中金公司研報指出，美聯(lián)儲12月議息會議按兵不動，符合預(yù)期。官員們對通脹的改善感到滿意，點陣圖變相“官宣”本輪加息周期已結(jié)束。對于明年，美聯(lián)儲預(yù)計或有三次降息，這被市場視作“鴿”派信號。
中金認(rèn)為，美聯(lián)儲明年的首要任務(wù)是引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)軟著陸，貨幣政策目標(biāo)或從抗通脹轉(zhuǎn)向防止過度緊縮。但由于利率下行過快可能導(dǎo)致金融條件過度放松，加劇經(jīng)濟(jì)“不著陸”風(fēng)險，讓本來不會發(fā)生的二次通脹變成一種可能，因此明年降息路徑還有很多不確定性。在此過程中，市場波動或?qū)⒓哟蟆?
以下為其核心觀點：
本次FOMC會議是今年最后一次會議，市場的關(guān)注點聚焦在美聯(lián)儲對于通脹和明年利率路徑的最新看法。從點陣圖和鮑威而的講話來看，美聯(lián)儲態(tài)度有比較明顯的軟化，這也使得本次會議充滿了“鴿”派基調(diào)。
首先，美聯(lián)儲對通脹的改善感到滿意。最新的貨幣政策聲明指出[1]，盡管通脹率仍居高不下，但在過去一年已得到了緩解（Inflation has eased over the past year but remains elevated）。官員們也分別下調(diào)了對今、明兩年第四季度核心PCE通脹的預(yù)測：今年的預(yù)測從3.7%下調(diào)至3.2%，明年從2.6%下調(diào)至2.4%。這些變化表明，美聯(lián)儲認(rèn)為到明年底通脹就將離2%的目標(biāo)不遠(yuǎn)了。
其次，美聯(lián)儲暗示本輪加息周期已經(jīng)結(jié)束。盡管鮑威爾仍稱不排除進(jìn)一步緊縮的可能性，但點陣圖顯示[2]，已經(jīng)沒有任何官員預(yù)計明年的政策利率會比今年12月的水平更高，這等于變相“官宣”了政策利率已經(jīng)在本輪周期見頂。
第三，美聯(lián)儲預(yù)計明年或有三次降息，不及市場預(yù)期的五次，但比我們預(yù)期的兩次要多。根據(jù)點陣圖，對明年底的聯(lián)邦基金利率中值的預(yù)測從9月的5.1%下移至4.6%，對應(yīng)在當(dāng)前基礎(chǔ)上進(jìn)行3次25 bp的降息。在19名給出預(yù)測的官員中，有8人預(yù)測降息兩次或更少，另外11人預(yù)測降息三次或更多，從點位分布看，大部分人集中在兩次與三次之間。
此外，鮑威爾在講話中提到，美聯(lián)儲官員們在本次會議上討論了明年降息的可能性，美聯(lián)儲深知利率處于高位可能帶來的風(fēng)險，出于平衡風(fēng)險的考慮，接下來還會有更多這方面的討論[3]。對于可能觸發(fā)降息的原因，鮑威爾稱主要是根據(jù)通脹放緩的預(yù)期，降息并不一定需要衰退，也可以是貨幣政策正?；囊环N表現(xiàn)。
上述變化給市場傳遞了一個信號，那就是美聯(lián)儲政策的主要目標(biāo)或已從抗通脹轉(zhuǎn)向既要抗通脹，也要防止過度緊縮。我們在此前報告中指出，明年美聯(lián)儲的首要任務(wù)是引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)軟著陸，這要求貨幣政策既不能過松，也不能過緊，為了降低衰退風(fēng)險，美聯(lián)儲需要謹(jǐn)慎行事，必要時轉(zhuǎn)向?qū)捤?，歷史上美國經(jīng)濟(jì)成功軟著陸也大都伴隨降息，比如1995年和2019年都是在加息后轉(zhuǎn)向降息（請參考報告《美聯(lián)儲會提前降息嗎？》）。盡管現(xiàn)在對于降息的時間和幅度還有很大不確定性，但美聯(lián)儲態(tài)度的變化已經(jīng)表明，它不希望過度打壓經(jīng)濟(jì)增長，而是想以一個完美的軟著陸為抗通脹的戰(zhàn)斗畫上句話。
我們認(rèn)為，美聯(lián)儲明年降息路徑還有較多不確定性。其一，美聯(lián)儲對降息的預(yù)測是基于對通脹路徑的判斷，盡管今年通脹回落較多，但這不意味著明年通脹也會有同樣幅度的改善。實際上，過去一年通脹的放緩有很多是受益于供給的改善，如供應(yīng)鏈的修復(fù)、勞動力參與率的提高、以及能源價格的下降，尚不清楚這些供給因素能否持續(xù)改善，對明年通脹的降低作用能否像過去一年那樣明顯。
其二，美聯(lián)儲的鴿派言論會導(dǎo)致金融條件放松，加劇經(jīng)濟(jì)“不著陸”風(fēng)險（即經(jīng)濟(jì)增長不弱，通脹居高不下）。過去一個月美債利率大幅下行，30年期房貸利率快速回落，有跡象表明抵押貸款需求在利率回落后反彈，這可能會加劇房地產(chǎn)市場的不平衡，導(dǎo)致房價居高不下。利率回落也可能使其他利率敏感部門的活動重新提速?？偠灾?，在供給尚未完全恢復(fù)的情況下，需求反彈會增加通脹的彈性，讓本來不會出現(xiàn)的二次通脹變成一種可能。
短期來看，美聯(lián)儲的鴿派言論將強(qiáng)化“軟著陸”交易，但最終結(jié)局是否真的那么美好，有待觀察。FOMC會議結(jié)束后美債利率大幅下降，美元指數(shù)下跌，美股三大股指大漲，創(chuàng)下歷史新高，市場在得到了美聯(lián)儲對于降息的指引后開啟“慶?！蹦Ｊ?。我們認(rèn)為美聯(lián)儲態(tài)度的軟化會推高市場風(fēng)險偏好，對非美經(jīng)濟(jì)體的匯率也會帶來益處。但中期來看，美聯(lián)儲降息路徑還有很多不確定性，在此過程中，市場波動或?qū)⒓哟蟆?
圖表：美聯(lián)儲12月利率點陣圖
資料來源：美聯(lián)儲，中金公司研究部
圖表：美聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的預(yù)測（2023年12月）
資料來源：美聯(lián)儲，中金公司研究部
圖表：美聯(lián)儲議息會議貨幣政策聲明對比（12月vs 11月）
資料來源：美聯(lián)儲，中金公司研究部
