近一個(gè)月錫價(jià)隨波逐流，表現(xiàn)較為平淡，12月上中旬窄幅震蕩，月底一度在3個(gè)交易日內(nèi)上漲10000元，但隨后很快回落，未能突破220000元/噸。成交、持倉也不太活躍，品種持倉量在6萬-7萬手間波動(dòng)，為年內(nèi)低點(diǎn)?；谛枨蠡嘏A(yù)期，對(duì)今年長期錫價(jià)偏看好，但短期內(nèi)基本面矛盾不明顯，以突破進(jìn)場(chǎng)思路作趨勢(shì)性操作，容易遭遇止損，勝率偏低。
一、供給收縮、需求回暖均仍在預(yù)期之中
根據(jù)海關(guān)總署，11月國內(nèi)進(jìn)口錫礦27872噸，同比增加5%，雖然在讀數(shù)上，增幅大幅回落，但這主要是2022年11月基數(shù)偏高所致，進(jìn)口量的絕對(duì)值還是在偏高位置。細(xì)分來看，11月從緬甸進(jìn)口的錫礦量為20574噸，升至正常水平，從馬來西亞的進(jìn)口量也跌回正常水平，緬甸礦占進(jìn)口量的比例再次回升至75%。
國內(nèi)冶煉端總體開工平穩(wěn)，錫礦加工費(fèi)在低位企穩(wěn)。據(jù)SMM，1-11月國內(nèi)精煉錫累計(jì)產(chǎn)量為15.32萬噸，累計(jì)同比增加2.13%，如果再拋去2022年基數(shù)很低的6-7月，2023年其余各月份加總產(chǎn)量同比是下滑的，11月當(dāng)月產(chǎn)量為1.55萬噸，同比減少3.95%。佤邦2023年雖然突發(fā)的擾動(dòng)消息較多，但實(shí)際上對(duì)我國原料供應(yīng)僅在9月份有明顯影響。加工費(fèi)偏低，更多是由于近幾年原料供應(yīng)增速不及冶煉增速，佤邦的影響還未明顯顯現(xiàn)。因此，即使佤邦2024年較早復(fù)產(chǎn)，也不會(huì)大幅提升國內(nèi)當(dāng)前精煉錫的供應(yīng)量，相反，若其復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，那么隨著當(dāng)?shù)氐V廠存量原礦逐漸消耗，國內(nèi)原料供應(yīng)還會(huì)進(jìn)一步收緊，進(jìn)而傳導(dǎo)至冶煉端。此外，據(jù)調(diào)研，再生錫原料供應(yīng)持續(xù)偏緊。
需求端，鍍錫板與錫化工預(yù)計(jì)2024年不會(huì)有太大的變動(dòng)，繼續(xù)小幅增加或持平2023年。關(guān)鍵變量在于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈能否周期性回暖及回暖的程度如何。從目前可得的數(shù)據(jù)看，全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)確有觸底回升的勢(shì)頭。2022年三季度以來，國內(nèi)集成電路產(chǎn)量從底部持續(xù)回升，最新月份產(chǎn)量已創(chuàng)歷史新高，超過了2021年的歷史高點(diǎn)。全球半導(dǎo)體銷售額亦表現(xiàn)為“從谷底向上爬”，同比跌幅收窄至0附近。韓國半導(dǎo)體出口也有回暖信號(hào)，在價(jià)格上漲、部分領(lǐng)域需求增加的推動(dòng)下，韓國半導(dǎo)體產(chǎn)品的出口狀況在去年11月份已有好轉(zhuǎn)，同比增長12.9%，終結(jié)了自2022年8月以來連續(xù)15個(gè)月同比下滑的頹勢(shì)，12月份出口110億美元，同比增長21.8%并創(chuàng)下2023年單月新高。市場(chǎng)普遍預(yù)期2024年全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)會(huì)有所回暖，但程度如何面臨不確定性。
二、絕對(duì)庫存偏高，限制價(jià)格波動(dòng)的持續(xù)性
全球錫庫存仍然很高。截至2023年最后一個(gè)交易日，國內(nèi)交易所庫存、社會(huì)庫存及LME庫存分別為6346、10121、7685噸，均處于較高位置，12月以來，國內(nèi)累庫較多。下游雖有回暖預(yù)期，但現(xiàn)實(shí)需求表現(xiàn)仍不太熱，生產(chǎn)端較為平穩(wěn)，去庫速度中短期內(nèi)也不易提速。
三、短線仍宜以波段思路對(duì)待
總的來看，目前錫生產(chǎn)端較為平穩(wěn)，同比既沒有增速，也未大幅回落。礦供應(yīng)偏緊之下，加工費(fèi)持續(xù)處于低位，再生錫原料也較為緊缺。佤邦選礦產(chǎn)能已復(fù)產(chǎn)，但采礦尚未復(fù)產(chǎn)，選礦廠仍可將存量原礦加工后出口至我國，采礦具體的復(fù)產(chǎn)時(shí)間點(diǎn)不確定。從錫礦進(jìn)口數(shù)據(jù)看，佤邦雖已停產(chǎn)5個(gè)月，目前為止，僅9月份對(duì)國內(nèi)原料供應(yīng)構(gòu)成明顯影響，其它月份的錫礦進(jìn)口量較為正常。后續(xù)我們認(rèn)為對(duì)錫中長期方向影響更有決定作用的還是消費(fèi)，而非佤邦復(fù)產(chǎn)與否。雖然突發(fā)的擾動(dòng)消息較多，市場(chǎng)關(guān)注度高，但從事后來看，佤邦停產(chǎn)這幾個(gè)月未對(duì)國內(nèi)錫生產(chǎn)產(chǎn)生特別明顯的干擾，因此，即使其在2024年提前復(fù)產(chǎn)，那么這一動(dòng)作也不會(huì)使得國內(nèi)精煉錫產(chǎn)量同比大幅增加，或者說，其復(fù)產(chǎn)行為會(huì)給國內(nèi)精煉錫產(chǎn)出帶來很大影響的前提是其停產(chǎn)行為的影響很大，而目前佤邦停產(chǎn)對(duì)國內(nèi)的影響還未明顯顯現(xiàn)。另一方面，若佤邦復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，那么隨著存量原礦被消耗，停產(chǎn)的影響將會(huì)開始顯現(xiàn)，進(jìn)而限制國內(nèi)精煉錫供應(yīng)。海外錫供應(yīng)過剩較為明顯，庫存高企，LME仍在累庫趨勢(shì)中。
因此綜合來看，短期錫價(jià)并不具備趨勢(shì)性上行的基本面條件，預(yù)計(jì)將繼續(xù)跟隨市場(chǎng)情緒區(qū)間震蕩，謹(jǐn)慎以上行突破為信號(hào)入場(chǎng)多單，容易遭遇假突破而被迫止損，應(yīng)以波段操作思路為主?；诎雽?dǎo)體周期性回暖的預(yù)期，對(duì)長期錫價(jià)仍較為看好，但節(jié)奏上，趨勢(shì)性上行的時(shí)機(jī)還未到。
