行業(yè)展望

2024年，我們對于金屬市場持有建設(shè)性的觀點，因為中國的增長逐漸觸底，而世界其他地區(qū)的利率周期似乎已經(jīng)（在很大程度上）結(jié)束。（參見我們的報告，歐洲金屬與礦業(yè)，金屬策略）。盡管存在增長擔(dān)憂，但2023年價格表現(xiàn)抗跌。當(dāng)“中國擔(dān)憂的長城”在2024年消退時，會發(fā)生什么呢？中國在大多數(shù)采礦商品的需求占比約50%，在我們的思考中扮演著重要角色。房地產(chǎn)問題仍然存在，但金屬的新用途需求出現(xiàn)了驚人的增長。（脫碳意味著金屬密度增加）。2024年的中國農(nóng)歷新年（CNY）相對較晚，將在2月10日舉行。在中國的生肖中，龍被認(rèn)為是有魅力、聰明、自信、強大、天生幸運和有天賦的！有何不喜之處？以下是6個主要觀點和相關(guān)股票推薦：

觀點1：購買鐵礦石以迎接Q1補庫 = 力拓（及淡水河谷）

Q1通常是需求季節(jié)性較強的時期，中國鋼廠會在中國農(nóng)歷新年后的建筑活動季節(jié)性回升中進(jìn)行補庫。相反，供應(yīng)端，Q1季節(jié)性降雨影響了巴西和澳大利亞，而中國本地供應(yīng)則受到雪的影響。對于力拓而言，鐵礦石占EBITDA的約70%。建議購買，目標(biāo)價8000英鎊。是我們歐洲1號投資理念清單上的投資機會。

觀點2：購買銅。市場供需趨緊。安托法加斯塔、安塔馬、GLENCORE

2023年是（小幅）供應(yīng)過剩的一年。進(jìn)入2024年，我們已經(jīng)度過了新的礦產(chǎn)供應(yīng)的“難關(guān)”，市場將變得更加緊張。需求端，脫碳/電氣化需求明顯增加，抵消了中國房地產(chǎn)需求疲軟。庫存水平較低。主要股票：安托法加斯塔、阿塔馬亞、多元化：GLENCORE。

觀點3：購買鋁。中國產(chǎn)能限制。NHY，RIO

鋁是一個典型的“資本”（而不是資源）業(yè)務(wù)。在過去20年中的大多數(shù)時間里，這意味著中國推動了供過于求。但中國45百萬噸產(chǎn)能限制 = 減少出口和全球市場緊縮。NHY和RIO也是“隱藏”的水力發(fā)電生產(chǎn)商。

觀點4：購買焦煤。WHC，CRN，BHP，GLEN，Anglo

印度正在進(jìn)入中國早期2000年鋼鐵需求迅速增長的時期。生產(chǎn)翻倍（8-10年）需要約80-90百萬噸焦煤。這些資源從何而來？澳大利亞上市的純焦煤企業(yè)包括Whitehaven和Coronado。多元化：BHP，GLEN，Anglo American。

觀點5：購買黃金、貴金屬。CEY，EDV

美聯(lián)儲表示它幾乎已經(jīng)結(jié)束了加息，即使通脹并沒有（必然）解決。我們預(yù)計黃金將上漲至每盎司2000美元以上。CEY管理層已經(jīng)取得了令人印象深刻的扭虧為盈。Endeavour在西非有著有趣的（盡管風(fēng)險較高）增長。

觀點6：購買鈾。Kazatomprom。Yellowcake（及CCJ）

這是2023年的主要表現(xiàn)交易。我們認(rèn)為它還有進(jìn)一步的空間。核能正在重新獲得作為解決脫碳和能源獨立的雙重挑戰(zhàn)之一的可信度。Kazatomprom是世界領(lǐng)先的生產(chǎn)商，具有穩(wěn)健的股息收益率。Yellowcake擁有實物金屬，具有“直接”杠桿。此外，還有Cameco。