摘要
觀點：
宏觀層面，海外通脹數(shù)據(jù)與就業(yè)市場齊降溫，鞏固暫停加息預期，而降息押注漸起，疊加國內(nèi)重要會議召開在即，市場政策預期升溫，銅價震蕩偏強運行。不過，美聯(lián)儲貨幣政策預期轉(zhuǎn)向下美元走軟、人民幣升值，使得內(nèi)盤漲幅遠低于外盤。然而，內(nèi)外制造業(yè)PMI回落、美房屋數(shù)據(jù)降溫繼續(xù)提示經(jīng)濟下行風險。
基本數(shù)據(jù)顯示，11月全球顯性庫存整體去化，而國內(nèi)保稅港持續(xù)大幅去庫，當前全球顯性庫存回落至23萬噸左右，較去年同期累庫0.16萬噸，但絕對量仍偏低。產(chǎn)業(yè)端，盡管家電消費降溫，不過電網(wǎng)、電源新訂單客觀，疊加新能源汽車消費維持高速發(fā)展，年末消費有望持穩(wěn)。
綜合來看，短期市場風險偏好改善疊加年末需求升溫或可提振銅價維持高位。但美聯(lián)儲維持限制性立場期間，經(jīng)濟與需求均面臨降溫風險，與此同時人民幣升值預期亦限制滬銅漲幅，因此銅價持續(xù)上漲，并突破前高難度較大。
策略：短線逢高可考慮賣出看漲期權(quán)，中長線布局者維持偏空思路，等待高點加碼布空。
風險提示：國內(nèi)政策預期、美聯(lián)儲貨幣政策、地緣沖突
正文
行情回顧
11月在降息預期升溫、國內(nèi)政策預期提振及偏緊的基本面支撐下，銅價震蕩偏強運行，不過因人民幣升值，內(nèi)外盤漲勢不一。其中，滬銅主力運行于66720-68550元/噸，月漲幅僅1.17%，而倫銅運行于8020-8500美元，月漲幅達4.43%。本月，海外通脹數(shù)據(jù)與就業(yè)市場齊降溫，鞏固暫停加息預期，而降息押注漸起，疊加銅庫存持續(xù)緊張，銅價維持高位運行，不過在美聯(lián)儲官員放鷹糾偏下，銅價漲勢有限。
價格影響因素分析
（一）宏觀面
國際宏觀
美國通脹持續(xù)降溫，或進一步強化市場降息預期。美國商務部發(fā)布數(shù)據(jù)，美國 10 月核心 PCE 物價指數(shù)同比增速放緩至 3.5%，創(chuàng) 2021 年 4 月以來最低水平，符合市場預期，前值為 3.7%。個人收入同比增 4.5%，為2022 年 12 月以來最低水平；支出同比增 5.3%，創(chuàng) 2021 年 2 月以來最低。另外，美國上周初請失業(yè)金人數(shù)升至 21.8 萬人；至 11 月 18 日當周續(xù)請失業(yè)金人數(shù)升至 192.7 萬人，創(chuàng)約兩年來最高水平，表明美國勞動力市場正在降溫。
美國財長耶倫：美聯(lián)儲能夠在不引發(fā)衰退的情況下遏制通脹；跡象顯示，美國將很好地實現(xiàn)軟著陸；勞動力市場基本上已經(jīng)達到充分就業(yè)，經(jīng)濟仍在持續(xù)增長；不認為需要進一步采取激進的貨幣政策緊縮措施。
美聯(lián)儲褐皮書：總體而言，經(jīng)濟活動自上次報告以來有所放緩，四個地區(qū)報告溫和增長，兩個地區(qū)報告經(jīng)濟狀況持平或略有下降，六個地區(qū)報告經(jīng)濟活動略有下降。未來 6 至 12 個月的經(jīng)濟前景預期在報告期內(nèi)有所減弱。
經(jīng)合組織（OECD）發(fā)布最新經(jīng)濟展望報告，預計 2023 年全球 GDP 將增長 2.9%，2024 年小幅下滑到2.7%，并在 2025 年隨著主要央行降息等因素回升至 3%。經(jīng)合組織預計美國將于 2024 年下半年開始降息，歐元區(qū)則要到 2025 年春季。預計美國今年 GDP 增速約為 2.4%，明年將下滑至 1.5%；歐元區(qū)今明兩年增速分別為0.6%和 0.9%。
美國第三季度 GDP 年化環(huán)比上修至 5.2%，為近兩年來最大增幅，超過預期的 5%，此前發(fā)布的初值為4.9%。核心 PCE 物價指數(shù)則下修至 2.3%，預期為 2.4%。
國內(nèi)宏觀
國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，11 月份，我國制造業(yè) PMI、非制造業(yè) PMI 和綜合 PMI 產(chǎn)出指數(shù)分別為 49.4%、50.2%和 50.4%，比 10 月下降 0.1、0.4 和 0.3 個百分點，我國經(jīng)濟景氣水平穩(wěn)中有緩，回升向好基礎仍需鞏固。調(diào)查結(jié)果顯示，制造業(yè)企業(yè)中反映市場需求不足的企業(yè)占比超六成，市場需求不足仍是當前制造業(yè)恢復發(fā)展面臨的首要困難。
央行行長潘功勝介紹，中國經(jīng)濟持續(xù)恢復向好、總體回升的態(tài)勢更趨明顯，預計全年能夠順利實現(xiàn) 5%的經(jīng)濟增長目標，相信 2024 年及以后中國經(jīng)濟也將保持健康、可持續(xù)增長。另外，中國的 CPI 正逐步觸底回升。央行將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，支持實體經(jīng)濟發(fā)展。
央行公布三季度貨幣政策執(zhí)行報告表示，要更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，充實貨幣政策工具箱，著力營造良好的貨幣金融環(huán)境。準確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點，加強貨幣供應總量和結(jié)構(gòu)雙重調(diào)節(jié)。支持金融機構(gòu)統(tǒng)籌銜接好年末年初信貸工作，適度平滑信貸波動。堅決防范匯率超調(diào)風險，防止形成單邊一致性預期并自我強化。健全金融穩(wěn)定保障體系，推動金融穩(wěn)定法盡快出臺。報告認為，我國經(jīng)濟將繼續(xù)向常態(tài)化運行軌道回歸，預計全年 5%左右的增長目標能夠順利實現(xiàn)。物價短期還將維持低位，未來將回歸常態(tài)水平。
支持民營經(jīng)濟 25 條具體舉措重磅發(fā)布。央行、發(fā)改委等八部門聯(lián)合發(fā)布通知，提出支持民營經(jīng)濟的 25 條具體舉措，明確金融服務民營企業(yè)目標和重點，強調(diào)要從民營企業(yè)融資需求特點出發(fā)，著力暢通信貸、債券、股權(quán)等多元化融資渠道。要綜合運用貨幣政策工具、財政獎補和保險保障等措施，提升金融機構(gòu)服務民營經(jīng)濟的積極性。
（二）基本面
1、供應端
1.1 礦端供應
從數(shù)據(jù)來看，10國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量同比增速延續(xù)擴張，今年10月精煉銅產(chǎn)量達113.1萬噸，1-10月份累計同比增速高達13.3%。據(jù)WBMS，2023年9月全球精煉銅產(chǎn)增至234.45萬噸，不過供應短缺收窄至2.46萬噸，全球銅礦產(chǎn)量則為190.52萬噸，環(huán)比增長。從銅礦粗煉費用來看，11月銅精礦TC延續(xù)回落至80-85美元/噸區(qū)間，12月初跌至78美元/噸，礦端供應存收緊預期。
進口增速擴大，供應補充寬裕。2023年10月銅礦進口累計同比增長9.06%，環(huán)比上月增長1.44個百分點。10月精煉銅進口同比為33.86%，環(huán)比增長3.02%，1-10月份精煉銅進口累計同比降幅收窄至4.48%。10、11月滬倫比延續(xù)高位，盤面進口比價基本維持盈利水平，進口銅仍有流入。
1.2 廢銅產(chǎn)量
11月國內(nèi)廢銅產(chǎn)量環(huán)比持平，絕對量仍為6.8萬金屬噸，不過同比去年同期負增長9.33%。進口方面，得益于進口比價優(yōu)勢仍存，10月份國內(nèi)廢銅進口15.54萬噸，同比增速達37.72%，1-10月份累計同比9.02%。
2、需求端
2.1 銅制桿成品
精廢價差反彈，10月精銅桿消費有所降溫。據(jù)SMM，10月份國內(nèi)電解銅桿產(chǎn)量89.06萬噸，環(huán)比上月減少1.59%，不過較去年同期仍有14.43%正增長，而精銅桿樣本企業(yè)月度開工率小幅下滑至76.03%。廢銅經(jīng)濟效益雖有修復，不過因原料緊張，再生銅桿企業(yè)月度開工率繼續(xù)下滑至41.48%。庫存方面，10月銅桿企業(yè)庫存維持成品去化、原料累增趨勢。
2.2 銅管
10月國內(nèi)銅管產(chǎn)量小幅回升至14.74萬噸，環(huán)比增長2.86%，較去年同期增長15.79%。10月國內(nèi)大型主機廠銅管訂單需求增長對整體產(chǎn)量形成帶動，SMM銅管樣本企業(yè)開工率小幅回升至68.4%，原料及成品均有去化。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，11月國內(nèi)重點空調(diào)廠環(huán)比仍有增長，不過同比去年小幅回落，預計整體開工率仍有小幅回升。
2.3 銅板帶
10月份我國銅板帶生產(chǎn)增速繼續(xù)放緩，產(chǎn)量回落至19.92萬噸，環(huán)比降7.74%，同比減少15.09%。因價格高企，企業(yè)原料庫存持續(xù)下滑，而成品有所累庫。
2.4 銅箔
10月份我國銅箔產(chǎn)量下滑至8.46萬噸，環(huán)比繼續(xù)降2.313%，其中鋰電銅箔產(chǎn)量環(huán)比下滑5.88%，仍為主要拖累因素。10月新能源車產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)成品庫存高企，導致鋰電銅箔新增訂單不及預期，電子電路銅箔訂單排產(chǎn)亦面臨終端電子產(chǎn)品消費回落壓力，整體來看銅箔產(chǎn)量面臨繼續(xù)下行風險。
2.5 銅材
9月份我國銅材產(chǎn)量回升至201.4萬噸，累計同比漲幅反彈至6.15%。10月SMM調(diào)研國內(nèi)銅材企業(yè)開工率繼續(xù)小幅上行至75.76%，不過預計11月開工率或?qū)⒃俣然芈洹?/span>
2.6 電線電纜
11月我國電線電纜用銅量增至27.83萬噸，環(huán)比增長1.06%。受益于國網(wǎng)和風電光伏線纜訂單、地方基建訂單提振，國內(nèi)電線電纜企業(yè)月度開工率升至91.68%，為歷史同期高位水平。企業(yè)庫存方面，11月原料及成品均有去化。
3、供需平衡情況
11月全球交易所庫存去化。從庫存變化來看，LME銅庫存、上期所、COMEX庫存均在當月出現(xiàn)“去庫-累庫-去庫”走勢，不過月中累庫力度不大，而國內(nèi)保稅港庫存則始終維持去庫。從絕對量來看，至12月1日，國內(nèi)交易所庫存降至3.25萬噸，COMEX庫存小幅僅至1.71萬噸，LME庫存回落至17.43萬噸，全球顯性庫存約23.03萬噸。
4、電網(wǎng)電源訂單亮眼，年末消費有望持穩(wěn)
10月電力與電源側(cè)消費旺盛，但家電消費增速趨于放緩。電力基建方面，10月電網(wǎng)投資累計同比擴張至6.3%，不過房地產(chǎn)投資延續(xù)疲弱，10月投資累計同比降至9.3%。家電消費方面，除冰箱與冰柜消費增速仍有小幅擴張外，10月空調(diào)、洗衣機產(chǎn)量累計同比漲幅繼續(xù)收窄至12.4%、20.7%。汽車消費方面，10月汽車銷量仍有增速，當月同比升至9.8%，其中新能源汽車維持高速發(fā)展，不過10月銷量同比增速反彈至33.5%。整體來看，在國網(wǎng)、風電光伏新訂單，地方基建訂單提振，以及汽車尤其新能源車消費用銅支撐下，年末終端消費有望持穩(wěn)。
