12月13日訊：

正文

主要結(jié)論

12月11日，市場重回對供需錯配的過剩預(yù)期，碳酸鋰主力合約再度高開回落，日振幅高達(dá)17%，最終收盤于96800元/噸。此前12月4日-12月8日在經(jīng)歷了碳酸鋰期貨價(jià)格快速下殺連續(xù)破位后，市場看跌情緒部分得到釋放，投機(jī)資金獲利了結(jié)疊加移倉換月，碳酸鋰各月合約深V反彈，12月7日上午各月合約封漲停板，12月8日開盤一分鐘即封漲停板。隨著2401合約逐步走進(jìn)交割月，主力合約移倉換月至2407，多空博弈預(yù)計(jì)將在2407合約上持續(xù)。市場超跌修復(fù)、部分投機(jī)空頭獲利了結(jié)，資金主導(dǎo)了碳酸鋰12月8日當(dāng)周的劇烈波幅。

在此種情況下，廣期所及時(shí)實(shí)施多項(xiàng)措施進(jìn)行市場監(jiān)管，抑制交易過熱，并提醒各會員單位做好市場風(fēng)險(xiǎn)防范工作，以保障市場平穩(wěn)運(yùn)行。在廣州期貨交易所通過強(qiáng)化日內(nèi)開倉量限制、提高日內(nèi)平倉手續(xù)費(fèi)、擴(kuò)大漲跌停板、提高保證金等措施監(jiān)管下，碳酸鋰虛實(shí)比過高和價(jià)格波幅巨大等問題正在逐步緩解。此外，廣期所調(diào)整碳酸鋰期貨指定交割庫、新增3家碳酸鋰期貨交割廠庫同時(shí)增加碳酸鋰期貨交割倉庫最低保障庫容，旨在保證碳酸鋰交割有序平穩(wěn)運(yùn)行，目前鋰產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)貨價(jià)格正逐步回歸理性和行業(yè)基本面。

我國新能源行業(yè)發(fā)展所導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部供需階段性錯配，或是主導(dǎo)碳酸鋰價(jià)格呈現(xiàn)“過山車”式行情的主因。跟蹤碳酸鋰價(jià)格巨大波動爭議可以發(fā)現(xiàn)，近年來碳酸鋰價(jià)格本身確實(shí)處于歷史上超高波動階段。我們有理由認(rèn)為，碳酸鋰期貨和期權(quán)的上市是助力市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能發(fā)揮的，尤其是為現(xiàn)貨規(guī)模約為2000億元的碳酸鋰現(xiàn)貨市場以及行業(yè)相關(guān)聯(lián)方，提供一個(gè)公開透明的市場化場內(nèi)交易平臺，有助于企業(yè)對沖價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)，未來隨著市場參與主體對碳酸鋰期貨及期權(quán)工具的功能逐步熟悉和運(yùn)用，近年來持續(xù)困擾鋰行業(yè)的上游強(qiáng)定價(jià)權(quán)、利潤持續(xù)向上游集中、壓力始終向下游傳導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性頑疾將顯著緩和，將促使我國碳酸鋰相關(guān)行業(yè)形成統(tǒng)一的價(jià)格體系、為現(xiàn)貨價(jià)格波動提供有效的指引力量。

展望碳酸鋰行業(yè)后市，2024年預(yù)計(jì)終端領(lǐng)域新能源汽車增速也回落至相對穩(wěn)定的水平，碳酸鋰從供不應(yīng)求轉(zhuǎn)向過剩消費(fèi)調(diào)整期將成為2024年鋰行業(yè)的主基調(diào)，預(yù)計(jì)碳酸鋰2407合約可以相對呈現(xiàn)更多對未來供需再平衡預(yù)期的博弈，而隨著更多市場參與主體參與碳酸鋰期貨及期權(quán)，將有助于調(diào)整目前鋰產(chǎn)業(yè)貿(mào)易和定價(jià)向更為公開公平公正和市場化方向發(fā)展，避免海外礦業(yè)巨頭的定價(jià)控制，使得新能源產(chǎn)業(yè)鏈利潤逐步向中下游合理分配，助力產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同健康高質(zhì)量發(fā)展。操作建議來說，基本面過剩對價(jià)格下行的指引力量未改，持倉大幅減少下近月合約參與風(fēng)險(xiǎn)較高，建議投資者考慮遠(yuǎn)月主力合約2407逢高沽空的機(jī)會，需密切關(guān)注倉單注冊情況。

01行情回顧

12月4日-12月8日，在經(jīng)歷了碳酸鋰期貨價(jià)格快速下殺連續(xù)破位后，市場看跌情緒部分得到釋放，投機(jī)資金獲利了結(jié)疊加移倉換月，碳酸鋰各月合約深V反彈，12月7日上午各月合約封漲停板，12月8日開盤一分鐘即封漲停板。隨著2401合約逐步走進(jìn)交割月，主力合約移倉換月至2407，多空博弈預(yù)計(jì)將在2407合約上持續(xù)。

此外，虛值看漲期權(quán)在12月7日的大幅上漲更是引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注。由于當(dāng)日碳酸鋰各月合約均于上午封漲停板，2401合約漲停價(jià)格為95600元/噸，而彼時(shí)為碳酸鋰期權(quán)的最后交易日，市場選擇通過買入虛值看漲期權(quán)，主動提交期權(quán)行權(quán)以此來獲得碳酸鋰多頭頭寸。

02資金主導(dǎo)波幅劇烈 交易所實(shí)施多項(xiàng)措施監(jiān)管

市場超跌修復(fù)、部分投機(jī)空頭獲利了結(jié)，資金主導(dǎo)了碳酸鋰12月8日當(dāng)周的劇烈波幅。在此種情況下，廣期所及時(shí)實(shí)施多項(xiàng)措施進(jìn)行市場監(jiān)管，抑制交易過熱，并提醒各會員單位做好市場風(fēng)險(xiǎn)防范工作，以保障市場平穩(wěn)運(yùn)行。在廣州期貨交易所通過強(qiáng)化日內(nèi)開倉量限制、提高日內(nèi)平倉手續(xù)費(fèi)、擴(kuò)大漲跌停板、提高保證金等措施監(jiān)管下，碳酸鋰虛實(shí)比過高和價(jià)格波幅巨大等問題正在逐步緩解。

此外，碳酸鋰的深V反彈也有廣期所公布倉單數(shù)量低于市場預(yù)期的因素，部分市場資金炒作倉單問題導(dǎo)致碳酸鋰各月合約12月7日、12月8日連續(xù)兩日經(jīng)歷兩個(gè)漲停板。在市場熱議碳酸鋰周一是否會再度漲停時(shí)，廣期所12月11日發(fā)布調(diào)整碳酸鋰期貨指定交割庫的公告，新增山東瑞福鋰業(yè)有限公司，融捷投資控股集團(tuán)有限公司，廈門建益達(dá)有限公司為碳酸鋰期貨交割廠庫，同時(shí)增加碳酸鋰期貨交割倉庫最低保障庫容。目前碳酸鋰交割倉庫最低保障庫容由3萬噸增加至6萬噸，包括交割廠庫可注冊倉單在內(nèi)，整體最低保障庫容達(dá)6.315萬噸。此外，12月11日，據(jù)期貨日報(bào)報(bào)道，相關(guān)記者從廣期所了解到，當(dāng)前，已有30多家產(chǎn)業(yè)客戶與交割倉庫聯(lián)系交割入庫事宜。據(jù)了解，截至目前，已檢出貨物100%合格，將陸續(xù)生成標(biāo)準(zhǔn)倉單。據(jù)廣期所相關(guān)負(fù)責(zé)人透露，當(dāng)前，產(chǎn)業(yè)客戶交割意愿較為強(qiáng)烈。截至12月10日，碳酸鋰期貨意向交割量達(dá)1.05萬噸。

實(shí)際上，雖然12月8日當(dāng)周廣期所公布的倉單量不及市場預(yù)期，但我們同時(shí)也需要考慮到，倉單注冊時(shí)取樣送檢需要一定的時(shí)間，且碳酸鋰為首次交割、質(zhì)檢等流程初期注冊時(shí)間較長，隨著注冊量逐步增加所需時(shí)間周期會逐步縮短。所以，隨著首次交割臨近，碳酸鋰倉單注冊量預(yù)計(jì)不會呈現(xiàn)線性增長，而更加偏向于指數(shù)型增長，達(dá)到一定量后再逐步趨于穩(wěn)定型增長。此外，大量投機(jī)資金平倉了結(jié)也使得2401合約虛實(shí)比大幅降低——截至12月11日收盤，2401合約持倉量已降至54850手。

總結(jié)而言，在廣州期貨交易所通過強(qiáng)化日內(nèi)開倉量限制、提高日內(nèi)平倉手續(xù)費(fèi)、擴(kuò)大漲跌停板、提高保證金等措施監(jiān)管下，碳酸鋰虛實(shí)比過高和價(jià)格波幅巨大等問題正在逐步緩解。此外，廣期所調(diào)整碳酸鋰期貨指定交割庫、新增3家碳酸鋰期貨交割廠庫同時(shí)增加碳酸鋰期貨交割倉庫最低保障庫容，旨在保證碳酸鋰交割有序平穩(wěn)運(yùn)行，目前鋰產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)貨價(jià)格正逐步回歸理性和行業(yè)基本面。

03行業(yè)發(fā)展下鋰價(jià)“過山車” 期貨助力價(jià)格回歸基本面

我國新能源行業(yè)發(fā)展所導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部供需階段性錯配，或是主導(dǎo)碳酸鋰價(jià)格呈現(xiàn)“過山車”式行情的主因。跟蹤碳酸鋰價(jià)格巨大波動爭議可以發(fā)現(xiàn)，近年來碳酸鋰價(jià)格本身確實(shí)處于歷史上超高波動階段。據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，在碳酸鋰期貨品種上市之前的2021年和2022年，碳酸鋰價(jià)格年度波幅分別高達(dá)418.87%和104.14%，這主要由于在國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)貿(mào)易定價(jià)模式相對復(fù)雜的局面下，碳酸鋰價(jià)格本身就極容易出現(xiàn)劇烈波動，而我國碳酸鋰市場在2023年以前缺乏“價(jià)格之錨”。

從鋰價(jià)周期性波動中我們可以看出，2015年至今，鋰價(jià)周期波動可以大致分為兩個(gè)周期——第一輪周期為2015年至2020年、第二輪周期為2021年至今，周期內(nèi)部又可分為不同的上漲階段和下降階段。自2015年全球新能源板塊加速發(fā)展后，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈中下游迅速擴(kuò)產(chǎn)，而上游端鋰資源項(xiàng)目卻跟不上中下游擴(kuò)產(chǎn)速度，導(dǎo)致鋰價(jià)自2015年起步入了“過山車”式的大起大落周期。據(jù)相關(guān)企業(yè)披露的公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，鋰產(chǎn)業(yè)鏈中游正極材料擴(kuò)產(chǎn)周期平均在1-2年，下游動力鋰電池?cái)U(kuò)產(chǎn)周期約為1年，而在一輪鋰價(jià)周期時(shí)上游鋰礦項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)周期平均需要3-5年，這就導(dǎo)致了上游供給端和中下游需求端存在較長的錯配時(shí)間，而供需錯配的時(shí)間進(jìn)一步導(dǎo)致了鋰價(jià)波動的周期長度。。我們可以從第一輪鋰價(jià)波動中看出，其上漲周期從2015年年初持續(xù)到2018年年初、歷經(jīng)約3年的時(shí)間，這恰恰與鋰產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目供需錯配的時(shí)間相吻合。在供給端擴(kuò)產(chǎn)后，鋰價(jià)從2018年年初步入了單邊下行的階段，直至2019年中旬供給開始逐步出清、鋰價(jià)下行趨勢步入緩和，并于2021年年初走入第二輪價(jià)格周期。

然而，2021年起，全球需求逐步走向復(fù)蘇，新能源汽車的消費(fèi)再次加速提升。在終端需求的刺激下，鋰產(chǎn)業(yè)鏈中游磷酸鐵鋰正極材料快速擴(kuò)張，拉動鋰價(jià)近乎垂直式拉漲到近50萬元/噸。在鋰價(jià)高位的刺激下，資金開始大量涌入鋰資源市場，導(dǎo)致全球加快對鋰資源項(xiàng)目的規(guī)劃和建設(shè)。而彼時(shí)鋰資源項(xiàng)目的生產(chǎn)技術(shù)已更新迭代趨于成熟、行業(yè)壁壘逐步降低，導(dǎo)致原有項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)疊加新項(xiàng)目投產(chǎn)使得供給在2022年二季度后期開始大幅釋放，鋰資源的供給剛性從而被逐步削弱。目前鋰項(xiàng)目的必要周期已經(jīng)弱化到了兩年左右，并可能隨著今后技術(shù)持續(xù)革新而進(jìn)一步縮短。

當(dāng)下，在經(jīng)歷了前期市場的快速擴(kuò)張之后，供需過剩開始顯現(xiàn)，行業(yè)增速逐步回落至一個(gè)相對穩(wěn)定的水平，需求增速的邊際變化逐步有所回落或?qū)⒊蔀槲磥碲厔?。而全球在鋰資源開發(fā)方面的布局和持續(xù)的資金涌入，疊加通過報(bào)廢電池的回收料對鋰產(chǎn)業(yè)鏈形成的“二次供給”，使得供應(yīng)持續(xù)放量。新能源由從前低庫存緊平衡的市場結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)槟壳叭a(chǎn)業(yè)鏈的庫存積壓過剩，市場對其稀缺性憂慮及未來供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大幅減弱，并將碳酸鋰為代表的新能源金屬作為空頭對沖配置的主要標(biāo)的。

我們有理由認(rèn)為，碳酸鋰期貨和期權(quán)的上市是助力市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能發(fā)揮的，尤其是為現(xiàn)貨規(guī)模約為2000億元的碳酸鋰現(xiàn)貨市場以及行業(yè)相關(guān)聯(lián)方，提供一個(gè)公開透明的市場化場內(nèi)交易平臺，有助于企業(yè)對沖價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)，未來隨著市場參與主體對碳酸鋰期貨及期權(quán)工具的功能逐步熟悉和運(yùn)用，近年來持續(xù)困擾鋰行業(yè)的上游強(qiáng)定價(jià)權(quán)、利潤持續(xù)向上游集中、壓力始終向下游傳導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性頑疾將顯著緩和，將促使我國碳酸鋰相關(guān)行業(yè)形成統(tǒng)一的價(jià)格體系、為現(xiàn)貨價(jià)格波動提供有效的指引力量。

站在2023年末，此前11月碳酸鋰期貨市場的持續(xù)單邊跌勢更多是反映市場悲觀共識預(yù)期，但隨著碳酸鋰期貨2401合約出現(xiàn)投機(jī)資金離場和套期保值資金更積極主動參與市場，目前鋰產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)貨價(jià)格正逐步回歸理性和行業(yè)基本面，碳酸鋰期貨近月合約持倉連續(xù)下降后或?qū)?gòu)筑階段性底部支撐，短期投資者需要關(guān)注碳酸鋰期貨低位減倉反彈后再度回落風(fēng)險(xiǎn)。

從鋰行業(yè)對期貨爭議來看，考慮到我國碳酸鋰期貨及期權(quán)新品種上市不到半年，市場各參與主體對相關(guān)市場規(guī)則熟悉程度不一，因此廣期所近期針對碳酸鋰期貨首次交割前夕現(xiàn)貨市場的一些爭議進(jìn)行投資者交易活動釋疑，將有助于市場各參與主體更廣泛深入了解市場各項(xiàng)規(guī)則后，促進(jìn)新能源產(chǎn)業(yè)做好上游原料的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理，加強(qiáng)資源的統(tǒng)籌和配置，助推能源生產(chǎn)消費(fèi)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，發(fā)揮行業(yè)發(fā)展和安全穩(wěn)定的“平衡器”作用，助力新能源產(chǎn)業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展。

04基本面過剩指引力量未改 價(jià)格下行仍為未來趨勢

基本面來看，12月我國碳酸鋰供應(yīng)預(yù)計(jì)將環(huán)比微減，但供需過剩仍將持續(xù)。據(jù)智利海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，11月智利出口19857噸碳酸鋰，環(huán)比-17.09%，同比8.37%；出口單價(jià)20850.77美元/噸，環(huán)比-6%，同比-44.93%；其中11月出口至中國13592噸碳酸鋰，環(huán)比-19.05%，同比35.04%；出口單價(jià)19992.69美元/噸，環(huán)比-5.01%，同比-48.09%。11月智利出口我國碳酸鋰環(huán)比下滑預(yù)計(jì)將緩解部分過剩壓力。

此外，碳酸鋰期現(xiàn)貨大幅下跌也對部分生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)生影響。據(jù)市場公開消息，在成本線被大幅擊穿下，近期多家以外采鋰礦為主的江西宜春碳酸鋰生產(chǎn)商紛紛按下“暫停鍵”，某鋰鹽企業(yè)甚至出現(xiàn)存在將部分碳酸鋰產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓并以此抵扣采購款項(xiàng)的情況。預(yù)計(jì)這一部分企業(yè)的減停產(chǎn)將削弱我國碳酸鋰產(chǎn)量。綜合兩方因素考量，12月我國碳酸鋰供應(yīng)量或?qū)h(huán)比下滑。但考慮到目前現(xiàn)貨市場流動貨源供需失衡尚未改善，現(xiàn)貨零單報(bào)價(jià)持續(xù)下移，大廠拋貨消息頻頻傳出，疊加下游企業(yè)在成品庫存高位疊加傳統(tǒng)銷售淡季來臨下補(bǔ)庫以剛需為主，短期內(nèi)市場采購需求仍難有增量出現(xiàn)。

看向供需平衡表的預(yù)測，各鋰鹽廠復(fù)產(chǎn)明確疊加智利、澳礦進(jìn)口量大增，11月份碳酸鋰再度轉(zhuǎn)向累庫，累庫量預(yù)計(jì)約為4300噸，庫銷比預(yù)計(jì)小幅抬升；12月供需預(yù)計(jì)再度轉(zhuǎn)向雙弱，去庫預(yù)計(jì)約1300噸，相比于目前的庫存高位，去庫量仍然有限，碳酸鋰供需仍然處于過剩局面。

展望碳酸鋰行業(yè)后市，2024年預(yù)計(jì)終端領(lǐng)域新能源汽車增速也回落至相對穩(wěn)定的水平，碳酸鋰從供不應(yīng)求轉(zhuǎn)向過剩消費(fèi)調(diào)整期將成為2024年鋰行業(yè)的主基調(diào)，預(yù)計(jì)碳酸鋰2407合約可以相對呈現(xiàn)更多對未來供需再平衡預(yù)期的博弈，而隨著更多市場參與主體參與碳酸鋰期貨及期權(quán)，將有助于調(diào)整目前鋰產(chǎn)業(yè)貿(mào)易和定價(jià)向更為公開公平公正和市場化方向發(fā)展，避免海外礦業(yè)巨頭的定價(jià)控制，使得新能源產(chǎn)業(yè)鏈利潤逐步向中下游合理分配，助力產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同健康高質(zhì)量發(fā)展。

操作建議來說，基本面過剩對價(jià)格下行的指引力量未改，持倉大幅減少下近月合約參與風(fēng)險(xiǎn)較高，建議投資者考慮遠(yuǎn)月主力合約2407逢高沽空的機(jī)會，需密切關(guān)注倉單注冊情況。