我們預(yù)計(jì)造紙行業(yè)在1H24可能仍將面臨不小的市場(chǎng)挑戰(zhàn)，但是部分主要紙種的供需拐點(diǎn)正在漸行漸近。2H23以來(lái)，大部分紙種的盈利均從低位實(shí)現(xiàn)了溫和修復(fù)，廠家?guī)齑婢玫搅艘欢ǖ南?，市?chǎng)實(shí)現(xiàn)了階段性的供需平衡。盡管期間疊加了需求旺季、供給擾動(dòng)和下游補(bǔ)庫(kù)存等諸多因素，這一平衡依然較為脆弱，但行業(yè)距離供求平衡點(diǎn)并不遙遠(yuǎn)。我們預(yù)計(jì)2024年造紙行業(yè)的新增供給有望迎來(lái)降速，而需求增長(zhǎng)有望延續(xù)，為行業(yè)的再平衡創(chuàng)造更好的條件。綜合考慮新增供給降速的幅度和需求增長(zhǎng)的前景，我們預(yù)計(jì)箱板瓦楞紙是造紙行業(yè)中有望最早實(shí)現(xiàn)再平衡的品種。

核心觀點(diǎn)

內(nèi)需增長(zhǎng)仍具潛力，外需擾動(dòng)有望緩解

隨著經(jīng)濟(jì)和居民收入維持平穩(wěn)增長(zhǎng)、國(guó)際交流合作更為密切頻繁，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)對(duì)造紙行業(yè)仍將形成有力支撐，盡管部分與出行關(guān)聯(lián)更為密切的品種需求增速可能有所放緩。8月以來(lái)出口數(shù)量指數(shù)已經(jīng)重回正增長(zhǎng)區(qū)間，我們預(yù)計(jì)出口下行對(duì)造紙行業(yè)需求的影響有望在2024年有所緩解。隨著線(xiàn)上購(gòu)物、在線(xiàn)訂餐等消費(fèi)形式的進(jìn)一步普及，箱板瓦楞紙和食品包裝紙的需求除了周期性的起伏，也有望獲得更多結(jié)構(gòu)性支撐。

供給增長(zhǎng)趨于降速，漿紙一體布局進(jìn)一步深入

2023年大部分品種的供給增長(zhǎng)均處于歷史高位，這也是今年以來(lái)行業(yè)盈利僅在低位溫和修復(fù)的主要原因。我們預(yù)計(jì)這一情況在2024年有望顯著改善。箱板瓦楞、白紙板和文化紙的新增產(chǎn)能都有望明顯降速。其中箱板瓦楞紙的供給增長(zhǎng)有望慢于過(guò)去8年平均，白紙板和文化紙的供給增長(zhǎng)也將回歸至均值附近。隨著更多廢紙系企業(yè)木漿產(chǎn)能陸續(xù)投放，我們預(yù)計(jì)漿紙一體化的布局在造紙行業(yè)中有望進(jìn)一步深入，國(guó)產(chǎn)木漿/木纖維在造紙?jiān)现械恼急扔型?024年繼續(xù)提升，原料成本的掌控力有望總體得到加強(qiáng)。

1H24挑戰(zhàn)依然嚴(yán)峻，箱板瓦楞紙有望較早實(shí)現(xiàn)再平衡

考慮到2023年至今較為強(qiáng)勁的產(chǎn)能投放，新增供給的消化或尚未充分，疊加1H24需求端較弱的季節(jié)性，我們預(yù)計(jì)造紙行業(yè)的盈利修復(fù)可能還會(huì)面臨波折，1H24仍可能是行業(yè)供需再平衡階段。隨著產(chǎn)能投放在2024年降速，我們預(yù)計(jì)在經(jīng)歷1H24仍然較為艱難的再平衡階段后，部分紙種在2H24的利潤(rùn)率修復(fù)有望更為持續(xù)，幅度也有望更為強(qiáng)勁，推動(dòng)行業(yè)整體盈利得到更明顯的改善。得益于更為顯著地供給擴(kuò)張降速以及較為強(qiáng)勁的需求增長(zhǎng)中樞，我們預(yù)計(jì)箱板瓦楞紙有望率先實(shí)現(xiàn)再平衡。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)增長(zhǎng)弱于預(yù)期，海外發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體需求弱于預(yù)期，供給增長(zhǎng)強(qiáng)于預(yù)期。