內(nèi)容摘要
從產(chǎn)業(yè)供需來(lái)看，2023年全球鎳進(jìn)入全面過(guò)剩。印尼貢獻(xiàn)了NPI以及中間品的產(chǎn)量的全部增量，國(guó)內(nèi)貢獻(xiàn)了電鎳產(chǎn)量的全部增量；消費(fèi)端，國(guó)內(nèi)不銹鋼近10%的增速占了全球鎳需求增量的一半，新能源對(duì)于鎳的需求表現(xiàn)差強(qiáng)人意。
從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，由于庫(kù)存拐點(diǎn)的出現(xiàn)，滬鎳長(zhǎng)期的back結(jié)構(gòu)結(jié)束，當(dāng)前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)處于過(guò)渡階段，后期隨著庫(kù)存的持續(xù)增加，全部轉(zhuǎn)為Contango結(jié)構(gòu)的概率較大。
從成本利潤(rùn)角度來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)鎳鐵廠全部處于虧損狀態(tài)，不銹鋼廠當(dāng)前利潤(rùn)修復(fù)后依舊處于虧損邊緣，拉長(zhǎng)時(shí)間全年來(lái)看傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈條利潤(rùn)情況并不理想；新能源產(chǎn)業(yè)鏈條，由于從去年開(kāi)始硫酸鎳已經(jīng)開(kāi)始過(guò)剩，硫酸鎳?yán)麧?rùn)較前兩年也有了大幅收縮后，硫酸鎳價(jià)格下行至28000元/噸附近，中間品作原料利潤(rùn)也僅僅維系在1-3%的利潤(rùn)率；無(wú)論是硫酸鎳作原料還是中間品作原料，電積鎳生產(chǎn)目前已經(jīng)嚴(yán)重虧損。
核心觀點(diǎn)
2024年全球鎳維持過(guò)剩格局，由于生產(chǎn)工藝各個(gè)環(huán)節(jié)的打通，結(jié)構(gòu)性短缺機(jī)會(huì)大大減少。從當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)情況以及估值角度來(lái)看，鎳價(jià)已經(jīng)擊穿硫酸鎳形成的動(dòng)態(tài)成本支撐，鎳市下方空間有限。預(yù)計(jì)2024年滬鎳價(jià)格震蕩密集區(qū)間在【110000，180000】。操作上，中長(zhǎng)期的逢高沽空操作配套短線的波段操作。
風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：
① 印尼方面鎳礦相關(guān)政策的擾動(dòng)；
② 宏觀層面美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期的貨幣政策等。
正文
1. 2023年鎳市回顧
1.1 期鎳走勢(shì):全面過(guò)剩，鎳價(jià)深跌
2023年鎳市交易邏輯主打一個(gè)“鎳全面過(guò)?！?。一季度市場(chǎng)交易過(guò)剩預(yù)期，由于年初各家冶煉廠宣布增產(chǎn)和新投產(chǎn)能計(jì)劃，使得市場(chǎng)預(yù)期年內(nèi)純鎳將逐漸過(guò)剩，再此過(guò)程中，國(guó)內(nèi)外庫(kù)存持續(xù)下跌，現(xiàn)貨高升水回落，盤(pán)面由23萬(wàn)回落至17萬(wàn)；4-8月，供需緊平衡，國(guó)內(nèi)外庫(kù)存持續(xù)下跌，庫(kù)存、倉(cāng)單都處于歷史低位水平，供應(yīng)新增產(chǎn)能爬產(chǎn)，但并沒(méi)有有效補(bǔ)給市場(chǎng)需求，盤(pán)面15萬(wàn)-20萬(wàn)之間震蕩；進(jìn)入9月后，國(guó)內(nèi)外庫(kù)存拐點(diǎn)顯現(xiàn)，鎳全面過(guò)剩得到有效印證，現(xiàn)貨升水回落，盤(pán)面17萬(wàn)回落至當(dāng)下的12萬(wàn)。
1.2 現(xiàn)貨市場(chǎng)：庫(kù)存現(xiàn)拐點(diǎn)，現(xiàn)貨升水回落
年內(nèi)鎳市格局出現(xiàn)變化，結(jié)構(gòu)過(guò)剩轉(zhuǎn)為全面過(guò)剩，現(xiàn)貨市場(chǎng)純鎳升貼水整體下移，尤其是在庫(kù)存拐點(diǎn)顯現(xiàn)后，進(jìn)口鎳的升貼水開(kāi)始貼近0軸運(yùn)行，而長(zhǎng)期高升水的金川鎳也由于下游消費(fèi)不濟(jì)大幅下調(diào)了升水水平；LME鎳年內(nèi)一直處于貼水狀態(tài)，有效反映了現(xiàn)貨鎳資源的供需情況。
2. 鎳市基本面：傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈條
2.1 鎳礦：菲律賓出礦能力明顯提升，國(guó)內(nèi)鎳礦進(jìn)口維持較高水平
據(jù)中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年10月中國(guó)鎳礦進(jìn)口量525.90萬(wàn)噸，環(huán)比減少11.8%，同比增加11.0%。其中，自菲律賓進(jìn)口鎳礦量485.43萬(wàn)噸，環(huán)比減少12.1%，同比增加21.2%。自其他國(guó)家進(jìn)口鎳礦量40.47萬(wàn)噸，環(huán)比減少8.4%，同比減少44.8%。1-10月，中國(guó)鎳礦進(jìn)口總量3900.7萬(wàn)噸，同比增加17.1%。其中，自菲律賓進(jìn)口鎳礦總量3408.8萬(wàn)噸，同比增加22.2%；自其他國(guó)家進(jìn)口鎳礦總量491.9萬(wàn)噸，同比減少9.3%。
年內(nèi)菲律賓方面鎳礦出貨量增量明顯，1-10月，菲律賓累積出礦4411萬(wàn)噸，同比增幅17.7%。預(yù)計(jì)年內(nèi)菲律賓總出貨量超5000萬(wàn)噸，同比增幅16.84%。
2.2 鎳鐵：利潤(rùn)因素國(guó)內(nèi)鎳鐵減產(chǎn)，印尼大量回流補(bǔ)給國(guó)
2023年，年內(nèi)冶煉廠的利潤(rùn)水平較差，疊加印尼回流貨的市場(chǎng)擠占，國(guó)內(nèi)鎳鐵企業(yè)維持較低生產(chǎn)水平，預(yù)計(jì)今年全年總產(chǎn)量達(dá)38萬(wàn)噸同比下降7%。2024年，印尼回流增量還將保持一定水平，國(guó)內(nèi)部分市場(chǎng)還將被進(jìn)一步擠占，預(yù)計(jì)2024年國(guó)內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量繼續(xù)下降至36萬(wàn)噸。
據(jù)中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年10月中國(guó)鎳鐵進(jìn)口量90.6萬(wàn)噸，環(huán)比增幅6.6%，同比增幅68.7%。其中，自印尼進(jìn)口鎳鐵量86.5萬(wàn)噸，環(huán)比增幅8.8%；同比增幅77.5%。1-10月中國(guó)鎳鐵進(jìn)口總量695.2萬(wàn)噸，同比增幅48.6%。其中，自印尼進(jìn)口鎳鐵量650.5萬(wàn)噸，同比增幅51.3%。
截止10月底，印尼方面共投產(chǎn)35臺(tái)礦熱爐，其中力勤哈利達(dá)投產(chǎn)6臺(tái)，其8臺(tái)礦熱爐項(xiàng)目完結(jié)；萬(wàn)嘉項(xiàng)目投產(chǎn)2臺(tái)礦熱爐，其4臺(tái)礦熱爐項(xiàng)目完結(jié)；巨盾項(xiàng)目投產(chǎn)3臺(tái)；翡翠灣2臺(tái)礦熱爐項(xiàng)目投產(chǎn)；昭輝4臺(tái)礦熱爐項(xiàng)目投產(chǎn)；銀海萬(wàn)向投產(chǎn)2臺(tái)礦熱爐；青島印尼綜合產(chǎn)業(yè)園鎳點(diǎn)項(xiàng)目投產(chǎn)2臺(tái)礦熱爐，其4太項(xiàng)目完結(jié)；德邦兩臺(tái)礦熱爐項(xiàng)目投產(chǎn)；另外Antam、Ivmi、WMI、東加里曼丹鋼鐵有限公司以及印尼寰宇均有項(xiàng)目投產(chǎn)。前期部分已投產(chǎn)尚未全部投產(chǎn)的項(xiàng)目疊加部分新上馬的項(xiàng)目將在2024年投產(chǎn)，整體看，可靠的投產(chǎn)項(xiàng)目目前看相較前兩年有明顯減少，具體投產(chǎn)計(jì)劃圖下表所示。2023年預(yù)計(jì)印尼NPI總產(chǎn)量達(dá)117萬(wàn)金屬噸，2024年預(yù)計(jì)產(chǎn)量達(dá)136萬(wàn)金屬噸。
2.3 不銹鋼：全年產(chǎn)量超預(yù)期，短期減產(chǎn)、去庫(kù)成主基調(diào)
今年國(guó)內(nèi)不銹鋼產(chǎn)量增幅超預(yù)期表現(xiàn)，預(yù)計(jì)2023年全年國(guó)內(nèi)不銹鋼總產(chǎn)量3565萬(wàn)噸，同比增幅8.15%，其中200系產(chǎn)量預(yù)計(jì)1100萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.95%；300系產(chǎn)量預(yù)計(jì)1860萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.23%；400系總產(chǎn)量預(yù)計(jì)605萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.16%%。今年產(chǎn)量增量主要集中在5-9月份釋放，進(jìn)入10月后，由于庫(kù)存累積，價(jià)格承壓，鋼廠利潤(rùn)回調(diào)，鋼廠減產(chǎn)增加。年內(nèi)不銹鋼冷軋產(chǎn)能新增近900萬(wàn)噸，主要增量來(lái)自宏旺、德龍、甬金等頭部企業(yè)。印尼方面，由于海外消費(fèi)較差，印尼產(chǎn)量延續(xù)下降趨勢(shì)，預(yù)計(jì)全年總產(chǎn)量422萬(wàn)噸，去年總產(chǎn)量478萬(wàn)噸，同比下降11.64%。印尼方面不銹鋼總產(chǎn)能依舊維持在650萬(wàn)噸，主要是青山、德龍兩個(gè)項(xiàng)目，年內(nèi)無(wú)新增。
根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2023年1-10月，中國(guó)不銹鋼進(jìn)口總量為167.00萬(wàn)噸，同比降幅39.42%。其中，中國(guó)自印尼進(jìn)口不銹鋼總量為134.88萬(wàn)噸，同比降幅42.32%。1-10月，中國(guó)不銹鋼出口總量為344.45萬(wàn)噸，同比降幅8.39%。1-10月，中國(guó)不銹鋼凈出口總量為177.45萬(wàn)噸，環(huán)比增幅21.37%，同比增幅76.87%。
全年來(lái)看，由于去年年底庫(kù)存累積量較大，年內(nèi)庫(kù)存整體水平高于往年。具體看，今年前三季度由于產(chǎn)量增速維持較高水平，同時(shí)金九銀十的旺季消費(fèi)并沒(méi)有較好表現(xiàn)，導(dǎo)致10月有明顯的累庫(kù)。當(dāng)下，由于鋼廠減產(chǎn)明顯，庫(kù)存持續(xù)去化。
根據(jù)全年不銹鋼產(chǎn)量、凈出口數(shù)據(jù)，我們預(yù)估出年內(nèi)不銹鋼表觀消費(fèi)量預(yù)計(jì)在3200萬(wàn)噸上下，同比增長(zhǎng)6.57%，好于年初的市場(chǎng)預(yù)期。2024年我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)不銹鋼表觀消費(fèi)量3315萬(wàn)噸，同比增幅3.6%。
2.4 總結(jié)：產(chǎn)量增速超預(yù)期，不銹鋼耗鎳量增速表現(xiàn)較好
整體看，今年國(guó)內(nèi)高鎳鐵維持供應(yīng)過(guò)剩格局，且整體供應(yīng)過(guò)剩量相較2022年有所擴(kuò)大，雖然國(guó)內(nèi)鎳鐵由于利潤(rùn)因素一再壓縮產(chǎn)量，但是印尼鎳鐵以它特有的成本優(yōu)勢(shì)和龐大的產(chǎn)能對(duì)國(guó)內(nèi)進(jìn)一步進(jìn)行補(bǔ)給。2024年，印尼NPI新增項(xiàng)目量雖有下降但依舊不少，國(guó)內(nèi)高鎳鐵產(chǎn)量進(jìn)一步收縮，整體維持過(guò)剩格局。
雖然當(dāng)前由于利潤(rùn)因素國(guó)內(nèi)不銹鋼企業(yè)減產(chǎn)較多，但由于年內(nèi)前9個(gè)月國(guó)內(nèi)不銹鋼產(chǎn)量處于較高水平，全年不銹鋼對(duì)于鎳元素的消耗增幅也處于較高水平，預(yù)計(jì)年內(nèi)不銹鋼耗鎳同比增速在10%以上。根據(jù)世界不銹鋼協(xié)會(huì)的預(yù)估數(shù)據(jù)，初步估算2024年不銹鋼耗鎳量同比增度4%左右。
3. 鎳市基本面：新能源產(chǎn)業(yè)鏈條
3.1 硫酸鎳：產(chǎn)量同比增速回落，中間品貢獻(xiàn)主要生產(chǎn)原材料
今年由于新能源汽車(chē)增幅放緩，疊加動(dòng)力電池去年庫(kù)存大量累積，今年產(chǎn)業(yè)鏈條以去庫(kù)為主，硫酸鎳產(chǎn)量維持低速增長(zhǎng)。2023年全年預(yù)計(jì)硫酸鎳產(chǎn)量42.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.90%。2024年整車(chē)與動(dòng)力電池的庫(kù)存問(wèn)題依舊存在，受此影響，硫酸鎳產(chǎn)量增幅總體維持在15%上下，預(yù)計(jì)2024年國(guó)內(nèi)硫酸鎳產(chǎn)量49萬(wàn)噸上下。
從2023年硫酸鎳生產(chǎn)原料占比來(lái)看，鎳豆鎳粉自融產(chǎn)硫酸鎳占比已經(jīng)為0，中間品原料占比85%上下，廢料占比15%。當(dāng)前的原料格局主要是由性價(jià)比決定的，長(zhǎng)期看，MHP以及高冰鎳長(zhǎng)期具有經(jīng)濟(jì)性，鎳豆鎳粉去年以來(lái)長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)。
3.2 中間品：印尼項(xiàng)目持續(xù)投放，產(chǎn)量以及回流國(guó)內(nèi)量增加
據(jù)中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年1-10月鎳锍進(jìn)口總量24.44萬(wàn)噸，同比增加98.95%。2023年1-10月鎳濕法冶煉中間品進(jìn)口總量104.53萬(wàn)噸，同比增加46.78%。
印尼當(dāng)?shù)刂虚g品產(chǎn)能有效釋放，其中力勤HPL公司已提前一個(gè)月完成HPAL項(xiàng)目一期和二期共55000金屬噸鎳鈷化合物的產(chǎn)能。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，1-11月印尼MHP累計(jì)鎳金屬產(chǎn)量13.49萬(wàn)噸，同比增加76.57%。預(yù)計(jì)2023年全年印尼MHP累計(jì)產(chǎn)量達(dá)15萬(wàn)金屬噸。冰鎳項(xiàng)目也在有序投產(chǎn)爬產(chǎn)，1-11月印尼高冰鎳?yán)塾?jì)鎳金屬產(chǎn)量22.1萬(wàn)噸，同比增加30.92%。預(yù)計(jì)2023年全年印尼高冰鎳?yán)塾?jì)產(chǎn)量24萬(wàn)噸。
2024年高冰鎳項(xiàng)目有3個(gè)，累計(jì)產(chǎn)能9萬(wàn)噸；預(yù)計(jì)2024年高冰鎳產(chǎn)量達(dá)33萬(wàn)噸，同比增福37.5%。
2024MHP新增項(xiàng)目3個(gè)，累計(jì)產(chǎn)能20萬(wàn)噸。在今年投產(chǎn)項(xiàng)目放量以及2024年新增產(chǎn)能投產(chǎn)的共同作用下，我們預(yù)計(jì)2024年MHP產(chǎn)量達(dá)22萬(wàn)噸，同比增幅46.67%。
3.3 下游：由于電池環(huán)節(jié)庫(kù)存量較大，sanyuan正極材料產(chǎn)量呈負(fù)增速
2023年國(guó)內(nèi)三元正極材料總產(chǎn)量預(yù)計(jì)62.69萬(wàn)噸，同比下降4.1%。三元前驅(qū)體總產(chǎn)量82萬(wàn)噸，同比下降4%。2024年，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)正極材料總產(chǎn)量72.1萬(wàn)噸，同比增速15%。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)三元前驅(qū)體總產(chǎn)量94.39萬(wàn)噸，同比增幅達(dá)15%。
2023年1-10月，我國(guó)動(dòng)力和儲(chǔ)能電池合計(jì)累計(jì)產(chǎn)量為611.0GWh，累計(jì)同比增長(zhǎng)41.8%。1-10月，我國(guó)動(dòng)力電池累計(jì)裝車(chē)量294.9GWh，累計(jì)同比增長(zhǎng)31.5%。其中三元電池累計(jì)裝車(chē)量93.9GWh,占總裝車(chē)量31.8%，累計(jì)同比增長(zhǎng)6.7%；磷酸鐵鋰電池累計(jì)裝車(chē)量200.7GWh,占總裝車(chē)量68.1%，累計(jì)同比增長(zhǎng)47.6%。
中汽協(xié)公布數(shù)據(jù)顯示，1-10月，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)累計(jì)完成2401.6萬(wàn)輛和2396.7萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)8%和9.1%。1-10月，新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)累計(jì)完成735.2萬(wàn)輛和728萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)33.9%和37.8%，市場(chǎng)占有率達(dá)到30.4%。預(yù)計(jì)年內(nèi)國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)達(dá)900萬(wàn)輛。
3.4 總結(jié)：產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存管理因素，電池耗鎳量同比下降
從新能源產(chǎn)業(yè)鏈條來(lái)看，終端企業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較年初的市場(chǎng)預(yù)期略有遜色（1-10月累計(jì)增幅33.9%，年初市場(chǎng)預(yù)期是40%），1-10月，三元?jiǎng)恿﹄姵匮b車(chē)量同比增速6.7%，三元正極材料產(chǎn)量同比呈負(fù)值，新能源對(duì)硫酸鎳的需求呈負(fù)值。
長(zhǎng)期以來(lái)我們一直在追蹤產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的同比增速情況，2021年以及2022年屬于產(chǎn)業(yè)鏈條高速發(fā)展的時(shí)段，今年前10個(gè)月對(duì)于鎳的需求已經(jīng)呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。這其中原因，一方面是終端汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)同比增速放緩，另一方面，在產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)各個(gè)環(huán)節(jié)對(duì)于原料以及產(chǎn)成本庫(kù)存的容忍度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)業(yè)下行通道中，所以有一部分原因是產(chǎn)業(yè)庫(kù)存管理因素造成的，在原料價(jià)格下行通道中產(chǎn)業(yè)各個(gè)環(huán)節(jié)都以消耗庫(kù)存為主。去年動(dòng)力電池環(huán)節(jié)累積180GWh（見(jiàn)下表）的庫(kù)存，今年從數(shù)據(jù)追蹤來(lái)看，前十個(gè)月，動(dòng)力電池依舊在累庫(kù)，這勢(shì)必對(duì)2024年的供需平衡產(chǎn)生影響。
2023年新能源產(chǎn)業(yè)鏈條由于終端無(wú)超預(yù)期表現(xiàn)，磷酸鐵鋰電池對(duì)三元電池的擠占，疊加去年動(dòng)力電池的超高庫(kù)存，電池對(duì)于硫酸鎳的消耗增速表現(xiàn)差強(qiáng)人意，全年來(lái)看，電池用鎳量同比下滑。2024年我們不考慮庫(kù)存因素，終端新能源汽車(chē)同比22%增速的產(chǎn)銷(xiāo)預(yù)期下，預(yù)計(jì)耗鎳量增速在14%上下。
4. 純鎳供需情況
4.1 電解鎳：新增產(chǎn)能投放，產(chǎn)量明顯增加
今年部分新增產(chǎn)能投放，改變了近幾年國(guó)內(nèi)純鎳穩(wěn)定產(chǎn)量的格局，預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)電鎳總產(chǎn)量超23萬(wàn)噸，同比增幅35%。2024年，依舊有部分新增產(chǎn)能投產(chǎn)（見(jiàn)下表），當(dāng)前鎳價(jià)回落至13萬(wàn)之下，電鎳企業(yè)利潤(rùn)不盡人意，恐一定程度上影響新增產(chǎn)能的投放步伐，綜合考慮利潤(rùn)相關(guān)因素，我們預(yù)計(jì)2024年國(guó)內(nèi)電鎳總產(chǎn)量達(dá)到27萬(wàn)噸。
4.2 電解鎳：國(guó)內(nèi)產(chǎn)能替代，進(jìn)口量大幅萎縮
據(jù)中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年10月中國(guó)精煉鎳進(jìn)口量6441.889噸，環(huán)比漲幅16.22%，同比降幅46.10%。1-10月，中國(guó)精煉鎳進(jìn)口總量76132.126噸，同比降幅40.34%。隨著國(guó)內(nèi)精煉鎳產(chǎn)能的新增，對(duì)于海外貨源的市場(chǎng)擠占效果明顯，國(guó)內(nèi)進(jìn)口格局發(fā)生了較大改變，今年全年精煉鎳進(jìn)口總量大幅減少。從明細(xì)看俄鎳的進(jìn)口量占據(jù)總進(jìn)口量的一半，多為長(zhǎng)協(xié)訂單。
5. 庫(kù)存與供需平衡
5.1 庫(kù)存分析
2023年前三個(gè)季度，國(guó)內(nèi)外純鎳庫(kù)存維持降庫(kù)勢(shì)頭，國(guó)內(nèi)為庫(kù)存、倉(cāng)單水平都到了歷史新低水平，LME庫(kù)存一度降至37000噸以下，國(guó)內(nèi)倉(cāng)單一度降至百噸附近，現(xiàn)貨庫(kù)存降至7000噸附近；進(jìn)入9月后，國(guó)內(nèi)外庫(kù)存開(kāi)始累計(jì)，截止11月底，LME庫(kù)存已經(jīng)增至46000噸以上，國(guó)內(nèi)倉(cāng)單增至萬(wàn)噸以上，現(xiàn)貨庫(kù)存也已經(jīng)增加至2萬(wàn)噸以上。由于純鎳新增產(chǎn)能的爬坡，新增消費(fèi)表現(xiàn)不及預(yù)期的背景下，年內(nèi)庫(kù)存水平還將持續(xù)增加。2024年依舊有電鎳新增產(chǎn)能投放，但由于電鎳目前的消費(fèi)領(lǐng)域相對(duì)固化，電鎳在不銹鋼領(lǐng)域經(jīng)濟(jì)性尚未打開(kāi)，所以預(yù)計(jì)2024年電鎳還將持續(xù)增庫(kù)。
5.2 供需平衡
2023年鎳市依舊過(guò)剩，過(guò)剩量相較2022年明顯增加，從明細(xì)看，鎳鐵以及硫酸鎳維持前期的過(guò)剩格局，今年的變化是純鎳由供應(yīng)缺口轉(zhuǎn)為了供應(yīng)過(guò)剩，所以今年鎳進(jìn)入了全面過(guò)剩格局，這得益于鎳各個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)工藝的打通。2024年全球范圍內(nèi)，鎳市依舊維持全面過(guò)剩格局。供應(yīng)端，綜合考慮價(jià)跌的利潤(rùn)因素，保守估計(jì)2024年供應(yīng)增量22萬(wàn)噸，增量依舊主要來(lái)自印尼的NPI產(chǎn)品、MHP產(chǎn)品以及高冰鎳產(chǎn)品上。需求端，傳統(tǒng)領(lǐng)域不銹鋼消費(fèi)增量預(yù)計(jì)在10萬(wàn)噸上下，新能源領(lǐng)域考慮到新能源汽車(chē)增速的下滑，樂(lè)觀估計(jì)電池耗鎳增量在5萬(wàn)噸上下。
2023年鎳市進(jìn)入全面過(guò)剩，得益于國(guó)內(nèi)純鎳產(chǎn)能的投放，年內(nèi)國(guó)內(nèi)純鎳產(chǎn)能釋放較多，產(chǎn)量相較前幾年有了質(zhì)的飛躍，同時(shí)由于國(guó)貨擠占，進(jìn)口格局發(fā)生了改變。2024年純鎳新增產(chǎn)能還將釋放，釋放力度取決于利潤(rùn)情況，進(jìn)口維持較低水平，整體看，2024年國(guó)內(nèi)純鎳過(guò)剩量還將擴(kuò)大。
6. 總結(jié)與展望
從產(chǎn)業(yè)供需來(lái)看，2023年全球鎳進(jìn)入全面過(guò)剩。印尼貢獻(xiàn)了NPI以及中間品的產(chǎn)量的全部增量，國(guó)內(nèi)貢獻(xiàn)了電鎳產(chǎn)量的全部增量；消費(fèi)端，國(guó)內(nèi)不銹鋼近10%的增速占了全球鎳需求增量的一半，新能源對(duì)于鎳的需求表現(xiàn)差強(qiáng)人意。
從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，由于庫(kù)存拐點(diǎn)的出現(xiàn)，滬鎳長(zhǎng)期的back結(jié)構(gòu)結(jié)束，當(dāng)前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)處于過(guò)渡階段，后期隨著庫(kù)存的持續(xù)增加，全部轉(zhuǎn)為Contango結(jié)構(gòu)的概率較大。
從成本利潤(rùn)角度來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)鎳鐵廠全部處于虧損狀態(tài)，不銹鋼廠當(dāng)前利潤(rùn)修復(fù)后依舊處于虧損邊緣，拉長(zhǎng)時(shí)間全年來(lái)看傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈條利潤(rùn)情況并不理想；新能源產(chǎn)業(yè)鏈條，由于從去年開(kāi)始硫酸鎳已經(jīng)開(kāi)始過(guò)剩，硫酸鎳?yán)麧?rùn)較前兩年也有了大幅收縮后，硫酸鎳價(jià)格下行至28000元/噸附近，中間品作原料利潤(rùn)也僅僅維系在1-3%的利潤(rùn)率；無(wú)論是硫酸鎳作原料還是中間品作原料，電積鎳生產(chǎn)目前已經(jīng)嚴(yán)重虧損。
2024年全球鎳維持過(guò)剩格局，由于生產(chǎn)工藝各個(gè)環(huán)節(jié)的打通，結(jié)構(gòu)性短缺機(jī)會(huì)大大減少。從當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)情況以及估值角度來(lái)看，鎳價(jià)已經(jīng)擊穿硫酸鎳形成的動(dòng)態(tài)成本支撐，鎳市下方空間有限。預(yù)計(jì)2024年滬鎳價(jià)格震蕩密集區(qū)間在110000-180000元/噸。操作上，中長(zhǎng)期的逢高沽空操作配套短線的波段操作。
風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：
① 印尼方面鎳礦相關(guān)政策的擾動(dòng)；
② 宏觀層面美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期的貨幣政策等
