東吳證券發(fā)布研究報告稱，2022.1-2023.7月金融加息階段銅價首次下跌，跌幅13%，金融屬性影響超出預(yù)期，該行認(rèn)為2024年開始降息或是銅價顯著拐點，而商品屬性決定了價格彈性，展望明年，供需錯配+降息預(yù)期預(yù)計銅價先低后高。此外，全球銅礦短期預(yù)計供給持續(xù)增長但擾動因素較多，但長期來看資本支出增速放緩+礦山品位下降+成本上升疊加供給端具有產(chǎn)能瓶頸。該行預(yù)計2024年銅供需缺口17萬噸，銅價位于8500-9500美元/噸。
東吳證券主要觀點如下：
觀點一：復(fù)盤今年，雙重屬性催化下銅價起伏震蕩。
1)復(fù)盤近30年四輪加息降息周期，均為加息銅價上升、降息銅價下降，與常識違背，商品屬性為主，支撐銅價邏輯，而2022.1-2023.7月金融加息階段銅價首次下跌，跌幅13%，金融屬性影響超出預(yù)期，該行認(rèn)為2024年開始降息或是銅價顯著拐點，而商品屬性決定了價格彈性。
2)消費結(jié)構(gòu)：2023年1-10月下游需求整體表現(xiàn)優(yōu)異，除新能源汽車同比增速較2022年有所下滑外均帶動銅需求向好發(fā)展，預(yù)計2024年需求穩(wěn)中向好：其中1-10月電網(wǎng)基建投資累計yoy+6%，電源基建投資累計yoy+44%，空調(diào)/洗衣機/冰箱產(chǎn)量yoy+12/21/14%，汽車總產(chǎn)量yoy+5%，其中新能源汽車產(chǎn)量yoy+27%，房地產(chǎn)竣工yoy+19%。
觀點二：展望明年，供需錯配+降息預(yù)期預(yù)計銅價先低后高。
1)2023年中國經(jīng)濟釋放增長潛力，該行預(yù)計2024年伴隨電力行業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好，電網(wǎng)基建投資完成額不斷上漲，中國電力用銅需求有望延續(xù)向好。
2)2024年美國降息預(yù)期增長，金融屬性角度銅價上行趨勢顯著。2023年美國聯(lián)邦利率已經(jīng)達到5.5%，為過去20年歷史高位，該行預(yù)計2024年降息概率較大，由于目前美國通脹問題仍未得到較好解決，該行預(yù)計時間節(jié)點或在Q1-Q2之間，該行判斷2024年前期受供需影響較大，降息或為銅價提升顯著拐點，因此銅價或呈現(xiàn)先低后高趨勢。
3)需求預(yù)測：據(jù)該行測算2024E全球新能源合計用銅449萬噸，yoy+22%，增速顯著，約占全球銅消費量16%，yoy+3pct。中國2024E新能源銅需求為351萬噸，yoy+17%，拉動銅需求增量51萬噸，占中國用銅需求20%，yoy+2pct。
觀點三：供給端2024年擾動因素增強，長期銅礦或有產(chǎn)能瓶頸。
1)銅儲量近4年增長緩慢，或?qū)⒌竭_儲量峰值。2019-2022年銅儲量由8.7增長至8.9億噸，預(yù)計2024年儲量或維持穩(wěn)定，長期供給資源天花板受限。
2)全球銅礦短期預(yù)計供給持續(xù)增長但擾動因素較多，但長期來看資本支出增速放緩+礦山品位下降+成本上升疊加供給端具有產(chǎn)能瓶頸。根據(jù)Bloomberg預(yù)測，2024年全球新銅礦項目產(chǎn)量為233萬噸(yoy+38%)，其中智利貢獻增量最多，占據(jù)全球的28%。
觀點四：庫存處于歷史低位，該行預(yù)計2024年銅供需缺口17萬噸，銅價位于8500-9500美元/噸。
1)2023年全球主要交易所銅庫存位于歷史7年低位水平，截至2023年11月主要交易所庫存為23萬公噸，預(yù)計后續(xù)低庫存對銅價更為敏感。
2)根據(jù)該行對各行業(yè)銅需求測算，該行預(yù)計2024年銅處于供需緊平衡狀態(tài)，供需缺口為17萬噸，復(fù)盤歷史角度供需差17萬噸疊加美元走弱情況，銅價增長區(qū)間大致在6%-27%，由于去年3月加息銅價下跌顯著，該行前期判斷2024年或先走弱再到下半年降息走強，依據(jù)中性平均假設(shè)預(yù)計銅價走勢上行15%左右，預(yù)計明年銅價在8500-9500美元/噸左右。
投資策略：上游礦端資源量釋放+下游加工高壁壘標(biāo)的。
一：上游礦端資源量釋放：對于上游礦端，資源量仍是第一要素，由于目前礦山開采成本逐步提升及礦山品位逐漸下降，該行建議關(guān)注資源量在2024年有顯著提升邏輯、同時有自身開發(fā)α優(yōu)勢的紫金礦業(yè)(601899.SH)、洛陽鉬業(yè)(603993.SH)、金誠信(603979.SH)等。
二：下游加工高壁壘標(biāo)的：由于2024年該行預(yù)計供給略寬松，利好下游以加工費定價行業(yè)，成本優(yōu)勢突出，該行建議關(guān)注有核心加工壁壘、下游行業(yè)溢價能力較強的博威合金(601137.SH)、斯瑞新材(688102.SH)等。
風(fēng)險提示：市場競爭格局加劇;地緣政治風(fēng)險;金屬價格不及預(yù)期。
