12月11日訊：

當(dāng)下云南減產(chǎn)115萬噸落地，2024年春節(jié)較晚，因此預(yù)計(jì)消費(fèi)韌性將維持到2024年1月份，社會庫存或?qū)⒕S持小幅去庫對鋁價形成相應(yīng)支撐。此外云南電力存在硬缺口，不排除2024年1季度進(jìn)行二輪減產(chǎn)的可能，當(dāng)下市場預(yù)期美聯(lián)儲2024年6月份開始降息，疊加中國春節(jié)后傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的來臨，商品價格或提前反應(yīng)上漲。但2024年全年電解鋁供需矛盾并不突出，預(yù)計(jì)全年核心價格波動區(qū)間17500-20000元/噸，價格高點(diǎn)在上半年體現(xiàn)。

2024年氧化鋁供應(yīng)尚無新增產(chǎn)能壓力，且在礦端的擾動下或存在下滑的可能，從全年供需平衡推測大概率呈現(xiàn)微緊缺的情況，但當(dāng)下貿(mào)易模式氧化鋁仍然缺乏資金參與，窄幅震蕩走勢上漲空間缺乏資金支持。

據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)1-10月份中國冶金級氧化鋁產(chǎn)量6626.4萬噸，累計(jì)同比增長2%，2023年因礦石供應(yīng)成本因素等多方面影響減產(chǎn)且至今未復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能530萬噸，與今年新增產(chǎn)能基本一致，但今年新增產(chǎn)能主要集中上半年。2024年國內(nèi)氧化鋁待投產(chǎn)產(chǎn)能600萬噸，但仍處于建設(shè)狀態(tài)下， 2024年投產(chǎn)概率低，即使投產(chǎn)對全年產(chǎn)量貢獻(xiàn)也極為有限。2024年中國冶金級氧化鋁產(chǎn)量8030萬噸，同比增長0.6%。

據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)2023年1-10月份中國電解鋁產(chǎn)量3446.3萬噸，同比增長3.5%，2024年新增產(chǎn)能62萬噸，其中新增產(chǎn)能27萬噸，復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能35萬噸，在不考慮電力擾動等突發(fā)事件造成的電解鋁減產(chǎn)復(fù)產(chǎn)情況，預(yù)計(jì)2024年中國電解鋁產(chǎn)量4255萬噸，同比增長2.7%或110萬噸。

供給方面：2024年中國電解鋁產(chǎn)量4255萬噸，原鋁凈進(jìn)口110萬噸，鋁合金凈進(jìn)口80萬噸，折鋁量68萬噸，廢鋁進(jìn)口量加國內(nèi)產(chǎn)量840萬噸，折鋁量672萬噸，綜合國內(nèi)鋁供應(yīng)量5105萬噸。消費(fèi)方面：整個地產(chǎn)板塊鋁消費(fèi)量減少30萬噸，汽車貢獻(xiàn)鋁增量56萬噸，光伏貢獻(xiàn)鋁增量60萬噸，特高壓、家電等其他行業(yè)貢獻(xiàn)增量25萬噸，鋁材凈出口保持環(huán)比平穩(wěn)，累計(jì)消費(fèi)量5110萬噸，消費(fèi)增速2.2%。

2023年在消費(fèi)韌性持續(xù)而動力不足的背景下，全年電解鋁價格區(qū)間震蕩走勢。2023年春節(jié)前，中國疫情管控放開，市場情緒高亢，消費(fèi)有望迎來脈沖式復(fù)蘇，疊加貴州第三輪減產(chǎn)以及云南第二輪減產(chǎn)的共同刺激下，鋁價單邊快速上漲從17500元/噸上漲至19500元/噸，漲幅超過10%;疫情管控的脈沖影響過后，實(shí)際消費(fèi)疲軟疊加春節(jié)前后的傳統(tǒng)淡季，鋁價迎來回調(diào)至18000元/噸；進(jìn)入2季度，傳統(tǒng)消費(fèi)旺季復(fù)蘇拉動鋁價觸底反彈至前高19300元/噸附近，但消費(fèi)旺季不旺，并且云南豐水期復(fù)產(chǎn)的強(qiáng)烈預(yù)期下，鋁價4月下旬旺季回調(diào)至區(qū)間低點(diǎn)17500元/噸左右；進(jìn)入3季度本應(yīng)是傳統(tǒng)消費(fèi)淡季疊加云南電解鋁快速復(fù)產(chǎn)，但實(shí)際消費(fèi)表現(xiàn)強(qiáng)勢，社會庫存持續(xù)去庫，政策拖地宏觀利多消息頻出，滬鋁價格走出單邊上漲趨勢，從7月初最低點(diǎn)17700元/噸上漲至9月底高點(diǎn)19500元/噸；進(jìn)入4季度，雖然政策底明確，但小幅度高頻率的刺激政策始終難以恢復(fù)市場信心，且政策落地尚需時間，微觀消費(fèi)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，鋁價難有持續(xù)上漲動力，截止11月23日，滬鋁加權(quán)價格18700元/噸，與年初第一個交易日價格基本持平。

氧化鋁現(xiàn)貨價格整體保持相對平穩(wěn)，2023年上半年，在氧化鋁新增產(chǎn)能投放的壓制以及貴州、云南地區(qū)電解鋁的被迫減產(chǎn)的共同作用下，氧化鋁現(xiàn)貨價格從年初的2900-3000元/噸下跌至年中的2800元/噸。6月19日氧化鋁期貨正式交易，此時云南豐水期電解鋁快速復(fù)產(chǎn)，隨后河南地區(qū)退礦還耕政策導(dǎo)致的鋁土礦供應(yīng)不足河南地區(qū)氧化鋁主動減產(chǎn)，原料供應(yīng)問題影響范圍擴(kuò)大到廣西地區(qū)，氧化鋁期貨自上市后走出了單邊上漲趨勢從2650元/噸上漲至3150元/噸，賣交割無風(fēng)險(xiǎn)套利空間打開，現(xiàn)貨市場流通性好轉(zhuǎn)。但進(jìn)入10月份，隨著西北電解鋁廠提前執(zhí)行長單結(jié)束，云南進(jìn)入枯水期減產(chǎn)，氧化鋁市場情緒減弱，現(xiàn)貨價格開始貼水成交，期貨價格也隨之快速回落至2900元/噸。

2. 產(chǎn)業(yè)供需現(xiàn)狀

2.1 鋁土礦供應(yīng)問題難解

6月份河南地區(qū)執(zhí)行礦山退礦還耕治理，三門峽地區(qū)礦山停產(chǎn)，環(huán)保安全等問題也一直抑制鋁土礦的正常生產(chǎn)，國產(chǎn)鋁土礦價格上漲。河南山西氧化鋁企業(yè)受原料供應(yīng)影響開工率受限，河南氧化鋁廠整體開工率65%左右，山西氧化鋁廠整體開工率75%左右，廣西地區(qū)也頻繁出現(xiàn)因原料供應(yīng)不足而檢修的情況。2023年全年河南地區(qū)鋁含量60%，鋁硅比5的鋁土礦出廠不含稅價格上漲50元/噸至510元/噸，山西地區(qū)鋁土礦價格上漲55元/噸至505元/噸；貴州地區(qū)鋁土礦供應(yīng)相對充足，西南地區(qū)價格基本保持平穩(wěn)，僅廣西小幅上漲10元/噸。

進(jìn)口鋁土礦方面，11月份幾內(nèi)亞雨季結(jié)束，進(jìn)口量將逐步恢復(fù)，但依舊難以扭轉(zhuǎn)鋁土礦供應(yīng)緊張的局面，一方面進(jìn)口礦多以長單執(zhí)行，散單貨源較少，使得內(nèi)陸地區(qū)氧化鋁企業(yè)即使想使用進(jìn)口鋁土礦也難以以市場價采購。河南山西地區(qū)鋁土礦產(chǎn)量明顯下滑，山西地區(qū)礦產(chǎn)資源貧瘠，河南地區(qū)現(xiàn)有儲備尚可，但后備資源不足，且勘探投入少，內(nèi)陸地區(qū)氧化鋁企業(yè)將長期面臨資源問題，中國氧化鋁廠對外依存度將會進(jìn)一步提升。

1-10月份中國鋁土礦累計(jì)進(jìn)口量11771萬噸，同比增長14%，10月份進(jìn)口量1112萬噸，環(huán)比增加11%，幾內(nèi)亞雨季即將結(jié)束，預(yù)計(jì)11-12月份進(jìn)口量仍將繼續(xù)環(huán)比增加。

2.2 氧化鋁產(chǎn)量受鋁土礦制約

國內(nèi)氧化鋁在6月份觸底成本線2800元/噸左右之后，在河南鋁土礦供應(yīng)政策擾動+山西赤泥儲存限制+云南電解鋁集中復(fù)產(chǎn)的共同拉動下，現(xiàn)貨市場價格觸底反彈，目前現(xiàn)貨會場價格3000元/噸，但進(jìn)口氧化鋁價格在10月初達(dá)到341美元/噸后開始下滑，目前已跌至327美元/噸。進(jìn)入11月份隨著現(xiàn)貨市場集中采購的結(jié)束，礦端擾動持續(xù)現(xiàn)狀難有大作為，疊加云南減產(chǎn)，氧化鋁供應(yīng)消費(fèi)均看不到亮點(diǎn)。

1-10月份中國冶金級氧化鋁產(chǎn)量6626.4萬噸，累計(jì)同比增長2%。鋁土礦供應(yīng)擾動從9月份開始對氧化鋁生產(chǎn)造成實(shí)質(zhì)性影響，9月氧化鋁日均產(chǎn)量環(huán)比下滑0.2萬噸，10月份下滑接近0.4萬噸。

據(jù)統(tǒng)計(jì)2023年因礦石供應(yīng)成本因素等多方面影響減產(chǎn)且至今未復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能530萬噸，與今年新增產(chǎn)能基本一致，但今年新增產(chǎn)能主要集中上半年。2024年國內(nèi)氧化鋁待投產(chǎn)產(chǎn)能600萬噸，但仍處于建設(shè)狀態(tài)下，預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)概率低，即使投產(chǎn)對全年產(chǎn)量貢獻(xiàn)也極為有限。

考慮到礦石供應(yīng)問題短期內(nèi)看不到解決的可能，預(yù)計(jì)2024年中國冶金級氧化鋁產(chǎn)量8030萬噸，同比增長0.6%。

據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年1-10月份中國氧化鋁累計(jì)凈出口43萬噸，同比減少46.6%，雖然維持凈進(jìn)口狀態(tài)，但中國氧化鋁出口量維持2022年以來的高位，10月中國氧化鋁凈進(jìn)口僅有2.9萬噸。

根據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)中國氧化鋁港口庫存23.9萬噸處于歷史低位，氧化鋁廠內(nèi)庫存105萬噸，期貨上市之后，期限商參與度不高，倉單庫存暫時對氧化鋁供需格局影響極為有限可忽略不計(jì)。

成本端方面，動力煤及鋁土礦價格都均難見下跌趨勢，煤礦山近來頗受環(huán)保安全檢查影響，供給受限，氧化鋁生產(chǎn)成本存在支撐，前期因虧損停產(chǎn)的企業(yè)復(fù)產(chǎn)概率較低。

2.3 云南電解鋁再次被迫減產(chǎn)

據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)2023年1-10月份中國電解鋁產(chǎn)量3446.3萬噸，同比增長3.5%，10月份運(yùn)行產(chǎn)能4300萬噸，進(jìn)一步接近4500萬噸產(chǎn)能天花板。雖然今年云南水庫蓄水情況良好，但用電增速較快造成云南電力供應(yīng)存在硬缺口，11月份云南地區(qū)再次迎來強(qiáng)制減產(chǎn)，截至目前減產(chǎn)已完成，減產(chǎn)規(guī)模115萬噸。但后續(xù)是否會出現(xiàn)進(jìn)一步減產(chǎn)仍需跟蹤。

據(jù)統(tǒng)計(jì)2023年4季度新增產(chǎn)能僅有20萬噸，預(yù)計(jì)2023年中國電解鋁產(chǎn)量4145萬噸，同比增長3.4%。

據(jù)統(tǒng)計(jì)2024年新增產(chǎn)能62萬噸（不包含豐水期來臨后云南地區(qū)的復(fù)產(chǎn)），其中新增產(chǎn)能27萬噸，復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能35萬噸（產(chǎn)能置換項(xiàng)目對產(chǎn)量影響有限，不予考慮），目前國內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能4519萬噸（包含已停產(chǎn)但尚未清退產(chǎn)能），在不考慮電力擾動等突發(fā)事件造成的電解鋁減產(chǎn)復(fù)產(chǎn)情況，2025年后原鋁供給增量極為有限。預(yù)計(jì)2024年中國電解鋁產(chǎn)量4255萬噸，同比增長2.7%或110萬噸。

據(jù)統(tǒng)計(jì)2023年1-10月中國原鋁累計(jì)凈進(jìn)口106萬噸，同比增長3.4倍，今年3月份中國電解鋁進(jìn)口窗口短暫性的打開一次造成4月份進(jìn)口量增加，8-10月進(jìn)口窗口持續(xù)打開且進(jìn)口盈利豐厚，造成4季度凈進(jìn)口量激增，預(yù)計(jì)全年進(jìn)口量接近140萬噸，同比增加1.9倍。鋁合金累計(jì)凈進(jìn)口70萬噸，同比減少21.5%,預(yù)計(jì)全年凈進(jìn)口90萬噸，同比減少14.2%。廢鋁累計(jì)凈進(jìn)口142萬噸，同比增加12.7%，廢鋁使用方面，由于地區(qū)存在鼓勵政策，使用廢鋁存在政策性補(bǔ)貼，因此國內(nèi)加工企業(yè)積極采購進(jìn)口廢鋁，預(yù)計(jì)全年進(jìn)口量170萬噸，同比增長13.5%。

2.4 電解鋁海外成本存支撐

截至11月份下旬，根據(jù)TTF荷蘭天然氣價格折算電價為0.91元/度，根據(jù)歐洲電力市場成交價格跟蹤德國電價0.86元/度，挪威電價0.64元/度。國內(nèi)方面，今年持續(xù)頻發(fā)的礦山事故和全國用電量的增長，是的動力煤價格難看到明顯回調(diào)的趨勢與動力，國內(nèi)電解鋁企業(yè)成本端，電價方面支撐強(qiáng)度高。

2023年國內(nèi)電解鋁企業(yè)利潤表現(xiàn)突出，行業(yè)平均加權(quán)利潤長期保持高盈利，僅在年初出現(xiàn)過極為短暫的虧損情況，進(jìn)入下半年行業(yè)利潤更是維持在2000元/噸以上，最高達(dá)到過3300元/噸。

2.5 庫存情況

2023年自春節(jié)過后，電解鋁社會庫存表現(xiàn)持續(xù)去庫，國慶前庫存最低49萬噸，比春節(jié)后高點(diǎn)下滑了78萬噸。傳統(tǒng)消費(fèi)淡季一方面由于消費(fèi)韌性強(qiáng)淡季不淡，另一方面受運(yùn)輸影響，使得社會庫存在淡季也呈現(xiàn)微去庫的走勢。國慶節(jié)過后，除了長假下游加工企業(yè)放假造成的季節(jié)性累庫外，運(yùn)輸恢復(fù)造成的到貨量增加，云南集中減產(chǎn)造成的額外鋁水的產(chǎn)出，疊加旺季消費(fèi)不旺，形成了一個多月的累庫走勢，累庫幅度近20萬噸。11月中旬隨著云南減產(chǎn)結(jié)束供給端實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)，消費(fèi)尚未走弱，鋁棒產(chǎn)量繼續(xù)維持，預(yù)計(jì)到春節(jié)放假前，鋁錠庫存持續(xù)去庫走勢。

鋁棒庫存表現(xiàn)或可能更直觀的觀測實(shí)際消費(fèi)情況，春節(jié)后鋁棒社會庫存從高點(diǎn)22萬噸降至9月底低點(diǎn)的7萬噸，國慶節(jié)后季節(jié)性小幅累庫后維持相對平穩(wěn)走勢。

海外能源危機(jī)雖然已經(jīng)緩解，但從歐洲電力成交數(shù)據(jù)觀測，電力成本依然沒有降到絕對地位，海外依然存在個別鋁廠面臨虧損情況，前期歐洲減產(chǎn)減產(chǎn)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)概率低。不過東南亞及美洲仍有復(fù)產(chǎn)及新增產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2024年海外電解鋁新增產(chǎn)量60萬噸。LME庫存全年保持相對平穩(wěn)，年初最低庫存跌破40萬噸，春節(jié)前后累庫至高點(diǎn)60萬噸，截至目前庫存47萬噸。

3. 終端消費(fèi)保持強(qiáng)勢增長

3.1 初級加工品內(nèi)卷嚴(yán)重

根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年截至11月中旬鋁棒產(chǎn)量約1435萬噸，同比增長15.7%，鋁棒產(chǎn)能的快速投放合理的解釋了鋁錠持續(xù)去庫而調(diào)研加工企業(yè)訂單不及往年的背離情況，終端消費(fèi)的強(qiáng)韌表現(xiàn)被初級加工品的內(nèi)卷所掩蓋。對鋁棒加工費(fèi)的跟蹤來看，春節(jié)后廣東90鋁棒加工費(fèi)最高達(dá)到720元/噸，而往年消費(fèi)旺季的加工費(fèi)可達(dá)到1000元/噸以上，但即使在新增產(chǎn)能快速投放的背景下，鋁棒加工費(fèi)大部分時間表現(xiàn)為盈利情況。

中斷加工品方面也同樣表現(xiàn)為內(nèi)卷，從鋁材行業(yè)季節(jié)性開工率表現(xiàn)來看，處于歷年較低水平，除了鋁線纜企業(yè)下半年開工率明顯提升外，其余鋁板帶鋁箔企業(yè)開工率均低于歷史同期水平，據(jù)統(tǒng)計(jì)在建和擬建設(shè)的電池鋁箔產(chǎn)能是2022年中國鋁箔產(chǎn)量的6倍以上，因此加工品的內(nèi)卷在未來仍將持續(xù)，因此開工率低于往年同期水平并不能說明消費(fèi)疲軟。

3.2 地產(chǎn)竣工遠(yuǎn)憂顯現(xiàn)

截止2023年10月房地產(chǎn)投資完成額95921億元，累計(jì)同比下滑9.3%，房屋新開工面積79176萬平方米，同比下降23.2%，地產(chǎn)前端數(shù)據(jù)未見好轉(zhuǎn)，房屋竣工面積55150萬平方米，累計(jì)同比增長19%，地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)的高增速維持的強(qiáng)度和周期超過市場預(yù)期，并且地產(chǎn)竣工增速維持19%以上長達(dá)6個月。

對于2024年地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)存在諸多分期，在此我們依舊以地產(chǎn)新開工面積為錨，常規(guī)判斷地產(chǎn)竣工增速將在2023年11-12月份達(dá)到峰值，并在2024年5月份左右跌破0，那么明年地產(chǎn)竣工增速實(shí)際如何表現(xiàn)還需要看?？⒐ふ叩膶?shí)際落地情況。對2024年地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)我們提出兩個假設(shè)：1、統(tǒng)計(jì)局公布的竣工面積存在誤差，但統(tǒng)計(jì)局公布的竣工面積增速為真；2、2021年之前沒有停工爛尾面積，那么以2021年為基礎(chǔ)往后推測2023-2024年數(shù)據(jù)。2023年我們將地產(chǎn)整體竣工面積進(jìn)行拆分為“新開工引發(fā)的竣工面積”和“爛尾面積?？⒐ぁ保渲小盃€尾面積?？⒐ぁ碧峁┑脑鏊贋?%；“新開工竣工面積”提供增速為10%。2024年竣工方面，樂觀情況2022年剩余停工面積全部竣工，即2024年“爛尾面積竣工”提供的增速為14.6%，“新開工竣工面積”提供增速為-14.4%，全年竣工增速為0.2%。一般情況存量市場保竣工面積提供的增速與2023年保持一樣為9%，“新開工竣工面積”提供增速為-14.4%，全年竣工增速為-5.4%。

3.3 汽車消費(fèi)韌性延續(xù)

據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)2023年1-10月份中國汽車產(chǎn)量2401.6萬輛，同比增長8%，其中新能源汽車產(chǎn)量735.2萬輛，同比增長34%，傳統(tǒng)汽車產(chǎn)量1666.4萬輛，同比減少0.6%。2023年預(yù)計(jì)中國汽車產(chǎn)量2900萬輛，同比增長7.3%，其中新能源汽車產(chǎn)量900萬輛，同比增長27.6%,傳統(tǒng)車產(chǎn)量2000萬輛同比基本持平，汽車行業(yè)用鋁量增長72萬噸。

預(yù)計(jì)2024年中國汽車產(chǎn)量3000萬輛，同比增長3.5%，其中新能源汽車產(chǎn)量1100萬輛，同比增長22%,傳統(tǒng)車產(chǎn)量1900萬輛同比減少5%，汽車行業(yè)用鋁量增長56萬噸。

3.4 水電不確定性擾動下光伏需求增加

國家能源局公布的1-10月全國電力工業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，光伏新增裝機(jī)量達(dá)到142GW，同比增長1.44倍，即使今年12月份不存在搶裝行為，2023年全年裝機(jī)量大概率超過170GW。根據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)1-10月份中國組件產(chǎn)量為418GW，同比增長67.8%，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量510GW，同比增長65%。2023年光伏行業(yè)用鋁量310萬噸，同比增加超120萬噸。

展望2024年，全國電力行業(yè)的硬缺口仍然存在，且光伏作為國家重點(diǎn)項(xiàng)目也是基建穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)板塊，因此光伏裝機(jī)的潛力和空間猶存。

3.5 進(jìn)出口市場

據(jù)統(tǒng)計(jì)1-0月份中國未鍛軋鋁及鋁材出口量469.6萬噸，同比減少17.1%，凈出口230.3萬噸，同比減少35.6%，其中單鋁材累計(jì)凈出口326.8萬噸，同比減少14%。預(yù)計(jì)全年累計(jì)出口量560萬噸，同比下滑15%，其中鋁材凈出口485萬噸，同比減少15.5%，出口市場對消費(fèi)拖累75萬噸。海外消費(fèi)難見起色，中美關(guān)系難見好轉(zhuǎn)，2024年鋁材出口維持環(huán)比平穩(wěn)預(yù)估。

1-10月份鋁合金累計(jì)凈進(jìn)口70.2萬噸，同比減少17.7%，預(yù)計(jì)全年鋁合金凈進(jìn)口量85萬噸，折算鋁含量72萬噸。

4. 供需平衡

供給方面：預(yù)計(jì)2024年中國電解鋁產(chǎn)量4255萬噸，同比增長2.7%，原鋁凈進(jìn)口110萬噸，同比減少21.4%，鋁合金凈進(jìn)口80萬噸，按85%含鋁量計(jì)算68萬噸，廢鋁進(jìn)口量加國內(nèi)產(chǎn)量840萬噸，折鋁量672萬噸，同比增長7.1%，綜合計(jì)算國內(nèi)鋁供應(yīng)量5105萬噸。消費(fèi)方面：地產(chǎn)竣工增速-5%，但保障房及城中村改造可修復(fù)部分跌幅，整個地產(chǎn)板塊鋁消費(fèi)量減少30萬噸；汽車產(chǎn)量同比增速3.4%，貢獻(xiàn)鋁增量56萬噸；組件產(chǎn)量同比增加20%，光伏新增裝機(jī)量保守估計(jì)200GW，同比增長25%，貢獻(xiàn)鋁增量至少60萬噸；特高壓、家電等其他行業(yè)貢獻(xiàn)增量25萬噸；鋁材凈出口保持環(huán)比平穩(wěn)，累計(jì)消費(fèi)量5110萬噸，消費(fèi)增速2.2%。

5. 結(jié)論展望

2023年11月中旬云南減產(chǎn)115萬噸落地，雖然消費(fèi)端表現(xiàn)出季節(jié)性環(huán)比回落但韌性尤強(qiáng)，2024年春節(jié)較晚，因此預(yù)計(jì)消費(fèi)韌性將維持到1月份，因此社會庫存或?qū)⒕S持小幅去庫走勢對鋁價形成相應(yīng)支撐。此外云南電力存在硬缺口，不排除2024年1季度進(jìn)行二輪減產(chǎn)的可能，當(dāng)下市場預(yù)期美聯(lián)儲6月份開始降息，疊加中國春節(jié)后傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的來臨，商品價格或提前反應(yīng)上漲。但2024年全年電解鋁供需矛盾并不突出，若無突發(fā)事件，鋁價向上或向下突破難度較大，預(yù)計(jì)全年核心價格波動區(qū)間17500-20000元/噸，價格高點(diǎn)在上半年體現(xiàn)。

2024年氧化鋁供應(yīng)尚無新增產(chǎn)能壓力，且在礦端的擾動下或存在下滑的可能，從全年供需平衡推測大概率呈現(xiàn)微緊缺的情況，但若現(xiàn)貨市場貿(mào)易量依舊維持當(dāng)下情況，那氧化鋁仍然缺乏資金參與，價格走勢或維持2023年同樣的方式，窄幅震蕩依托成本線附近逢低布局多單，上漲空間缺乏資金支持。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

① 中國經(jīng)濟(jì)會議確定2024年目標(biāo)超預(yù)期；

② 海外經(jīng)濟(jì)衰退。