2023年銅的消費亮點主要體現(xiàn)在上半年，春節(jié)假期提前帶來線纜企業(yè)生產(chǎn)早于往年回升，并帶來有效的需求傳輸。最令人意外的當屬空調(diào)行業(yè)，產(chǎn)銷的積極表現(xiàn)一直持續(xù)到3季度末才有降溫。上半年的空調(diào)需求對銅價形成了相對明顯的價格支撐。

  增發(fā)國債刺激 新年需求有望回升

  國內(nèi)電線電纜企業(yè)今年在一季度整體表現(xiàn)相對紅火，由于春節(jié)假期提前，線纜企業(yè)開工率自2月起便呈現(xiàn)明顯回升態(tài)勢，并在3-5月穩(wěn)定維持在相對高的生產(chǎn)水平，6月起行業(yè)開工率有所回落。尤其值得一提的是，線纜企業(yè)開工率持續(xù)回升，尤其在2月和3月，開工率明顯高于季節(jié)性水平。二季度整個行業(yè)也延續(xù)了高景氣度。今年上半年電銅桿消費占比明顯擴大，再生銅桿用量收縮較快。整個線纜行業(yè)需求傳導效應在上半年比較流暢。電網(wǎng)及電源建設在上半年相對積極，下半年電網(wǎng)建設回落較快，電源建設好于電網(wǎng)，地產(chǎn)行業(yè)今年持續(xù)承壓，對銅的需求拉動較為有限。

  中央財政于四季度增發(fā)2023年國債10000億元，增發(fā)的國債全部通過轉移支付方式安排給地方，今年擬安排使用5000億元，結轉明年使用5000億元。對于新開工項目，如具備扎實的前期工作基礎，可盡快開工能夠并在明年汛期前建成投用；部分前期工作較為復雜的重大項目，原則上也不得晚于明年6月底開工建設?？紤]項目建設周期的影響，明年國內(nèi)基建用銅需求將被有效帶動。此外，國務院還可提前下達2024年度部分新增地方政府債務限額（包括一般債務限額和專項債務限額），由于2023年地方政府新增債券規(guī)模為4.52萬億元（其中，一般債券為7200億元，專項債券為3.8萬億元），2023年底國務院最多可以提前下達2024年新增地方債務限額2.71萬億元。財政政策積極發(fā)力有望穩(wěn)定并在一定程度上提升2024年基建用銅需求，線纜企業(yè)整體產(chǎn)銷情況均有望好于2023年。

  空調(diào)火爆已過 后續(xù)動能不足

  2023年空調(diào)行業(yè)是終端需求各個端口中表現(xiàn)最為亮眼的。空調(diào)行業(yè)從春節(jié)后就持續(xù)表現(xiàn)強勁?？照{(diào)行業(yè)對2023年夏季的高溫天氣抱有一致預期，并且自春節(jié)后便開始持續(xù)“開足馬力”生產(chǎn)，直至消費季，空調(diào)產(chǎn)量依然在攀升，可見行業(yè)生產(chǎn)力度之大?？照{(diào)產(chǎn)量不僅持續(xù)高于往年水平，對上游銅管企業(yè)也形成了有效帶動。值得注意的是，如此大規(guī)模的生產(chǎn)不但沒有增加庫存壓力，反倒是隨著夏季的來臨，空調(diào)銷售表現(xiàn)更加強勁，出現(xiàn)了生產(chǎn)力度大，銷售力度更大的紅火景象?？照{(diào)產(chǎn)量高于往年水平，直至9月才有降溫?？照{(diào)銷售也在今年表現(xiàn)火爆，使得空調(diào)行業(yè)庫存壓力并未加大。

  夏季高溫天氣已經(jīng)成為老生常談的問題。在經(jīng)歷2023年空調(diào)行業(yè)產(chǎn)銷火爆后，空調(diào)需求進一步釋放的潛力將會明顯受到限制。2024年空調(diào)生產(chǎn)將主要依托季節(jié)性規(guī)律進行，產(chǎn)銷恐將有所回落，不過，銅管行業(yè)低庫存水平將有望在旺季更好地進行需求傳導。

  新能源汽車穩(wěn)定行業(yè)產(chǎn)銷

  2023年汽車行業(yè)整體平穩(wěn)。新能源汽車失去國補支持，且經(jīng)歷過產(chǎn)銷高速爆發(fā)之后，新能源汽車產(chǎn)銷增速放緩明顯。年初，國內(nèi)多地發(fā)布汽車促消費政策。三季度，國家發(fā)展改革委日前會同工業(yè)和信息化部等部門制定《關于促進汽車消費的若干措施》，提出優(yōu)化汽車限購管理，鼓勵限購地區(qū)盡早下達全年購車指標；支持老舊汽車更新消費，有條件的地區(qū)可以開展汽車以舊換新等重要舉措。國內(nèi)汽車產(chǎn)銷在諸多刺激政策加持下，體現(xiàn)出明顯的韌性。其中，新能源汽車生產(chǎn)速度有所放緩，但新能源汽車消費在8月重新出現(xiàn)加速，并帶動整個汽車行業(yè)銷量回升。汽車行業(yè)在2023年下半年產(chǎn)銷表現(xiàn)明顯好于上半年。

  國內(nèi)汽車行業(yè)并無明顯庫存壓力，但經(jīng)歷過爆發(fā)式增長過后，2024年新能源汽車產(chǎn)銷繼續(xù)失速為大概率事件。根據(jù)新能源汽車車輛購置稅減免政策公告，2024年新能源汽車免征車輛購置稅，其中每輛新能源乘用車免稅額不超過3萬元。不過，公共領域車輛電動化、新能源汽車下鄉(xiāng)等促進新能源車銷費的措施將繼續(xù)推進，新能源汽車產(chǎn)銷仍將扮演汽車行業(yè)的引擎，雖然新增產(chǎn)銷恐將放緩，但汽車行業(yè)用銅需求整體仍將穩(wěn)中有升。

  財政政策積極發(fā)力有望穩(wěn)定并在一定程度上提升2024年基建用銅需求，空調(diào)及汽車用銅需求整體平穩(wěn)，但亮點難尋。不過，新能源用銅將對銅的終端需求形成有效彌補，需求結構預計整體平穩(wěn)，并有望在一季度末到二季度初對銅價形成積極作用，推動銅價走出一輪上漲行情。

  作者簡介：范芮，國元期貨有色研究負責人，上期所優(yōu)秀分析師，從業(yè)以來一直負責有色金屬產(chǎn)業(yè)研究工作，有多年有色金屬產(chǎn)業(yè)研究經(jīng)驗以及期現(xiàn)結合經(jīng)驗。