2023年，滬銅整體呈現(xiàn)高位振蕩行情。具體來(lái)看，1月下旬至4月下旬，6月下旬至9月下旬，11月初至12月底，共計(jì)近8個(gè)月的時(shí)間銅價(jià)均處于高位窄幅振蕩區(qū)間。2024年，銅市行情將如何演繹？
2023年宏觀因素主導(dǎo)銅價(jià)走勢(shì)
從全年角度看，金瑞期貨滬銅研究員龔鳴認(rèn)為，2023年市場(chǎng)對(duì)海外政策預(yù)期階段性有搖擺，而對(duì)國(guó)內(nèi)政策預(yù)期持續(xù)偏積極，中外宏觀驅(qū)動(dòng)無(wú)顯著合力?，F(xiàn)貨端因國(guó)內(nèi)地產(chǎn)和新能源板塊對(duì)于消費(fèi)促進(jìn)的合力強(qiáng)，令庫(kù)存在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持歷史低位狀態(tài)，對(duì)銅價(jià)形成支撐。因此，銅價(jià)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)圍繞68000元/噸附近振蕩。
寶城期貨研究所滬銅研究員龍奧明表示，2023年銅價(jià)走勢(shì)主要受宏觀驅(qū)動(dòng)，海外風(fēng)險(xiǎn)事件以及加息打壓銅價(jià)，而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)預(yù)期給予銅價(jià)支撐。2023年倫銅重心逐漸下移，而滬銅在人民幣貶值的背景下表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。
在龔鳴看來(lái)，2023年銅產(chǎn)業(yè)有兩個(gè)亮點(diǎn)：一是銅冶煉企業(yè)對(duì)再生原料的運(yùn)用有明顯增量。全年國(guó)內(nèi)電銅增量100萬(wàn)噸左右，從原料角度考量，其中進(jìn)口銅精礦、國(guó)產(chǎn)銅精礦以及銅精礦港口庫(kù)存變化只能提供60萬(wàn)噸的增量，另外，進(jìn)口粗銅有13萬(wàn)噸的減量，因此，再生原料進(jìn)入到冶煉環(huán)節(jié)的增量在50萬(wàn)—60萬(wàn)噸水平。二是國(guó)內(nèi)消費(fèi)大超預(yù)期。2023年全球銅消費(fèi)增速3%，其中海外增速-1%，國(guó)內(nèi)增速6%，其中地產(chǎn)板塊在保交樓政策提振下同比增15%以上，新能源板塊中光伏裝機(jī)同比增100%，大幅提振國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)增速。
國(guó)信期貨研究咨詢部主管顧馮達(dá)表示，2023年，我國(guó)大宗商品板塊波動(dòng)主線為弱現(xiàn)實(shí)與強(qiáng)預(yù)期、產(chǎn)業(yè)冰火兩重天、宏觀風(fēng)險(xiǎn)事件波折不斷、依賴政策維穩(wěn)支持。近年來(lái)，以“銅博士”為代表的大宗商品的原料價(jià)格對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景、中美關(guān)系變化及產(chǎn)業(yè)政策變化的影響更為敏感。
他認(rèn)為，銅作為新能源轉(zhuǎn)型必需的“綠色金屬”，市場(chǎng)對(duì)銅資源中長(zhǎng)期面臨的開(kāi)采成本提升和戰(zhàn)略安全價(jià)值凸顯已達(dá)成共識(shí)，然而近年來(lái)銅等大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈下游的房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)歷了持續(xù)終端負(fù)反饋后，其產(chǎn)業(yè)供需平衡變化及過(guò)剩量更多依賴國(guó)內(nèi)外產(chǎn)業(yè)政策的利好預(yù)期支撐。考慮到近年來(lái)銅需求彈性和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)出現(xiàn)急劇變化，尤其是受到全球大國(guó)發(fā)展前景、地緣政治博弈與產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定性的影響較大，因此在宏觀與產(chǎn)業(yè)供需弱現(xiàn)實(shí)和強(qiáng)預(yù)期背景下，以銅為代表的有色板塊股期相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格上演多輪沖高回落的“過(guò)山車”行情。
大宗商品的上漲行情為何缺乏持續(xù)性？
顧馮達(dá)認(rèn)為，大宗原材料的短期異動(dòng)背后除了突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事件的短期因素刺激以外，更多是投資者對(duì)國(guó)內(nèi)外貨幣政策與相關(guān)實(shí)體產(chǎn)業(yè)政策刺激預(yù)期的提前下注，而利好預(yù)期往往需要一段時(shí)間觀察驗(yàn)證后才能證實(shí)或證偽，因此，資金提前下注政策預(yù)期題材推動(dòng)的周期躁動(dòng)，往往集中在歲末年初或年中季末及長(zhǎng)假等敏感時(shí)間點(diǎn)上演，未來(lái)可關(guān)注2024年春節(jié)前后可能重演大宗有色周期躁動(dòng)。尤其是以銅、鋁為代表的有色金屬板塊，參考2023年以來(lái)國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)及有色行業(yè)變化趨勢(shì)來(lái)看，以銅、鋁為代表的順周期性商品板塊，預(yù)計(jì)在歲末年初有望延續(xù)韌性，但需要對(duì)大宗原料整體上漲保持一定警惕。
從更廣泛的商品產(chǎn)業(yè)鏈宏觀視野來(lái)看，2023年大宗商品相關(guān)的全球?qū)嶓w供應(yīng)鏈仍面臨區(qū)域經(jīng)貿(mào)重塑，全球經(jīng)貿(mào)往來(lái)的效率損失、成本增加、訂單轉(zhuǎn)移、產(chǎn)業(yè)沖擊等多重壓力進(jìn)一步凸顯。2024年海外主要經(jīng)濟(jì)體和關(guān)鍵資源國(guó)進(jìn)入政府換屆期，海外產(chǎn)業(yè)政策的巨大不確定性可能引發(fā)中長(zhǎng)期銅市結(jié)構(gòu)的巨大變化，如新能源領(lǐng)域需求增速放緩引發(fā)鋰、鎳資源從緊缺轉(zhuǎn)向大幅過(guò)剩一樣，2024年對(duì)海外宏觀形勢(shì)應(yīng)保持一定警惕，尤其應(yīng)注重對(duì)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)預(yù)期差的探尋，警惕過(guò)“山車式”行情重演。
業(yè)內(nèi)人士：看好2024年下半年銅價(jià)走勢(shì)
展望2024年銅市走勢(shì)，顧馮達(dá)表示，考慮到“銅博士”價(jià)格變化與宏觀經(jīng)濟(jì)周期、通脹周期及科技創(chuàng)新呈現(xiàn)高度正相關(guān)性，參考對(duì)2024年國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)及行業(yè)變化預(yù)判來(lái)看，銅價(jià)預(yù)計(jì)在大宗板塊中呈現(xiàn)出相對(duì)抗跌韌性和價(jià)格彈性，2024年滬銅主要波動(dòng)區(qū)間或在75000—58000元/噸。2024年對(duì)海外宏觀形勢(shì)應(yīng)保持一定警惕，尤其應(yīng)注重抓大放小，把握宏觀及產(chǎn)業(yè)變化主線，聚焦國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)預(yù)期差的探尋，警惕以銅為代表的順周期性資產(chǎn)價(jià)格重演沖高回落走勢(shì)。
龍奧明表示，2024年關(guān)注國(guó)內(nèi)外宏觀是否能夠形成共振。美聯(lián)儲(chǔ)降息是大概率事件，主要是節(jié)奏的把握難度較大。2024年上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)而中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)的概率較大，在海外高利率打壓下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2023年四季度已經(jīng)出現(xiàn)下行趨勢(shì)，而降息周期開(kāi)始初期邊際影響較小。2024年下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)且中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)的概率較大，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息使美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期企穩(wěn)回升，與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)共振向上?！拔覀儗⒑暧^對(duì)銅的影響定調(diào)為上半年中性，下半年利多。產(chǎn)業(yè)上，預(yù)計(jì)2024年全球精銅小幅過(guò)剩，而國(guó)內(nèi)精銅小幅短缺。全球礦山項(xiàng)目仍處于集中投產(chǎn)階段，預(yù)計(jì)增速在3%左右。國(guó)內(nèi)需求強(qiáng)勁，精銅消費(fèi)量預(yù)計(jì)在3%以上；而海外上半年需求堪憂，下半年或?qū)⒂兴棉D(zhuǎn)，整體增速預(yù)計(jì)不足1%。在產(chǎn)業(yè)沒(méi)有較大矛盾的情況下，我們認(rèn)為銅價(jià)走勢(shì)取決于宏觀。預(yù)計(jì)2024年上半年宏觀內(nèi)強(qiáng)外弱，銅價(jià)振蕩運(yùn)行，下半年宏觀共振向上，銅價(jià)走強(qiáng)?！?/span>
龔鳴表示，與2023年相比，2024年銅產(chǎn)業(yè)的最大變化是冶煉預(yù)計(jì)保持高增長(zhǎng)。2024—2025年是銅冶煉的集中投產(chǎn)期，全球預(yù)計(jì)有超過(guò)300萬(wàn)噸的冶煉產(chǎn)能集中投產(chǎn)，其中國(guó)內(nèi)貢獻(xiàn)最大增量。按產(chǎn)量口徑核算，預(yù)計(jì)2024年粗煉銅增加92萬(wàn)噸，其中國(guó)內(nèi)增加70萬(wàn)噸左右，占比76%，電解銅增長(zhǎng)110萬(wàn)噸左右，占比64%。消費(fèi)方面，低基數(shù)效應(yīng)走弱后，2024年國(guó)內(nèi)消費(fèi)絕對(duì)增速上預(yù)計(jì)邊際小幅回落，全球消費(fèi)增速在3%?；久嫔?，平衡預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)為小幅過(guò)剩。
“現(xiàn)在銅品種宏觀定價(jià)的比重顯著抬升，2024年宏觀環(huán)境邊際改善，因此我們對(duì)于銅價(jià)預(yù)期并不悲觀。”龔鳴表示，從策略的角度來(lái)說(shuō)，2024年跨市反套仍可關(guān)注，月差結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)前弱后強(qiáng)。一季度國(guó)內(nèi)有季節(jié)性累庫(kù)，二季度至四季度平衡結(jié)果均強(qiáng)于海外，因此，跨市反套仍可持續(xù)關(guān)注。
跨期方面，性價(jià)比預(yù)計(jì)有所降低。2024年，在較大累庫(kù)預(yù)期下，低庫(kù)存邏輯或有轉(zhuǎn)變，月差結(jié)構(gòu)傾向于走弱，矛盾緩和，因此，總體上跨期策略性價(jià)比降低，節(jié)奏或是一季度累庫(kù)階段月差從目前高位收窄。階段性可關(guān)注正套，2024年國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨或有結(jié)構(gòu)性矛盾，進(jìn)口補(bǔ)充穩(wěn)定性降低，并且非交割品比例增加，對(duì)月差驅(qū)動(dòng)傾向于擴(kuò)大。如果國(guó)內(nèi)消費(fèi)旺季階段恰逢原料擾動(dòng)供應(yīng)，月差有擴(kuò)大機(jī)會(huì)，或可布局正套。
江西江南新材料科技股份有限公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，海外高利率影響及經(jīng)濟(jì)增速放緩預(yù)期下，需全面正視需求下滑挑戰(zhàn)，時(shí)刻應(yīng)對(duì)海外加息到降息的快速轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)。銅精礦供應(yīng)較為緊張，冶煉端與加工端對(duì)再生銅爭(zhēng)奪愈發(fā)激烈，隨著新產(chǎn)能的投產(chǎn)，精煉銅供應(yīng)充裕。應(yīng)全面正視需求下滑、終端消費(fèi)放緩的局面，同時(shí)顯性庫(kù)存水平較低，價(jià)格下方預(yù)計(jì)有支撐，預(yù)計(jì)2024年銅價(jià)走勢(shì)類似于2023年，呈現(xiàn)年初和年末高、年中低的寬幅振蕩格局，下半年內(nèi)外市場(chǎng)價(jià)差可能會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)的進(jìn)口虧損狀態(tài)。
