12月滬鎳震蕩運行，不銹鋼觸底反彈。隨著鎳價持續(xù)走弱，目前已經(jīng)來到高冰鎳一體化制備電積鎳的成本線附近，成本支撐愈發(fā)強勁。不銹鋼受貿(mào)易商抄底心態(tài)影響，庫存連續(xù)去化，價格出現(xiàn)反彈。

1、宏觀面

1·1、國外

美國聯(lián)邦儲備委員會在四季度連續(xù)第三次決定維持聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間在5.25%至5.5%之間，這是自今年9月以來，美聯(lián)儲首次連續(xù)第三次決定保持利率區(qū)間不變，也是今年內(nèi)第四次選擇保持政策不變。這一決定與市場的普遍預期一致，意味著美聯(lián)儲繼續(xù)暫停加息，正式宣告本輪加息周期的結束。

在巴以沖突的緊張背景下，紅海局勢升級加劇。由于突發(fā)事件的發(fā)生，蘇伊士運河或將關閉。蘇伊士運河的停運對商品市場造成了短期內(nèi)的波動和價格影響。這一事件放大了波動性，給局部和全球貿(mào)易帶來了不確定性。

歐央行副行長Guindos表示，歐元區(qū)通脹率必須向2%靠攏才能降息。歐央行管委Kazaks與Villeroy均認為，利率將于一段時間保持在4%，且Kazaks認為可能要到2024年年中前后才會開始降息。此外，歐洲央行管委Vasle、Nagel、Simkus等也認為市場降息押注過于樂觀，Vasle表示歐央行需要等到明年一季度后再考慮調整政策。

12月日央行利率決議表明，日本繼續(xù)實行負利率政策，維持基準利率在-0.1%，維持10年期國債收益率目標在0%，長期國債收益率上限參考值保持在1%不變。同時，日央行上調下一財年整體通脹預期至2.5%。

1·2、國內(nèi)

中共中央政治局12月8日召開會議，分析研究2024年經(jīng)濟工作。會議強調，要堅持和加強黨的全面領導，高質量落實黨中央對經(jīng)濟工作的重大決策部署。要以科技創(chuàng)新引領現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設，提升產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈韌性和安全水平。要著力擴大國內(nèi)需求，形成消費和投資相互促進的良性循環(huán)。要深化重點領域改革，為高質量發(fā)展持續(xù)注入強大動力。

12月LPR連續(xù)4個月按兵不動，其中1年期LPR為3.45%，5年期以上LPR為4.2%。市場分析認為，MLF（中期借貸便利）利率維持不變，LPR報價基礎未發(fā)生變化。預計2024年，央行大概率仍將引導LPR適度下行，進而推動融資成本穩(wěn)中有降，激活生產(chǎn)消費信貸需求。

繼今年9月國有大行下調存款利率后，時隔三個月存款利率再迎“降息”。12月22日起，多家國有大行將再下調存款掛牌利率。此次國有大行下調存款利率，是2022年4月存款利率市場化調整機制建立以來的第五輪存款利率下調，也是2023年以來的第三輪存款利率下調。

中國11月國民經(jīng)濟延續(xù)回升向好態(tài)勢，全年發(fā)展主要預期目標有望較好完成。從生產(chǎn)端看，生產(chǎn)供給穩(wěn)步回升。11月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.6%，比10月加快2.0個百分點。從需求端看，國內(nèi)需求繼續(xù)恢復。11月社會消費品零售總額42505億元，同比增長10.1%，比10月加快2.5個百分點。投資方面，1-11月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）460814億元，同比增長2.9%。就業(yè)形勢總體穩(wěn)定，11月全國城鎮(zhèn)調查失業(yè)率為5.0%，與10月持平。

1-11月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額69822.8億元，同比下降4.4%，降幅較1-10月縮小了3.4個百分點。具體來看，1-11月工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入和營業(yè)成本同比增速分別較1-10月加快了0.7和0.5個百分點至1.0%和1.1%。按企業(yè)類型來看，1-11月，私營工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增速（1.6%）開始回升。

2、基本面

2·1、WBMS鎳供需平衡

世界金屬統(tǒng)計局(WBMS)公布的最新報告顯示，2023年10月，全球精煉鎳產(chǎn)量為31.87萬噸，消費量為32.47萬噸，供應短缺0.59萬噸。2023年1-10月，全球精煉鎳產(chǎn)量為288.75萬噸，消費量為278.44萬噸，供應過剩10.31萬噸。

2.2 電解鎳：一體化電積鎳成本支撐顯現(xiàn)

本月電解鎳價格上漲。宏觀方面，美聯(lián)儲維持目標利率不變，市場超前交易降息預期，對鎳價形成一定支撐。供應方面，隨著鎳價逐步跌至電積鎳成本線，部分虧損產(chǎn)能出現(xiàn)減產(chǎn)。需求方面，下游表現(xiàn)平平，對鎳價支撐十分有限。庫存角度看，本月海內(nèi)外純鎳庫存進一步累庫，預示著鎳的過剩進一步加劇?？偟膩碚f，目前鎳的基本面十分疲軟，但受高冰鎳一體化轉產(chǎn)電積鎳成本支撐，短期鎳價繼續(xù)向下動力有限。

2.3 硫酸鎳：供需雙弱，價格偏弱震蕩

本月硫酸鎳價格和硫酸鎳價格指數(shù)下跌。成本方面，中間品價格持續(xù)回落，給予硫酸鎳一定壓力。供應方面，目前中間品制硫酸鎳利潤空間被大幅擠壓，高冰鎳工藝逐步虧損，企業(yè)主動生產(chǎn)意愿不足，以維持長協(xié)單安排生產(chǎn)為主。需求方面，下游前驅體排產(chǎn)回落較為明顯，對硫酸鎳形成利空，不過隨著價格走弱，電積鎳企業(yè)對硫酸鎳的采購小幅回暖，但整體來看支撐依舊不足。總的來說，硫酸鎳供需雙弱的格局并未改變，價格或震蕩偏弱。

2.4 鎳礦：礦價逆季節(jié)性下跌，產(chǎn)業(yè)鏈成本支撐下移

本月鎳礦價格下跌。供應方面，受菲律賓雨季影響，海外鎳礦離港數(shù)據(jù)相較11月回落明顯。需求方面，目前鎳鐵廠儲備鎳礦較為充足，導致礦端實際需求在走弱，進而在雨季期間礦價反而出現(xiàn)下跌?？偟膩碚f，目前礦端價格逆季節(jié)性回落，在終端市場疲軟的情況下，礦價更難有反彈動力，預計鎳不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈整體的成本支撐也將出現(xiàn)下移。

庫存方面，SMM數(shù)據(jù)顯示，截止2023年12月22日，國內(nèi)港口鎳礦庫存941.1萬噸，較上月去庫69.52萬噸。

進口方面，SMM據(jù)顯示，2023年11月中國鎳礦進口量386.88萬噸，環(huán)比下降26.43%，同比下降7.21%。

2.5 鎳鐵：情緒驅動鐵價成交回暖

本月鎳鐵價格下跌。供應方面，本月鎳鐵利潤持續(xù)承壓，直至12月底時鐵廠利潤才有修復跡象，海外市場上印尼鎳鐵回流環(huán)比有所增加，進一步加劇過剩壓力。需求方面，不銹鋼期貨盤面反彈對市場情緒有所修復，鎳鐵成交價小幅回暖?？偟膩碚f，情緒催化使得鎳鐵成交價有所反彈，但是供需對比來看鎳鐵過剩依然明顯，隨著淡季將至，預計繼續(xù)反彈修復的動力有限。

進口方面，海關數(shù)據(jù)顯示，2023年11月中國鎳鐵進口量67.99萬噸，環(huán)比下降22.61萬噸，降幅24.95%；同比增加8.28萬噸，增幅13.87%。

2.6 不銹鋼：情緒驅動鋼價反彈

本月不銹鋼現(xiàn)貨價格上漲。供應端，Mysteel數(shù)據(jù)顯示2023年12月國內(nèi)43家不銹鋼廠預計粗鋼產(chǎn)量273.0萬噸，月環(huán)比減少8.5%，同比減少10.6%；1月排產(chǎn)273.7萬噸，環(huán)比增加0.3%，同比增加14.7%，我們認為1月鋼廠排產(chǎn)增加或受近期盤面反彈驅動，但春節(jié)前市場成交較為清淡，需求缺乏承接的情況下供應或略顯過剩。需求方面，國內(nèi)整體大宗消費依然偏弱，地產(chǎn)市場亦無反轉跡象，但是鋼價快速走弱引發(fā)貿(mào)易商抄底，驅動盤面價格持續(xù)反彈，不過落實在現(xiàn)貨市場上，僅是詢單有所改善，實際成交依然偏弱。成本利潤方面，鋼廠利潤持續(xù)承壓后迎來修復，鎳鐵價格小幅回暖一定程度上帶動不銹鋼價格中樞上移，后市決定利潤的因素我們認為更多還是價格反彈的持續(xù)性而非成本端?？偟膩砜?，市場情緒驅動不銹鋼價格連續(xù)反彈，但現(xiàn)貨依舊疲軟，市場觀望情緒較濃，缺乏基本面支撐的情況下，反彈或難持續(xù)。

純鎳：目前鎳的基本面十分疲軟，但受高冰鎳一體化轉產(chǎn)電積鎳成本支撐，短期鎳價繼續(xù)向下動力有限。

硫酸鎳：硫酸鎳供需雙弱的格局并未改變，價格或震蕩偏弱。

鎳礦：目前礦端價格逆季節(jié)性回落，在終端市場疲軟的情況下，礦價更難有反彈動力，預計鎳不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈整體的成本支撐也將出現(xiàn)下移。

鎳鐵：情緒催化使得鎳鐵成交價有所反彈，但是供需對比來看鎳鐵過剩依然明顯，隨著淡季將至，預計繼續(xù)反彈修復的動力有限。

不銹鋼：市場情緒驅動不銹鋼價格連續(xù)反彈，但現(xiàn)貨依舊疲軟，市場觀望情緒較濃，缺乏基本面支撐的情況下，反彈或難持續(xù)。

總的來說，鎳的基本面壓力不減，但當下成本支撐較強，短期價格大幅走弱的空間有限；不銹鋼在抄底情緒催化下連續(xù)反彈，但基本面尤其是需求的支撐力度不足，疊加1月排產(chǎn)增加、淡季將至，預計反彈或難持續(xù)。NI2402參考區(qū)間120000-130000元/噸，SS2402參考區(qū)間13000-14000元/噸。

操作上，滬鎳區(qū)間操作，不銹鋼輕倉空。