l 幾內(nèi)亞油庫事件+紅海局勢等因素擾動鋁土礦供給

2023年12月18日幾內(nèi)亞首都油庫爆炸，燃油供應(yīng)短缺影響礦石生產(chǎn)，疊加紅海局勢影響航運(yùn)，鋁土礦供給頻繁受到擾動。幾內(nèi)亞鋁土礦儲量占全球總儲量的三分之一以上，且具備礦藏集中、礦石品位高、易于開采等特點。中國鋁土礦儲量有限且以加工難度較大的一水型鋁土礦為主，近期河南、山西等地因環(huán)保督察和礦山檢查頻繁停產(chǎn)限產(chǎn)，鋁土礦進(jìn)口依賴度持續(xù)提升，安泰科推測2023年氧化鋁原料對外依存度上升至58.5%。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2023年1-11月幾內(nèi)亞鋁土礦進(jìn)口占總進(jìn)口量的比重已達(dá)70.2%。。

l 鋁土礦供給端擾動導(dǎo)致氧化鋁價格波動

氧化鋁制備90%采取利用燒堿和鋁土礦反應(yīng)的拜耳法，根據(jù)中研網(wǎng)的數(shù)據(jù)，生產(chǎn)1噸氧化鋁大概需要2.3噸鋁土礦和0.13噸燒堿，因此氧化鋁的價格波動受到鋁土礦和燒堿的供給影響，鋁土礦占氧化鋁成本結(jié)構(gòu)的比重約37%。2023下半年河南三門峽鋁土礦復(fù)墾停產(chǎn)、北方地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)，12月幾內(nèi)亞事件進(jìn)一步加劇鋁土礦供給矛盾，帶動氧化鋁價格上漲

l 氧化鋁供需趨緊，原料自給的優(yōu)勢愈發(fā)凸顯

截至2023年10月末，國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能4209.75萬噸，由于能耗“雙控”、“雙碳”政策，國家嚴(yán)格限制電解鋁新增產(chǎn)能和產(chǎn)量，當(dāng)前運(yùn)行產(chǎn)能接近4500萬噸的產(chǎn)能上限。國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能擴(kuò)張，同時減產(chǎn)事件頻發(fā)，氧化鋁供給維持緊平衡。國內(nèi)擬建產(chǎn)能以進(jìn)口礦為主，除下游電解鋁應(yīng)用需求外，鋁土礦供給亦將成為氧化鋁擴(kuò)產(chǎn)的制約因素。2023年多地區(qū)發(fā)文表示新擴(kuò)建氧化鋁項目需落實與產(chǎn)能規(guī)模匹配的權(quán)益鋁土礦產(chǎn)量，在國內(nèi)頻繁限產(chǎn)、海外供給波動的情況下，我們認(rèn)為具備穩(wěn)定礦石來源的企業(yè)可以更高效地實現(xiàn)擴(kuò)產(chǎn)。

l 投資建議

鋁土礦進(jìn)口頻繁受到擾動，國內(nèi)鋁土礦供給有限，而下游電解鋁行業(yè)由于停復(fù)產(chǎn)成本較高，需求相對剛性，氧化鋁供需走向趨緊，我們認(rèn)為氧化鋁原料供給將成為后續(xù)鋁產(chǎn)業(yè)的主要矛盾。伴隨氧化鋁成本抬升，具備鋁土礦-氧化鋁原料布局的企業(yè)將持續(xù)受益，建議關(guān)注自給率較高的中國鋁業(yè)、中國宏橋和天山鋁業(yè)。

風(fēng)險提示

鋁土礦價格大幅波動；鋁土礦進(jìn)口依賴度增強(qiáng)；下游需求不及預(yù)期等。

正文

1 鋁土礦進(jìn)口頻繁受擾，氧化鋁供給趨緊

鋁產(chǎn)業(yè)鏈主要由鋁土礦開采、氧化鋁提煉、電解鋁和鋁材加工四環(huán)節(jié)構(gòu)成。鋁元素在地殼含量約8.3%，僅次于氧和硅，主要以鋁土礦的形式存在，鋁土礦開采后可以利用堿和石灰反應(yīng)制備為氧化鋁，氧化鋁作為原料同碳和氟化鋁在電解作用下制成電解鋁。鋁金屬具備密度小、延展性好、導(dǎo)熱和導(dǎo)電性能優(yōu)異、耐氧化等特點，可運(yùn)用于航空航天和汽車工業(yè)（鋁合金輕質(zhì)高強(qiáng)，替代鋼鐵提升續(xù)航能力）、電力工業(yè)（盡管導(dǎo)電性能不及銅，但是單位質(zhì)量下鋁的導(dǎo)電性更強(qiáng)，適用于遠(yuǎn)距離電力傳輸）、熱交換器、包裝行業(yè)（延展性好，可以制成鋁箔）等。

1.1鋁土礦供給受擾，進(jìn)口依賴度逐年提升

鋁土礦價格持續(xù)增長，近期幾內(nèi)亞油庫事件+紅海局勢擾動供給端。截至2023年1月2日，國產(chǎn)鋁土礦均價和幾內(nèi)亞進(jìn)口鋁土礦均價分別為468元/噸和69.5美元/噸。復(fù)盤2019年以來鋁土礦價格波動，主要受到供需關(guān)系影響：2020年上半年全球鋁土礦產(chǎn)能過剩，疊加疫情引起市場對于下游需求的擔(dān)憂，鋁價出現(xiàn)明顯下跌；2020年底以來全球尤其是中國經(jīng)濟(jì)明顯復(fù)蘇，鋁土礦需求釋放，帶動價格上漲；2021年幾內(nèi)亞政變、2022年印度尼西亞鋁土礦出口禁令加劇市場對于供給的恐慌情緒，國內(nèi)方面2021年河南洪澇影響鋁土礦開采，鋁土礦價格進(jìn)一步上漲。2023年12月18日幾內(nèi)亞首都科納克里一處大型燃油倉庫發(fā)生爆炸并引發(fā)火災(zāi)，燃油供應(yīng)短缺影響礦石生產(chǎn)，疊加巴以沖突持續(xù)加劇紅海緊張局勢，進(jìn)一步影響航運(yùn)，鋁土礦供給頻繁受到擾動。

鋁土礦儲量集中，幾內(nèi)亞礦藏豐富。根據(jù)中國駐幾內(nèi)亞共和國大使館經(jīng)濟(jì)商務(wù)處的調(diào)研，幾內(nèi)亞擁有世界上最大的高含量氧化鋁鋁土礦藏，鋁土礦儲量超過400億噸，占全球總儲量的三分之一以上，居世界第一。幾內(nèi)亞的礦石具備礦藏集中、礦石品位高、易于開采等特點。根據(jù)USGS的數(shù)據(jù)，2022年幾內(nèi)亞鋁土礦儲量74億噸，占全球總儲量的23%，2022年幾內(nèi)亞和澳大利亞、越南的鋁土礦儲量合計接近全球儲量的60%，礦產(chǎn)資源相對集中。中國的鋁土礦儲量有限，2020年以來呈現(xiàn)產(chǎn)量減少的狀態(tài)，因此國內(nèi)鋁土礦更加依賴進(jìn)口。

海外鋁土礦出口受限，出海建立鋁土礦-氧化鋁產(chǎn)業(yè)鏈。相比于產(chǎn)業(yè)鏈中下游，鋁土礦出口附加值較低，海外很多國家對于鋁土礦的開采和出口發(fā)布相關(guān)限制：印度尼西亞2023年6月起禁止鋁土礦出口；幾內(nèi)亞政府也曾提出要求在當(dāng)?shù)劁X土礦年開采量超過1500萬噸的外資礦企，必須承諾在幾內(nèi)亞投資建設(shè)氧化鋁廠，將一部分鋁土礦就地加工成氧化鋁，幫助幾內(nèi)亞逐步實現(xiàn)工業(yè)化，提升價值鏈。贏聯(lián)盟、中國鋁業(yè)、美鋁、俄鋁、力拓、阿聯(lián)酋環(huán)球鋁業(yè)等公司均在幾內(nèi)亞布局了鋁土礦-氧化鋁產(chǎn)業(yè)鏈；魏橋集團(tuán)、中國鋁業(yè)、南山鋁業(yè)等亦在印尼建設(shè)了氧化鋁廠。在海外建廠可以減少部分海運(yùn)成本，然而海外基礎(chǔ)設(shè)施配套、生產(chǎn)材料和配件、地緣政治沖突等因素也可能造成新的成本。

國內(nèi)鋁土礦集中，供給偏緊。2022年中國鋁土礦總產(chǎn)量9000萬噸，相較于2020年有所減少，2019年以來鋁土礦產(chǎn)業(yè)受到環(huán)保督察、礦山整頓等限制出現(xiàn)減產(chǎn)，國內(nèi)鋁土礦對外依存度有所提升，進(jìn)口金額和數(shù)量逐年增長，2022年鋁土礦進(jìn)口量1.25億噸，進(jìn)口依賴度將近60%，其中幾內(nèi)亞進(jìn)口占比56.2%，2023年1-11月幾內(nèi)亞鋁土礦進(jìn)口占總進(jìn)口量的比重已達(dá)70.2%。從分布來看，中國鋁土礦集中在山西、廣西、貴州和河南四省，合計儲量占全國總儲量的93.22%。其中廣西省以三水型鋁礦為主，資源稟賦最佳，而其他大部分地區(qū)均為一水型硬鋁礦，加工困難、耗能較大，并且國內(nèi)適合露采的鋁土礦礦床數(shù)量偏少，開采難度較大。

國內(nèi)鋁土礦的對外依存度預(yù)計持續(xù)增長。2023年6月，河南三門峽地區(qū)鋁土礦場執(zhí)行復(fù)墾要求，國內(nèi)鋁土礦供給進(jìn)一步收縮，據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2023年1-8月我國累計進(jìn)口鋁土礦9662萬噸，同比+11.8%，其中自幾內(nèi)亞進(jìn)口6924萬噸，同比+42.8%。國內(nèi)鋁土礦進(jìn)口依賴度尤其是對于幾內(nèi)亞進(jìn)口鋁土礦的依賴度持續(xù)提升，安泰科推測2023年氧化鋁原料對外依存度持續(xù)上升達(dá)到58.5%。

1.2近期受幾內(nèi)亞油庫事件影響，氧化鋁價格漲幅較大

氧化鋁的提取一般有拜耳法、燒結(jié)法和聯(lián)合法三種。拜耳法主要是利用燒堿和鋁土礦中的鋁元素反應(yīng)形成鋁酸鈉溶液，再分解析出氫氧化鋁，并煅燒提取氧化鋁；燒結(jié)法則是將鋁土礦和石灰石、純堿燒結(jié)為含有鋁酸鈉的熟料，再通過稀堿溶液溶出并脫硅提純鋁酸鈉，最后通入二氧化碳提取氫氧化鋁并煅燒得到氧化鋁。由于拜耳法能耗等成本更低、工藝流程更簡單，因此全球90%左右的氧化鋁均通過拜耳法制備。

氧化鋁的價格受到鋁土礦和燒堿價格的影響。根據(jù)中研網(wǎng)的數(shù)據(jù)，生產(chǎn)1噸氧化鋁大概需要2.3噸鋁土礦、0.5噸煤炭、0.13噸燒堿和0.25噸石灰，氧化鋁成本中37%來自鋁土礦、17%來自燒堿，因此氧化鋁價格受到鋁土礦和燒堿波動的影響。復(fù)盤氧化鋁價格波動，不僅受到供求關(guān)系的影響，也受到上游鋁土礦、燒堿、石灰以及能源價格的波動影響。2021年下半年，由于幾內(nèi)亞政治事件影響鋁土礦供給，疊加國內(nèi)限電導(dǎo)致氧化鋁成本上升，環(huán)保督察和能耗雙控造成階段性減產(chǎn)，氧化鋁價格持續(xù)提升；2021年11月后伴隨燒堿和石灰價格回落，氧化鋁成本支撐下移，2022年全年氧化鋁價格震蕩回調(diào)。2023下半年北方地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)，12月幾內(nèi)亞事件進(jìn)一步加劇鋁土礦供給矛盾，帶動氧化鋁價格上漲。

幾內(nèi)亞油庫事件后氧化鋁期貨劇烈波動，反映市場對供給的擔(dān)憂。氧化鋁期貨價格和現(xiàn)貨走勢基本一致，2023年12月中下旬以來，氧化鋁期貨價格劇烈波動，主要受到北方地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)+幾內(nèi)亞油庫事件影響引起供給端的擔(dān)憂。

1.3氧化鋁供需趨緊，原料自給的優(yōu)勢愈發(fā)凸顯

國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能限制氧化鋁需求，往年氧化鋁處于供過于求的局面。截至2023年10月末，國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能4209.75萬噸，由于能耗“雙控”、“雙碳”政策，國家嚴(yán)格限制電解鋁新增產(chǎn)能和產(chǎn)量，當(dāng)前運(yùn)行產(chǎn)能接近4500萬噸的產(chǎn)能上限。全球約95%的氧化鋁都用于電解鋁的冶煉和生產(chǎn)，因此電解鋁產(chǎn)能上限導(dǎo)致氧化鋁維持供過于求的狀態(tài)。截至2023年11月，國內(nèi)氧化鋁建成產(chǎn)能和運(yùn)行產(chǎn)能分別為10174萬噸和7825萬噸，按照1噸電解鋁需要1.93噸氧化鋁來看，目前氧化鋁產(chǎn)能基本能夠滿足制備電解鋁所需。

減產(chǎn)和增產(chǎn)并行，氧化鋁供需基本平衡。從國內(nèi)來看，2023年盡管氧化鋁產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張帶動產(chǎn)量增加，但開工率仍處于相對低位，而2023年電解鋁開工率均在90%以上。在“產(chǎn)能天花板”之下，電解鋁產(chǎn)量增長空間有限，氧化鋁新投產(chǎn)產(chǎn)能增長，同時伴隨部分地區(qū)減產(chǎn)：如河南廣西等地檢修減產(chǎn)、河北山東等地環(huán)保限產(chǎn)等。2023年底至2024年初，減產(chǎn)趨勢更加明顯，除了環(huán)保和檢修之外，礦石緊張也成為導(dǎo)致減產(chǎn)的重要因素，根據(jù)愛擇咨詢，三門峽限產(chǎn)后某企因氧化鋁礦石供應(yīng)不足計劃決定減產(chǎn)，初步計劃壓產(chǎn)50%產(chǎn)能，并且在目前礦石供應(yīng)形勢嚴(yán)峻的情況下，若近期礦石無法及時補(bǔ)充，其產(chǎn)線或?qū)⑷＃視簾o復(fù)產(chǎn)計劃。

氧化鋁仍有較多在建擬建產(chǎn)能，主要依賴進(jìn)口礦。根據(jù)百川盈孚，未來幾年預(yù)計新增1000余萬噸氧化鋁產(chǎn)能，根據(jù)安泰科，廣西、河北、山西等地的八個項目預(yù)計2023/24/25年分別投產(chǎn)380、460、440萬噸氧化鋁，其中6個項目的礦石來源均為進(jìn)口，進(jìn)口礦石量制約國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能的釋放。我們認(rèn)為盡管規(guī)劃產(chǎn)能較多，但氧化鋁產(chǎn)量并非無序擴(kuò)張，而需要結(jié)合下游電解鋁的需求和上游鋁土礦的供給。2023年貴州、廣西等地區(qū)均發(fā)文表示新擴(kuò)建氧化鋁項目需落實與產(chǎn)能規(guī)模匹配的權(quán)益鋁土礦產(chǎn)量。在國內(nèi)頻繁限產(chǎn)、海外供給波動的情況下，我們認(rèn)為具備穩(wěn)定礦石來源的企業(yè)可以更高效地實現(xiàn)擴(kuò)產(chǎn)。

2 延鏈+出海，鋁企業(yè)績彈性值得期待

2.1中國鋁業(yè)：鋁業(yè)龍頭央企，鋁土礦自給率高

全球鋁業(yè)龍頭，完善產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)布局。中國鋁業(yè)隸屬中鋁集團(tuán)，是全球最大的氧化鋁、原鋁產(chǎn)能、精細(xì)氧化鋁、高純鋁和炭素生產(chǎn)企業(yè)。2022年，公司鋁土礦產(chǎn)量2812.83萬噸，氧化鋁產(chǎn)量1764萬噸，電解鋁產(chǎn)量688萬噸，公司鋁土礦自給率接近70%、氧化鋁自給率達(dá)100%且有部分外銷。2022年云鋁股份并表，電解鋁收入大幅提升，同時由于公司部分氧化鋁供給云鋁股份生產(chǎn)電解鋁，因此氧化鋁收入有所下滑。從利潤端來看，由于2022年和23H1電解鋁價格下降，公司利潤有所下滑，但23Q3以來伴隨電解鋁價格回升，公司業(yè)績逐步修復(fù)。

鋁土礦自給率高，產(chǎn)量過半來自國產(chǎn)礦。2022年中國鋁業(yè)2812.83萬噸鋁土礦產(chǎn)量中，除了1355萬噸來自中鋁幾內(nèi)亞的博法項目之外，其余均為國內(nèi)礦山出產(chǎn)。從資源量看，公司在幾內(nèi)亞擁有約17.58億噸的鋁土礦資源，且品位較高，公司的國內(nèi)礦分布在貴州、山西、河南、云南等地，并且公司持續(xù)推進(jìn)增儲工作，2022年遵義鋁業(yè)新獲取2個鋁土礦探礦權(quán)。

氧化鋁全部自給，一體化優(yōu)勢顯著，擴(kuò)產(chǎn)項目持續(xù)推進(jìn)。2022年中國鋁業(yè)氧化鋁產(chǎn)量/銷量分別為1764萬噸和523萬噸，同比分別+0.64%和-14.35%，外銷量下滑主因并表云鋁后更多氧化鋁用于自給生產(chǎn)電解鋁；公司原鋁產(chǎn)/銷量分別為688萬噸和685萬噸，同比分別+8.01%和+8.85%；2022年公司煤炭產(chǎn)量1074萬噸，同比+30.34%，能源自給率較高，并表云鋁有利于提升清潔能源的使用比例，優(yōu)化公司能源結(jié)構(gòu)。未來公司在印尼、幾內(nèi)亞的氧化鋁項目積極推進(jìn)，華云三期電解鋁項目加快落實邊界條件，擴(kuò)產(chǎn)項目進(jìn)一步推進(jìn)有望帶動業(yè)績增長。

2.2 中國宏橋：鋁產(chǎn)業(yè)一體化，鋁合金深加工增厚利潤

電解鋁產(chǎn)能全球領(lǐng)先，一體化布局鋁產(chǎn)業(yè)鏈。中國宏橋具備“氧化鋁-電解鋁-鋁合金-深加工”的一體化產(chǎn)業(yè)鏈，是全球特大型鋁業(yè)生產(chǎn)企業(yè)和全球領(lǐng)先的鋁產(chǎn)品制造商。原料端：公司在幾內(nèi)亞建立礦業(yè)公司和海港公司開采鋁土礦并建立了自國外礦山到國內(nèi)工廠、集多式聯(lián)運(yùn)為一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈條，在澳大利亞和印度尼西亞亦具備鋁土礦供應(yīng)渠道；公司在國內(nèi)和印尼建有氧化鋁產(chǎn)能，以滿足自用需求。加工端：公司具備國際先進(jìn)的鋁液直接熔煉鑄錠-熱連軋-冷軋-精整生產(chǎn)工藝，并持續(xù)提升產(chǎn)品附加值。能源方面，公司的熱電生產(chǎn)已經(jīng)全部實現(xiàn)超低排放，并積極調(diào)整能源結(jié)構(gòu)，形成煤電、水電、光伏并行的綠色能源格局。

前瞻性布局幾內(nèi)亞鋁土礦，年輸入礦石約5000萬噸。中國宏橋作為“贏聯(lián)盟”成員，持有“贏聯(lián)盟”35%的股權(quán)，是僅次于新加坡韋立集團(tuán)（45%）的第二大股東。贏聯(lián)盟于2014年進(jìn)入幾內(nèi)亞從事鋁土礦開發(fā)，在幾內(nèi)亞注冊成立了贏聯(lián)盟博凱礦業(yè)公司、贏聯(lián)盟非洲港口公司以及贏聯(lián)盟幾內(nèi)亞鐵路公司等公司，分別承擔(dān)礦山開采、港口建設(shè)運(yùn)營和鐵路建設(shè)等工作，目前年出礦量約5000萬噸。

氧化鋁內(nèi)外產(chǎn)能并舉，實現(xiàn)完全自給。根據(jù)公司公告，截至2023年6月末，中國宏橋氧化鋁年產(chǎn)能1950萬噸，其中國內(nèi)產(chǎn)能1750萬噸，印尼產(chǎn)能200萬噸，目前印尼宏發(fā)韋立項目已實現(xiàn)產(chǎn)銷平衡，技改項目亦在穩(wěn)步推進(jìn)。電解鋁方面，23H1云南宏泰綠色電解鋁項目203萬噸陸續(xù)通電投產(chǎn)，云南宏合年產(chǎn)193萬噸低碳鋁項目即將開工。公司與德國舒爾茨集團(tuán)合作共建中德宏順再生循環(huán)產(chǎn)業(yè)園項目，有望突破電解鋁產(chǎn)能限制。

2.3 天山鋁業(yè)：成本優(yōu)勢突出，印尼項目增量可期

鋁產(chǎn)業(yè)鏈深度布局，鋁箔業(yè)務(wù)逐步放量。天山鋁業(yè)業(yè)務(wù)涵蓋鋁土礦、氧化鋁、陽極碳素、發(fā)電、電解鋁、高純鋁、電池鋁箔及其他鋁深加工等生產(chǎn)環(huán)節(jié)。公司成立之初借助新疆地區(qū)的能源成本優(yōu)勢布局電解鋁業(yè)務(wù)，并配套電廠、陽極碳素等。2020年之后氧化鋁產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)，公司氧化鋁實現(xiàn)自給并對外銷售，并在印尼收購鋁土礦采礦權(quán)并配套氧化鋁產(chǎn)線。下游布局方面，公司拓展毛利更高的高純鋁和鋁箔業(yè)務(wù)，江陰在建年產(chǎn)20萬噸電池鋁箔精軋及分切生產(chǎn)線和2萬噸電池鋁箔技改項目生產(chǎn)線。

氧化鋁產(chǎn)能持續(xù)爬坡，印尼項目貢獻(xiàn)上游增量。公司在新疆石河子建成120萬噸電解鋁生產(chǎn)線，配套建有發(fā)電機(jī)組和預(yù)焙陽極產(chǎn)線，在廣西靖西市已建成250萬噸氧化鋁生產(chǎn)線，在滿足自用生產(chǎn)電解鋁的情況下亦有部分外銷。海外方面，公司2023 年2月公告境外孫公司收購印尼ITM公司100%股權(quán)，包含了三家鋁土礦的控制權(quán)和采礦權(quán)，并計劃在印尼分兩期建設(shè)200萬噸氧化鋁生產(chǎn)線，目前一期100萬噸項目正在做前期的準(zhǔn)備工作，包括環(huán)評、征地、國內(nèi)審批等。

2.4財務(wù)分析和估值探討

ROE角度：行業(yè)利潤率受鋁價波動影響，周轉(zhuǎn)效率逐步改善。中鋁、宏橋、天山2022年凈資產(chǎn)收益率分別為7.5%、10.5%和12.0%，拆分來看：2021年鋁價相對較高，相關(guān)公司利潤率均高于往年，23H1利潤率下滑主因鋁價下滑，2023年下半年以來鋁價回升，鋁板塊盈利能力有望持續(xù)修復(fù)。周轉(zhuǎn)方面，2022年行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比提升明顯。

當(dāng)前鋁指數(shù)估值低于歷史三年均值。截至2024年1月9日收盤，中國鋁業(yè)、天山鋁業(yè)和申萬鋁指數(shù)PE-TTM分別為22.93、14.32和15.90，歷史三年平均值分別為29.43、14.04和16.73，鋁板塊整體估值仍然處于較低位置，考慮到氧化鋁供給偏緊，我們認(rèn)為原料自給率高的鋁企更具配置性價比，建議關(guān)注中國鋁業(yè)、中國宏橋和天山鋁業(yè)。