現(xiàn)貨市場情況
去年11月30日工業(yè)硅倉單集中注銷后，約10萬噸不能復(fù)注的產(chǎn)品流入現(xiàn)貨市場，加劇了短期內(nèi)供應(yīng)過剩的格局（11月北方大廠提產(chǎn)，南弱北強導(dǎo)致供應(yīng)端進一步增長），盤面以一根干脆利落的大陰線（跌幅3.87%）將利空詮釋到位，工業(yè)硅期貨開始重走西南成本支撐邏輯，最高價位達(dá)到14530元/噸。考慮到西南421#成本上邊際落在16500元/噸，折合到盤面來看（減去2000元/噸的升水），價格已調(diào)整得較為充分，成本支撐開始走弱，向上無進一步驅(qū)動。與此同時，去年12月中下旬，新疆受環(huán)保、限電等影響，大量產(chǎn)能停產(chǎn)保溫，西南地區(qū)則延續(xù)枯水期減產(chǎn)邏輯，供應(yīng)端有減少跡象，下游進入淡季。供需雙雙收縮，但下游更為疲軟，體現(xiàn)為盤面價格下調(diào)至13000—13500元/噸，導(dǎo)致現(xiàn)貨出現(xiàn)超高升水，在此背景下價格走向并不明朗。
工業(yè)硅主產(chǎn)區(qū)可按照地理位置大致劃分為南北產(chǎn)區(qū)。其中，北方產(chǎn)區(qū)主要包括新疆與內(nèi)蒙古地區(qū)， 2023年兩地產(chǎn)量占比分別為47%、8%；南方產(chǎn)區(qū)主要包括云南、四川和福建，產(chǎn)量占比分別為19%、11%、1%，五大主產(chǎn)地合計占到全國總產(chǎn)量的86%。
南北產(chǎn)區(qū)受到硅石、爐型等條件的制約，產(chǎn)成品雖同屬工業(yè)硅的分類，但也存在著差異化的特征。北方硅石品質(zhì)較為一般，但火電價格便宜，一年四季都可保證開工，成品以553#牌號的工業(yè)硅為主，對應(yīng)為期貨盤面的基準(zhǔn)交割品；南方硅石品質(zhì)較高，但水電季節(jié)性特征明顯，生產(chǎn)時間主要集中在一年中的5—11月，成品以高品質(zhì)的421#牌號為主，對應(yīng)期貨盤面則在553#的基礎(chǔ)上擁有2000元/噸的升水。因而，去年11月過后，南方廠商開始挺價421#。當(dāng)前，主流消費地華東421#價格在15400—15600元/噸，昆明421#價格在15450元/噸附近。由于云南、四川等地停產(chǎn)時間較長，離重新開工仍有接近三個月的時間，工廠自身沒有出貨壓力，導(dǎo)致西南421#現(xiàn)貨詢價的熱度雖然低，但價格下調(diào)幅度并不明顯，當(dāng)?shù)貜S商傾向于待價而沽，下游則多以觀望為主。北方產(chǎn)區(qū)主要是新疆地區(qū)的產(chǎn)能被迫減停產(chǎn)，內(nèi)蒙古不受影響。從新疆當(dāng)?shù)貋砜?，硅價接連下調(diào)后市場詢價熱度較低，且前期訂單基本交付完畢，在后續(xù)訂單增量有限的前提下出貨壓力凸顯。減產(chǎn)廠商有意挺價，但下游接受度不高，現(xiàn)貨有價無市。當(dāng)前主流消費地華東的不通氧553#在14900—15000元/噸，通氧553#在15100—15200元/噸，553#價格有陰跌跡象，但未復(fù)產(chǎn)之前不改挺價心理。從市場詢得的成交情況來看，現(xiàn)貨成交一般但倉單轉(zhuǎn)讓比較熱門。天津、上海、廣州、四川等地的新倉單平水出553#，云南新倉單升水1500—1600元/噸出421#，新疆庫更是倉單數(shù)量歸零，諸多地區(qū)也出現(xiàn)了倉單負(fù)增長。
當(dāng)前的困境在于：553#現(xiàn)貨價格高位，但421#與553#價差收窄至僅500元/噸，并無在盤面進行無風(fēng)險套利的機會。對于下游來說，高價553#難以接受（不通氧553#對應(yīng)盤面基差為1530元/噸），而421#廠商又惜貨挺價，導(dǎo)致部分需求轉(zhuǎn)向了再生硅、99硅等低品質(zhì)產(chǎn)品。此外，雖然盤面當(dāng)前價格處在低位，但由于交割升貼水機制的存在，進入交割環(huán)節(jié)后未必能以盤面平水的低價買到553#，大概率會碰到需要加價2000元/噸得到421#的情況，而421#交割價格已逼近現(xiàn)貨。再考慮交割和運輸成本，這個價格對于下游來說仍然是難以接受的，進行剛需采買是更好的選擇。再加上春節(jié)前停工減產(chǎn)在即、運力只減不增，囤貨基本接近尾聲，下游需求或進一步衰退。
基本面現(xiàn)狀
目前供需兩端均出現(xiàn)收縮，不管是從盤面價格反應(yīng)抑或是現(xiàn)貨成交情況來看，都表現(xiàn)出需求比較弱的跡象，基本面仍然體現(xiàn)為供大于求。下游主要是受到春節(jié)前停工的拖累而出現(xiàn)階段性下滑，供需矛盾預(yù)計年后將有所緩和。
從供應(yīng)端來看，在新疆產(chǎn)能尚未接到恢復(fù)通知的前提下產(chǎn)量繼續(xù)滑落的可能性較大，出口表現(xiàn)有邊際回落的跡象。產(chǎn)量表現(xiàn)上，去年12月全國工業(yè)硅產(chǎn)量為34.97萬噸，環(huán)比減少13.33%，一改11月上升勢頭。細(xì)分到各個主產(chǎn)區(qū)來看，新疆地區(qū)背靠火電本欲繼續(xù)提產(chǎn)，但受環(huán)保限電政策的影響，當(dāng)?shù)仡^部企業(yè)有部分爐子進入保溫，12月產(chǎn)量不增反降，環(huán)比小幅下滑0.82%。疆內(nèi)中部與東部地區(qū)合計減產(chǎn)116臺爐子，由于大規(guī)模減停產(chǎn)基本發(fā)生在12月后半段，預(yù)計將繼續(xù)貢獻(xiàn)本月產(chǎn)量降幅。內(nèi)蒙古地區(qū)延續(xù)產(chǎn)量增長的勢頭，去年12月產(chǎn)量環(huán)比增加3.63%，至2.86萬噸，預(yù)計后續(xù)開工維穩(wěn)。云南地區(qū)自去年8—10月產(chǎn)量達(dá)峰后，便配合枯水期的到來進行減產(chǎn)，產(chǎn)能自高處回落，在今年5月前仍有進一步下滑空間，但下滑速度將逐步放緩。四川地區(qū)去年12月的產(chǎn)量環(huán)比大幅降低54.6%，今年一季度產(chǎn)量只減不增的可能性比較大。綜合來看，由于新疆地區(qū)復(fù)產(chǎn)時間暫未公布而西南產(chǎn)區(qū)只減不增，僅內(nèi)蒙古地區(qū)持續(xù)增產(chǎn)對全國產(chǎn)量的貢獻(xiàn)較小，預(yù)計全國產(chǎn)量后續(xù)繼續(xù)下滑的可能性更大。出口表現(xiàn)上，由于去年12月上旬工業(yè)硅價格連續(xù)上漲，且海外節(jié)前也有囤貨需求，下游詢價頻繁，訂單成交情況較好，12月出口環(huán)比繼續(xù)回升8.45%，至5.16萬噸，但增速有所放緩?？紤]到目前現(xiàn)貨升水較高，且下游接受度有所減弱，后續(xù)海外需求或出現(xiàn)衰退，1—2月的國內(nèi)表觀需求以收縮為主，具體需觀察新疆復(fù)產(chǎn)時間。
從需求端來看，目前下游需求較為一般，僅多晶硅需求維持正向增長的預(yù)期。去年12月多晶硅產(chǎn)量為15.49萬噸，同比依然延續(xù)高增速，但環(huán)比僅增2.92%，增速進一步放緩，需關(guān)注多晶硅產(chǎn)量環(huán)比出現(xiàn)負(fù)增長的時點。復(fù)投料、致密料及菜花料等硅料價格均已下滑至成本線附近，盈利空間雖有但已不多，從排產(chǎn)計劃來看，產(chǎn)量依然維持正向增幅，春節(jié)也未有放假計劃，暫未對工業(yè)硅需求造成拖累。從多晶硅前端來看，需要先將工業(yè)硅磨成粉才能進行后續(xù)提純步驟。近兩周，多晶硅料企業(yè)放出新粉單，接單的磨粉企業(yè)陸續(xù)點價拿貨，對應(yīng)需求尚可。由于多晶硅需要先拉制成單晶硅才能切割為硅片，再用作半導(dǎo)體材料或應(yīng)用到光伏領(lǐng)域，我們以單晶硅片的周度產(chǎn)量作為多晶硅對工業(yè)硅需求的領(lǐng)先指標(biāo)。從數(shù)據(jù)上看，1月第三周產(chǎn)量環(huán)比有所改善，且從月度產(chǎn)量來看環(huán)比仍有上行空間，預(yù)計單晶硅對多晶硅的需求尚可，有進一步增長的可能性。在這種情況下，即使多晶硅生產(chǎn)出現(xiàn)虧損，也存在下游單晶硅主動讓利的可能性，但需警惕來自光伏終端的負(fù)反饋；有機硅停車檢修企業(yè)復(fù)產(chǎn)進度持續(xù)，去年12月DMC產(chǎn)量為19.34萬噸，環(huán)比增加11.41%，開工也有一定程度回暖，此前低價DMC接單表現(xiàn)也比較好。1月22日，大廠主動上調(diào)報價，指導(dǎo)DMC的價格大幅上調(diào)650元/噸，至15350元/噸，縮小與421#的價差，但兩者仍然處于倒掛的狀態(tài)（421#高出150元/噸），成本雖有支撐，但下游剛需補庫基本完成且考慮到漲價幅度過大，抵觸情緒尤為明顯。目前DMC處于供應(yīng)過剩階段，行業(yè)主流出現(xiàn)虧損，除大廠挺價支撐價格向上外，也可以靠需求提振。根據(jù)下游單體廠開工計劃，部分產(chǎn)能將進入檢修，預(yù)計將出現(xiàn)一定程度回落，但1月產(chǎn)量環(huán)比仍然高于去年12月份數(shù)值。春節(jié)臨近，2月下游準(zhǔn)備放假，生產(chǎn)積極性不高，需求趨弱對DMC產(chǎn)量無支撐，或拖累對工業(yè)硅需求；鋁合金行業(yè)近來受到北方采暖季及環(huán)保減產(chǎn)管控，進入11月后開工率接連下滑。截至1月19日，再生鋁合金開工率為49.3%，環(huán)比下滑0.2個百分點，貢獻(xiàn)1月開工首降，有部分中小規(guī)模企業(yè)甚至因為訂單較少出現(xiàn)主動壓減負(fù)荷的情況。而原料廢鋁采購也較為困難，導(dǎo)致成本偏高，再加之鋁價自高處回落，高利潤支撐下電解鋁開工不減，自身需求卻進入了淡季，供增需減之下價格無后續(xù)向上驅(qū)動，鋁合金行業(yè)利潤從成本及價格兩端被壓縮。鋁合金行業(yè)多數(shù)廠商年前備貨接近尾聲，少數(shù)企業(yè)反饋春節(jié)前仍有部分工業(yè)硅采購需求，但并不迫切。市場對于工業(yè)硅價格普遍悲觀，下游觀望心理濃厚，且出于對春節(jié)后市場的擔(dān)憂，囤貨意愿不高，市場信心疲軟。目前企業(yè)放假時間不一，中小規(guī)模企業(yè)存進一步壓產(chǎn)、停產(chǎn)預(yù)期，預(yù)計開工率將進一步下滑，春節(jié)后開始向上修復(fù)。
從庫存端來看，2023年12月開始進入曲折去庫的階段。截至1月19日，工業(yè)硅社會庫存為35.1萬噸，環(huán)比去庫0.3萬噸。其中，普通倉環(huán)比減少0.2萬噸，主要由天津和昆明普通倉庫貢獻(xiàn)；交割庫環(huán)比減少0.1萬噸，去庫主要由廣東和天津交割倉庫貢獻(xiàn)。下游采購需求雖自去年12月下旬開始釋放，但主要采購目標(biāo)在99#硅上，甚至一度出現(xiàn)99#硅價格超過不通氧553#的情況，代替了對國標(biāo)牌號的部分需求。考慮到下游較弱，后續(xù)去庫或無以為繼。
結(jié)論及建議
總結(jié)來看，基本面上，春節(jié)前供應(yīng)端變動基本落實到位，需求端淡季效應(yīng)明顯。今年5月之前西南地區(qū)的產(chǎn)能只減不增，而新疆地區(qū)復(fù)產(chǎn)暫未有通知，年前重新開工的可能性較小，下游僅多晶硅一端維持向好預(yù)期。再加上庫存處于近3年高位且去庫接近尾聲，盤面已無向上驅(qū)動。
期現(xiàn)上，期現(xiàn)價格自去年11月底就逐步產(chǎn)生分歧，現(xiàn)貨高升水但偏向于有價無市，廠商挺價疊加現(xiàn)貨需求收縮，預(yù)計421#更為堅挺（從421#現(xiàn)貨價倒推，盤面已接近底部），但553#現(xiàn)貨價格過高，或率先出現(xiàn)回落修復(fù)高升水，需關(guān)注553#與421#之間的價差變化。
技術(shù)面上，1月上半月的下跌較為流暢。1月19日出現(xiàn)的陽線雖有放量但不明顯，實體不夠長，未能吞吃掉前一交易日的陰線，不視做盤面反彈的信號。此輪更像是下跌的緩沖，年前空單可止盈離場，年后需關(guān)注新疆復(fù)產(chǎn)進程，警惕給現(xiàn)貨造成的沖擊。
