中金發(fā)布研報表示，當前鋰行業(yè)供需的核心矛盾為資本開支并未明顯放緩，導致遠期過剩預期難以扭轉。展望2024年，該行認為需求側的主動去庫或將逐步緩解，但是資源環(huán)節(jié)供給從偏緊走向寬松將是大勢所趨，帶動鋰價進入震蕩下行的“磨底期”。

從成本曲線看，價格下行或將逐步?jīng)_擊行業(yè)的邊際成本，通過資本開支放緩和供給出清重新實現(xiàn)中長期供需的再平衡。值得一提的是，本輪周期多數(shù)企業(yè)財務狀況更為穩(wěn)健，供給出清或將體現(xiàn)出更明顯的粘性，該行預計鋰價的底部位置或在成本曲線的65%-75%分位線。

中金的主要觀點如下：

行業(yè)：展望2024年，鋰價有望進入震蕩下行的“磨底期”。我們認為，當前鋰行業(yè)供需的核心矛盾為資本開支并未明顯放緩，導致遠期過剩預期難以扭轉。展望2024年，我們認為需求側的主動去庫或將逐步緩解，但是資源環(huán)節(jié)供給從偏緊走向寬松將是大勢所趨，帶動鋰價進入震蕩下行的“磨底期”。從成本曲線看，價格下行或將逐步?jīng)_擊行業(yè)的邊際成本，通過資本開支放緩和供給出清重新實現(xiàn)中長期供需的再平衡。值得一提的是，本輪周期多數(shù)企業(yè)財務狀況更為穩(wěn)健，供給出清或將體現(xiàn)出更明顯的粘性，我們預計鋰價的底部位置或在成本曲線的65%-75%分位線。

企業(yè)：價格下降將導致基本面的分化更為明顯。我們對全球鋰業(yè)公司的三類商業(yè)模式在降價周期中的特征進行總結，并選取代表性企業(yè)進行案例分析。一是資源型企業(yè)雖然盈利空間有所收窄但仍位于較高水平，降價或對生產(chǎn)成本偏高的企業(yè)帶來壓力，核心關注資產(chǎn)質量；二是冶煉型企業(yè)的盈利空間大幅壓縮，但是正在將壓力向產(chǎn)業(yè)鏈上下游傳導，核心關注一體化布局進程；三是新進入者的主要項目投建持續(xù)推進，但是跌價將對綜合素質提出全面的挑戰(zhàn)，其中產(chǎn)業(yè)能力將是企業(yè)中長期轉型的關鍵影響因素。

選股：復盤本輪周期，底部預期階段龍頭標的具有更好表現(xiàn)。我們發(fā)現(xiàn)，中長期看鋰業(yè)個股的超額收益更多來自從無到有、從冶煉到一體化的商業(yè)模式變遷，同時產(chǎn)量增長、自給率提升、降本空間及其兌現(xiàn)程度也是影響股價表現(xiàn)的重要因素。同時，我們總結了鋰業(yè)周期不同階段跑贏行業(yè)標的的特征。在底部預期階段，鋰價延續(xù)下行但是市場逐步對價格反轉形成一致預期，國內鋰業(yè)公司的股價見底主要以供給出清為拐點，明顯領先于現(xiàn)貨價格。在此過程中，龍頭企業(yè)更容易維持穩(wěn)健運營和收購低價資源，同時受益于價格預期回升和行業(yè)集中度提升，體現(xiàn)出明顯的超額收益。

風險

1）終端新能源需求不及預期；2）供給出清低于預期；3）項目進度放緩。