1月9日訊：

核心觀點

12月經濟延續(xù)了10-11月的走勢，復蘇略微放緩，但全年經濟目標有望順利達成。近期生產高頻指標偏弱、流量和元旦節(jié)假日服務消費數(shù)據平穩(wěn)。年初數(shù)據真空和節(jié)假日錯位，增大數(shù)據評估難度，令市場產生預期差。央行披露2023年12月三大政策性銀行凈新增PSL 3500億元，隨后2024年部分地方債新增限額已提前下達，大概率將投向新三大工程。截至12月23日，1萬億元增發(fā)國債分兩批落實的8000億元項目大概率在今年Q1形成實物工作量。海外方面，美國非農就業(yè)超預期、時薪增速反彈，市場對美聯(lián)儲降息預期的搶跑情緒明顯調整。好消息是目前市場對經濟的預期不高，但需警惕美元與美債收益率的或有反彈。

近期生產高頻指標偏弱、流量和服務消費數(shù)據平穩(wěn)；年初數(shù)據評估難度增大，可能令市場產生預期差。1）2023年12月經濟復蘇略放緩，全年經濟目標有望順利達成。國內經濟在23Q3加速恢復之后，23Q4重新趨于平穩(wěn)，其中12月經濟延續(xù)了10-11月的走勢，復蘇略微放緩、呈現(xiàn)結構亮點。估算2023年實際GDP同比增長5.3%，有望超額完成“5%左右”的全年經濟增長目標；兩年同比增長4.1-4.2%，較經濟潛在增速水平仍有進一步上升的空間。2）近期生產高頻指標偏弱、流量和元旦節(jié)假日服務消費平穩(wěn)。最近一周開工率、產能利用率以及產量等供給側高頻指標多為下滑，價格高頻指標在供給下滑的背景下也表現(xiàn)偏弱。制造業(yè)的弱勢也反映在總量指標上，12月制造業(yè)PMI環(huán)比下跌0.4個百分點至49%，服務業(yè)PMI錄得49.3與上月持平。消費方面，地鐵客流量、國內民航班機數(shù)量均上升。元旦假期3天，全國國內旅游出游1.35億人次，同比+155.3%，按可比口徑較2019年同期+9.4%；實現(xiàn)國內旅游收入797.3億元，同比+200.7%，較2019年同期+5.6%。2024年元旦假期電影總票房為15.33億元，創(chuàng)同檔期紀錄新高。3）年初數(shù)據真空和節(jié)假日錯位，增大數(shù)據評估難度，可能令市場產生預期差。年初準確評估經濟走勢頗有難度，除了傳統(tǒng)的官方數(shù)據真空，今年春節(jié)錯位長達19天，陽歷數(shù)據可比性較低，農歷對齊還存在22年底-23年初防疫轉段擾動經濟活動的情況。高度真空既對高頻數(shù)據提出更高要求，也可能令市場產生預期差。

新年伊始，財政政策基調積極加力，貨幣政策繼續(xù)強調提高質效。1）2024年開啟，財政政策基調積極加力。近期監(jiān)管部門已向地方預下達了2024年提前批專項債額度，隨同下達提前批一般債額度。1月4日，財政部部長藍佛安在《人民日報》刊發(fā)文章表示：2024年安排一定規(guī)模的赤字，確保財政總的支出規(guī)模有所增加；加強財政資源統(tǒng)籌，組合使用專項債、國債以及稅費優(yōu)惠、財政補助、財政貼息、融資擔保等多種政策工具。2）貨幣政策繼續(xù)強調提高質效、優(yōu)化貸款結構、發(fā)揮結構性工具的作用。2023年12月，國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行、中國農業(yè)發(fā)展銀行三大政策性銀行凈新增抵押補充貸款（PSL）3500億元，凈新增量為PSL有史以來第三高，體現(xiàn)出結構性工具進一步發(fā)揮作用。預計PSL或為“三大工程”建設提供中長期低成本資金支持，推動構建房地產發(fā)展新模式。1月4日-5日中國人民銀行召開工作會議，會議強調2024年重點抓好十項工作，注重新增信貸均衡投放，提高存量資金使用效率，進一步優(yōu)化信貸結構，確保社會融資規(guī)模全年可持續(xù)較快增長。

美國非農就業(yè)超預期、時薪增速反彈；令市場對降息預期的搶跑情緒明顯調整。1）非農數(shù)據反映當前美國基本面仍具韌性、供需調整緩慢。美國勞工統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據，12月非農新增就業(yè)21.6萬人，高于市場預期的17.5萬人，前值下修至17.3萬人，新增就業(yè)人數(shù)主要來自于服務行業(yè)；12月時薪同比增速反彈至4.1%，前值4.0%，反映出美聯(lián)儲仍需謹慎觀察數(shù)據，存在維持政策利率在限制性水平一定時間的壓力。12月失業(yè)率錄得3.7%持平前值，低于市場所預期的3.8%，但勞動參與率亦出現(xiàn)了大幅回落，從62.8%降至62.5%，就業(yè)意愿人口下降在統(tǒng)計讀數(shù)上壓低了失業(yè)率。2）市場對于美聯(lián)儲降息預期的搶跑面臨調整。去年12月下旬，市場對于美聯(lián)儲降息的預期出現(xiàn)明顯搶跑。CME美聯(lián)儲觀察工具顯示，去年12月27日市場對于3月降息的預期最高升至90.2%。開年以來，降息預期的搶跑情緒明顯調整，截至1月7日，市場預期3月降息的概率已經下降至66.2%。原因包括美聯(lián)儲議息會議紀要中提及“利率停在峰值的時間可能比預期的長”，美聯(lián)儲官員表態(tài)偏鷹，就業(yè)數(shù)據韌性。3）受通脹壓力影響，市場對歐央行降息的預期同樣降溫。受能源價格影響，歐元區(qū)通脹下行趨勢被打斷，12月CPI同比增速反彈至2.9%（前值2.4%），核心CPI同比增速3.9%（前值4.2%）。12月歐元區(qū)制造和服務業(yè)PMI均維持低位徘徊。截至1月5日，OIS市場隱含政策利率顯示市場預期2024年歐央行降息147BP，一周前為預計降息164個基點。

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