行情回顧
2023年，滬鋁期價(jià)呈現(xiàn)寬幅振蕩格局，主要運(yùn)行區(qū)間在17500—19500元/噸。年初，在貴州、云南減產(chǎn)的共同提振下，鋁價(jià)單邊快速?gòu)?7800元/噸漲至19500元/噸。然而，隨著海外多家銀行破產(chǎn)，市場(chǎng)對(duì)銀行體系風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂情緒重燃，受避險(xiǎn)情緒影響，大宗商品普遍下行，滬鋁跟隨外盤持續(xù)走低。三季度，受國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控政策提振，以及國(guó)內(nèi)鋁錠低庫(kù)存基本面支撐，鋁價(jià)走出一波上漲行情。然而，國(guó)慶節(jié)后鋁市消費(fèi)不及預(yù)期，進(jìn)口鋁錠加速進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，鋁錠社會(huì)庫(kù)存超預(yù)期累積，再度令鋁價(jià)承壓下行?？傮w來說，2023年鋁市多空兼具，滬鋁未能走出突破性行情。
供應(yīng)方面
2024年進(jìn)口鋁土礦將補(bǔ)充國(guó)內(nèi)缺口
國(guó)產(chǎn)鋁土礦方面，2023年，國(guó)產(chǎn)鋁土礦供應(yīng)緊張格局延續(xù)。據(jù)第三方資訊機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2023年1—11月，國(guó)內(nèi)鋁土礦累計(jì)產(chǎn)量6112.4萬噸，累計(jì)同比下降1.3%。目前，山西、河南地區(qū)鋁土礦現(xiàn)貨偏緊趨勢(shì)加劇，短期內(nèi)礦石緊缺局面或難扭轉(zhuǎn)。受此影響，2024年國(guó)內(nèi)鋁土礦產(chǎn)量或難增加。
進(jìn)口鋁土礦方面，2023年1—10月，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口鋁土礦11771萬噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)14%。通過對(duì)海外主要鋁土礦出口國(guó)（幾內(nèi)亞和澳大利亞）的鋁土礦項(xiàng)目進(jìn)行梳理，預(yù)計(jì)2024年海外鋁土礦將較2023年增加約1755萬噸，海外鋁土礦過剩程度或進(jìn)一步加劇，其中多數(shù)將流入國(guó)內(nèi)。因此，預(yù)計(jì)2024年我國(guó)鋁土礦供應(yīng)將轉(zhuǎn)為過剩。
2024年氧化鋁產(chǎn)能過剩壓力將加劇
價(jià)格方面，2023年，國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格整體波動(dòng)不大，呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)走勢(shì)，主要運(yùn)行區(qū)間在2810—3010元/噸。2023年下半年，因云南復(fù)產(chǎn)帶來西南氧化鋁缺口，以及礦端擾動(dòng)抑制其產(chǎn)量，帶動(dòng)氧化鋁價(jià)格走強(qiáng)。2023年6月19日，氧化鋁期貨上市，期貨參與者增多，氧化鋁不再簡(jiǎn)單地根據(jù)供需定價(jià)，市場(chǎng)環(huán)境變化帶來的價(jià)格波動(dòng)加劇，交易機(jī)會(huì)也隨之增加。
生產(chǎn)方面，截至2023年11月，我國(guó)氧化鋁建成產(chǎn)能為10000萬噸，運(yùn)行產(chǎn)能為8207萬噸，全國(guó)開工率為82.1%。2023年1—11月，我國(guó)氧化鋁累計(jì)產(chǎn)量達(dá)7300.9萬噸，同比增長(zhǎng)3.0%。目前，國(guó)內(nèi)氧化鋁在建產(chǎn)能依舊偏多，在建的新項(xiàng)目產(chǎn)能規(guī)劃約3920萬噸，閑置產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)也對(duì)2024年產(chǎn)量增加有貢獻(xiàn)。整體來看，2024年國(guó)內(nèi)氧化鋁過剩壓力將進(jìn)一步加劇。
綜合來看，預(yù)計(jì)2024年氧化鋁價(jià)格將有下跌預(yù)期。一方面，氧化鋁延續(xù)過剩態(tài)勢(shì)，且過剩幅度有所擴(kuò)大；另一方面，鋁土礦供應(yīng)偏緊格局預(yù)期有所改善，但預(yù)計(jì)改善幅度有限。
2024年國(guó)內(nèi)電解鋁供應(yīng)依舊存缺口
產(chǎn)能和產(chǎn)量方面，截至2023年1—11月，國(guó)內(nèi)電解鋁累計(jì)產(chǎn)量3794.6萬噸，同比增長(zhǎng)3.6%。截至2023年11月，國(guó)內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能約為4519萬噸，國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能約為4189萬噸，行業(yè)開工率為92.7%。2023年，電解鋁產(chǎn)量同比增速呈現(xiàn)前期迅速、后期平穩(wěn)的特點(diǎn)，主要受到云南、貴州、四川地區(qū)冶煉產(chǎn)能多次停復(fù)產(chǎn)的影響。我們預(yù)計(jì)，2024年電解鋁產(chǎn)能增長(zhǎng)將非常有限，需要關(guān)注云南2023年11 月已經(jīng)開始的部分限電減產(chǎn)，減產(chǎn)將維持到2024年5月，同時(shí)不排除進(jìn)一步減產(chǎn)的可能。
進(jìn)出口方面，2023年1—10月，電解鋁累計(jì)凈進(jìn)口量105.9萬噸，同比增長(zhǎng)346.8%。2023年，俄鋁進(jìn)口長(zhǎng)單簽訂，加之從8月開始至今的進(jìn)口窗口打開，進(jìn)口量超預(yù)期增長(zhǎng)。2024年，俄鋁長(zhǎng)單可能維持，疊加人民幣升值有利于進(jìn)口窗口打開，全年電解鋁進(jìn)口將維持高位。
庫(kù)存方面，2023年春節(jié)過后，電解鋁社會(huì)庫(kù)存表現(xiàn)為持續(xù)去化，從最高的126.9萬噸下降至國(guó)慶節(jié)前的49萬噸。國(guó)慶節(jié)期間，企業(yè)放假疊加旺季消費(fèi)不旺，形成一個(gè)多月的累庫(kù)走勢(shì)。2023年11月中旬，云南減產(chǎn)去庫(kù)拐點(diǎn)再度形成。我們預(yù)計(jì)，到2024春節(jié)放假之前，鋁錠庫(kù)存將持續(xù)去化走勢(shì)。
成本方面，2023年，電解鋁全行業(yè)理論平均利潤(rùn)整體呈現(xiàn)高位狀態(tài)，多數(shù)時(shí)段基本保持在1500—3000元/噸。2024年，預(yù)焙陽(yáng)極在成本石油焦支撐下將弱穩(wěn)運(yùn)行，因供應(yīng)過剩加劇氧化鋁價(jià)格存下行壓力，動(dòng)力煤偏強(qiáng)振蕩。綜上來看，電解鋁成本預(yù)計(jì)在15800—16500元/噸。
需求方面
初級(jí)加工：新能源成鋁型材產(chǎn)量增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)
據(jù)第三方資訊機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，2023年，我國(guó)鋁型材產(chǎn)量2145萬噸，同比增長(zhǎng)6.7%。其中，建筑型材年產(chǎn)量1169.0萬噸，同比增長(zhǎng)1.4%；工業(yè)型材年產(chǎn)量1075.0萬噸，同比增加25.3%。在工業(yè)型材中，光伏型材對(duì)整體型材行業(yè)的積極拉動(dòng)作用顯著，主要由于新能源板塊快速發(fā)展，下游需求增長(zhǎng)迅速，帶動(dòng)光伏型材產(chǎn)量大增。
2023年，我國(guó)鋁板帶產(chǎn)量預(yù)計(jì)1230萬噸，同比下降4.3%；鋁箔總產(chǎn)量預(yù)計(jì)450萬噸，同比下降5.3%。分產(chǎn)品來看，2023年，罐體料產(chǎn)量下降較為明顯；釬焊材、電池箔產(chǎn)量依然保持較高增速，這主要得益于新能源行業(yè)快速發(fā)展。國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)竣工表現(xiàn)良好，疊加全球高溫天氣帶動(dòng)，空調(diào)箔產(chǎn)量大幅增加。
此外，數(shù)據(jù)顯示，2023年1—11月，鋁材出口483.1萬噸，同比減少15.4%。國(guó)內(nèi)鋁材出口利潤(rùn)重心下滑，鋁材出口難有大的增量預(yù)期。
終端消費(fèi)：新能源汽車滲透率轉(zhuǎn)高等帶動(dòng)鋁消費(fèi)
房地產(chǎn)方面，2023年，在“保交樓”政策加持下，房地產(chǎn)竣工端出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，截至10月，房地產(chǎn)累計(jì)竣工量同比增長(zhǎng)19.0%?？紤]到2023年年底及2024年上半年多數(shù)樓盤集中驗(yàn)收和交付，竣工端有望保持增長(zhǎng)。2023年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確了2024年房地產(chǎn)市場(chǎng)工作中的防范化解風(fēng)險(xiǎn)、加快推進(jìn)“三大工程”建設(shè)、加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式三大主線。后期可關(guān)注城中村改造、保障性住房建設(shè)等帶來的消費(fèi)邊際提振。
新能源方面，對(duì)鋁需求的拉動(dòng)主要體現(xiàn)在光伏及新能源汽車用鋁增量上。汽車方面，2023年1—10月，新能源汽車產(chǎn)銷量分別達(dá)735.2萬輛、728萬輛，同比分別增長(zhǎng)33.9%、37.8%。新能源汽車輕量化要求，推動(dòng)鋁合金在新能源汽車中的應(yīng)用；新能源汽車平均單位充電樁消耗約2KG鋁，預(yù)計(jì)至2025年能拉動(dòng)0.806萬噸鋁消費(fèi)量。光伏方面，國(guó)家能源局公布的2023年1—10月全國(guó)電力工業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，光伏新增裝機(jī)量達(dá)到142GW，同比增長(zhǎng)1.44倍。據(jù)第三方資訊機(jī)構(gòu)測(cè)算，我國(guó)2023年光伏行業(yè)用原鋁總量或達(dá)293萬噸附近，同比增長(zhǎng)120萬噸。展望2024年，全國(guó)電力行業(yè)的硬缺口仍然存在，并且光伏作為國(guó)家重點(diǎn)項(xiàng)目也是基建穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)板塊，光伏裝機(jī)的潛力和空間猶存。
電力消費(fèi)方面，電力消費(fèi)本身具有穩(wěn)增長(zhǎng)逆周期調(diào)節(jié)作用，加上萬億國(guó)債助力基礎(chǔ)設(shè)施和高質(zhì)量項(xiàng)目建設(shè)，預(yù)計(jì)2024年電力板塊消費(fèi)將延續(xù)加速狀態(tài)。一方面，新型電力系統(tǒng)建設(shè)面臨電力供需緊張、新能源消納兩大核心痛點(diǎn)問題，系統(tǒng)建設(shè)可能延續(xù)高景氣；另一方面，2023年10月財(cái)政部決定增發(fā)國(guó)債，預(yù)計(jì)2024年基建、固定資產(chǎn)投資同比增速將分別被上修2.5個(gè)百分點(diǎn)和1.6個(gè)百分點(diǎn)。
白色家電方面，數(shù)據(jù)顯示，2023年1—10月，全國(guó)家用電冰箱產(chǎn)量同比增長(zhǎng)14.1%，房間空氣調(diào)節(jié)器同比增長(zhǎng)12.4%。白色家電行業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)對(duì)用鋁需求也有提振，隨著國(guó)內(nèi)家具家電消費(fèi)領(lǐng)域迎來多重利好政策支撐，從“促消費(fèi)20條”方案可以看出，未來國(guó)內(nèi)家居、家電消費(fèi)將成為促消費(fèi)擴(kuò)需求的亮點(diǎn)，為未來用鋁消費(fèi)提供良好支撐。
后市展望
供應(yīng)方面，國(guó)產(chǎn)鋁土礦供應(yīng)維持偏緊格局，2024年海外鋁土礦將補(bǔ)充國(guó)內(nèi)缺口；氧化鋁產(chǎn)能過剩將進(jìn)一步加??；國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能達(dá)到天花板，云南供應(yīng)干擾仍存，國(guó)內(nèi)供應(yīng)或存缺口，2024年電解鋁產(chǎn)量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)2.5%，至4267萬噸。
需求方面，雖然消費(fèi)端表現(xiàn)出季節(jié)性環(huán)比回落，但消費(fèi)韌性尤強(qiáng)，新能源領(lǐng)域?qū)⒗^續(xù)為國(guó)內(nèi)鋁消費(fèi)貢獻(xiàn)主要驅(qū)動(dòng)力，預(yù)計(jì)2024年國(guó)內(nèi)原鋁消費(fèi)將增長(zhǎng)2.8%，至4373萬噸。
綜合以上分析，我們認(rèn)為，2024年電解鋁供需矛盾可能不突出，若無突發(fā)事件，鋁價(jià)向上或向下突破難度較大，預(yù)計(jì)2024年鋁價(jià)運(yùn)行區(qū)間在17000—20000元/噸，全年均價(jià)料在18500元/噸附近。
