一季度，受國內(nèi)補貼退坡和疫情的影響，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈整體需求疲軟，在下游庫存高位的背景下，碳酸鋰價格呈暴跌式下降，到4月最低時價格降至17萬元/噸；5、6月受上游鋰資源供應商積極減產(chǎn)、停產(chǎn)，碳酸鋰價格回彈至30萬元/噸；三季度以來，來自澳洲、非洲礦石產(chǎn)能順利釋放，疊加下游終端需求表現(xiàn)不佳，帶動價格趨勢性下跌。

1.澳大利亞礦山進入產(chǎn)能擴張周期，資源釋放節(jié)奏提速

據(jù)統(tǒng)計的海外正式立項項目，測算2023年非洲和澳洲鋰輝石精礦合計貢獻增量12.89萬噸LCE，同比增長39.1%，2024年非洲和澳洲鋰輝石精礦合計新增15.8萬噸LCE，同比增長37.3%。

2023年1-3季度，澳大利亞主要礦山的鋰精礦產(chǎn)量達到252萬噸，同比增長37%。其中，Greenbushes鋰精礦產(chǎn)量再創(chuàng)新高，2023財年實際產(chǎn)量高于指引，貢獻主要增量。其他增量主要來自Finiss礦山的投產(chǎn)、Mt Cattlin項目品位恢復帶來的產(chǎn)量提高、Pilgangoora礦山加工工藝的改進以及Wodgina項目的放量。

到2024年，澳大利亞將有兩大項目投產(chǎn)，分別是預計于2024年中建成的Kathleen Valley項目，其產(chǎn)能為50萬噸鋰精礦；以及規(guī)劃于2023年第四季度建成的Holland項目，其產(chǎn)能為35萬噸鋰精礦。這將構成2024年澳大利亞鋰精礦增量的主要來源。預計2024年，澳大利亞將產(chǎn)出約408.5萬噸鋰精礦，同比增長23.8%。折算成碳酸鋰當量來看，預計2024年澳大利亞的鋰資源供應將達到45.9萬噸LCE。

除澳大利亞外，非洲地區(qū)的發(fā)展進展較快。Bikita和薩比星等項目在上半年投產(chǎn)，分別貢獻約30萬噸和20萬噸鋰輝石精礦產(chǎn)能，這些項目將于2024年貢獻增量。預計2023年的產(chǎn)量為4.8萬噸LCE，而到2024年將達到12.2萬噸LCE。

2.南美鹽湖進入爬產(chǎn)期，產(chǎn)量保持樂觀

考慮各項目投產(chǎn)進度，預計2023年南美鹽湖碳酸鋰新增產(chǎn)量4萬噸LCE，同比增長17.8%。2024年南美鹽湖新投產(chǎn)項目集中釋放產(chǎn)能，預計新增產(chǎn)量7.6萬噸LCE，同比增長28.7%。

南美鹽湖產(chǎn)量主要來自智利和阿根廷。由于Livent碳酸鋰擴產(chǎn)項目中的2萬噸產(chǎn)能延期至2024年投產(chǎn)，南美鹽湖新增產(chǎn)能在2023年進度不及預期，預計將于2024年釋放產(chǎn)量。

智利唯一在產(chǎn)的大型鹽湖項目為Atacama鹽湖，也是目前全球產(chǎn)量最大的鹽湖，由ALB和SQM控制生產(chǎn)。預計今年智利鹽湖供應量為22萬噸LCE，而到2024年，隨著 SQM擴產(chǎn)項目產(chǎn)能釋放和ALB La Negra 三四期項目（4 萬噸）產(chǎn)能爬坡，產(chǎn)量將提升至25萬噸LCE。

由于智利高資源稅導致成本偏高，阿根廷成為未來增量的主要來源。目前，阿根廷在產(chǎn)鋰資源項目包括Olaroz、Hombre Muerto和Fenix等鹽湖。2023下半年開始南美鹽湖新增產(chǎn)能逐漸落地，預計2023年阿根廷鹽湖將新增約8.5萬噸產(chǎn)能，這些產(chǎn)能將主要集中在2023-2024年投產(chǎn)或爬產(chǎn)。隨著項目的逐步爬產(chǎn)，實際產(chǎn)量也將相應釋放。

具體來看，Cauchari-Olaroz鹽湖一期項目（4萬噸）于2023年6月投產(chǎn)，預計2024年年中完成爬坡。Alkem公司的Olaroz鹽湖二期項目（2.5萬噸）于2023年7月中旬首次投產(chǎn)，預計在2024年底前完成爬產(chǎn)。預計今年阿根廷鹽湖供應量為4.4萬噸LCE，而到2024年，產(chǎn)量將提升至9萬噸LCE。

3.國內(nèi)鋰資源項目進展緩慢

相比于海外項目，國內(nèi)鋰資源產(chǎn)區(qū)規(guī)模偏小，主要集中于青海、西藏鹽湖，四川、新疆鋰輝石礦山，江西、湖南鋰云母資源，其中鹽湖鹵水約占國內(nèi)鋰資源量的80%。2023年1-10月碳酸鋰累計產(chǎn)量34.95萬噸，同比增長29.8%，供應增量來源于鹽湖項目產(chǎn)能的釋放，以及鋰精礦項目產(chǎn)能的爬坡。2023 年全國鋰資源開采量約為 23.4 萬噸 LCE，同比增長30%，預計 2024年將增長53%至 35.8萬噸LCE。

未來2-3年江西鋰云母進入放量周期。 2024 年隨著寧德時代宜春鋰云母項目采選冶關鍵環(huán)節(jié)陸續(xù)投產(chǎn)、爬坡，將提供 8.5 萬噸 LCE 增量，產(chǎn)量得到明顯提升。鹽湖端，中信昆侖鋰業(yè)新建的年產(chǎn)2萬噸電池級碳酸鋰生產(chǎn)線已實現(xiàn)達產(chǎn)，同時，還積極拓展吸附加膜工藝萬噸電池級碳酸鋰生產(chǎn)線；拉果錯鹽湖一期2萬噸氫氧化鋰項目計劃在2023年年底投產(chǎn)；扎布耶鹽湖二期1.2萬噸鋰鹽項目預計2024年3月建成。鋰輝石端，李家溝礦山的采礦設備已經(jīng)基本完成，我們預計2024年李家溝將帶來1.5萬噸LCE增量；新疆大紅柳灘300萬噸/年采選項目計劃于2024年年底投產(chǎn)，建成后每年預計可產(chǎn)出 60 萬噸鋰精礦。

綜上，鋰供給增速可觀，根據(jù)全球各主流碳酸鋰企業(yè)產(chǎn)能規(guī)劃及相關項目開發(fā)進度來看，項目大多集中在2023、2024年釋放，預計到2024年以后隨著新增產(chǎn)能的落地釋放，碳酸鋰產(chǎn)能將會逐步過剩。

鋰輝石提鋰成本有下進一步下降空間。國內(nèi)對鋰輝石的供應高度依賴進口，尤其是澳大利亞的鋰輝石在國內(nèi)市場占據(jù)著絕對主導地位。2023Q2澳洲主要鋰礦企業(yè)生產(chǎn)成本如下：Greenbushes含權益金生產(chǎn)成本585澳元/噸，Pilbara生產(chǎn)成本（CIF中國）976澳元/噸，Mt Cattlin生產(chǎn)成本（FOB）1239澳元/噸。近期鋰鹽企業(yè)與澳礦廠商重新進行價格談判，鋰礦定價開始采用“M+1”，帶動澳大利亞鋰輝石精礦進口價格快速下挫。隨著鋰行業(yè)供需格局走向過剩，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈利潤從上游向下游轉移，預計2024年澳洲鋰輝石精礦到岸價或跌至1000美元/噸，按照5萬加工費算，外采澳洲鋰輝石含稅生產(chǎn)成本或在12萬左右。

自有鋰云母企業(yè)提鋰成本較低。在江西鋰云母礦山中，根據(jù)品位的不同，自有鋰云母礦單噸成本約7萬-10萬元/噸。其中，永興材料依托于自有的采礦、選礦到碳酸鋰深加工的全產(chǎn)業(yè)鏈，以及工藝技術優(yōu)勢，成本優(yōu)勢突出，可達到7萬元/噸，其他自有云母礦公司成本則分布在8萬-10萬元/噸。

綜合看，根據(jù)2024年碳酸鋰需求112萬噸及全球成本計算，對應的碳酸鋰供需平衡理論成本在8-10萬元/噸左右。如現(xiàn)貨價格下跌超8萬，將導致上游環(huán)節(jié)的大部分高成本資源和中游環(huán)節(jié)的部分冶煉廠盈利受損，礦企將延遲部分新增產(chǎn)能的投產(chǎn)，對供給釋放形成阻礙。

鋰終端需求集中度較高，據(jù)我們測算，2023年總需求中電池占比約83%，其中，動力電池占電池總需求一半以上。在2023年國家級的補貼政策退出的背景下，動力電池仍然保持較高增速。根據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院（GGII），2023年前三季度我國鋰電池出貨量605GWh，同比增長34%，已接近2022年全年水平。其中，動力鋰電池出貨量445GWh，同比增長35%，出貨量占比為73.55%；儲能鋰電池出貨量占比為20.99%；數(shù)碼電池出貨量占比為5.45%。

同時，我們也看到，近年來中國新能源車滲透率增長較為迅速，2022年滲透率達25.7%，已提前三年完成十四五規(guī)劃中到2025年中國新能源汽車滲透率達25%的目標。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2023年1-10 月，新能源汽車產(chǎn)銷累計完成 735.2 萬輛、728 萬輛，同比分別增長 33.9%、37.8%，新能源車滲透率達到 30.4%，預計今年國內(nèi)新能源汽車銷量將突破 910 萬。但目前國內(nèi)新能源車滲透率已處于高位，進一步大幅上升空間或有限，預計明年增速或放緩至20%。

另外，新能源國補退出后，我國新能源汽車產(chǎn)銷仍能逆勢增長，這也主要得益于出口的超預期。

2023年1-10月份新能源汽車出口93.6萬輛，同比增長87.6%。新能源汽車出口量前十國家中，比利時、英國、泰國位居前三，市場表現(xiàn)較強。根據(jù)Marklines，2023年1-9月海外市場新能源車銷量同比增長38.7%。其中，美國市場2023年1-9月銷量實現(xiàn)同比55.6%高增長，9月新能源滲透率提升至10.5%。這一增長得益于更為親民的價格、IRA新規(guī)的最高總額7500美元的稅收抵免額度補貼優(yōu)惠以及日益豐富的電動汽車車型。但是2023年12月1日美國發(fā)布IRA法案關于“受關注外國實體”（FEOC）細則,如果實體被中國、俄羅斯、朝鮮、伊朗擁有、控制或受其管轄指示，則該實體被認定為FEOC。并規(guī)定從2024年起，使用FEOC公司產(chǎn)品的車企將無法獲得稅收抵免，中國車企出口至美國的數(shù)量將進一步下降。

歐洲市場2023年1-9月銷量213.16萬輛，同比增長30.7%。2023年后包括德國在內(nèi)的多個區(qū)域補貼取消或者收緊，預計2024年歐洲新能源車銷售壓力增加。綜上，美國與歐洲處于政策退坡時期，2024年新能源汽車出口增速或有所下調。

2.產(chǎn)業(yè)鏈整體庫存偏高，2024年去庫壓力仍存

在2020-2022年的擴產(chǎn)潮中，大規(guī)模新增產(chǎn)能自2023年開始集中釋放，導致電池及主材各環(huán)節(jié)均出現(xiàn)了不同程度的產(chǎn)能過剩情況，產(chǎn)業(yè)鏈庫存水平達到高點。據(jù)統(tǒng)計，2022年全產(chǎn)業(yè)鏈的動力電池庫存高達164.8GWh，三元材料庫存達到1.3萬噸，均創(chuàng)歷史新高。今年，碳酸鋰價格持續(xù)下跌，全產(chǎn)業(yè)鏈處于主動去庫狀態(tài)。其中，三元材料廠受電動汽車增速放緩影響，降低開工率以保證基礎生產(chǎn)的同時去庫存，庫存降幅達43%。

2023 年以來，來自澳大利亞和非洲的礦石產(chǎn)能得到順利釋放，碳酸鋰資源供應大幅增長，但需求端表現(xiàn)不及預期，導致上游碳酸鋰和電池庫存呈現(xiàn)高累狀態(tài)。截至10月，電池廠下游累計庫存為162.4GWh。預計在電池產(chǎn)能過剩的背景下，2024年產(chǎn)業(yè)鏈去庫壓力仍存。

3.需求疊加政策驅動，儲能需求不及預期

中國、北美和歐洲是儲能電池需求的主要市場。從2023年的發(fā)展情況來看，全球儲能需求并沒有達到市場年初的預期，增速有所放緩，主要是因為歐美市場增幅放緩導致。具體來看，受2023年歐洲經(jīng)濟環(huán)境較差和電價回落影響，戶儲經(jīng)濟性有所下降，影響市場需求增長，導致渠道商積壓較多，歐洲從開年至今處于持續(xù)去庫存狀態(tài)。然而，我們認為2023年出貨節(jié)奏放緩為暫時性影響，歐洲戶儲安裝量仍表現(xiàn)出強勁增長態(tài)勢，根據(jù)ISEA&RWTH Aachen University 統(tǒng)計，23年1-8 月德國戶儲裝機3.04GWh，同比+158.0%，預計2024年出貨將重回快速增長。

美國方面，由于美聯(lián)儲加息，以及在部分儲能部件交付周期延長等因素影響下，需求增速放緩。但是長期來看，IRA法案的出臺將進一步利好儲能發(fā)展，IRA法案中首次將獨立儲能納入ITC稅收抵減范圍，明確了大于3kWh的獨立儲能也可以申請ITC抵減，美國儲能的初始建設成本大幅下降，北美儲能市場仍將保持較快增長。

中國新型儲能在電力系統(tǒng)中扮演著重要的角色，對于新能源的消納和電力系統(tǒng)的平穩(wěn)運行至關重要。近年來，政府部門陸續(xù)出臺了《“十四五”新型儲能發(fā)展實施方案》、《新型電力系統(tǒng)發(fā)展藍皮書》等文件，以鼓勵和支持新型儲能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。受益于市場需求和政策導向雙重驅動，我國新型儲能迎來高速發(fā)展。其中，鋰離子電池在新型儲能領域中占比高達94.4%。

2023 年1-10月風電新增裝機3731萬千瓦，同比增長 76.5%；同期，光伏發(fā)電新增裝機 14256萬千瓦，同比增長 145%，帶動儲能需求提升。根據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院（GGII）數(shù)據(jù)，受電力儲能、工商業(yè)儲能市場增長帶動，2023 年前三季度中國儲能鋰電池出貨量 127GWh，同比增長 44%，預計全年儲能電池出貨量可達180GWH。隨著當前光伏及風力發(fā)電建設并網(wǎng)的推進，也將帶來電力系統(tǒng)不穩(wěn)定性提升，電源側及電網(wǎng)側儲能裝機需求將進入爆發(fā)期。但由于目前儲能在鋰電需求中占比僅為19%，短期內(nèi)難以替代動力電池對整體需求的影響。

4.隨著鈉電池新技術的發(fā)展，或成為鋰電池體系的重要補充

隨著儲能市場競爭加劇，毛利率下降，企業(yè)開始關注鈉電池等新技術。自2022年以來，鈉離子電池在產(chǎn)業(yè)鏈的共同努力下取得了明顯的實質性進展，包括能量密度、循環(huán)壽命、充放電性能等參數(shù)的明顯提升，產(chǎn)品性能基本可以滿足特定應用場景的需求，具備市場化推廣的基礎。然而，現(xiàn)階段鈉離子電池的生產(chǎn)成本尚未形成明顯優(yōu)勢，根據(jù)目前的相關材料價格測算的BOM成本和對主要已經(jīng)投產(chǎn)項目基于理想良品率測算的制造成本綜合推算，EVTank認為，鈉離子電池的成本目前仍在0.84元/wh左右，高于磷酸鐵鋰電池0.3元/wh至0.5元/wh的集采價格。后期隨著產(chǎn)業(yè)化的推進，各大廠商逐步放量，成本將明顯低于鋰電池，并有望在戶用儲能、工商業(yè)儲能等領域成為鋰電池體系的重要補充。

風險點：新能源汽車銷量不及預期、鋰供給超預期釋放。