2024年的美國大選隨著艾奧瓦州初選的開始正式拉開帷幕。今年美國選舉相比以往在全球更備受關(guān)注，主要原因有兩點(diǎn)：一是美國兩黨圍繞經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和財(cái)富分配長達(dá)數(shù)十年的斗爭將達(dá)到高潮；二是美國政黨更迭的可能性顯著加大，也將導(dǎo)致政策不確定性激增。因此，雖然傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為大選即便混亂也不會(huì)對市場造成太大影響，但我們認(rèn)為這次將有所不同，并且最近的兩次大選已經(jīng)給市場留下了新的烙印，比如：

美股的 11 月行情：2016與2020年的大選，美股在11月分別上漲了4%和11%（圖 1），這是自1980年大選以來首次出現(xiàn)，而即便經(jīng)歷了11月的上漲，美股在隨后的三個(gè)月仍然能錄得10%以上的漲幅。

黃金的大漲：2016年和2020 年的大選，黃金均迎來爆發(fā)，當(dāng)年最大漲幅分別有 30%和 44%，遠(yuǎn)超非大選年（圖 2）。而即便退一步從全年的角度來看，黃金的漲幅也相當(dāng)可觀：2020 年黃金收益率高達(dá) 25%，在主要大類資產(chǎn)中“拔得頭籌”，遠(yuǎn)超同期上漲18%的美股。

潛在的“憲政危機(jī)”：過去兩次大選可謂“焦灼萬分”。2016年，希拉里贏得了選民（6585萬張選票：6298萬張選票），最終卻因輸?shù)暨x舉人團(tuán)（232：306）敗選給特朗普；2020年，郵寄選票方式讓特朗普一度領(lǐng)先，但是最后姍姍來遲卻有效的選票直接改寫局面，導(dǎo)致特朗普拒不承認(rèn)選舉結(jié)果，選民沖擊國會(huì)大廈。而當(dāng)前兩大候選人“卷土重來”，雙方支持率在“伯仲之間”（各35%），任何一方勝選都有可能造成另一方的嚴(yán)重不滿，從而再度引發(fā)政治混亂。

由此可見，大選對資產(chǎn)價(jià)格有著重要且獨(dú)特的影響。而圍繞著本次總統(tǒng)選舉，我們還需要將目光聚焦于總統(tǒng)候選人上，分三步來推演后 續(xù)大選將會(huì)如何演繹：

首先，本次大概率還是拜登和特朗普的“二番戰(zhàn)”。拜登和前總統(tǒng)特 朗普目前仍是各自陣營的“最愛”：通過圖 3-4，不難發(fā)現(xiàn)雙方在各自黨內(nèi)的支持率遙遙領(lǐng)先，其他候選人的支持率難以望其項(xiàng)背。因此從最后參與“對陣”的可能性來看，除非拜登身體出現(xiàn)問題或支持率創(chuàng)下新低，否則民主黨人將繼續(xù)選擇拜登。共和黨方面，在其他候選人并未起勢的情況下，如果“拋棄”特朗普，導(dǎo)致他以第三黨候選人身份參選，這反而會(huì)降低共和黨勝選的概率，這一“得不償失” 的結(jié)果顯然是共和黨不愿看到的。

其次，贏得大選需要什么樣的條件？從歷史上看，大選前突發(fā)新聞和事件的爆出，直接改變選民想法和選舉結(jié)果的例子“屢見不鮮”。

但在諸多因素中，經(jīng)濟(jì)衰退可謂是重中之重，可以“一錘定音”選舉結(jié)果。例如2020年，特朗普便是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)衰退輸?shù)袅诉x舉。因此2024年，倘若經(jīng)濟(jì)能夠成功實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，那么拜登連任的概率較大。不過如果在11月前陷入衰退，特朗普的勝選概率則加大。

除此之外，如果在大選前俄烏及巴以沖突能夠快速的得到平息或取得重大的成果，則拜登勝選的可能性較大。但倘若地緣政治深陷泥潭，繼而受到全球的指責(zé)，那么特朗普的勝面將會(huì)加大。

最后，勝選者如何制定自己的經(jīng)濟(jì)和外交議程？從美國對內(nèi)的角度而言，哪一方勝選都將有利于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)。因?yàn)橥ㄟ^歷史來看，雖然特朗普和拜登對內(nèi)的側(cè)重點(diǎn)不同，但雙方都采取了相對積極的財(cái)政政策刺激國內(nèi)經(jīng)濟(jì)（圖 6）。

從美國對外的角度而言，拜登選擇維護(hù)“朋友圈”，特朗普主張“退群”。如果拜登連任，則諸邊策略將得到延用：利用現(xiàn)有聯(lián)盟，動(dòng)員 “志同道合”的國家，將中國和俄羅斯等競爭對手排除在外，以促成更深層次的合作。而若特朗普回任，他將重啟“擺脫全球”主義，強(qiáng)化“美國優(yōu)先”政策，著重民族主義外交政策目標(biāo)，屆時(shí)特朗普或?qū)⒁愿蛹みM(jìn)的方式降低對華依賴（圖 7）。

那么回頭來看選舉流程及時(shí)間線，我們建議主要關(guān)注 3 月的“超級星期二”、7-8 月兩黨候選人最終提名以及11月的總統(tǒng)大選（圖 8）。具體來看：

大選“三部曲”:黨內(nèi)初選或黨團(tuán)會(huì)議→黨代會(huì)→終選。艾奧瓦州初選的開始，意味著大選“第一槍”正式打響。雖然特朗普在初選中有絕對的優(yōu)勢，民調(diào)支持率遠(yuǎn)超第二位候選人黑利。但值得關(guān)注的是，黑利的理念是支持傳統(tǒng)共和黨價(jià)值觀，堅(jiān)定反對墮胎，這為她吸引共和黨建制派獲得一定的基礎(chǔ)。在第二個(gè)初選州（新罕布什爾），特朗普與 黑利的支持率差距本就較小（14%）的情況下，倘若黑利能夠整合 11% 的里根共和黨人選票，這將給特朗普后續(xù)選舉造成一定的壓力。

接下來需要重點(diǎn)關(guān)注的是 3 月 5 日的“超級星期二”，加利福尼亞州、德克薩斯州、北卡羅來納州和弗吉尼亞州在內(nèi)的十多個(gè)州的選民將在這一天進(jìn)行投票。這一天之所以重要，是因?yàn)樽罱K獲得黨內(nèi)提名的候選人多數(shù)在這一天提前鎖定大選候選人的勝局，且市場波動(dòng)可能進(jìn)一步加大。例如2020年，雖然“超級星期二”前，桑德斯民調(diào)支持率始終高于拜登，但受制于桑德斯將支持率轉(zhuǎn)換為得票率的效果有限，最終使得拜登反超桑德斯成為最后黨內(nèi)提名的候選人，美股受此影響日內(nèi)漲近 5%。

終選的“前哨”是9月的辯論，投票結(jié)果于11月“官宣”。總統(tǒng)候選人從9月開始根據(jù)一定的主題進(jìn)行陳述、相互辯論以及主持人+選民提問。辯論主題通常涵蓋各種政策領(lǐng)域，如經(jīng)濟(jì)、外交政策、國家安全、醫(yī)療保健、氣候變化等。辯論主題由主辦方事先確定，通常代表了選民最關(guān)心的問題。最后選民將在11月5日投出選票，選出下 一任總統(tǒng)。

未來重點(diǎn)關(guān)注搖擺州選情。搖擺州是美國總統(tǒng)候選人想要贏得大選的“制勝法寶”。例如2020年，由圖10，特朗普輸?shù)舸筮x則主要是由于“敗北”在搖擺州上。因此，若未來關(guān)鍵8大搖擺州（賓夕法尼亞州、威斯康星州、密歇根州、亞利桑那州、內(nèi)華達(dá)州、喬治亞州、北卡羅萊納州及弗羅里達(dá)州）的大票倉仍能夠鞏固在拜登手中，其戰(zhàn)勝特朗普的概率也將加大。反之如果特朗普獲得領(lǐng)先優(yōu)勢，其回任的可能性得到提高，市場的波動(dòng)性也將進(jìn)一步上升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)形勢變化超預(yù)期；美國候選人結(jié)果超預(yù)期；遭受挑戰(zhàn)特朗普競選資格的連鎖效應(yīng)等。