報告摘要
? 從人口、制造業(yè)和基建發(fā)展來看，印度正接力中國，成為金屬需求增量的主戰(zhàn)場。金屬需求與經(jīng)濟發(fā)展息息相關(guān)，印度經(jīng)濟體量排名第五，增速快：印度已經(jīng)成為全球第五大經(jīng)濟體，2022年全球GDP占比為3.37%，接近德日，且增速在主要經(jīng)濟體中排名領(lǐng)先，金屬需求與國家經(jīng)濟發(fā)展息息相關(guān)。人口結(jié)構(gòu)年輕，保障金屬需求基數(shù)：印度已成為第一人口大國，同時印度的人口結(jié)構(gòu)在較長時期內(nèi)將保持漂亮的金字塔型結(jié)構(gòu)，有大量的年輕勞動力，一方面為印度經(jīng)濟繼續(xù)快速發(fā)展提供人口優(yōu)勢，另一方面為印度的金屬需求創(chuàng)造良好的基礎(chǔ)?；ê椭圃鞓I(yè)發(fā)展雙輪驅(qū)動金屬需求：1）制造業(yè)是印度下一經(jīng)濟增長引擎：印度形成了外向型服務(wù)業(yè)為支柱的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，過去經(jīng)濟發(fā)展主要依賴服務(wù)業(yè)，發(fā)展制造業(yè)的重要性不斷上升，近年來印度在制造業(yè)政策方面激勵力度大，吸引了全球企業(yè)趕赴印度投資，未來制造業(yè)的發(fā)展預(yù)計將顯著拉動對金屬材料的需求；2）印度大力投入基建：印度基建較為落后，近年來政府面向電力、鐵路、公路等投入不斷加大，以升級基礎(chǔ)設(shè)施水平，支撐制造業(yè)的發(fā)展，基建發(fā)展需要消耗大量的多種金屬材料。
? 印度資源保障程度較低，需求不匹配經(jīng)濟體量，未來消費增長潛力大。印度的鋁、鋅、鉛、鐵礦石較豐富，但缺少銅、錫、鎳等金屬材料，從自給率來看，整體印度資源保障程度仍低，未來或依賴進口。目前，印度當(dāng)前的工業(yè)金屬需求占全球需求比例較小，人均消費金屬與前四大經(jīng)濟體差距較大，與經(jīng)濟體量明顯不匹配，未來增長潛力巨大。具體來看：1）銅：資源匱乏，旺盛需求下預(yù)計進口依賴不斷加??；2）鋁：供應(yīng)相對寬松，消費增速快潛力大；3）鋅：自給自足，基建等領(lǐng)域驅(qū)動需求；4）鋼鐵：第二大產(chǎn)鋼國，旺盛需求下供應(yīng)鐵礦未來趨緊。
? 驅(qū)動金屬需求增長的細分領(lǐng)域發(fā)展迅速。從細分領(lǐng)域來看，電力、電子、房地產(chǎn)、基建等行業(yè)對金屬需求增長最快。1）電力行業(yè)，需求端印度人均用電量較低，未來需求增長空間大，；供給端加快新能源發(fā)展以優(yōu)化電力供應(yīng)結(jié)構(gòu)，相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施有望迎較大投資機遇；政策上營造寬松的環(huán)境要求，出臺補貼等政策積極推廣清潔能源，具備較高的增長空間。2）電子行業(yè)，“Made In India”戰(zhàn)略的重要陣地，政府激勵力度大，全球科技巨頭紛紛布局印度市場，市場規(guī)模預(yù)計不斷加大；與中國相比，印度居民目前享有的信息技術(shù)服務(wù)處于較低的水平，供需兩端將共同推動電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展。3）房地產(chǎn)，印度房地產(chǎn)增長潛力大，投資價值高，政策上從各個方面松綁，較為全面的刺激印度房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展。印度房地產(chǎn)指數(shù)創(chuàng)09年后新高，未來預(yù)計將加快發(fā)展；4）軌交及汽車產(chǎn)業(yè)：印度鐵路客貨運需求逐年提高，但運營效率較低，升級改造迫在眉睫；政策方面印度政府重視鐵路建設(shè)，投入不斷加大，著重電氣化改造，將有力推動金屬需求增長；汽車產(chǎn)業(yè)電動化趨勢加速，據(jù)印度2026汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展計劃的目標(biāo)，2016-2026年印度汽車行業(yè)將增長4倍，電動汽車發(fā)展對金屬材料的需求也將有較大程度的推動。
? 印度金屬需求空間測算：根據(jù)我們測算，2022-2030年印度銅、鋁、鋅、鋼鐵消費量將分別達到139萬噸、558萬噸、191萬噸、3.58億噸，全球需求占比有望分別提升至4.6%、7.3%、12.5%、17.7%；需求復(fù)合增速分別為14.4%、14.8%、14.4%、14.2%。
? 風(fēng)險提示：地緣政治風(fēng)險，政策實施不達預(yù)期風(fēng)險、項目進展不達預(yù)期風(fēng)險、洪水、干旱、地震、海嘯等自然災(zāi)害風(fēng)險。
報告正文
1、從人口、制造業(yè)和基建發(fā)展來看，印度將接力中國成金屬需求增量的主戰(zhàn)場
1.1 印度經(jīng)濟體量全球第五，發(fā)展勢頭強勁
印度是世界第五大經(jīng)濟體，GDP 全球占比穩(wěn)步提升，正在趕超德日，有望開啟高速增長之路。2022 年美國、中國、日本、德國和印度的世界 GDP 占比分別為 25.32%、17.86%、4.21%、4.05%和 3.37%，印度為全球世界第五大經(jīng)濟體，正式超越英國。從 2022 年全球占比來看，2022 年印度的 GDP 占比(3.37%)與 1999 年的中國（3.36%）相似，回顧中印全球 GDP 占比增長路線來看，印度GDP 占比自 1.6%增加 1.6%歷時 14 年，而中國歷時為 12 年，耗時僅差兩年，而此后中國全球 GDP 占比再次增加 1.6%的歷程時長不斷減少，歷時分別為 7 年和 3 年，因此對比來看，印度或?qū)⑦M入 GDP 高速發(fā)展期，將以更快的速度實現(xiàn)更多的 GDP 全球占比增長。
印度GDP增速延續(xù)疫情前高增速態(tài)勢。從各個國家GDP增速來看，進入新世紀以來，印度的GDP增速在主要經(jīng)濟體中排名靠前，僅次于中國。2003-2010年是印度經(jīng)濟高速發(fā)展的階段，除2008年受次貸危機影響外，印度GDP同比增速均維持在8%上下，同期僅次于中國。2013-2018年，印度經(jīng)濟重啟快速增長，GDP增速每年超過6%，與中國之間增速差距不斷縮小，2015-2016年均實現(xiàn)8%以上的增速，在經(jīng)濟增速上首次超過中國。2021年，印度快速擺脫疫情負面影響，重新恢復(fù)到高速增長態(tài)勢，2021、2022年分別實現(xiàn)9.05%和7%的增速，并再次超過中國，成為主要經(jīng)濟體中增速最快的國家。
印度人均GDP尚處低點，增長空間極大。由于印度龐大的人口基數(shù)，印度的人均GDP水平尚處低點，2022年僅有2410美元，在新興國家行業(yè)中排名靠后，不及中國同期的20%，增長空間極大。
1.2 印度的人口基數(shù)大、人口結(jié)構(gòu)年輕，保障需求基數(shù)
印度屬于人口超級大國，而人口基數(shù)就意味著需求基數(shù)。據(jù)世界銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2022年印度人口分別為為14.17億，近十年年均人口增長率為1.07%，印度已經(jīng)超越中國，成為世界第一人口大國，而人口就是消費的保障。
印度人口結(jié)構(gòu)呈金字塔型，勞動力充足，且相對的高生育率能夠保證人口的持續(xù)增長，市場潛力大，擁有大量年輕勞動力保證印度的人口紅利。經(jīng)濟的高速發(fā)展離不開勞動力，和中國相比，印度的人口結(jié)構(gòu)更為年輕化，擁有大量的年輕勞動力，據(jù)聯(lián)合國數(shù)據(jù)顯示，2023年印度73.7%的人口在45歲以下，中國則是57%；印度51%的人口在30歲以下，中國則為34%。聯(lián)合國預(yù)測至2030年印度人口結(jié)構(gòu)仍呈金字塔型，預(yù)計印度2030年45歲以下人口占比為70%，30歲以下人口占比為47%，能夠享有長時間的人口紅利。與此同時，印度生育率世界領(lǐng)先，為人口結(jié)構(gòu)持續(xù)年輕化和人口持續(xù)增長提供了保障。印度年輕的人口結(jié)構(gòu)和高生育率意味著將來擁有更廣闊的消費市場、以及豐富的勞動力儲備。
印度人口基礎(chǔ)好，但勞動力提升空間大，轉(zhuǎn)化為人口優(yōu)勢尚需時間。2022年印度15歲及以上識字率分別只有74%，將近1/4的人口屬于文盲，而中國2020年識字率已超過97%。出于歷史原因，印度在高等教育人才方面優(yōu)勢明顯，但在基礎(chǔ)教育方面推行力度不足，仍然存在大量未經(jīng)教育的勞動力，2022年，青年人口中未接受教育和就業(yè)培訓(xùn)的青年總數(shù)占比高達25.76%；此外，目前印度的勞動參與率還處于比較低的水平。我們認為這主要或由于印度國內(nèi)制造業(yè)崗位相對少，未來隨著印度制造業(yè)的發(fā)展，勞動力具有更大的提升空間和潛力，人口優(yōu)勢釋放有望支撐印度更高經(jīng)濟增速的發(fā)展。
1.3 服務(wù)業(yè)是印度支柱行業(yè)，制造業(yè)是印度經(jīng)濟增長新引擎
1.3.1 外向型服務(wù)業(yè)為支柱的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，制造業(yè)發(fā)展較弱
服務(wù)業(yè)是當(dāng)前印度的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，外向型明顯。從GDP增加值占來看，可以很明顯看到中印兩國發(fā)展路線的差異，2022年，中國第一、二、三產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重分別為7.3%、39.9%和52.8%；而印度第一、二、三產(chǎn)業(yè)增加值的占比分別為占比為16.6%、25.6%和48.6%，第二產(chǎn)業(yè)增加值占比明顯高于第一、二產(chǎn)業(yè)，說明印度GDP增長主要依靠服務(wù)業(yè)，而中國依靠的是制造業(yè)，服務(wù)業(yè)是印度的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，制造業(yè)發(fā)展較弱。印度的服務(wù)外向型特征明顯，2022年出口金額達到3094億美元，是中國的73%，日本的186%，越南的10倍以上，而其中計算機、通信服務(wù)的出口在商業(yè)服務(wù)中的出口占比達到80%，印度憑借精英化教育和天然的語言優(yōu)勢及人口優(yōu)勢，促使軟件外包服務(wù)成為印度經(jīng)濟增長的重要推動力。
從投入來看，也可以側(cè)面反應(yīng)當(dāng)前印度制造業(yè)發(fā)展水平較低的現(xiàn)狀。從固定資本形成總額來看，2022年的印度還不如2006年的中國。中印在固定投資差異巨大，2022年中印固定資本形成總額（GCF）分別為75396億和9963億美元，而2006年，中國的GCF便已達到10658億美元，印度目前還未達到2006年中國水平。同時，印度GCF自1990年達到同期中國97%的水平后基本處于持續(xù)下降的態(tài)勢，2022年印度的GCF僅相當(dāng)于同期中國的13%。2022年中印固定資本形成總額占GDP的比重分別為42%、29.2%，印度的占比相對同樣較低。固定資本的低投入折射出印度制造業(yè)發(fā)展水平仍較低。
1.3.2 政策+FDI流入驅(qū)動制造業(yè)發(fā)展，打造印度發(fā)展新引擎
印度政府出臺了各項激勵來促進制造業(yè)的發(fā)展，“印度制造”計劃要求2025年印度制造業(yè)占GDP比例提升至25%。2014年9月，莫迪就任印度總理不到5個月后，即提出了“印度制造”戰(zhàn)略；2019年，莫迪第二次就任總理后，再次提出“印度制造2.0”計劃，要將印度打造成“新的全球制造中心”，使制造業(yè)占GDP 目標(biāo)比重提升至25%，同時新增1億個制造業(yè)工作崗位。該計劃重點在于發(fā)展高級化學(xué)電池、機電產(chǎn)品、汽車、制藥、電訊網(wǎng)絡(luò)、紡織產(chǎn)品和技術(shù)、食品制造、太陽能技術(shù)、白色家電及特種鋼等10大制造業(yè)。2020年3月莫迪政府為了推動印度實現(xiàn)工業(yè)化、擴大出口和就業(yè)，推出了針對手機、醫(yī)藥等14個特定行業(yè)生產(chǎn)的制造提供財政激勵的PLI生產(chǎn)掛鉤激勵政策。在稅收方面，通過降低所得稅率至和限制公共物品采購比例等手段來促進印度國內(nèi)制造業(yè)發(fā)展。在最新年度的聯(lián)邦預(yù)算中，從事制造業(yè)活動的新合作社的所得稅稅率已從22%進一步降至15%。印度政府持續(xù)在電力電子、公里鐵路、房地產(chǎn)、制造業(yè)等領(lǐng)域加大投入，以提升基礎(chǔ)建設(shè)和支柱產(chǎn)業(yè)的競爭力，2022年11月，國家投資和基礎(chǔ)設(shè)施基金（NIIF）成立，作為印度政府、全球投資者、多邊開發(fā)銀行（MDB）和國內(nèi)金融機構(gòu)之間的合作投資平臺，促進印度多個部門的投資；同時，放寬國外投資的限制，加大與其他國家合作力度，允許電力、電子、房地產(chǎn)等領(lǐng)域100%國際直接投資，簡化外商來印度投資設(shè)廠的難度和流程，借助外資和發(fā)達國家技術(shù)提升印度制造業(yè)水平。
印度計劃在未來五年內(nèi)向14個關(guān)鍵領(lǐng)域投入1.97萬億盧比以刺激國內(nèi)制造業(yè)。在2020年，印度財政部長尼爾瑪拉·西塔拉曼女士宣布了一個總值約1.97萬億盧比（大約236億美元）的生產(chǎn)鏈激勵計劃（PLI計劃），旨在培養(yǎng)國內(nèi)制造業(yè)巨頭，用于包括電子、汽車、家電、可再生能源在內(nèi)的多個關(guān)鍵制造業(yè)部門和領(lǐng)域，創(chuàng)造600萬個新的就業(yè)機會，并在未來五年內(nèi)額外增加30萬億盧比的產(chǎn)值。
印度的高速發(fā)展和相應(yīng)政策對制造業(yè)的支持，使得國外資本持續(xù)投入，在新興國家中領(lǐng)先。據(jù)印度工業(yè)和內(nèi)部貿(mào)易促進部（DPIIT）統(tǒng)計，2000年4月至2023年3月期間，印度累計外國直接投資流入量為9196.33億美元。近年印度外商直接投資凈流入加速上升，在新興經(jīng)濟體中排名靠前；從主要的流入行業(yè)來看，制造業(yè)是吸引外資投入最多的產(chǎn)業(yè)，在前五大企業(yè)中占比超過1/3。印度政府對于制造業(yè)的激勵，使得美中日韓等眾多知名企業(yè)紛紛赴印度投資，其中制造業(yè)為熱門投資行業(yè)
1.4 基建大而不強，亟待升級以支撐制造業(yè)發(fā)展
印度基建投入較差，對過去印度制造業(yè)發(fā)展形成阻礙?；A(chǔ)設(shè)施與第二產(chǎn)業(yè)的發(fā)展相輔相成?；A(chǔ)設(shè)施是一個國家和地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的必要前提，相對于第一產(chǎn)業(yè)，第二產(chǎn)業(yè)對于基礎(chǔ)設(shè)施提出更高的要求，同時第二產(chǎn)業(yè)的發(fā)展為基礎(chǔ)設(shè)施的增長和完善提供了現(xiàn)代化的技術(shù)、原料以及市場。中國一直致力于基建建設(shè)，基礎(chǔ)設(shè)施投入占GDP比重常年維持在5%以上，2008年次貸危機期間占比更是在10%以上，為中國制造業(yè)的發(fā)展奠定了重要基礎(chǔ)；而印度基礎(chǔ)設(shè)施較差，基礎(chǔ)設(shè)施投入占GDP的比重不到5%，制造業(yè)發(fā)展缺乏基礎(chǔ)，因此也形成了其外向型服務(wù)業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。2020年，中國和印度的人均基礎(chǔ)設(shè)施投資額分別為622.07美元，90.57美元，中國大幅高于印度，為印度的6.9倍。印度基礎(chǔ)設(shè)施較差，對過去印度制造業(yè)發(fā)展形成了阻礙。
電力：印度電力方面的基礎(chǔ)設(shè)施較差，電力短缺現(xiàn)象依舊存在。2013年前，印度基礎(chǔ)設(shè)施存在嚴重的電力供應(yīng)不足且不穩(wěn)定等問題；2013年往后，印度電力短缺問題得到較大改善，截至2023年8月，印度電力不足量為767兆瓦，對應(yīng)的電力不足率為0.5%。據(jù)世界銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)，自2012年起，中國通電率（占人口百分比）為100%；至2021年，印度通電率為99.57%，仍未實現(xiàn)完全通電。而在通電所需時間方面，中印因地理環(huán)境差異，在電力接通的技術(shù)難度上有所不同，自2018年起，中國通電時間少于印度，2019年中印通電時間分別為32和53天，中國通電所需天數(shù)為印度的61%?？梢钥吹剑《葒鴥?nèi)依舊存在電力短缺現(xiàn)象，仍然存在未通電人口，且通電所需時間多于中國，電力仍有較大的改善空間。
公路：從公路來看，印度公路長度超過中國，但質(zhì)量一般，且路況相對較差，事故多發(fā)。印度公路總長度從1951財年的39.99萬公里增長至2019財年的633.17萬公里，CAGR為4.1%，盡管印度的公路總量較長，但是從分布來看，2019財年，高速公路占公路總長度的4.9%，鄉(xiāng)村公路占了公路總長度的71.4%，主要道路為鄉(xiāng)村公路。中國的公路總長度在2019年達到501.25萬公里，2022年達到535.48萬公里，同比增長1.4%，其中村道里程占比為49%，高速公路里程為17.73萬公里，占比為3.3%。此外，印度的公路路況相對較差，發(fā)生事故的數(shù)量及事故嚴重程度同中國相比較高。因此，公路層面上，印度還有很大的提升空間。
鐵路：印度鐵路數(shù)量不如中國，電氣化建設(shè)相對低，且事故頻發(fā)。截至2021年，中國和印度鐵路總里程分別為10.98萬公里和6.81萬公里，印度鐵路長度為中國鐵路長度的62%；2022年中印兩國電氣化鐵路占比分別為81.2%和74.06%，印度電氣化鐵路占比相對較低。印度的鐵路建設(shè)大多均是英國殖民期間建造，上世紀中國的鐵路長度一直小于印度，直到2006年才超過印度；同時上世紀的鐵路主要靠燃煤提供動力，導(dǎo)致印度的鐵路電氣化程度一直很低，直到近幾年才有較大幅度的提升。印度鐵路運營的時期長加上落后的電氣化建設(shè)，導(dǎo)致其質(zhì)量及效率低下，運行速度慢，事故頻發(fā)，僅2021年，印度全國發(fā)生鐵路事故便達到近1.8萬起。因此，印度的鐵路建設(shè)亟待升級和電氣化改造。
印度推出了一系列的政策及資金投入用于基建發(fā)展，未來印度基礎(chǔ)設(shè)施水平有望提高，從而促進印度制造業(yè)發(fā)展?；A(chǔ)設(shè)施是推動印度成為 26 萬億美元經(jīng)濟體的重要因素，也是印度經(jīng)濟能否在未來持續(xù)高速增長的關(guān)鍵所在。印度政府在基建方面持續(xù)加大投入，2023-24財年批準的資本支出總額達到了10萬億盧比 （1216.8億美元），同比增長了33%。鐵路建設(shè)上，印度政府在2018-2019年期間修建了18000km的軌道，拓寬了5000km的軌道，至2022年已實現(xiàn)85%的鐵路電氣化。公路建設(shè)上，2023-2024年bharatmala一期工程預(yù)計將完成，公路網(wǎng)絡(luò)運輸效率有望顯著提升，將有效降低物流成本。電力建設(shè)上，已有16個邦實現(xiàn)了100%農(nóng)村電氣化，且正在不斷加大投入發(fā)展新能源，優(yōu)化電力供應(yīng)結(jié)構(gòu)，并提高發(fā)電量以滿足需求。在未來，印度政府將繼續(xù)聚焦基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，如鐵路、公路和城市基礎(chǔ)設(shè)施，以實現(xiàn)2025年5萬億美元的經(jīng)濟增長目標(biāo)，并滿足企業(yè)和公民日益增長的需求。
印度政府積極投資基建建設(shè)，17-29年的投資計劃超5000億美元。2017年至今，粗略統(tǒng)計通過NIP計劃，PMAY計劃、增加可再生能源電力傳輸，投資電線，經(jīng)濟刺激等在軌道交通、房地產(chǎn)、汽車、電力和綠色能源的投資分別為4857億、95億、308億、168億、12億美元，總計5440億美元。從歷史上看，印度 80% 以上的基礎(chǔ)設(shè)施支出都用于交通、電力、建筑領(lǐng)域。雖然這些行業(yè)仍然是重點關(guān)注的領(lǐng)域，但隨著印度環(huán)境和人口結(jié)構(gòu)的變化，以及印度脫碳減排的長期目標(biāo)，政府也開始關(guān)注諸如綠色能源等新興行業(yè)，以便能夠?qū)崿F(xiàn)2030年可再生能源發(fā)電占比50%及2070年實現(xiàn)碳中和的長期目標(biāo)。在2023-24財年的聯(lián)盟預(yù)算中，基礎(chǔ)設(shè)施的資本投資支出增加了 33%，達到 10萬億盧比（1,220 億美元），相當(dāng)于 GDP 的 3.3%，幾乎是2019-20 年支出的三倍。
同時，印度積極進行稅改，促進印度國內(nèi)制造業(yè)和貿(mào)易的發(fā)展。統(tǒng)一稅制，對重要產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)減稅免稅，如免除35個機器部件的基本關(guān)稅以及對出口的生產(chǎn)設(shè)備所需進口原料實施稅收減免，來促進國內(nèi)電子產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；利用稅收調(diào)節(jié)手段，通過上調(diào)進口關(guān)稅和國內(nèi)的稅收減免政策，保護并促進國內(nèi)制造業(yè)的發(fā)展；降低企業(yè)負擔(dān)，下調(diào)企業(yè)所得稅稅率，一則可以激勵國內(nèi)企業(yè)的發(fā)展，二則可以吸引外資投資。通過一系列稅收的措施，以達到保護和激勵國內(nèi)制造業(yè)發(fā)展的目的。
2 印度金屬資源保障程度較低，需求不匹配經(jīng)濟體量
2.1 資源保障程度依然較低，大部分金屬對外依賴度嚴重
印度部分資源較豐富，多種金屬材料全球排名前列。能源上，印度煤炭儲量資源較為豐富，2021年印度煤炭儲量為1224億噸，排全球第五；工業(yè)金屬材料上， 印度鋁、鉛、鋅、鐵礦石資源比較豐富，而缺乏銅、錫、鎳等金屬材料。
整體印度資源保障程度仍低，依賴進口。從礦石自給率來看，工業(yè)金屬中，印度銅礦、錫、鎳礦自給率較低，分別為5.6%/0%/0%。鋁鉛鋅自給率較高。小金屬中，能源金屬相關(guān)品種印度均不生產(chǎn)，自給率均為0%，需要從海外進口相關(guān)產(chǎn)品，錳、鎂的自給率分別為40%和18%。貴金屬中金礦和銀礦自給率均較低，分別為27%和2%，主要是由于宗教氛圍濃厚，金銀首飾需求較大。黑色金屬中鐵礦石和鉻鐵礦自給率也均較高，分別達到100%和95%，但隨著鋼鐵需求的快速增長，后續(xù)印度可能會變?yōu)殍F礦石凈進口國。能源產(chǎn)品中煤炭自給率較高，達到80%，石油和天然氣自給率較低，分別為16%和51%。
2.2 當(dāng)前金屬需求與經(jīng)濟體量不匹配，未來增長潛力大
從現(xiàn)狀來看，印度當(dāng)前的工業(yè)金屬需求占全球需求比例較小。銅鋁鉛鋅錫鎳的需求分別占全球需求比例的1.8%/6.5%/2.7%/5.9%/2.8%/2.4%；能源金屬方面，印度鋰鈷稀土均來自于進口，國內(nèi)無規(guī)?；a(chǎn)能；貴金屬方面，印度的金銀需求較大，占全球比例分別為16.5%和21.6%，主要是由于宗教因素，印度金銀首飾的需求較大；黑色金屬方面，印度基建需要大量鋼鐵，鋼鐵需求占全球比例為6.2%；能源方面，印度需求占全球比例從低到高分別為天然氣（1.5%）、煤炭（5.3%）、石油（12.4%）。
印度的金屬需求與經(jīng)濟體量明顯不匹配，未來增長潛力巨大。印度的GDP體量已經(jīng)達到全球第五，但是金屬需求無法與其經(jīng)濟體量相匹配。以銅、鋁、鋅、鋼材四種材料為例，印度除銅需求排名墊底外，鋁鋅及鋼鐵的總消費量排名前列；但是從人均消耗的角度來看，印度金屬需求與前四大經(jīng)濟體之間的人均金屬需求差異較大，處于墊底水平，消費潛力未被明顯挖掘。
2.3 銅：資源匱乏，旺盛需求下預(yù)計進口依賴不斷加劇
2.3.1 供給端：資源匱乏，銅礦依賴進口
印度銅資源量和儲量較少。根據(jù)印度礦業(yè)部最新報告，印度2020財年銅資源量為1219.7萬噸，儲量為216.2萬噸，根據(jù)美國聯(lián)邦地質(zhì)調(diào)查局數(shù)據(jù)，全球銅儲量為8.9億噸，印度占比僅0.24%。
印度銅礦和精煉銅產(chǎn)量較少。2022年印度銅礦產(chǎn)量僅為3萬噸，占全球銅礦產(chǎn)量比例為0.14%。從礦石品位來看，印度銅礦礦石處理品位2021年為0.77%，處在斑巖型銅礦常見品位0.5%-1%之間。2021年印度精煉銅產(chǎn)量為36.36萬噸（Hindalco26.2萬噸+Vedanta Ltd 10.1萬噸），占全球精煉銅產(chǎn)量比例為1.5%，相比于銅礦，精煉銅占比有顯著提升。2018年韋丹塔冶煉廠的關(guān)閉令印度的精煉銅產(chǎn)量下降近一半，使印度成為精煉銅凈進口國。目前印度Kutch Copper Ltd.的冶煉廠正在建設(shè)，設(shè)計產(chǎn)能為50萬噸，計劃于24年3月投產(chǎn)，將使得印度的精煉銅產(chǎn)量持續(xù)增長。
從19財年開始，印度已經(jīng)成為精煉銅凈進口國家，近幾年每年平均進口超10萬噸?？焖僭鲩L的銅需求或?qū)⒓觿°~供應(yīng)緊張。
2.3.2 需求端：印度下游銅需求中，建筑、工業(yè)占比最高
全球來看，2022年銅下游需求中，電網(wǎng)/建筑/消費品/交通運輸/機械制造對銅的需求占比分別為28%/27%/22%/12%/11%；而2022年中國銅下游需求占比最大的為電力，達49%，其次為空調(diào)制冷、交通運輸、電子、建筑及其他，占比分別為15%、10%、9%、8%、9%。
印度的銅消費主要來自以下行業(yè)：建筑（24%）、基建（17%）、工業(yè)（14.8%）、耐用消費品（11.6%）及交通運輸（9.6%）等領(lǐng)域。根據(jù)ICA的報告，主要是電力、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、耐用消費品（空調(diào)）、消費電子和工業(yè)部門等的增長等對印度銅需求的拉動更為顯著。隨著印度經(jīng)濟的發(fā)展、城市化的進程和人口的增長將帶來更多的住宅和社會基礎(chǔ)設(shè)施方面的需求，銅下游消費空間巨大，這些需求都將帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，從而推動銅在印度市場的發(fā)展。
2.4 鋁：供應(yīng)相對寬松，消費增速快潛力大
2.4.1 供應(yīng)端：供給集中，產(chǎn)量創(chuàng)新高
印度鋁土礦儲量充足。2022年印度鋁土礦儲量為6.6億噸，占全球比例為2%。2022年印度鋁土礦產(chǎn)量為1700萬噸，占全球比例為4%。
2022年印度電解鋁產(chǎn)量達到400萬噸。印度電解鋁產(chǎn)量經(jīng)過2019-2020兩年的下滑后，在2021年創(chuàng)新高，2022年印度電解鋁產(chǎn)量達到400萬噸，在對未來鋁需求長期樂觀預(yù)期下，印度國內(nèi)電解鋁企業(yè)積極布局新產(chǎn)能，預(yù)計印度電解鋁產(chǎn)量將持續(xù)攀升。進出口方面，印度一直是電解鋁凈出口國，2018年以來每年電解鋁凈出口量都在100萬噸以上。
電解鋁企業(yè)紛紛規(guī)劃擴張產(chǎn)能。印度主要有3家電解鋁企業(yè)，其中Vedanta規(guī)模最大，2023年電解鋁產(chǎn)量達到229.1萬噸，占到印度產(chǎn)量一半以上。Hindalco電解鋁產(chǎn)能也在100萬噸以上，2023年產(chǎn)量132.2萬噸。NALCO規(guī)模最小，2023年產(chǎn)量46萬噸。從產(chǎn)能規(guī)劃上看，3家電解鋁企業(yè)都在積極擴張產(chǎn)能，其中Vedanta規(guī)劃在2年內(nèi)電解鋁產(chǎn)能從230萬噸擴產(chǎn)到280萬噸，上游鋁土礦及氧化鋁產(chǎn)能同時擴張，其中鋁土礦規(guī)劃產(chǎn)能達到900萬噸，氧化鋁規(guī)劃產(chǎn)能達到500萬噸。此外，Vedanta通過自有煤礦開發(fā)，規(guī)劃把自備電比例從15%提高到100%。Hindalco規(guī)劃在2027年把電解鋁產(chǎn)能擴張到180萬噸，氧化鋁產(chǎn)能擴張到850萬噸。NALCO規(guī)劃把氧化鋁產(chǎn)能從210萬噸提高到310萬噸，同時為了保障氧化鋁產(chǎn)能擴張，計劃開發(fā)Pottangi 鋁土礦。
產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，電解鋁具有一定成本優(yōu)勢。成本方面，得益于產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局及配套部分自備電，印度電解鋁具有一定成本優(yōu)勢。Vedanta自2018年以來，鋁板塊持續(xù)盈利，2024年第二季度，Vedanta電解鋁生產(chǎn)成本1814美元/噸，單噸毛利仍在300美元/噸以上。
2.4.2 細分領(lǐng)域來看，印度下游鋁需求中，電力、汽車占比最高
未來印度鋁消費增長潛力巨大。作為世界第三大能源消費國，印度一方面在鋁生產(chǎn)上擁有豐富的礦產(chǎn)資源優(yōu)勢和成本優(yōu)勢，另一方面電氣和電子等印度用鋁的重要部分在近些年來得到蓬勃發(fā)展，未來有望在鋁生產(chǎn)與消費上實現(xiàn)齊頭并進，成為全球鋁市場重要參與者。根據(jù)CRU數(shù)據(jù)，2022年全球原鋁消費6925萬噸，中國貢獻了全球主要的用鋁量，占全球比重58.8%，相比之下，印度只有約2.7%的全球原鋁需求占比。
近幾年印度消費量保持高速增長。2021年以來印度原鋁消費快速增長，其中2021年同比增長9.1%，2022年同比增長12.5%，根據(jù)CRU預(yù)測，2023年印度原鋁消費有望達到223.6萬噸，同比增長20.8%。2022年印度鋁人均消費量未躋身全球前10名，盡管當(dāng)前印度人均鋁消費量較低，但未來印度有望繼中國之后成為另一推高金屬消費量的國家。
在行業(yè)分布上，電力建設(shè)和汽車工業(yè)是下游需求的主要來源。從下游需求分布來看，印度鋁工業(yè)正向下游行業(yè)迅速擴張，其主要消費領(lǐng)域為電力（48%）、汽車（15%）、建筑（13%）、包裝（8%）、工業(yè)（7%）和耐用消費品（7%）、其他（2%）。印度電力公司和中央政府于2018年出臺了投資 4.3×1012盧比的電網(wǎng)與輸配電路的發(fā)展計劃，計劃旨在2023年前完成，電力建設(shè)和汽車工業(yè)將是印度用鋁需求增長的主力軍。
印度未來鋁市場展望：在城市化水平不斷攀升以及國家自主貢獻（NDCs）協(xié)議推動能源減排的背景下，印度鋁需求一方面在行業(yè)上得益于運輸、建筑、基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)、電氣、可再生能源、航空航天和國防工業(yè)的發(fā)展，另一方面又有Vande Bharat火車、城市地鐵、農(nóng)村100%電氣化政策驅(qū)動以及綠色發(fā)電等大型國內(nèi)項目的推進，我們認為，未來印度鋁需求有望在以下幾個方面發(fā)揮增長潛力：
可再生能源行業(yè)：目前，印度不斷推進在氫能、光伏與核能發(fā)電等領(lǐng)域的可再生能源生產(chǎn)，并積極推動輸電網(wǎng)建設(shè)。ICRA指出，印度中央電力局（CEA）已披露了2024年度的16,600電路公里（ckm）的容量擴張計劃，相比2023財年大幅增長逾13%，未來能源需求、能源安全、能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型以及減緩氣候變化等因素均是印度可再生能源的驅(qū)動力，印度可再生能源市場擴張帶動用鋁需求已成主流趨勢。
2.5 鋅：自給自足，基建等領(lǐng)域驅(qū)動需求
2.5.1 供給端：儲量豐富，自給自足
2022年印度鋅儲量為960萬噸，居全球第五，儲量豐富。據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局數(shù)據(jù)，2022年全球鋅儲量2.1億噸，澳大利亞、中國、秘魯居世界前三，鋅儲量占比分別為31.4%、14.8%、8.1%；印度鋅儲量居世界第五，較為豐富，2022年鋅儲量為960萬噸，占全球鋅儲量的比例為4.6%。
印度鋅可實現(xiàn)自給自足，2022年印度鋅礦產(chǎn)量為83萬噸。印度鋅資源較為豐富，2021年、2022年印度鋅礦產(chǎn)量分別達到77.7萬噸、83萬噸，同比分別增長7.9%、6.8%，2021年鋅錠產(chǎn)量為72萬噸，同比增長3.9%，印度強勁的鋅產(chǎn)量顯示其供給端已擺脫疫情造成產(chǎn)量下滑的不利局面，印度鋅金屬的自給量也重新回到100%。
2.5.2 需求端：受益基建等領(lǐng)域發(fā)展，印度用鋅增長潛力大
2022年，從全球精煉鋅消費來看，印度占全球精煉鋅的消費比例為4.8%，占比居世界前列。2022年，印度、中國、巴西、南非、俄羅斯、美國精煉鋅消費占全球鋅消費的比例分別為4.8%、48.4%、1.6%、0.5%、1.8%、7.1%，印度鋅消費同中國相比差距較大，但明顯高于金磚五國中的其他國家，同美國之間尚有一定差距。2023年M1-10，印度鋅消費占全球消費比例有明顯提升，占比升至5.8%。
印度年鋅金屬需求量在65萬噸左右。根據(jù)印度最大鋅生產(chǎn)公司斯坦鋅業(yè)年報的數(shù)據(jù)，2022年4月至2023年3月（印度FY22-23），印度鋅需求量為65萬噸，同比增長3.8%。受疫情影響，F(xiàn)Y20-21印度鋅需求量出現(xiàn)了較大程度的下滑，而后呈現(xiàn)明顯的需求回升趨勢，已接近疫情爆發(fā)前的水平，預(yù)計FY23-24年印度鋅需求量將增長4%。
鋅的消費場景穩(wěn)定，鍍鋅是主要鋅消耗方式，在建筑及基建等領(lǐng)域應(yīng)用廣泛。鋅的化學(xué)性質(zhì)活潑，在常溫下的空氣中，表面生成一層薄而致密的堿式碳酸鋅膜，可阻止進一步氧化，因此常用于鋼材表面防銹。根據(jù)全球消費結(jié)構(gòu)來看，一半以上的鋅都用于鍍鋅，終端消費中，則主要用于建筑基建、交通工具等領(lǐng)域當(dāng)中。
印度市場對鋅需求的主要驅(qū)動因素在于基礎(chǔ)設(shè)施、建筑、鐵路和汽車行業(yè)等終端領(lǐng)域的快速發(fā)展。從初級消費來看，在印度政府的生產(chǎn)掛鉤激勵措施（PLI）計劃的幫助下，印度正致力于到2030年實現(xiàn)每年3億噸的鋼鐵產(chǎn)量，將有力驅(qū)動鍍鋅需求的增長。從終端消費應(yīng)用領(lǐng)域來看，印度持續(xù)出臺一系列政策推進基礎(chǔ)設(shè)施水平的提升，并鼓勵實體制造業(yè)大力發(fā)展。未來，在印度制造戰(zhàn)略指引下，印度的基建、建筑及制造業(yè)發(fā)展預(yù)計將邁入快速發(fā)展階段，將有效推動鋼材及相應(yīng)鍍鋅的需求，印度用鋅需求具有較強的增長潛力。
2.6 鋼鐵：第二大產(chǎn)鋼國，旺盛需求下供應(yīng)或趨緊
2.6.1 供給端：高爐比例將大幅提升
近20年，除2020年粗鋼產(chǎn)量受疫情影響略有下降外，印度粗鋼產(chǎn)量均保持增長態(tài)勢。據(jù)世界鋼協(xié)數(shù)據(jù)，2022年印度粗鋼產(chǎn)量1.25億噸，占全球比重達到6.6%，是全球第二大產(chǎn)鋼國。并且，2023年1-11月，印度的粗鋼產(chǎn)量已經(jīng)達到1.28億噸，同比增長12.1%，生鐵產(chǎn)量0.78億噸，同比增長7.66%。
印度粗鋼產(chǎn)能呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢。據(jù)印度鋼鐵聯(lián)合委員會（JPC）估算，2022年印度鋼鐵產(chǎn)能達到1.57億噸，產(chǎn)能利用率接近80%，除2020年產(chǎn)量下降導(dǎo)致產(chǎn)能利用率降至70%，其他年份均維持在74%以上，整體相對穩(wěn)定。
目前，印度鋼鐵工業(yè)主要分布在沿海地區(qū)。其中長流程高爐-轉(zhuǎn)爐煉鋼產(chǎn)能集中在鐵礦石豐富的地區(qū)，比如奧里薩邦、賈坎德邦、恰蒂斯加爾邦及果阿邦。
高爐占比將持續(xù)提升。2021年，電弧爐和感應(yīng)爐煉鋼產(chǎn)能與高爐-轉(zhuǎn)爐煉鋼產(chǎn)能占比分別為55%和45%。據(jù)印度《國家鋼鐵政策2017》規(guī)劃，2030年，印度高爐-轉(zhuǎn)爐煉鋼產(chǎn)能占比將由45%提升至60%-65%。
主要鋼鐵企業(yè)
據(jù)印度鋼鐵聯(lián)合委員會（JPC）報告，印度鋼鐵產(chǎn)業(yè)集中度很高，前三大鋼鐵企業(yè)分別是塔塔鋼鐵公司（Tata steel）、京德勒西南鋼鐵（JSW Steel）和印度鋼鐵管理局（SAIL），三者產(chǎn)量占總產(chǎn)量比重達到56%，此外，還有幾家產(chǎn)量較高的鋼鐵企業(yè)，介紹如下：
（1）塔塔鋼鐵（Tata steel）：印度最大的私營鋼鐵企業(yè)，為世界第六大鋼鐵公司，粗鋼年產(chǎn)能3400萬噸，主要產(chǎn)品包括扁鋼和長鋼產(chǎn)品、線材和管材等。據(jù)今日鋼鐵，12月18日塔塔鋼鐵公司宣布奧里薩邦的卡林加納加鋼廠擴產(chǎn)項目二期將在2024年12月建成投產(chǎn)，鋼廠總產(chǎn)能將實現(xiàn)從300萬噸/年至800萬噸/年的巨大飛躍。
（2）京德勒西南鋼鐵（JSW Steel）：印度第二大鋼鐵生產(chǎn)商，粗鋼年產(chǎn)能2800萬噸，主要產(chǎn)品包括板坯、熱軋板卷、冷軋板卷、鍍鋅板、彩涂板和瓦楞板等。
（3）印度鋼鐵管理局（SAIL）：印度最大的國有鋼鐵制造企業(yè)之一，粗鋼年產(chǎn)能2000萬噸，該公司擁有五家綜合工廠以及三家特殊加工廠，主要進行鋼材制造和銷售。據(jù)今日鋼鐵，由11月20日報道可知，印度鋼鐵管理局有限公司（SAlL）正在制定一項計劃，在目前每年2000萬噸裝機容量的基礎(chǔ)上，第一階段將裝機容量增加1500萬噸。
（4）安賽樂米塔爾新日鐵印度（AMNS）：一家由安賽樂米塔爾和日本制鐵（“新日鐵”）共同建立的合資公司，分別持股60%和40%，粗鋼年產(chǎn)能1000萬噸，主要產(chǎn)品包括熱軋卷，冷軋卷，鍍層鋼卷，彩涂鋼板，中厚板及管材等。
（5）金達爾鋼鐵電力（JSPL）：印度私營鋼鐵公司，粗鋼年產(chǎn)能800萬噸，主要產(chǎn)品包括熱軋卷、冷軋卷、鍍鋅鋼和盤條等。
（6）威扎吉鋼鐵（RINL）：印度國有鋼鐵生產(chǎn)制造公司，粗鋼年產(chǎn)能730萬噸，主要產(chǎn)品包括不同等級的鋼材，含線材、棒材、圓鋼、方鋼、角鋼和槽鋼等。
2.6.2 需求端：地產(chǎn)、基建、汽車拉動鋼鐵需求快速增長
近二十年，印度鋼材消費呈增長態(tài)勢，由2003年的0.34億噸上升至2022年的1.23億噸，年復(fù)合增長率7.00%。
類似于中國，印度鋼鐵消費大部分來自于房屋建筑，占比就達到43%，基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)占比為25%，其他行業(yè)占比較小，其中工程和包裝（22%），汽車（8-9%）和其他（1-2%）。
2017年，印度政府出臺了《國家鋼鐵政策2017》，從供需兩端制定了多項目標(biāo)以促進印度鋼鐵行業(yè)發(fā)展，包含2030財年計劃提高粗鋼年產(chǎn)能至3億噸，粗鋼產(chǎn)量將增加至2.55億噸，印度海綿鐵需求增加至8000萬噸，印度人均鋼材消費提升至158千克等相關(guān)目標(biāo)。預(yù)計2022年-2030年印度鋼鐵消費年復(fù)合增長速度為8.11%。
2022年，印度人均鋼鐵消費量為87kg/人，而全球人均鋼鐵消費量為239kg/人，中國人均鋼鐵消費量為676kg/人。印度人均鋼鐵消費量遠低于世界平均水平，增長潛力巨大。
當(dāng)前印度鋼鐵趨勢十分類似于20年前中國的鋼鐵情況，預(yù)計隨著印度經(jīng)濟的快速發(fā)展，印度鋼鐵也將進入快速騰飛發(fā)展的新動態(tài)。
2.6.3 鋼鐵原料端：原料需求有望持續(xù)增加
據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局統(tǒng)計，印度鐵礦儲量（鐵礦石含鐵量）約34億噸，在全球占比約4%。參考圖56，印度鐵礦資源主要分布在奧里薩邦、恰蒂斯加爾邦等。
據(jù)WSA統(tǒng)計，印度鐵礦產(chǎn)量由2012年的1.53億噸增加至2022年的2.48億噸，年復(fù)合增長率為4.95%，是全球第四大鐵礦石生產(chǎn)國，全球占比約10%。2022年印度鐵礦石出口量和進口量分別為1602 萬噸和204萬噸，凈出口達1397萬噸萬噸。
印度鐵礦需求持續(xù)增長。在長流程制鐵方面，印度生鐵產(chǎn)量由2012年的4798萬噸增加至2022年的7989萬噸，年復(fù)合增長率為5.23%，占印度直接還原鐵、生鐵總量的65%。同時，受煤礦灰分較高和國內(nèi)鐵礦資源豐富的影響，政府支持發(fā)展還原鐵技術(shù)。2022年印度直接還原鐵產(chǎn)量增至4228萬噸，同比增長8.31%，成為全球最大的直接還原鐵生產(chǎn)國。
多舉措確保鋼鐵行業(yè)的國內(nèi)礦石供應(yīng)。由印度國家礦業(yè)開發(fā)公司主導(dǎo)的許多擴建計劃正在籌備中，該公司計劃到2030年將鐵礦石年產(chǎn)能從目前的4800萬噸擴大到6700萬噸。此外，印度政府通過向鋼廠拍賣到期采礦租賃證來鼓勵鋼廠自己開采鐵礦石。
根據(jù)印度工商部的數(shù)據(jù)，2022/23財年印度國內(nèi)煉焦煤的產(chǎn)量同比增長17.5%至6077萬噸，而進口量同比下降1.87%至5605萬噸。印度從澳大利亞的進口量減少了26%至3010萬噸，占印度進口量的比例從上年的70%下降到54%。
印度計劃繼續(xù)擴大煤炭的供應(yīng)渠道?？紤]到國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)能的擴張，印度仍將繼續(xù)提高國內(nèi)煉焦煤的產(chǎn)量，以減少對進口的依賴。印度對煤礦實行拍賣制度。2022年底，印度最大的鋼鐵制造商京德勒西南鋼鐵公司獲得了賈坎德邦的兩座礦山。此外，包括印度鋼鐵管理局和京德勒鋼和能源公司在內(nèi)的印度鋼鐵制造商也正在投資開發(fā)國外的礦山，特別是在澳大利亞和非洲。
3、驅(qū)動金屬需求增長的細分領(lǐng)域發(fā)展迅速
3.1 電力行業(yè)：需求提升&供給優(yōu)化，印度電力行業(yè)有望蓬勃發(fā)展
印度發(fā)電量排名世界第三，但與中國差距較大，提升空間大。在電力供應(yīng)方面，2022年印度發(fā)電量為1858萬億瓦時，排名世界第三，而中國是8849萬億瓦時，排名世界第一；印度發(fā)電量僅為同期中國的21%，相當(dāng)于2003年中國的發(fā)電量水平（1911萬億瓦時），中印兩國人口總數(shù)接近，可見印度的人均電力供應(yīng)遠不如中國；在電力需求方面，2021年，印度人均用電量僅為1255千瓦時，不及中國人均用電量一半，差距明顯；此外，在印度，拉閘限電的現(xiàn)象時有發(fā)生，電力供應(yīng)不足，企業(yè)的正常運營生產(chǎn)無法得到保證。
預(yù)計到2027財年，印度電力需求將達到1824TWh，增幅近40%。印度電力消費從FY13的824.3TWh增長至FY22的1320TWh，復(fù)合增長率達到5.37%。其中，印度工業(yè)用電占用電量比例最大，達到40%以上，F(xiàn)Y22用電更是增長41.16%。此外，印度居民部門電力消費占比已提升至26%，在各個部門中復(fù)合增速最高，為6.87%。
未來，隨著印度工業(yè)化的進展以及城市化、城鄉(xiāng)電氣化水平的進步，將促進印度工業(yè)級居民兩大部門的電力需求增長。IEA預(yù)計，到2027財年，印度電力需求將達到1824TWh，未來電力需求強勁，將帶動電力相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展。
印度謀求能源轉(zhuǎn)型，加快新能源發(fā)展以優(yōu)化電力供應(yīng)結(jié)構(gòu)，有望促進新能源電力設(shè)備及相關(guān)設(shè)施發(fā)展，帶來大量投資機遇。從16財年至23財年，印度可再生能源裝機總量從45.92GW增長至172.54GW，CAGR達到14.58%。根據(jù)英國商業(yè)能源，印度在新能源領(lǐng)域的投資規(guī)劃排在全球第三位。印度規(guī)劃至2030年，實現(xiàn)450GW可再生能源裝機量的目標(biāo)，這一目標(biāo)有望帶來超2200億美元的投資機會。同時，電力一直是吸引國外直接投資的關(guān)鍵部門之一，截止2022年6月，電力部門占FDI資金流入的比例為2.71%。2000年4月-2020年6月，印度，國際直接投資在印度電力的累計投資為149.9億美元，持續(xù)的外資流入和政府的政策引導(dǎo)有望促進印度電力市場發(fā)展，將有效帶動電線電纜等用銅需求。
印度政府持續(xù)提供電力方面的政策支持，積極推廣清潔能源發(fā)展，加快城鄉(xiāng)電氣化改造，營造寬松的投資環(huán)境，在供需兩端共同推動電力市場發(fā)展。需求端，印度政府持續(xù)改善輸配電網(wǎng)絡(luò)，推進城鄉(xiāng)化電氣改造， 2017年發(fā)起的“Saubhagya”計劃已實現(xiàn)了2860萬戶家庭的電氣化建設(shè)；此外，印度政府也先后出臺了多項舉措，包括針對農(nóng)村配電的DDUGJY計劃，旨在擴大大都市地區(qū)輸電和配電網(wǎng)絡(luò)的綜合電力發(fā)展計劃（IPDS）等，以改善電力基礎(chǔ)設(shè)施，滿足城鄉(xiāng)居民用電需求。供應(yīng)端，印度政府加大在風(fēng)能、太陽能等新能源領(lǐng)域加大投入，發(fā)行綠色債券，推出綠色走廊項目，通過PLI生產(chǎn)掛鉤激勵計劃進一步鼓勵印度太陽能、光伏制造業(yè)的發(fā)展，用以促進可再生能源發(fā)展，優(yōu)化電力供應(yīng)結(jié)構(gòu)。同時發(fā)行綠色債券募集資金支持可再生能源電力項目發(fā)展。
3.2 電子行業(yè)：“Made In India”重要陣地，電子產(chǎn)業(yè)欣欣向榮
印度持續(xù)推出激勵措施推動本土電子制造產(chǎn)業(yè)發(fā)展，電子制造業(yè)已是“Made In India”戰(zhàn)略的重要陣地。2014年，莫迪就任印度總理后便推出了雄心勃勃的“印度制造計劃”，目標(biāo)2025年實現(xiàn)制造業(yè)對GDP貢獻比例增至25%。其中，電子市場的需求不斷增長，預(yù)計2025財年將達到1600億美元，是2019年規(guī)模的2.3倍。印度政府于2019年發(fā)布了國家電子政策（NPE 2019），目標(biāo)是將印度定位為電子系統(tǒng)設(shè)計與制造（ESDM）的全球中心，重點推動出口，使國內(nèi)的電子產(chǎn)業(yè)在全球競爭中脫穎而出。為進一步實現(xiàn)這一愿景，印度政府于2020年4月1日宣布了三個新計劃：與手機制造和特定電子元件的生產(chǎn)相掛鉤的生產(chǎn)掛鉤激勵（PLI）計劃，元件和半導(dǎo)體制造促進計劃（SPECS）以及電子制造集群方案（EMC 2.0），通過這些計劃，進一步完善電子生產(chǎn)供應(yīng)鏈，建立更好的行業(yè)生態(tài)，并希望在未來五年內(nèi)，實現(xiàn)創(chuàng)造1060億美元的生產(chǎn)，實現(xiàn)770億美元的出口和新增100萬個就業(yè)崗位的目標(biāo)。此外，在2021年，印度電子和信息技術(shù)部（MeitY）宣布了印度“半導(dǎo)體生態(tài)系統(tǒng)促進計劃”，預(yù)計六年內(nèi)投資超過100億美元。同年，印度政府還公布了印度半導(dǎo)體任務(wù)。這些計劃和政策的提出和實施有望持續(xù)推動印度電子產(chǎn)業(yè)進一步發(fā)展。
全球科技巨頭紛紛布局印度市場。印度政府允許ESDM行業(yè)100%的國外直接投資，受益于印度寬松的投資環(huán)境和印度市場蘊含的巨大投資機遇，全球電子行業(yè)的巨頭紛紛布局印度市場，吸引了消費電子、半導(dǎo)體設(shè)計制造、電商、軟件設(shè)計等諸多公司，由此吸引的國外資金流入飛速增長，2000-2022累計吸引資金達到37.5億美元。
印度已是亞洲消費電子大國，未來印度ESDM行業(yè)規(guī)模有望達到2200億美元。據(jù)印度海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2015-2022年，印度通信設(shè)備出口量從8.43億美元增長至126.34億美元，年度復(fù)合增長率40.27%；占出口總量的比例從0.3%增長至2.8%。其中，智能手機出口量占主導(dǎo)地位，2022年智能手機出口量109.55億美元，占通信設(shè)備的86.7%，印度手機出貨量中印度制造的比例已達到98%。
印度國內(nèi)居民需求同樣存在較大提升空間。2022年，中國、印度固定寬帶訂閱數(shù)分別為41.4、2.4每百人，印度的固定寬帶訂閱數(shù)僅為同期中國的5.7%，還未達到2005年中國的固定寬帶訂閱數(shù)（2.9每百人）；而移動蜂窩數(shù)據(jù)訂閱數(shù)為80.6每百人，為同期中國的64.6%。另一方面，2020年中國、印度的安全互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)器數(shù)分別為948/474每百萬人，僅為中國水平的一半；2021年印度互聯(lián)網(wǎng)用戶占總?cè)丝诒壤秊?6.3%，為同期中國的63.4%。印度電子行業(yè)有較大的發(fā)展空間，前景廣闊。
3.3 地產(chǎn)行業(yè)：城鎮(zhèn)化率提高+經(jīng)濟增長+旅游業(yè)增長，印度房地產(chǎn)行業(yè)空間大
印度作為“全球辦公室”，未來房地產(chǎn)增長潛力大。房地產(chǎn)行業(yè)包括四個子行業(yè)：住房、零售、酒店和商業(yè)。隨著人口數(shù)量增加和城鎮(zhèn)化水平提高、企業(yè)數(shù)量增加對辦公空間需求的增多、經(jīng)濟增長和旅游業(yè)的發(fā)展等，房地產(chǎn)行業(yè)將會持續(xù)增長。據(jù)KPMG預(yù)計，2030年印度房地產(chǎn)行業(yè)市場規(guī)模將達到1萬億美元。以中印兩國首都為例，新德里的房價租金比僅為北京的一半，具有較大的升值空間和投資潛力。未來幾年，印度房地產(chǎn)行業(yè)或存在增長空間大，速度快的景氣局面。
人口增長、城市化發(fā)展帶動住房、商業(yè)發(fā)展，從而刺激建筑銅線等需求。2020年，印度城鎮(zhèn)人口數(shù)量為4.29億人口，預(yù)計到2030年，印度城鎮(zhèn)人口將達到6.07億人口。不斷增長的人口與城市化率的推進，極大的刺激了城市住房需求，帶動了房地產(chǎn)市場的發(fā)展。據(jù)預(yù)計，2023年印度主要房地產(chǎn)建造商或?qū)⑼瓿?5.8萬套房屋的建造，以滿足不同收入人群日益增長的城市住房需求。除了住房需求增長外，城市人口的增加將帶來城市商業(yè)用地需求，2020年，印度前8個城市商業(yè)用地需求已經(jīng)達到39.3百萬平方英尺；同時印度的商場數(shù)量也在不斷增長，于2022年達到271個。印度城鎮(zhèn)化的不斷推進下，我們認為對于住房需求和配套的城市商業(yè)、辦公等需求將隨之上升，從而刺激建筑銅線等銅需求的上升。
旅游業(yè)的發(fā)展對于酒店業(yè)有促進作用。據(jù)印度旅游局數(shù)據(jù)，2018年、2019年赴印度的外國游客數(shù)量分別同比增加5.2%、3.2%至1056萬、1093萬；2022-2023年由于疫情影響，印度旅游業(yè)遭受嚴重打擊，但2023年1-4月份印度吸引外國游客人數(shù)達到3.1萬，已經(jīng)恢復(fù)至2019年同期水平的78%。旅游業(yè)的發(fā)展為印度帶來可觀的外匯收入，2019年，旅游業(yè)帶來的外匯收入為307億美元，同比增加8%，2007-2019年的年均復(fù)合增長率為9.16%。旅游業(yè)的發(fā)展帶動了酒店客房數(shù)量的增長，促進了酒店業(yè)的發(fā)展，印度主要城市中品牌酒店客房數(shù)量均有較大幅度的增長。當(dāng)前，印度政府正在二三線城市推動經(jīng)濟型酒店的建設(shè)以促進二三線城市的旅游需求；世邦魏理仕的一份報告指出，印度當(dāng)前36百萬平方英尺的休閑空間市場有望在未來幾年保持10%-15%的增長，印度旅游休閑有望為房地產(chǎn)建設(shè)發(fā)展提供額外動力。
印度寬松的投資政策，為房地產(chǎn)行業(yè)引入現(xiàn)金流；印度房地產(chǎn)吸引力日趨上升，房產(chǎn)指數(shù)創(chuàng)新高。印度央行允許銀行將其凈資金的20%用于投資房地產(chǎn)投資信托和基礎(chǔ)設(shè)施投資信托，以吸引更多機構(gòu)投資者購買此類資產(chǎn)。2020年，PE/VC對印度房地產(chǎn)投資達到66億美元；此后有所下降，2023年投資回升至42億美元。2023年2月，孟買已經(jīng)成為亞太地區(qū)跨境房地產(chǎn)投資第七大熱土，印度房地產(chǎn)對于全球投資者的吸引力日趨上升。2023年1月至9月，印度房地產(chǎn)的機構(gòu)投資額為46億美元，同比增長27%，已達到2022年流入總額的93%；2020年10月，印度房地產(chǎn)指數(shù)創(chuàng)該指數(shù)2009年以來新高。
印度政府出臺多項措施刺激房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展。在經(jīng)濟適用房方面，隨著印度城鎮(zhèn)化的推進，政府出臺了大量政策用于鄉(xiāng)鎮(zhèn)開發(fā)，2023財年印度對PMAY的撥款增加66%，達到7900億盧比(約96億美元)，這將有助于增加經(jīng)濟適用房的供應(yīng)，解決印度貧困人口住房短缺的問題。同時，預(yù)計到2030年，還需要增加2500萬套經(jīng)濟適用房以滿足印度城市人口的增長。在REITS方面，2014年9月印度證券交易委員會（SEBI）批準的房地產(chǎn)投資信托（REIT）平臺，吸引了各類投資者投資印度房地產(chǎn)市場。2021 年 7 月，SEBI將房地產(chǎn)投資信托的最低申請價格從5萬盧比下調(diào)至1-1.5萬盧比，進一步降低了投資者進入市場的門檻。在稅收方面，2020年，印度政府減免針對房地產(chǎn)開發(fā)商和首次購房者的所得稅，調(diào)整房屋銷售的印花稅為零，以刺激房地產(chǎn)市場。此外，疫情對社會影響的消減和印度日益全球化的本質(zhì)，大大增加了印度商務(wù)旅游和休閑旅游的數(shù)量，增進了對酒店的需求，進而推動了房地產(chǎn)市場的發(fā)展。
3.4 交通運輸行業(yè)：鐵路建設(shè)投入加大，汽車電動化趨勢加速
設(shè)施更新?lián)Q代迫在眉睫，交通建設(shè)需求將延續(xù)增長態(tài)勢。印度具有世界第四大的鐵路系統(tǒng)，僅次于美國、俄羅斯和中國，每天運行13,523列客運列車和9,146列貨運列車。但是，印度的鐵路大部分均是在英國殖民時期建成，年代久遠，缺乏必要的維修和更新，導(dǎo)致運輸效率低下，客運列車的平均時速為50.6公里/小時，貨運列車時速僅為24公里。此外，交通擁擠與事故高發(fā)也是印度鐵路系統(tǒng)的長期弊病，火車掛人、鐵路脫軌經(jīng)常出現(xiàn)在新聞報道中。與印度效率低下的鐵路運營相比，印度的客運及貨運需求在不斷增長，印度鐵路更新?lián)Q代已經(jīng)迫在眉睫，為此印度不斷加大投資力度建設(shè)鐵路。2016年，印度鐵道部擬投資9800億盧比建設(shè)孟買至艾哈邁德巴德的印度第一條高鐵，由于疫情、征地等原因，高鐵線路的進展并不順利，印度政府后調(diào)整計劃，預(yù)計2026年通車，目前征地工作接近完成；2021 年 6 月，印度政府批準在浦那和納西克之間花費22億美元建設(shè)一條 235 公里的半高速鐵路；2022年8月，印度政府啟動將平均貨運速度提高一倍并將超快/郵件/特快列車平均速度提高 25 公里/小時Mission Raftaar行動。
印度政府在鐵路方面的累計支出不斷上升，在2023- 2024年的聯(lián)邦預(yù)算中，印度政府預(yù)算撥出290億美元給鐵道部以支持印度鐵路建設(shè)，創(chuàng)歷史新高。印度將在未來幾年推動大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，包括列車生產(chǎn)和翻新、高鐵項目規(guī)劃、車站建設(shè)等?？傮w而言，印度的交通設(shè)施建設(shè)仍有很大的發(fā)展空間，其進一步發(fā)展必將加大銅需求。
印度政府重視鐵路建設(shè)，通過增加投資新建及改造鐵路網(wǎng)絡(luò)、增強運營能力等方式積極拓展鐵路發(fā)展，著重推進鐵路電氣化的改造。印度政府在鐵路投資領(lǐng)域幾乎不設(shè)限，允許100%FDI投資在鐵路部門，并鼓勵私人投資，逐步推行PPP制度，通過PPP資金支持發(fā)展主要車站，根據(jù)2023-24年的工會預(yù)算，政府向鐵道部撥款290億美元來支持鐵路行業(yè)的建設(shè)。同時印度積極的改善鐵路環(huán)境，通過安裝生態(tài)廁所、減少購票時間、加速電氣化、辦公無紙化等措施來在增強鐵路的運營能力和運輸體驗。鐵路電氣化對于銅的需求有拉動作用，在2020-21年，印度電氣化覆蓋的路段創(chuàng)下了歷史新高，達到6,015路程公里；從2014年至2021年的七年里，鐵路軌道的電氣化增長了5倍以上，遠超2007年至2014年的增長。在2022-23年聯(lián)合預(yù)算中，印度還宣布了一站一號產(chǎn)品計劃，旨在通過在印度各地火車站為當(dāng)?shù)毓そ?、陶工、織?手織工、工匠等提供技能發(fā)展，提供銷售網(wǎng)點，提高生計的機會。
印度國內(nèi)汽車市場由兩輪車主導(dǎo)，電動汽車市場基本為電動二輪車和三輪車。印度的汽車制造業(yè)不同于中國，其范圍包括商用車，乘用車，三輪車和兩輪車。FY22，印度分別生產(chǎn)和銷售汽車的數(shù)量為2304萬輛、1761萬輛，其中兩輪車的市場占比達到74.8%。此外，印度還是印度是世界上最大的電動兩輪車和電動三輪車制造國，在電動市場領(lǐng)域，印度電動兩輪車和電動三輪車的注冊占比合計達到95%。未來電動汽車領(lǐng)域占比不斷提升，將顯著增加對銅需求。據(jù)安永預(yù)計，到2027年，印度汽車總銷量或?qū)⑦_到9100萬輛，電動化率程度達到39%；電動兩輪車和三輪車的數(shù)量合計占電動汽車的比例或降至不到70%，而公共電力巴士占比有望增至16.3%，銷量或?qū)⑦_到1.55萬輛。
印度汽車產(chǎn)業(yè)的吸引力也在不斷上升，資金涌入將加快產(chǎn)業(yè)發(fā)展。電動汽車市場受到印度PE/VC投資者的強烈關(guān)注。根據(jù)安永報告，PE/VC投資者對印度電動汽車市場的投資金額從1.81億美元（2020年）增長至17.18億美元（2021年），投資數(shù)量同樣逐年上升，2022年上半年，每筆投資平均金額可以達到1.43億美元，22財年吸引外國直接投資流入金額達到70億美元。
汽車產(chǎn)業(yè)也是印度政府大力支持的重要產(chǎn)業(yè)之一。印度提出了2026汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展計劃，其目標(biāo)是從2016年起未來10年實現(xiàn)印度汽車行業(yè)4倍的增長。2019年4月，印度政府批準了FAME-II計劃，撥款1000億盧比（約12億美元），批準在68個城市建立2877個電動汽車充電站，完善基礎(chǔ)設(shè)施，以推動新能源汽車的發(fā)展。2021年9月，政府推出汽車和零部件生產(chǎn)連結(jié)激勵（PLI）方案，總投資2593.8億盧比（約34.9億美元），預(yù)計到2026年，該方案將帶來超過4250億盧比（約57.4億美元）的投資。此外，自2015年以來，印度NATRIP項目已經(jīng)建立了5個研發(fā)測試中心，計劃外印度政府還設(shè)立了總成本達3.885億美元的研發(fā)中心，促使行業(yè)生態(tài)達到國際標(biāo)準。
4、印度金屬需求空間測算
4.1 銅：2022-2030年需求復(fù)合增速14.4%
經(jīng)測算，2030年印度對銅的消耗量將達到139萬噸，全球需求占比有望提升至4.6%，2022-2030年銅耗量的年均復(fù)合增速為14.4%。根據(jù)ICA的統(tǒng)計，22財年印度銅需求集中在建筑施工、工業(yè)、交通運輸、耐用消費品及家電、基礎(chǔ)設(shè)施和其他行業(yè)中，占比分別為24.0%、14.8%、9.6%、11.6%、17.0%、23.1%，我們采用以下假設(shè)估算各個行業(yè)未來耗銅量：
建筑施工：2017-2022年印度建筑業(yè)CAGR為11%，2021、2022兩年同比分別增長29.3%和16.7%，均高于復(fù)合增速；同時2017、2018年印度經(jīng)濟增速較快的年份中，建筑業(yè)GDP也實現(xiàn)了10%以上的增長。因此我們認為隨著制造業(yè)和基建的推進，建筑領(lǐng)域的增速會更快，耗銅將同步增長，我們假設(shè)2023-2025年建筑領(lǐng)域用銅量增速分別為11%、16%、21%；2025-2030年復(fù)合增速為15%。
工業(yè)：印度基本金屬工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)過去5年的CAGR為7%，其中受疫情影響較大，過去10年則為12%。我們預(yù)計印度工業(yè)將會加大發(fā)展，因此假設(shè)2023-2025年工業(yè)用銅量增速分別為10%、15%、15%；2025-2030年復(fù)合增速為9%。
交通運輸：交通運輸部門耗銅增長主要來自于鐵路、公路及汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，其中鐵路電氣化和汽車電動化對銅需求的增長更為明顯。未來幾年印度對鐵路、公路網(wǎng)絡(luò)升級改造的需求較為迫切。印度私人部門和公司部門合作投資的交通項目金額快速增長，2022年分別增長59.2%、46%，過去5年的復(fù)合增速分別為22%、20%。因此假設(shè)2023-2025年交通運輸用銅量增速為20%，2025-2030年復(fù)合增速為15%。
耐用消費品：到2025年，印度家電和消費電子市場規(guī)模有望增長至世界前五，其中空調(diào)產(chǎn)量或從FY19的650萬臺增至FY25的1650萬臺，洗衣機、冰箱等家電發(fā)展?jié)摿ν瑯泳薮?，將帶動用銅增長。25財年前，整個家電及消費電子市場復(fù)合增速預(yù)計超過20%，因此假設(shè)2023-2025年耐用消費品增速分別為21%、25%、25%，2025-2030年復(fù)合增速為19%。
基礎(chǔ)設(shè)施：鐵路、公路、電力等是重要的基礎(chǔ)設(shè)施，因此我們參考交通運輸領(lǐng)域耗銅增速，假設(shè)2023-2025年基礎(chǔ)設(shè)施耗銅量增速分別為15%、20%、20%，2025-2030年復(fù)合增速為15%
其他：由于銅整體的消耗與經(jīng)濟發(fā)展息息相關(guān)，因此其他部分的耗銅增速采用IMF預(yù)測的印度GDP增速，預(yù)計2023-2025年耗銅增速分別為10%、9%、9%，2025-2030年復(fù)合增速為7%。
4.2 鋁：2022-2030年需求復(fù)合增速14.8%
經(jīng)測算，2030年印度對鋁的消耗量將達到558萬噸，全球需求占比有望提升至7.3%，2023-2030年鋁耗量的年均復(fù)合增速為14.8%。22財年印度鋁主要消費領(lǐng)域為電力（48%）、汽車（15%）、建筑（13%）、包裝（8%）、工業(yè)（7%）和耐用消費品（7%）、其他（2%），我們采用以下假設(shè)估算各個行業(yè)未來耗鋁量：
電力：印度的電力尚有缺口，需求旺盛，居民用電需求穩(wěn)步增長，鐵路電氣化、農(nóng)村電網(wǎng)計劃等將加大電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，也是印度基建投入的重點領(lǐng)域。此外，在能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下，光伏、風(fēng)電等新型發(fā)電方式對于鋁材料的用量將明顯上升。因此，我們認為印度電力耗鋁將會快速增長，假設(shè)2023-2025年電力用鋁量增速分別為11%、16%、21%；2025-2030年復(fù)合增速為15%。
汽車：印度汽車進入快速發(fā)展階段，2021、2022年產(chǎn)量增速分別為30%、24%，疊加單車用鋁量的快速增長，預(yù)計汽車將對鋁需求有明顯的拉動作用。假設(shè)2023-2025年汽車用鋁需求增速為每年15%、20%、20%，2025-2030年復(fù)合增速為13%。
建筑：采用銅部分測算。
工業(yè)：采用銅部分測算。
包裝：采用IMF預(yù)測的印度GDP增速，預(yù)計2023-2025年耗鋁增速分別為10%、9%、9%，2025-2030年復(fù)合增速為7%
其他：采用IMF預(yù)測的印度GDP增速，預(yù)計2023-2025年耗鋁增速分別為10%、9%、9%，2025-2030年復(fù)合增速為7%。
4.3 鋅：2022-2030年需求復(fù)合增速14.4%
經(jīng)測算，2030年印度對鋅的消耗量將達到191萬噸，全球需求占比有望提升至12.5%，2023-2030年鋅耗量的年均復(fù)合增速為14.4%。鋅的消費領(lǐng)域主要為建筑、交通、基礎(chǔ)設(shè)施和其他，占比則參考全球鋅需求結(jié)構(gòu)。我們采用以下假設(shè)估算各個行業(yè)未來耗鋅量：
建筑：采用銅部分測算。
交通：采用銅部分測算。
基礎(chǔ)設(shè)施：采用銅部分測算。
其他：采用IMF預(yù)測的印度GDP增速，預(yù)計2023-2025年耗鋅增速分別為10%、9%、9%，2025-2030年復(fù)合增速為7%。
4.4 鋼鐵：2022-2030年需求復(fù)合增速14.2%
經(jīng)測算，2030年印度對鋼鐵的消耗量將達到3.58億噸，全球需求占比有望提升至17.7%，2022-2030年鋼鐵消耗量的年均復(fù)合增速為14.2%。類似于中國，印度鋼鐵消費大部分來自于房屋建筑，占比就達到43%，基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)占比為25%，其他行業(yè)占比較小，其中工程和包裝（22%），汽車（8-9%）和其他（1-2%）。
建筑：參考銅部分測算。
基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)：參考銅部分測算。
汽車：參考鋁部分測算。
包裝：參考鋁部分測算。
其他：采用IMF預(yù)測的印度GDP增速，預(yù)計2023-2025年耗鋅增速分別為10%、9%、9%，2025-2030年復(fù)合增速為7%。
5、風(fēng)險提示
1）地緣政治風(fēng)險。地緣政治風(fēng)險可能影響跨國企業(yè)投資意愿，對當(dāng)?shù)刂圃鞓I(yè)基建發(fā)展造成影響，從而影響金屬原材料需求。
2）政策實施不達預(yù)期風(fēng)險。如果印度關(guān)于基建、制造業(yè)、特定行業(yè)的政策未達預(yù)期，將無法對產(chǎn)業(yè)進步形成有效激勵，從而影響金屬原材料需求。
3）項目進展不達預(yù)期風(fēng)險。當(dāng)前印度基建、勞動力水平仍低，項目建設(shè)可能受勞動力、基建基礎(chǔ)水平影響進展不及預(yù)期，從而會影響金屬原材料需求。
4）洪水、干旱、地震、海嘯等自然災(zāi)害風(fēng)險。自然災(zāi)害風(fēng)險影響經(jīng)濟發(fā)展，從而影響金屬原材料需求。
