每年12月政治局通常是中央經(jīng)濟工作會議的“風向標”，今年的風向往哪吹？最鮮明的一句話概括，“既要做得好，也好講得好”——首次在政治局會議中提出“要增強宏觀政策取向一致性，加強經(jīng)濟宣傳和輿論引導”。

如何做得好？財政+貨幣+科技創(chuàng)新（產(chǎn)業(yè)）。在總量政策的論述上，政治局會議具有更強的前瞻性，盡管節(jié)奏上有所變化，但 “積極的財政政策、穩(wěn)健的財政政策”將為2024年政策的“主旋律”?？萍紕?chuàng)新成為產(chǎn)業(yè)“安全與發(fā)展”的核心，而外貿(mào)方面則轉為以鞏固為主。

如何講得好？經(jīng)濟宣傳+輿論引導。12月6日習近平總書記在黨外人士座談會上要求“要堅定發(fā)展信心，協(xié)助做好解疑釋惑、凝聚共識工作”。這可能是后續(xù)新聞輿論的重要方向。

12月政治局會議與中央經(jīng)濟工作會議，均為定調(diào)次年經(jīng)濟工作的“預告”，不過召開時間略靠前的政治局會議往往是接下來中央經(jīng)濟工作會議的“前奏”——參考往年，通常是政治局先定下基調(diào)、給出總體方向和政策框架，中央經(jīng)濟工作會議“緊隨其后”、做出更為具體的部署。

預計中央經(jīng)濟工作會議將進一步傳達積極信號。雖然中央經(jīng)濟工作會議不會透露具體政策目標（如GDP增速、財政赤字率等），但我們認為它的政策定調(diào)將會是積極的。

財政政策：從“加力提效”到“適度加力、提質(zhì)增效”。此次政治局會議對“積極的財政政策”的描述，從以往的“加力提效”、拓展為“適度加力、提質(zhì)增效”，僅增四字，但意義非凡。“適度加力”意味著接下來財政政策的擴張可能偏謹慎，不過往后財政端還是會“該出手時就出手”。因此2024年財政路徑很有可能是年初維持3%的赤字率目標，但若經(jīng)濟下行壓力還是較大，年中會通過上調(diào)赤字或“準財政”發(fā)力?！疤豳|(zhì)增效”意味著財政支出端會更多地往“穩(wěn)經(jīng)濟”的領域傾斜，比如基建。2023年財政端的“羈絆”較多，支出端往基建方向的發(fā)力遲遲未現(xiàn)，此次政治局會議把“提效”變更為“提質(zhì)增效”，表明了上層對于提升財政支出效率的決心。

貨幣政策：出于內(nèi)外均衡的考慮，后續(xù)央行寬松可能逐步趨穩(wěn)。三季度以來外部匯率顯著承壓下，貨幣寬松力度在高企的實際利率面前仍顯不足。展望2024年，外部壓力預計回落程度有限，加之央行對資金效率與金融風險的關注，“靈活適度”很可能成為下一階段經(jīng)濟回升與結構轉型的貨幣基調(diào)，更加注重長期與短期目標、穩(wěn)增長與防風險之間的平衡。

這并非意味著明年貨幣政策的邊際收斂。結合中央金融工作會議中“金融高質(zhì)量服務實體”的定調(diào)，我們認為央行后續(xù)的寬松思路可能有變：一是價格方面總量與結構并行，運用結構性及類財政工具，將更多低成本金融資源轉向重點領域薄弱環(huán)節(jié)；二是數(shù)量方面盤活存量，減輕空轉，重新把握信貸投放于經(jīng)濟增長的關系，注重資金直達實體，工具進退可控。

地產(chǎn)：關注中央經(jīng)濟工作會議的定調(diào)。12月政治局會議歷來對地產(chǎn)著墨較少，不過今年金融工作會議首提房地產(chǎn)已表明了中央對穩(wěn)地產(chǎn)的重視。地產(chǎn)供給強調(diào)“新陳代謝”，短期內(nèi)房企面臨的流動性問題，與長期構建保障房+商品房的地產(chǎn)新模式轉型需同步推進，也是本次政治局會議中“以進促穩(wěn)、先立后破”的題中之義。

產(chǎn)業(yè)政策：“科技”含量還是會很高。2022年的中央經(jīng)濟工作會議中強調(diào)了“產(chǎn)業(yè)政策要發(fā)展和安全并舉”，而“發(fā)展”和“安全”之間的“連接符”就是科技，因此2022年中央經(jīng)濟工作會議中提及要“加快新能源、人工智能、生物制造、綠色低碳、量子計算等前沿技術研發(fā)”，這些領域也是今年以來科技創(chuàng)新的“重頭戲”。此次政治局會議中對“推動高水平科技自立自強”的政策定調(diào)，也意味著2024年相關科技產(chǎn)業(yè)領域仍為發(fā)展的重中之重。

風險提示：政策定力超預期；出口超預期萎縮；政策對內(nèi)需拉動效果不及預期。