當(dāng)前國(guó)內(nèi)銅市需求步入淡季，且預(yù)期也偏疲弱，社會(huì)庫(kù)存一度累積，不過(guò)最近銅價(jià)重心卻連連小幅上移，期價(jià)反彈至69000一線之上，創(chuàng)下了逾三個(gè)月高位，背后的主要支撐因素有哪些？強(qiáng)勢(shì)姿態(tài)還能延續(xù)嗎？

  美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫 紅海風(fēng)波帶來(lái)溢出效應(yīng)

  臨近年底，全球市場(chǎng)開始押注明年美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)點(diǎn)和幅度，伴隨著相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)以及美聯(lián)儲(chǔ)官員的態(tài)度變化，市場(chǎng)情緒有所反復(fù)。月初公布的美國(guó)11月就業(yè)增加加速，失業(yè)率出現(xiàn)下調(diào)，暗示勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然強(qiáng)勁，一度令美聯(lián)儲(chǔ)3月降息押注降溫。不過(guò)月中的美聯(lián)儲(chǔ)12月議息決議態(tài)度意外轉(zhuǎn)向，暗示加息結(jié)束且鮑威爾表示降息已經(jīng)在考慮當(dāng)中，另外點(diǎn)陣圖顯示半數(shù)官員預(yù)期明年將降息三至四次，整體釋放了更多偏鴿信號(hào)，隨后美國(guó)又下修了三季度通脹數(shù)據(jù)，繼續(xù)推升降息預(yù)期，受此影響美元指數(shù)和美債收益率大幅下跌。此外，近期公布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)韌性仍然較強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)軟著陸期待仍存，外圍市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒明顯好轉(zhuǎn)，提振風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)走勢(shì)。

  相比之下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)情緒更為謹(jǐn)慎，主因強(qiáng)刺激政策預(yù)期落空且經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍待回暖。本月國(guó)內(nèi)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開，總體提法與之前的政治局會(huì)議精神一致，市場(chǎng)期盼的更強(qiáng)刺激落空，一度打壓市場(chǎng)情緒，A股持續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行，暗示市場(chǎng)信心偏弱。臨近年末，多個(gè)部委相繼召開會(huì)議，主基調(diào)是加大力度穩(wěn)增長(zhǎng)，不過(guò)所帶來(lái)的情緒提振相對(duì)有限。從本月公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)轉(zhuǎn)暖，不過(guò)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題仍存，房地產(chǎn)市場(chǎng)仍待改善。

  受地緣政治因素影響，此前多家國(guó)際航運(yùn)公司宣布暫停在紅海航行，紅海是經(jīng)蘇伊士運(yùn)河運(yùn)輸?shù)谋亟?jīng)之路，而改道好望角不僅會(huì)大幅增加運(yùn)輸成本，還會(huì)使運(yùn)輸時(shí)間延長(zhǎng)。若紅海緊張情緒加劇，國(guó)際供應(yīng)鏈無(wú)可避免要受到?jīng)_擊，短期來(lái)看對(duì)于金屬供應(yīng)干擾有限，但集運(yùn)指數(shù)連續(xù)大漲帶來(lái)一定投機(jī)情緒。目前雖有航運(yùn)公司存在恢復(fù)紅海航行的意向，但考慮到大部分集裝箱船已經(jīng)開始繞航好望角，所帶來(lái)的連鎖影響仍在持續(xù)，另外紅海沖突的背后是復(fù)雜的地緣政治沖突，市場(chǎng)情緒或跟隨事件進(jìn)展出現(xiàn)反復(fù)。

  礦端擾動(dòng)增加 國(guó)內(nèi)庫(kù)存低位

  年底國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量相對(duì)穩(wěn)定，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的11月產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)增加，且同比增逾一成，12月檢修較少且粗銅供應(yīng)情況好轉(zhuǎn)，產(chǎn)量仍有增加預(yù)期。不過(guò)最近銅精礦加工費(fèi)仍在下降，截至上周已經(jīng)落至65.7美元/干噸附近，且存在干凈礦TC跌破60美元/干噸，主因巴拿馬銅礦暫停運(yùn)營(yíng)和英美資源下調(diào)產(chǎn)量預(yù)期的影響繼續(xù)發(fā)酵。國(guó)內(nèi)銅礦供應(yīng)本就較為依賴海外輸送，但是今年南美多家礦企產(chǎn)量下降，主要受礦石資源、設(shè)備老化、水資源緊張等多因素影響，年底對(duì)于銅礦的長(zhǎng)協(xié)談判激烈，雖然對(duì)于精銅供應(yīng)的影響可能在遠(yuǎn)期，但礦端擾動(dòng)仍能為銅價(jià)帶來(lái)些許提振。

  傳統(tǒng)旺季“金九銀十”國(guó)內(nèi)銅市需求就難言旺盛，隨后下游消費(fèi)有一定的韌性，使得國(guó)內(nèi)精煉銅社會(huì)庫(kù)存持續(xù)維持在同期低位，為銅價(jià)提供支撐。不過(guò)臨近年底終端企業(yè)紛紛進(jìn)行年終結(jié)算，對(duì)資金管控嚴(yán)格從而補(bǔ)貨動(dòng)作放緩，需求有進(jìn)一步走弱的預(yù)期，且最近北方多地發(fā)布重污染天氣紅色預(yù)警，下游銅桿生產(chǎn)受到限制。除此之外，最近銅價(jià)反彈重回69000一線上方，同樣對(duì)下游造成一定程度抑制。但是值得注意的是，最近不僅LME銅庫(kù)存出現(xiàn)回落，國(guó)內(nèi)銅社會(huì)庫(kù)存也意外下降，周初銅價(jià)對(duì)于社庫(kù)意外下降反應(yīng)不大，但是絕對(duì)低位的庫(kù)存將持續(xù)限制銅價(jià)下方空間，支撐作用較強(qiáng)。

  整體來(lái)看，當(dāng)前海外環(huán)境暖意融融，國(guó)內(nèi)情緒相對(duì)謹(jǐn)慎，內(nèi)外合力不大，難以提振銅價(jià)大漲，但是宏觀氛圍較前期已經(jīng)有所轉(zhuǎn)暖，且紅海沖突帶來(lái)投機(jī)情緒，期銅重心呈現(xiàn)小步上移姿態(tài)。銅市供需面難言樂(lè)觀，所幸?guī)齑娉掷m(xù)處于較低位置，下方支撐較強(qiáng)。在宏觀預(yù)期偏暖的背景下，銅價(jià)或仍維持區(qū)間震蕩局面。