隨著通脹、就業(yè)現(xiàn)降溫跡象，近期市場(chǎng)降息預(yù)期高漲，全球資產(chǎn)瘋狂起舞，這究竟是大狂歡前奏還是一場(chǎng)鏡花水月，將在今夜迎來(lái)“關(guān)鍵驗(yàn)證”。
周五（12月8日）21：30，將公布的美國(guó)11月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告，經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)計(jì)勞動(dòng)力市場(chǎng)將繼續(xù)降溫：新增就業(yè)較上月有所反彈，失業(yè)率基本持平，工資通脹同比小幅放緩，勞動(dòng)參與率持平前值：
非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)將達(dá)18.5萬(wàn)，罷工因素預(yù)計(jì)帶來(lái)4萬(wàn)的增長(zhǎng)；
失業(yè)率與前一月相同，維持在3.9%不變，勞動(dòng)參與率保持在62.7%不變；
時(shí)薪增速同比上月的4.1%放緩至4%，環(huán)比從上月的0.2%加速至0.3%；
需要注意的是，就業(yè)增速重新加速主要是好萊塢和汽車(chē)行業(yè)罷工工人回歸所致，剔除這一因素來(lái)看就業(yè)整體穩(wěn)定放緩。過(guò)去三個(gè)月，就業(yè)人數(shù)平均增長(zhǎng)了20.4萬(wàn)，遠(yuǎn)低于2022年同期的34.2萬(wàn)，不過(guò)過(guò)去12個(gè)月的失業(yè)率僅上升了0.2個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到3.9%，高于今年早些時(shí)候的水平，仍是經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的標(biāo)志。
主要投行對(duì)11月新增非農(nóng)人數(shù)的預(yù)測(cè)依舊分歧巨大，包括摩根士丹利在內(nèi)的20家大型投行最低預(yù)測(cè)13萬(wàn)，最高預(yù)測(cè)是高盛的23.8萬(wàn)。失業(yè)率與時(shí)薪同比增速的預(yù)期值相差不大。具體如下：
高盛宏觀交易策略主管Josh Schiffrin指出，周五非農(nóng)就業(yè)報(bào)告對(duì)全球市場(chǎng)是一個(gè)非常重要的數(shù)據(jù)，報(bào)告中的所有部分都很重要（新增就業(yè)、失業(yè)率和工資），失業(yè)率尤其值得關(guān)注：
如果報(bào)告強(qiáng)勁，近期的市場(chǎng)走勢(shì)將發(fā)生逆轉(zhuǎn)，并減少對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂，市場(chǎng)可能會(huì)將三月份降息的幾率重新定價(jià)為50%。
如果報(bào)告全面疲軟，市場(chǎng)可能會(huì)延續(xù)近期走勢(shì)，甚至可能會(huì)開(kāi)始考慮美聯(lián)儲(chǔ)可能在1月降息或者是3月降息50個(gè)基點(diǎn)。
就業(yè)增速重新加速 但罷工工人回歸是主因
經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)中值顯示，11月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)有18.5萬(wàn)，較10月的15萬(wàn)加快增長(zhǎng)。如果考慮到汽車(chē)行業(yè)和好萊塢罷工結(jié)束帶來(lái)的4.13萬(wàn)增長(zhǎng)，11月就業(yè)增長(zhǎng)料將放緩。
其中，制造業(yè)就業(yè)可能更加疲弱，建筑業(yè)就業(yè)方面面臨一些壓力；零售業(yè)和休閑業(yè)增速開(kāi)始放緩，此前公布的ADP報(bào)告顯示休閑和酒店業(yè)就業(yè)人數(shù)三年來(lái)首次下滑。
具體來(lái)看，近期發(fā)布的一系列勞工數(shù)據(jù)都顯現(xiàn)出勞動(dòng)力市場(chǎng)放緩跡象：
與非農(nóng)數(shù)據(jù)相吻合失業(yè)金申領(lǐng)情況顯示，11月25日當(dāng)周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)有所上升，持續(xù)申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)升至約兩年來(lái)的最高水平；
盡管近幾個(gè)月“小非農(nóng)”ADP與非農(nóng)相互“打臉”，但11月ADP再次不及預(yù)期，工資增速創(chuàng)兩年多來(lái)新低；
標(biāo)普11月制造業(yè)PMI就業(yè)指數(shù)連續(xù)第二個(gè)月下降，服務(wù)業(yè)PMI增速創(chuàng)下2022年10月以來(lái)最弱，ISM制造業(yè)就業(yè)人數(shù)也大幅下降；
對(duì)于11月非農(nóng)報(bào)告，野村證券指出，非農(nóng)增長(zhǎng)可能呈現(xiàn)放緩趨勢(shì)，商業(yè)調(diào)查就業(yè)指標(biāo)已經(jīng)下降，申請(qǐng)失業(yè)金情況也表明招聘放緩。不過(guò)，受罷工汽車(chē)工人和演員回歸的推動(dòng)，11月就業(yè)增長(zhǎng)將加速至19.5萬(wàn)，罷工因素預(yù)計(jì)帶來(lái)4萬(wàn)的增長(zhǎng)。
值得一提的是，最樂(lè)觀的投行之一高盛預(yù)計(jì)，11月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加23.8 萬(wàn)人，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出普遍預(yù)期，汽車(chē)業(yè)和好萊塢罷工工人的返工可能增加多達(dá)3.8萬(wàn)就業(yè)人數(shù)。（罷工工人在家庭調(diào)查中被算作就業(yè)人員，因此他們重返工作崗位不會(huì)影響失業(yè)率的計(jì)算）。
失業(yè)率料維持不變 4.0%將觸發(fā)“薩姆規(guī)則”
作為衡量經(jīng)濟(jì)衰退的失業(yè)率也值得關(guān)注，經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)計(jì)失業(yè)率將在3.9%-4.0%之間。如果失業(yè)率達(dá)到4.0%，將觸發(fā)“薩姆規(guī)則”，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)陷入衰退。
薩姆規(guī)則(Sahm Rule)指出，當(dāng)三個(gè)月的平均失業(yè)率從前12個(gè)月的低點(diǎn)上升0.5個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，經(jīng)濟(jì)就處于衰退之中。今年4月的失業(yè)率低點(diǎn)為3.4%，9月和10月的失業(yè)率分別為3.8%、3.9%，如果11月份的失業(yè)率為4.0%，這意味著三個(gè)月平均失業(yè)率為3.9%，從而觸發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。
值得一提的是，近幾個(gè)月來(lái)，勞動(dòng)力需求出現(xiàn)放緩，短期失業(yè)率似乎略有上升。JOLTs職位空缺創(chuàng)下6.6%的降幅，找到工作的人數(shù)（基于家庭調(diào)查總量）下降。失業(yè)平均持續(xù)時(shí)間有所上升，續(xù)請(qǐng)失業(yè)金脫離近年低點(diǎn)，與此同時(shí)裁員人數(shù)也在逐漸增加。
此外，從至關(guān)重要的薪資來(lái)看，工資增速持續(xù)放緩，平均時(shí)薪將環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，同比增長(zhǎng)4%，但較2022年3月5.9%的峰值大幅下降。
值得一提的是，工資增長(zhǎng)達(dá)到可持續(xù)水平對(duì)于降低通脹率至關(guān)重要，因此任何更明顯的變化都可能引起市場(chǎng)反應(yīng)。當(dāng)試圖衡量供求關(guān)系時(shí)，價(jià)格可能是最準(zhǔn)確的方法，工資增長(zhǎng)大幅放緩預(yù)示供求關(guān)系正回歸正軌。
美聯(lián)儲(chǔ)降息何時(shí)會(huì)來(lái)？
互換合約定價(jià)顯示，目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)，未來(lái)12個(gè)月，美聯(lián)儲(chǔ)至少合計(jì)降息125個(gè)基點(diǎn)。
一些美聯(lián)儲(chǔ)的觀察人士認(rèn)為，聯(lián)儲(chǔ)下周的貨幣政策會(huì)議將繼續(xù)保持利率不變，接下來(lái)的下一步行動(dòng)將是降息。一些人認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)官員并沒(méi)有強(qiáng)烈反對(duì)明年寬松的預(yù)期，因?yàn)檫@與他們認(rèn)為政策最終寬松走向一致。
不過(guò)，安聯(lián)投資管理高級(jí)投資策略師Charlie Ripley警告稱：
美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)仍將取決于其看到的實(shí)際數(shù)據(jù)，而不是遵循預(yù)先確定的路線。這意味著如果數(shù)據(jù)不支持美聯(lián)儲(chǔ)放寬政策的理由，那么交易員對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)明年多次降息的預(yù)測(cè)就不能保證會(huì)實(shí)現(xiàn)。
從勞動(dòng)力市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)看，我們已經(jīng)看到了一些放緩的趨勢(shì)，但可能還沒(méi)有達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)希望看到的程度。地平線上最大的風(fēng)險(xiǎn)是工資壓力持續(xù)升高，勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)緊縮。
野村指出，如果非農(nóng)符合預(yù)期，可能會(huì)支持美聯(lián)儲(chǔ)最近的鴿派轉(zhuǎn)向。勞動(dòng)力市場(chǎng)的溫和表明，目前的政策利率水平可能具有足夠的限制性，而更高的失業(yè)率和穩(wěn)定的工資增長(zhǎng)表明通脹壓力有所緩解。盡管勞動(dòng)力市場(chǎng)還沒(méi)有大幅下跌，持續(xù)的溫和為官員們考慮明年開(kāi)始降息留下了空間。
對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)相當(dāng)樂(lè)觀的高盛，基于“軟著陸”的假設(shè)，預(yù)計(jì)到2024年第四季度才會(huì)首次降息，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)將每季度降息一次，每次25個(gè)基點(diǎn)，直到 2026 年第二季度，美聯(lián)儲(chǔ)基金利率最終將達(dá)到 3.5%-3.75%，較上一輪周期的中性利率更高。
市場(chǎng)怎么走？超預(yù)期和前月向上正修最危險(xiǎn)
對(duì)于美股來(lái)說(shuō)，過(guò)于強(qiáng)勁和過(guò)于疲軟的數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)都是災(zāi)難，高盛在報(bào)告中指出：
>25萬(wàn)：標(biāo)普至少下跌50個(gè)點(diǎn)
20萬(wàn)—25萬(wàn)：標(biāo)普下跌25—50個(gè)點(diǎn)
15萬(wàn)—20萬(wàn)：標(biāo)普下跌/上漲25個(gè)點(diǎn)
5萬(wàn)—15萬(wàn)：標(biāo)普反彈100個(gè)點(diǎn)
<5萬(wàn)：標(biāo)普下跌50個(gè)點(diǎn)
渣打銀行分析師Steven Englander補(bǔ)充指出：
從市場(chǎng)角度看，新增就業(yè)人數(shù)大于21萬(wàn)和前月數(shù)據(jù)向上修正（概率 20%）可能是最危險(xiǎn)的結(jié)果，這將迫使市場(chǎng)重新評(píng)估美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的速度和美聯(lián)儲(chǔ)降息的速度。在1月31日的 FOMC 會(huì)議之前，還有一次非農(nóng)數(shù)據(jù)公布，該報(bào)告很難糟糕到足以在1月或3月的會(huì)議上提出降息。此外，如果1月份公布的數(shù)據(jù)也很強(qiáng)勁，市場(chǎng)很可能會(huì)在定價(jià)3月份重新小幅加息。
總而言之，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)“壞消息”就是市場(chǎng)“壞消息”，無(wú)論是4%的失業(yè)率（美國(guó)衰退），還是明顯異常的就業(yè)人數(shù)（高于25萬(wàn)/低于5萬(wàn)），美股都可能遭受打擊，美債、黃金乃至比特幣也將迎來(lái)關(guān)鍵的考驗(yàn)。
