華福證券發(fā)布研究報(bào)告稱，短期低庫存支撐銅價(jià)高位運(yùn)行;中期，美聯(lián)儲(chǔ)降息確定性強(qiáng)，美元下跌利好銅價(jià)，第一量子和英美資源礦端減產(chǎn)將使24年銅供需轉(zhuǎn)為短缺，支撐銅價(jià)上移，長期看，新能源需求強(qiáng)勁將帶動(dòng)供需缺口拉大，銅價(jià)有望迎來新漲勢(shì)。短期來看，供給端，現(xiàn)貨TC目前已跌至冶煉廠成本線以下，未來或?qū)⒂胁糠譄拸S減產(chǎn)或者提前安排檢修以抵沖風(fēng)險(xiǎn);需求端，年底需求較為疲軟，但整體累庫情況不及預(yù)期，側(cè)面反映國內(nèi)需求韌性仍存。

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華福證券觀點(diǎn)如下：

原料端：供應(yīng)保持寬松。

1)銅礦進(jìn)出口：全年累計(jì)進(jìn)口數(shù)量為2,758.4萬噸(智利844.2+秘魯726.3+哈薩克斯坦158.3)，同比+234.7萬噸/+9.3%，增量主要來自于秘魯、墨西哥等國家，進(jìn)口秘魯726.3萬噸，同比+100.3萬噸/16.0%。2)廢銅：全年我國廢銅進(jìn)口198.6萬噸(美國36.2+日本28.6+馬來西亞20.0+泰國15.4)，同比+21.5萬噸/+12.1%。

供給端：全年陰極銅進(jìn)口下滑。

1)產(chǎn)量：截至2023年12月，我國陰極銅建成產(chǎn)能1322萬噸，全年電解銅產(chǎn)量1,151.5萬噸，同比+93.8萬噸/+8.9%，產(chǎn)能利用率為87.1%。2)進(jìn)出口：全年累計(jì)進(jìn)口數(shù)量為351.1萬噸(剛果86.9+智利75.6+俄羅斯36.6)，同比-16.5萬噸/-4.5%，減量主要來自智利，進(jìn)口智利同比-15.5萬噸/-17.1%;3)利潤：銅冶煉廠利潤主要來自硫酸和加工費(fèi)，全年來看，冶煉廠利潤尚可，23年全年現(xiàn)貨TC均值為81.4美元/噸，同比+27.8%，副產(chǎn)品硫酸全年均價(jià)為237.1元/噸，同比-58.0%，但近期受礦端緊張+冬儲(chǔ)影響TC加速回落，帶動(dòng)銅冶煉利潤下降，12月底銅粗煉加工費(fèi)為62.2美元/噸，環(huán)比-18.8%。

加工端：全年銅材出口同比增加。

1)產(chǎn)量：全年銅材累計(jì)產(chǎn)量為2,217.0萬噸，同比+4.9%;分月看，受季節(jié)性淡季影響，2023年12月我國銅材產(chǎn)量195.0萬噸，環(huán)比-3.1%。2)進(jìn)出口：海外銅材消費(fèi)較有韌性，全年累計(jì)銅材出口95.8萬噸，同比+4.7%，分月來看，受季節(jié)性備庫基本結(jié)束影響，銅材本月出口量下滑，12月我國銅材出口量為66,408噸，環(huán)比-9894噸/-13.0%。

終端需求：全年表觀需求量1,474.6萬噸，同比+5.2%。

終端需求：家電表現(xiàn)超預(yù)期，23年空調(diào)產(chǎn)量2.45億臺(tái)，同比+13.5%，冰箱9632萬臺(tái)，同比+14.5%;23年房屋竣工面積累計(jì)同比+17%;新能源汽車產(chǎn)量954.9萬輛，同比+35.6%;光伏累計(jì)產(chǎn)量54,115.8萬千瓦時(shí)，同比+54.0%。

宏觀分析：美國通脹數(shù)據(jù)降溫強(qiáng)化降息預(yù)期，支撐高位銅價(jià)。

12月美國核心CPI增長3.9%，回落0.1pct，但近期美聯(lián)儲(chǔ)官員鷹派發(fā)言不斷，推遲了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的降息時(shí)間預(yù)期，根據(jù)CME FedWatch顯示，美聯(lián)儲(chǔ)3月份降息可能性由上周的 80%降至46.2%，短期美元美債再度走高，略微壓制銅價(jià)。但中長期看，美聯(lián)儲(chǔ)降息落地確定性強(qiáng)，美元指數(shù)下跌使得銅的宏觀壓力得到緩釋，銅價(jià)預(yù)計(jì)高位運(yùn)行。

投資建議：23年銅原料供應(yīng)偏寬松，銅礦和廢銅全年進(jìn)口均增加，陰極銅供給同比+5.4%，需求端在家電和新能源的提振下也保持較高速增長，同比+5.2%，全年看銅價(jià)均值為68,402萬噸，同比+1.3%。

短期來看，供給端，現(xiàn)貨TC目前已跌至冶煉廠成本線以下，未來或?qū)⒂胁糠譄拸S減產(chǎn)或者提前安排檢修以抵沖風(fēng)險(xiǎn);需求端，年底需求較為疲軟，但整體累庫情況不及預(yù)期，側(cè)面反映國內(nèi)需求韌性仍存。該行認(rèn)為，短期低庫存支撐銅價(jià)高位運(yùn)行;中期，美聯(lián)儲(chǔ)降息確定性強(qiáng)，美元下跌利好銅價(jià)，第一量子和英美資源礦端減產(chǎn)將使24年銅供需轉(zhuǎn)為短缺，支撐銅價(jià)上移。長期看，新能源需求強(qiáng)勁將帶動(dòng)供需缺口拉大，銅價(jià)有望迎來新漲勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)消費(fèi)不及預(yù)期，美元指數(shù)上漲超預(yù)期