2023年復(fù)盤：樂觀預(yù)期修正下有色金屬行業(yè)先揚(yáng)后抑，逐級(jí)下行。2023年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期與美聯(lián)儲(chǔ)施行更高更長的利率政策，使有色金屬行業(yè)景氣度與有色金屬商品價(jià)格呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，A股有色金屬行業(yè)指數(shù)下跌至業(yè)績與估值雙重底部。

2024年展望：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏加快與海外貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，有色金屬行業(yè)反轉(zhuǎn)曙光顯現(xiàn)。近兩年主導(dǎo)有色金屬行業(yè)下行的關(guān)鍵宏觀因素有望在2024年逆轉(zhuǎn)。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在政策催化下加快復(fù)蘇，疊加中美新一輪補(bǔ)庫共振，有望帶動(dòng)有色金屬需求超市場(chǎng)預(yù)期提升；明年美聯(lián)儲(chǔ)大概率轉(zhuǎn)向降息，也將從流動(dòng)性上支撐有色金屬價(jià)格。有色金屬需求與流動(dòng)性的改善，將確立2024年行業(yè)由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，從底部拐頭上行。

貴金屬：美聯(lián)儲(chǔ)由加息轉(zhuǎn)向降息，黃金有望確立新一輪上漲周期。2024年美聯(lián)儲(chǔ)大概率開啟新一輪降息周期，且明年美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏與幅度或超出市場(chǎng)預(yù)期，這將引導(dǎo)處于近16年高位的美國中長期國債收益率大幅下行并帶動(dòng)實(shí)際利率下行，驅(qū)動(dòng)金價(jià)上漲，有望挑戰(zhàn)2500美元/盎司這一超出市場(chǎng)預(yù)期的高位。歷史上看在金價(jià)上行階段A股黃金板塊超額收益明顯。

工業(yè)金屬：利多因素齊聚，價(jià)格與成本共振，電解鋁開啟利潤走闊的行情。國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能接近觸及天花板，新能源用鋁需求快速增長成新勢(shì)力以及房地產(chǎn)用鋁具韌性，或?qū)⑹?024年國內(nèi)電解鋁需求超出市場(chǎng)預(yù)期。供需緊平衡，庫存相對(duì)低位，鋁價(jià)有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，疊加成本項(xiàng)相對(duì)弱勢(shì)地位將使電解鋁可穩(wěn)定持續(xù)獲得高額利潤。宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)與鋁價(jià)上漲將引領(lǐng)A股鋁板塊的行情，行業(yè)利潤走闊將拉動(dòng)估值上行。

稀有金屬：稀土磁材供應(yīng)增速放緩，新興需求超預(yù)期崛起。國內(nèi)收緊稀土增量指標(biāo)，人形機(jī)器人打開新成長空間。國內(nèi)政策繼續(xù)呵護(hù)，持續(xù)推進(jìn)行業(yè)整合，有望抬升稀土價(jià)格中樞。供需邊際改善下2024年稀土價(jià)格有望從底部穩(wěn)步上行，企業(yè)盈利能力有望得到明顯改善，尤其是人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化加快將催化磁材板塊估值超預(yù)期提升。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快與美聯(lián)儲(chǔ)降息決定了2024年有色金屬行業(yè)邊際上行。在行業(yè)復(fù)蘇初期各子板塊將受周期位置與輪動(dòng)順序影響呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情。建議關(guān)注最受益于美聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性寬松的黃金板塊，推薦山東黃金、中金黃金、銀泰黃金；關(guān)注可維持高利潤、低估值的電解鋁板塊，推薦神火股份、天山鋁業(yè)；關(guān)注稀土價(jià)格筑底，且人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化加速可使估值迅速擴(kuò)張的磁材板塊，推薦金力永磁。

資料來源：Wind，中國銀河證券研究院

1）國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2）美聯(lián)儲(chǔ)加息超出預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；3）有色金屬下游需求大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)；4）有色金屬價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)；5）新增產(chǎn)能多于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。