鎳的供應分為NPI，精煉鎳，硫酸鎳。精煉鎳分為電積鎳和電解鎳，鎳豆，鎳板等各種形態(tài)。關于電積鎳的了解，我們只需要知道他是由硫酸鎳生產的，用途主要在不銹鋼領域，生產工藝也是和電解鎳略有不同的。決定電積鎳生產的關鍵因素是看其生產利潤，而生產利潤主要是觀察電池級硫酸鎳和一級鎳之間的價差。

1.利潤為負后電積鎳供應僅減產4%,12月利潤恢復后又持續(xù)擴產

去年11月以來，一級鎳較電池級硫酸鎳溢價不斷走擴，從10000元每噸一度到過50000元每噸，受此高溢價的驅動，國內多家企業(yè)開始布局新增電積鎳產能。這些新增產能預計陸續(xù)在2023年至-2024年釋放。

2023年中國精煉鎳產能預計將達到27.51萬噸。其中新建及轉產電積鎳產能為5.13萬噸，占總產能比例18.65%。經(jīng)SMM統(tǒng)計在2023年全球電積鎳新增產能占總產能比為8.2%。受國內產線快速擴張拉動，2024年全球電積鎳新增產能占總產能比也將上升至10.26%。產量方面，2023年，電積鎳產量占一級鎳產量占比為10.2%；到2024年，這一比例上升到16%。

價差走向取決于兩個因素，一是硫酸鎳的價格趨勢，二是電積鎳也就是盤面鎳的價格走勢。維持這個價差的主要原因是鎳價較弱而硫酸鎳價格堅挺，造成硫酸鎳價格堅挺的主要原因是原料MHP到貨太少，而11月之后MHP到港數(shù)量急劇增多，緩解供應緊張，硫酸鎳價格預計轉而下跌；假設電積鎳價格隨盤面還是持續(xù)陰跌，則價差是否收窄取決于硫酸鎳和電積鎳誰跌的速度更快；而倘若電積鎳這邊隨著供應增加預期減弱，價格出現(xiàn)反彈，一級鎳板較硫酸鎳價格則會重新走擴。目前的結果就是，一級鎳板較硫酸鎳價差在8350元，預計12月利潤驅使下重新擴產。

數(shù)據(jù)上看，2023年11月全國精煉鎳產量共計2.3萬噸，環(huán)比下降3.9%，同比上升54.45%。主因就是利潤為負下外采硫酸鎳生產電積鎳虧損占比4%的部分減產,預計預計2023年12月全國精煉鎳產量2.32萬噸，較11月精煉鎳產量相比小幅上漲。主要是各產業(yè)鏈虧損倒逼鎳礦價格下行后，利潤已經(jīng)改善。

進口環(huán)比增加，同比大幅減少。2023年11月份，中國精煉鎳進口量6982.138噸，環(huán)比增加540噸，增幅8.39%；同比減少7226噸，降幅50.86%。2023年1-11月份，中國精煉鎳進口總量83114.264噸，同比減少58700噸，降幅41.39%。后市2023年中國海外純鎳長協(xié)基本已經(jīng)簽訂采用混合定價方式（部分現(xiàn)貨采用滬鎳定價，部分現(xiàn)貨采用 LME鎳定價），長協(xié)中以滬鎳計價的現(xiàn)貨并不需考慮進口窗口打開與否，且不經(jīng)過保稅區(qū)直接進入國內現(xiàn)貨市場。受到貨節(jié)奏影響，預計進口下滑，因海外鎳性價比不及國內，國產電積鎳對進口鎳形成明顯替代。

2.鎳鐵產量下跌

SMM數(shù)據(jù)，鎳鐵產量下跌，因利潤為負。2023年11月全國鎳生鐵產量為3.16萬鎳噸，76.57萬實物噸，實物噸環(huán)比下降2.87%，金屬噸同比下降6.35%。成本端來看，高價鎳礦原料儲備高，因此在鎳鐵價格大跌時，虧損巨大，據(jù)SMM調研了解國內鎳鐵冶煉廠虧損幅度在8%-20%，因此減產。鎳鐵價格走低之下，一種情形是：鎳鐵生產高冰鎳利潤為正，作為純鎳的原料，一旦高冰鎳生產硫酸鎳和純鎳的利潤為正，又會為純鎳的供應打開一條通道。

第二種情形是鎳鐵減產來倒逼鎳礦價格下跌，成本下降后各個環(huán)節(jié)利潤都會增加，來修正目前過低的利潤，因此各環(huán)節(jié)極低的利潤率并不能持久。目前這一邏輯正在演變。

預計2023年12月全國鎳生鐵產量在3.04萬鎳噸左右，金屬量較11月產量環(huán)比下行3.72%。高礦價庫存導致成本高企，但不銹鋼產量增加有限，鎳鐵需求端偏弱，價格下跌，利潤為負，導致減產。明年1季度也是鎳鐵季節(jié)性減產的時候。但月末隨著鎳礦價格持續(xù)下跌至低價，鎳鐵的虧損幅度有所縮窄。

2023年11月份全國硫酸鎳產量為3.61萬金屬噸，全國實物噸產量16.43萬實物噸，環(huán)比下降6.39%，同比降低14.77%。硫酸鎳產量減少的主要原因是下游三元前驅體產量減少，硫酸鎳需求減少，價格大跌后利潤減少。

硫酸鎳下游三元前驅體需求回落。SMM數(shù)據(jù)顯示，11月中國三元前驅體產量約69,665噸，環(huán)比減少5%，同比減少23%。1-11月中國三元前驅體累計產量為745,801噸，累計同比減幅4%。主要原因是下游鋰價處于下跌趨勢，需求端形成拖累，且會倒逼前驅體降價，利潤縮減之下，供應也會減少。三元前驅體產量減少對硫酸鎳價格形成拖累，因硫酸鎳原料供應增加，產量增加，需求減少。從而會修正硫酸鎳和一級鎳板（鎳豆）之間的價差，從這個方向去影響純鎳的供應。

后續(xù)，原料供應增加，產且前驅體排產下行，需求減少，硫酸鎳價格會再次補跌，預計硫酸鎳產量降幅擴大，12月中國三元前驅體產量為62,684 噸，環(huán)比減幅10%，同比減少18%。硫酸鎳價格下跌后，偌純鎳跌勢趨緩或反彈，硫酸鎳價格高于純鎳（一級鎳板和電積鎳）的情況就會緩解。

1.不銹鋼產量11月環(huán)比下降，12月料只是略回升

純鎳的消費主要集中在合金、電鍍、不銹鋼。其中合金占比為45.43%，電鍍?yōu)?2.18%，不銹鋼需求主要是構成鎳鐵需求的75%，占純鎳需求目前僅為13%，但是鎳鐵的變動對純鎳的供應影響仍然巨大，因此不銹鋼可以說是對純鎳供應和需求變動都有影響。

據(jù)SMM調研，2023年11月份全國不銹鋼產量總計約300.85萬噸，較10月環(huán)比減少約4.16%，同比增加約3.91%。其中分系別看，200系不銹鋼產量約91.4噸，環(huán)比減少約6.97%；300系不銹鋼產量約144.85萬噸，環(huán)比減少約1.56%；400系不銹鋼產量約64.6萬噸，環(huán)比減少約4.16%。11月印尼不銹鋼產量總計約40.5萬噸，環(huán)比增加約3.7%，同比增加約35.29%。12月不銹鋼整體排產維持，檢修鋼廠復產以及印尼高排產下，預計供應將略回升。

Smm數(shù)據(jù)顯示，月合金需求耗鎳量維持在1-1.1萬噸左右，約占鎳總需求的45%。維持了剛性需求。電鍍需求每月約0.5萬噸，年底升至0.7萬噸左右；預計年內國內核電及其它項目較多從而對高溫合金的訂單帶動性作用，合金需求月度環(huán)比上升。

綜上所述：供應因利潤倒掛減產后又將持續(xù)增產；需求上面其他變量不變的情況下不銹鋼增產力度不大，供需仍然偏弱。價格在前期提示的12萬支撐處如期大幅反彈，偏技術和情緒原因。反彈一段時間后弱于預期，因有虧損的企業(yè)占比僅占3%-4%左右，影響較小。后市純鎳或繼續(xù)尋底。走勢的關鍵一是關注鎳礦端是否還要擾動，二是關注供應端電積鎳的投放速度。