去年底7萬(wàn)點(diǎn)下方的驚鴻一瞥，成為滬銅近期走勢(shì)的最大亮點(diǎn)。期價(jià)此后蜿蜒而下，在上周五跌至一個(gè)半月低位后方才企穩(wěn)回升。
滬銅重心明上移主要受國(guó)內(nèi)政策面利好提振嗎？最近銅精礦加工費(fèi)加速下行，當(dāng)前冶煉廠利潤(rùn)水平如何？后續(xù)冶煉廠有被迫檢修的可能嗎？國(guó)內(nèi)銅社會(huì)庫(kù)存低位累積，春節(jié)臨近，后續(xù)需求有進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱的可能嗎？滬銅會(huì)繼續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行嗎？文華財(cái)經(jīng)【機(jī)構(gòu)會(huì)診】板塊邀請(qǐng)銅期貨專家為您深入闡述。
【機(jī)構(gòu)會(huì)診】：今日滬銅重心明顯上移，主要受國(guó)內(nèi)政策面利好提振嗎？
國(guó)投安信期貨研究院高級(jí)研究員 肖靜：周內(nèi)滬銅重心抬升，既有內(nèi)盤因素，也有跟漲外盤的因素；既有宏觀驅(qū)動(dòng)，同時(shí)也有基本面博弈；相比各因素，傾向于短線銅價(jià)拉漲受國(guó)內(nèi)政策面利好提振的影響較有限。隔夜倫銅漲勢(shì)擴(kuò)大，強(qiáng)勢(shì)沖破MA250日年線，主要受歐美開(kāi)年1月Markit制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)好于預(yù)期拉動(dòng)，歐洲這一指標(biāo)回暖到46，而美國(guó)該指標(biāo)重回榮枯線上方，且錄得2022年10月新高。生產(chǎn)活動(dòng)轉(zhuǎn)暖，激勵(lì)銅需求人氣。不過(guò)需要警惕經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期趨勢(shì)不樂(lè)觀預(yù)期，供應(yīng)鏈重塑，對(duì)國(guó)內(nèi)制造業(yè)有持續(xù)壓力。
金瑞期貨研究所有色研究員 龔鳴：本周以來(lái)宏觀情緒明顯改善，一是市場(chǎng)對(duì)于海外降息預(yù)期后移的擔(dān)憂有所鈍化，二是國(guó)內(nèi)利好頻發(fā)。特別是周內(nèi)普適性降準(zhǔn)0.5%，釋放萬(wàn)億流動(dòng)性，顯著提振國(guó)內(nèi)宏觀情緒，以A股為代表的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格大幅上行，利于銅價(jià)反彈。同時(shí)，銅的基本面短期也有共振。短期供應(yīng)端干擾邊際有所加劇。國(guó)內(nèi)產(chǎn)量方面，銅精礦TC回落下，不利供應(yīng)穩(wěn)定，
進(jìn)口到港方面，高頻進(jìn)口數(shù)據(jù)顯示非洲到港仍不流暢，運(yùn)輸仍有延遲，周內(nèi)到港偏少，但有環(huán)比有增加預(yù)期。紅海危機(jī)后，大量船只繞道好望角航線，導(dǎo)致物流擁堵，因此非洲來(lái)源的電銅、銅精礦、粗銅均有延期。
中信建投期貨有色金屬高級(jí)分析師 張維鑫：國(guó)內(nèi)超預(yù)期刺激政策提振銅價(jià)上漲。24日下午央行超預(yù)期宣告降準(zhǔn)50個(gè)基點(diǎn)、定向降息25個(gè)基點(diǎn)，補(bǔ)充市場(chǎng)流動(dòng)性，政策加碼扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期，提振銅價(jià)上揚(yáng)。此外，美國(guó)1月Markit制造業(yè)及服務(wù)業(yè)PMI也強(qiáng)于預(yù)期，歐元區(qū)制造業(yè)PMI初值則有所回升，緩解了衰退預(yù)期。
【機(jī)構(gòu)會(huì)診】：最近銅精礦加工費(fèi)加速下行，當(dāng)前冶煉廠利潤(rùn)水平如何？后續(xù)冶煉廠有被迫檢修的可能嗎？
國(guó)投安信期貨研究院高級(jí)研究員 肖靜：精礦供求端，市場(chǎng)密切關(guān)注礦冶博弈下，跨年階段進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)的快速下行。高盛周內(nèi)的報(bào)告主要強(qiáng)調(diào)礦的緊缺與全球銅顯性庫(kù)存低位。我們認(rèn)為需要將精礦供應(yīng)年度增量預(yù)期與礦冶加工費(fèi)博弈分開(kāi)討論。盡管年底英美資源調(diào)降年度產(chǎn)量目標(biāo)、巴拿馬Cobre銅礦生產(chǎn)遇阻，市場(chǎng)主動(dòng)調(diào)降今年精礦增量目標(biāo)，但實(shí)際過(guò)去兩年，精礦產(chǎn)出增量經(jīng)歷了持續(xù)下調(diào)，依然有相當(dāng)多的機(jī)構(gòu)維持2024年銅精礦較大的增量預(yù)期。結(jié)合冶煉，2023年國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)量增速快、擴(kuò)產(chǎn)及新建產(chǎn)能陸續(xù)爬產(chǎn)，且海外印尼自由港、印度煉廠謀求擴(kuò)大產(chǎn)能，亞洲地區(qū)礦冶矛盾劇烈。目前，降至40美元的加工費(fèi)經(jīng)上周測(cè)算的冶煉利潤(rùn)空間降至2500元/噸左右、去年年初水平。市場(chǎng)正在觀察提前檢修、淡季降負(fù)等情況，目前沒(méi)有具體消息。1月從排產(chǎn)看，一般會(huì)較12月有環(huán)比產(chǎn)量下行。后期，煉廠博弈也需關(guān)注下游消費(fèi)。
金瑞期貨研究所有色研究員 龔鳴：目前，銅精礦TC繼續(xù)大跌仍未企穩(wěn)，從三方報(bào)價(jià)來(lái)看，零單TC已經(jīng)在40美金附近。而冶煉廠利潤(rùn)的另一重要來(lái)源，硫酸價(jià)格也出現(xiàn)較明顯下跌。目前測(cè)算不考慮貴金屬等副產(chǎn)品的話，煉廠進(jìn)口礦冶煉利潤(rùn)已經(jīng)轉(zhuǎn)入虧損。調(diào)研反饋，周內(nèi)有4家冶煉廠合計(jì)產(chǎn)能在50W噸以上，已經(jīng)降低生產(chǎn)負(fù)荷，另外有三家煉廠將5-6月檢修計(jì)劃提前至3月。
中信建投期貨有色金屬高級(jí)分析師 張維鑫：當(dāng)前國(guó)內(nèi)原料供應(yīng)趨緊，TC持續(xù)下跌近40，銅精礦供需面臨短缺格局。從冶煉端來(lái)看，2023年三季度國(guó)內(nèi)華北多家煉廠推遲檢修至今年，若當(dāng)前TC繼續(xù)下跌低于冶煉廠成本線，預(yù)計(jì)將有更多的煉廠減產(chǎn)甚至提前安排檢修。
【機(jī)構(gòu)會(huì)診】：國(guó)內(nèi)銅社會(huì)庫(kù)存低位累積，春節(jié)臨近，后續(xù)需求有進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱的可能嗎？
國(guó)投安信期貨研究院高級(jí)研究員 肖靜：相較供應(yīng)面，我們更關(guān)注2024年精銅消費(fèi)的實(shí)際需求。如果加工費(fèi)、廢銅資源更加緊俏，國(guó)內(nèi)煉廠無(wú)法積極兌現(xiàn)增產(chǎn)目標(biāo)，精銅產(chǎn)出增量預(yù)期調(diào)降，精銅補(bǔ)入就可能通過(guò)進(jìn)口完成。2023年各口徑顯性庫(kù)存的增量主要是LME倉(cāng)庫(kù)，且0-3月現(xiàn)貨貼水在多年記錄低位，反映海外需求疲弱；而國(guó)內(nèi)社庫(kù)經(jīng)過(guò)一年高表消增速，依然處在極端低位，反映2023年國(guó)內(nèi)精銅市場(chǎng)的消費(fèi)非常強(qiáng)勁，終端產(chǎn)品產(chǎn)量增速在很多領(lǐng)域也都超過(guò)了精銅表消。2024年我們傾向除電網(wǎng)板塊外，光伏電源、新能源汽車的增長(zhǎng)加速度都會(huì)降溫，而竣工放慢拖累家電產(chǎn)消，今年中國(guó)銅需求增速很可能在去年高基數(shù)、高增速帶動(dòng)下有明顯降溫。目前市場(chǎng)已經(jīng)感受到淡季壓力，傾向國(guó)內(nèi)社庫(kù)將有所累庫(kù)。
金瑞期貨研究所有色研究員 龔鳴：銅終端消費(fèi)繼續(xù)表現(xiàn)為季節(jié)性走弱，但精廢價(jià)差繼續(xù)收窄，精銅消費(fèi)整體保持韌性。從銅桿開(kāi)工來(lái)看，仍然較預(yù)期更強(qiáng)，但持續(xù)性有限。精銅桿方面，部分線纜企業(yè)反饋今年可能提前放假，因此原料（銅桿）備貨也有提前，周內(nèi)下游備貨需求拉動(dòng)體現(xiàn)。預(yù)計(jì)終端備貨因素支撐可能在未來(lái)1周將延續(xù)，但后續(xù)將逐步減弱。
中信建投期貨有色金屬高級(jí)分析師 張維鑫：節(jié)前下游及終端消費(fèi)深入淡季，下游企業(yè)提貨及訂單量漸少，且近期盤面高價(jià)進(jìn)一步打擊企業(yè)備貨情緒，備貨節(jié)奏不及預(yù)期，后續(xù)補(bǔ)庫(kù)備貨活躍度面臨繼續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn)。
節(jié)后，消費(fèi)韌性亦不足。電網(wǎng)側(cè)，2024年電網(wǎng)目標(biāo)投資額超5000億元，符合電網(wǎng)“逆周期性”發(fā)展規(guī)律，但節(jié)后電網(wǎng)實(shí)際用銅高峰預(yù)計(jì)在5-6月。家電側(cè)，終端消費(fèi)隨竣工增速回落下行，新開(kāi)工帶動(dòng)的實(shí)際消費(fèi)需滯后2個(gè)季度左右。
【機(jī)構(gòu)會(huì)診】：結(jié)合當(dāng)前的宏觀面和供需面，滬銅會(huì)繼續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行嗎？
國(guó)投安信期貨研究院高級(jí)研究員 肖靜：年初市場(chǎng)對(duì)銅價(jià)的分歧較大，供需面市場(chǎng)需要對(duì)全年精礦博弈、消費(fèi)預(yù)期達(dá)成相對(duì)一致的意見(jiàn)，一季度行業(yè)多以謹(jǐn)慎觀察為主。以滬銅看，認(rèn)為加權(quán)銅價(jià)在6.9-6.95萬(wàn)為高位區(qū)，漲勢(shì)易高位受限。
金瑞期貨研究所有色研究員 龔鳴：短期看，宏觀改善疊加現(xiàn)貨端供應(yīng)干擾邊際加劇，節(jié)前備貨及再生原料偏緊，庫(kù)存支撐邏輯預(yù)計(jì)延續(xù)，價(jià)格階段性預(yù)計(jì)有反彈預(yù)期。但考慮到海外降息一季度落地仍有較大的不確定性，國(guó)內(nèi)積極政策兌現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)斜率的實(shí)質(zhì)性改善需要時(shí)間，因此銅價(jià)大幅上行的空間相對(duì)有限，建議仍以寬幅震蕩對(duì)待。核心區(qū)間倫銅【8200，8600】，滬銅【67000，70000】。
中信建投期貨有色金屬高級(jí)分析師 張維鑫：預(yù)計(jì)春節(jié)前銅價(jià)較難有趨勢(shì)性行情，維持高位震蕩整理為主，當(dāng)前進(jìn)一步向上突破缺乏更大的動(dòng)力。宏觀層面，短期國(guó)內(nèi)宏觀氛圍偏多，有望支撐價(jià)格高位震蕩，但對(duì)刺激政策效果不宜過(guò)度樂(lè)觀。產(chǎn)業(yè)層面，供需均有轉(zhuǎn)弱預(yù)期，盡管精礦TC節(jié)節(jié)走弱，但同時(shí)下游企業(yè)提貨弱于預(yù)期，國(guó)內(nèi)庫(kù)存有所回升，對(duì)價(jià)格不具備強(qiáng)勁支撐。整體來(lái)看，短期銅價(jià)有望維持高位運(yùn)行，但繼續(xù)上漲空間有限。
