1.行情回顧
12月銅價(jià)整體呈震蕩上行走勢(shì)。滬銅2401合約12月初開(kāi)盤68000元/噸，然后震蕩至中旬，其間最低67200元/噸，最高69150元/噸；之后震蕩上行，最高至69870元/噸，月末收盤69230元/噸。12月銅社庫(kù)仍緊，但高盤面、高升水抑制消費(fèi)，升貼水中樞走低。
12月中共中央政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出2024年經(jīng)濟(jì)工作要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議維持利率區(qū)間不變，點(diǎn)陣圖顯示2024年將有3次25基點(diǎn)降息，超市場(chǎng)預(yù)期，銅價(jià)受提振。
2.宏觀
美國(guó)通脹繼續(xù)放緩，核心PCE同比繼續(xù)回落且低于預(yù)期，強(qiáng)化美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期。美國(guó)11月PCE同比2.64%，前值2.94%；核心PCE同比3.16%，前值3.39%；CPI同比3.1%，前值3.2%；核心CPI同比4.0%，前值4.0%，受住房支出影響。
歐元區(qū)通脹超預(yù)期回落，為兩年多來(lái)最低水平，歐央行12月維持利率不變，下調(diào)2024年通脹預(yù)測(cè)值。歐元區(qū)11月HICP同比2.4%，前值2.9%；核心HICP同比3.6%，前值4.2%。
12月官方制造業(yè)PMI為49%，低于前值49.4%，主要受需求端影響。12月制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為50.2%，連續(xù)7個(gè)月運(yùn)行在擴(kuò)張區(qū)間；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)PMI為50.4%，較上月提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。受外需回落影響，制造業(yè)新訂單指數(shù)為48.7%，較上月降低0.7個(gè)百分點(diǎn)。
美國(guó)12月Markit制造業(yè)PMI初值48.2%，低于11月終值49.4%；服務(wù)業(yè)PMI初值51.3%，較11月終值50.8%繼續(xù)提升；美國(guó)12月制造業(yè)下滑，服務(wù)業(yè)改善，整體經(jīng)濟(jì)尚可。歐元區(qū)12月制造業(yè)PMI初值44.2%，服務(wù)業(yè)PMI初值48.1%，仍處收縮區(qū)間，有衰退風(fēng)險(xiǎn)。
3.供給
3.1.銅礦供給
2023年全球銅礦供給增長(zhǎng)，未來(lái)銅礦增量主要來(lái)自現(xiàn)有銅礦擴(kuò)建。據(jù)ICSG，10月全球礦山產(chǎn)量192.7萬(wàn)噸，環(huán)比增2.3%，同比增0.4%；1-10月產(chǎn)量1833.4萬(wàn)噸，同比增1.5%。
11月銅精礦進(jìn)口量環(huán)比同比均增，哈薩克斯坦、巴拿馬、印尼等貢獻(xiàn)增量。11月銅礦進(jìn)口244.33萬(wàn)噸，環(huán)比增5.9%，同比增1.5%；1-11月進(jìn)口2510.36萬(wàn)噸，同比增8.5%。
3.2.精煉銅供給
2023年全球銅礦產(chǎn)能釋放、供應(yīng)增加，精煉銅產(chǎn)量增幅明顯。據(jù)ICSG，10月全球精煉銅產(chǎn)量233.8萬(wàn)噸，環(huán)比增0.3%，同比增6%，1-10月產(chǎn)量2242.1萬(wàn)噸，同比增5.4%。
11月電解銅產(chǎn)量超預(yù)期下降，12月產(chǎn)量預(yù)計(jì)月環(huán)比有所回升。據(jù)SMM，中國(guó)11月銅產(chǎn)量96.08萬(wàn)噸，環(huán)比減3.3%，同比增6.8%，1-11月產(chǎn)量1044.07萬(wàn)噸，同比增10.9%。
銅冶煉廠代表與Freeport敲定2024年銅精礦長(zhǎng)協(xié)TC/RC為80美元每干噸/8美分每磅，而2023年為88美元每干噸/8.8美分每磅。12月底進(jìn)口銅精礦TC指數(shù)62.55美元/噸。
12月硫酸價(jià)格繼續(xù)承壓，上游主流廠家?guī)齑媪枯^少，但下游采購(gòu)意愿較弱，硫磺成本支撐亦減弱。2024年硫酸市場(chǎng)預(yù)計(jì)供過(guò)于求，價(jià)格繼續(xù)承壓。
海外制造業(yè)需求偏弱，12月上旬LME銅庫(kù)存累庫(kù)，銅現(xiàn)貨進(jìn)口窗口仍打開(kāi)，流向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)；中下旬LME銅庫(kù)存逐漸去庫(kù)，銅現(xiàn)貨進(jìn)口盈虧變動(dòng)頻繁，進(jìn)口窗口未能持續(xù)打開(kāi)。
12月洋山銅倉(cāng)單溢價(jià)從月初112.5美元/噸逐漸跌至月末68.5美元/噸。
11月銅現(xiàn)貨進(jìn)口窗口持續(xù)打開(kāi)，11月精煉銅進(jìn)口環(huán)比同比均增。據(jù)海關(guān)，11月精煉銅進(jìn)口37.88萬(wàn)噸，出口1.68萬(wàn)噸，凈進(jìn)口36.2萬(wàn)噸，環(huán)比增14%，同比增3.8%。
11月再生銅進(jìn)口環(huán)比同比均增，對(duì)國(guó)內(nèi)再生銅緊張起到一定補(bǔ)充。據(jù)海關(guān)，11月再生銅進(jìn)口18.29萬(wàn)噸，環(huán)比增17.7%，同比增13.2%。
4.需求
4.1.電力
11月電源投資環(huán)比增幅放緩但仍處較高水平，電網(wǎng)投資環(huán)比增幅明顯。1-11月電源基本建設(shè)投資完成額累計(jì)7713億元，同比增39.6%；11月1092億元，環(huán)比增0.8%。1-11月電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計(jì)4458億元，同比增5.9%；11月727億元，環(huán)比增63.7%。
電力是中國(guó)碳排放主要來(lái)源。國(guó)內(nèi)能源轉(zhuǎn)型，新能源發(fā)展迅速。為加快構(gòu)建新能源供給的消納體系，預(yù)計(jì)2024年電網(wǎng)投資建設(shè)仍會(huì)繼續(xù)增加。
光伏、風(fēng)電累計(jì)新增裝機(jī)同比仍保持高增速。1-11月光伏累計(jì)新增裝機(jī)16388萬(wàn)千瓦，同比增149.4%。1-11月風(fēng)電累計(jì)新增裝機(jī)4139萬(wàn)千瓦，同比增83.8%。
2023年中國(guó)光伏新增裝機(jī)超預(yù)期，風(fēng)電新增裝機(jī)增速顯著，2024年增速預(yù)計(jì)放緩。全國(guó)能源工作會(huì)議在2024年重點(diǎn)工作任務(wù)中提出，全年全國(guó)風(fēng)電光伏新增裝機(jī)2億千瓦左右，而2023年1-11月風(fēng)電光伏新增裝機(jī)已達(dá)2.05億千瓦。
2024年光伏增速預(yù)計(jì)放緩，某頭部光伏企業(yè)說(shuō)明會(huì)上稱2024年全球光伏需求繼續(xù)增長(zhǎng)但增速將放緩，預(yù)計(jì)在2023年的市場(chǎng)基礎(chǔ)上增20%?！?023全球風(fēng)能報(bào)告》預(yù)計(jì)，全球2023年風(fēng)電新增裝機(jī)115GW，2024年風(fēng)電新增裝機(jī)125GW，其中陸上風(fēng)電106GW，海上風(fēng)電18GW。
4.2.地產(chǎn)
地產(chǎn)新開(kāi)工和施工弱勢(shì)未改，竣工表現(xiàn)仍較突出，帶動(dòng)竣工端需求。1-11月房地產(chǎn)新開(kāi)工施工面積累計(jì)同比減21.2%，降幅較上月縮2個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)施工面積累計(jì)同比減7.2%，降幅較上月縮0.1個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)竣工面積累計(jì)同比增17.9%，增幅較上月縮1.1個(gè)百分點(diǎn)；商品房銷售面積累計(jì)同比減8%，降幅較上月擴(kuò)0.2個(gè)百分點(diǎn)。
美國(guó)11月成屋銷售呈放緩態(tài)勢(shì)；受高利率影響，新建住房銷售降幅超預(yù)期。據(jù)全美地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)，11月成屋銷售折年數(shù)382萬(wàn)套，環(huán)比增0.79%。據(jù)美國(guó)人口普查局，11月新建住房銷售折年數(shù)59萬(wàn)套，環(huán)比減12.2%。
11月一線、二線和三線新房?jī)r(jià)格指數(shù)同比分化，環(huán)比則均繼續(xù)走弱。11月一線新房?jī)r(jià)格指數(shù)同比漲0.3%，環(huán)比跌0.3%；二線新房?jī)r(jià)格指數(shù)同比漲0.2%，環(huán)比跌0.3%；三線新房?jī)r(jià)格指數(shù)同比跌1.6%，環(huán)比跌0.4%。
11月一、二、三線二手房?jī)r(jià)格指數(shù)同比、環(huán)比均繼續(xù)走弱。11月一線二手房?jī)r(jià)格指數(shù)同比跌2.9%，環(huán)比跌1.4%；二線二手房?jī)r(jià)格指數(shù)同比跌3.6%，環(huán)比跌0.7%；三線二手房?jī)r(jià)格指數(shù)同比跌3.9%，環(huán)比跌0.8%。
12月30大中城市商品房成交面積1307.73萬(wàn)平米，環(huán)比增20%，同比減8.2%，其中：一線成交面積424.61萬(wàn)平米，環(huán)比增9.9%，同比減0.6%；二線成交664.11萬(wàn)平米，環(huán)比增30.3%，同比減13.1%；三線成交219.01萬(wàn)平米，環(huán)比增13.2%，同比減5.8%。
12月30大中城市商品房成交面積環(huán)比增幅明顯，一、二、三線商品房成交均有所改善。穩(wěn)定住房消費(fèi)，各地政策繼續(xù)松綁，如放松限購(gòu)、放松落戶、購(gòu)房補(bǔ)貼等。北京、上海房貸首付比例、利率均下調(diào)，政策力度較大，對(duì)改善性住房和剛需利好明顯。
4.3.家電
11月開(kāi)始進(jìn)入新的空調(diào)生產(chǎn)旺季，產(chǎn)量環(huán)比回升。據(jù)統(tǒng)計(jì)局，空調(diào)產(chǎn)量1595.7萬(wàn)臺(tái)，環(huán)比增16.2%，同比增5.5%。
2023年疫情放開(kāi)、地產(chǎn)竣工表現(xiàn)較好、全球變暖、家電消費(fèi)補(bǔ)貼等因素共同作用，空調(diào)產(chǎn)銷均超預(yù)期增長(zhǎng)，拉動(dòng)銅消費(fèi)；2024年地產(chǎn)竣工預(yù)計(jì)面臨壓力，空調(diào)產(chǎn)銷或出現(xiàn)同比回落，影響銅需求。
4.4.汽車
11月汽車市場(chǎng)繼續(xù)向好，超預(yù)期。據(jù)中汽協(xié)，11月汽車產(chǎn)量309.3萬(wàn)輛，環(huán)比增7%，同比增29.6%；汽車銷量297萬(wàn)輛，環(huán)比增4.1%，同比增27.6%。
11月新能源汽車產(chǎn)銷兩旺，滲透率繼續(xù)提升。據(jù)中汽協(xié)，11月新能源汽車產(chǎn)量107.4萬(wàn)輛，環(huán)比增8.6%，同比增39.8%；銷量102.6萬(wàn)輛，環(huán)比增7.3%，同比增30.5%。
據(jù)《2022-2027年中國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)調(diào)研及發(fā)展趨勢(shì)前瞻報(bào)告》，預(yù)計(jì)2023年全球新能源汽車銷量1300萬(wàn)輛，2024年增至1840萬(wàn)輛。據(jù)ICA，新能源汽車耗銅83千克/輛。預(yù)計(jì)2024年全球新能源汽車耗銅量152.72萬(wàn)噸，較2023年增44.82萬(wàn)噸。
4.5.電子
11月電子需求繼續(xù)復(fù)蘇，2024年復(fù)蘇態(tài)勢(shì)有望延續(xù)。11月集成電路產(chǎn)量335億塊，環(huán)比增7.1%，同比增28.7%；移動(dòng)通信手持機(jī)16101萬(wàn)臺(tái)，環(huán)比增7.3%，同比增13.6%。
5.庫(kù)存
海外制造業(yè)PMI位于榮枯線以下，銅需求偏弱，12月上旬LME銅庫(kù)存延續(xù)累庫(kù)；國(guó)內(nèi)冶煉廠11月銅產(chǎn)量環(huán)比縮減，不及預(yù)期，社會(huì)庫(kù)存仍處低位；銅現(xiàn)貨進(jìn)口窗口繼續(xù)打開(kāi)。12月中下旬，LME銅向國(guó)內(nèi)流入，LME銅庫(kù)存逐漸減少。
12月底LME銅庫(kù)存167300噸，較12月初減6950噸；12月底上期所銅倉(cāng)單5977噸，較12月初增3305噸，上期所銅庫(kù)存30905噸，增4756噸；12月底銅社會(huì)庫(kù)存6.64萬(wàn)噸，較12月初增1.15萬(wàn)噸，保稅區(qū)庫(kù)存0.81萬(wàn)噸，減0.37萬(wàn)噸。
6.結(jié)構(gòu)
12月LME銅有所去庫(kù)但主要流入國(guó)內(nèi)，海外需求偏弱，現(xiàn)貨繼續(xù)貼水，12月底LME銅升貼水(0-3M)為-95.08美元/噸，11月底為-82美元/噸。國(guó)內(nèi)11月冶煉廠銅產(chǎn)量環(huán)比縮減，不及預(yù)期，12月銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)環(huán)比回升但幅度有限，銅社庫(kù)仍低，滬銅月差仍呈Back結(jié)構(gòu)。
7.結(jié)論及操作
宏觀，12月美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變，點(diǎn)陣圖顯示2024年將有3次25基點(diǎn)降息，超市場(chǎng)預(yù)期。政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出2024年經(jīng)濟(jì)工作要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。歐元區(qū)12月PMI仍處收縮，有衰退風(fēng)險(xiǎn)。
供給，2023年全球銅礦供給增長(zhǎng)，未來(lái)增量主要來(lái)自現(xiàn)有銅礦擴(kuò)建。2024年全球尤其中國(guó)銅粗煉產(chǎn)能將顯著增加。銅冶煉廠代表與Freeport敲定2024年銅精礦長(zhǎng)協(xié)TC/RC為80美元每干噸/8美分每磅。中國(guó)11月銅產(chǎn)量96.08萬(wàn)噸，環(huán)比減3.3%，同比增6.8%，12月產(chǎn)量預(yù)計(jì)環(huán)比回升。需求，外需回落，12月官方制造業(yè)新訂單指數(shù)48.7%，環(huán)比降0.7個(gè)百分點(diǎn)。2023中國(guó)光伏新增裝機(jī)超預(yù)期，風(fēng)電新增裝機(jī)增速顯著，2024增速預(yù)計(jì)放緩。全國(guó)能源工作會(huì)議提出2024全年全國(guó)風(fēng)電光伏新增裝機(jī)2億千瓦左右。電網(wǎng)投資環(huán)比增幅明顯，為加快構(gòu)建新能源消納體系，預(yù)計(jì)2024年電網(wǎng)投資仍繼續(xù)增加。新能源汽車產(chǎn)銷兩旺。電子需求繼續(xù)復(fù)蘇。庫(kù)存，海外銅需求偏弱，12月上旬LME銅庫(kù)存延續(xù)累庫(kù)；國(guó)內(nèi)冶煉廠11月銅產(chǎn)量環(huán)比縮減，不及預(yù)期，社會(huì)庫(kù)存仍處低位；銅現(xiàn)貨進(jìn)口窗口繼續(xù)打開(kāi)。12月中下旬，LME銅向國(guó)內(nèi)流入，LME銅庫(kù)存逐漸減少。
綜上，需求收縮擔(dān)憂與宏觀向好預(yù)期交織，1月銅價(jià)預(yù)計(jì)高位震蕩，上下空間均有限。
操作建議：?jiǎn)芜叿甑妥龆?
風(fēng)險(xiǎn)因素：美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向不及預(yù)期、海外衰退概率增加
作者簡(jiǎn)介：楊磊，東海期貨有色研究員，畢業(yè)于上海財(cái)經(jīng)大學(xué)，F(xiàn)RM。有豐富的有色期現(xiàn)經(jīng)驗(yàn)，善于根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)、基本面、技術(shù)分析等方面綜合研判有色金屬價(jià)格走勢(shì)，根據(jù)企業(yè)實(shí)際設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理。
