一、持續(xù)低迷的鋅價(jià)考驗(yàn)供應(yīng)端

去年下半年以來，鋅價(jià)總體保持20000-22000區(qū)間波動(dòng)。今年伊始，國內(nèi)鋅價(jià)延續(xù)疲弱，由最高的21600元/噸降至20700元/噸。隨著鋅價(jià)回落，鋅精礦加工費(fèi)也持續(xù)縮窄，目前已降至4100-4300元/噸。按SMM測算，目前鋅冶煉行業(yè)利潤已出現(xiàn)小幅虧損。由于虧損幅度有限尚不足促使國內(nèi)冶煉產(chǎn)量縮減，如果鋅價(jià)進(jìn)一步回落，虧損幅度加大，可能促使高成本冶煉企業(yè)減產(chǎn)或停產(chǎn)，冶煉端面臨的考驗(yàn)越發(fā)嚴(yán)峻。

二、國內(nèi)冶煉產(chǎn)量延續(xù)正增長

2023年12月中國鋅產(chǎn)量66.1萬噸，同比增長9.6%，創(chuàng)下歷史最高單月產(chǎn)量。1-12月中國鋅產(chǎn)量715.2萬噸，同比增長7.1%。在利潤低迷的情況下，國內(nèi)冶煉開工率也達(dá)到了歷史新高，據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示12月份冶煉開工率93.11%僅低于10月份的94.92%，加工利潤低迷并未阻擋國內(nèi)冶煉企業(yè)生產(chǎn)積極性。

ILZSG預(yù)計(jì)2024年全球精煉鋅產(chǎn)量將增長3.3%，達(dá)到1430萬噸，并出現(xiàn)37萬噸過剩，預(yù)計(jì)中國的產(chǎn)出將增長4.1%。

國內(nèi)產(chǎn)量增長的同時(shí)，下半年進(jìn)口也明顯恢復(fù)，2023年全年進(jìn)口38萬噸，較2022年增加約30萬噸。

盡管產(chǎn)量和進(jìn)口量增加，但國內(nèi)庫存始終處于歷史低位，國內(nèi)社會(huì)庫存僅為5.5萬噸。目前進(jìn)入到傳統(tǒng)的需求淡季，國內(nèi)庫存將季節(jié)性增加。

三、目前下游需求梳理

A.中下游狀況

據(jù)SMM的數(shù)據(jù)顯示，本周鍍鋅企業(yè)開工率為53%，淡季特別表現(xiàn)明顯。鍍鋅成品庫存近階段總體處于低位。

B.終端產(chǎn)品狀況

交通設(shè)備：2023年12月，汽車產(chǎn)銷分別完成307.9萬輛和315.6萬輛，產(chǎn)量環(huán)比下降0.5%，銷量環(huán)比增長6.3%，同比分別增長29.2%和23.5%。2023年，汽車產(chǎn)銷分別完成3016.1萬輛和3009.4萬輛，同比分別增長11.6%和12%，與上年相比，產(chǎn)量增速提升8.2個(gè)百分點(diǎn)，銷量增速提升9.9個(gè)百分點(diǎn)。

中國汽車出口持續(xù)快速增加，2023年中國汽車出口491萬輛，同比增長57.9%。

家電： 國內(nèi)2023年全年空調(diào)產(chǎn)量同比增長13.5%，冰箱產(chǎn)量同比增長14.5%，洗衣機(jī)產(chǎn)量同比增長19.3%；彩電產(chǎn)量同比下降1.3%。12月中國家用電器出口量3.3億臺，同比增加31.7%；2023年全年家用電器累計(jì)出口量37.2億臺，同比增加11.2%延續(xù)良好勢頭。

預(yù)計(jì)2024年家電產(chǎn)量在2023年高基數(shù)的情況下可能持平。

地產(chǎn)： 2023年全年地產(chǎn)銷售面積同比下降8.5%，12月單月同比下降23%；新開工面積同比下降20.4%，12月單月同比下降11.6%；施工面積同比下降7.2%，12月單月同比下降13.8%；竣工面積同比增加17%，12月單月同比增加13.4%。目前國內(nèi)房地產(chǎn)仍然處于探底過程中，隨著鼓勵(lì)房地產(chǎn)的利好政策不斷累積，以及有效庫存的自然出清，預(yù)計(jì)2024年國內(nèi)地產(chǎn)有望企穩(wěn)。

終端行業(yè)喜憂參半，地產(chǎn)持續(xù)低迷，家電和交通設(shè)備表現(xiàn)良好，總體平穩(wěn)。預(yù)計(jì)2024年下游需求有望穩(wěn)定。

四、小結(jié)

目前鋅冶煉行業(yè)利潤已出現(xiàn)小幅虧損。由于虧損幅度有限尚不足促使國內(nèi)冶煉產(chǎn)量縮減，如果鋅價(jià)進(jìn)一步回落，冶煉端面臨的考驗(yàn)越發(fā)嚴(yán)峻。12月份國內(nèi)鋅冶煉產(chǎn)量延續(xù)高增長，冶煉利潤低迷并未阻擋國內(nèi)冶煉企業(yè)生產(chǎn)積極性。國內(nèi)產(chǎn)量增長的同時(shí)，下半年進(jìn)口也明顯恢復(fù)。但國內(nèi)庫存始終處于歷史低位，目前進(jìn)入到傳統(tǒng)的需求淡季，國內(nèi)庫存將季節(jié)性增加。

終端行業(yè)喜憂參半，地產(chǎn)持續(xù)低迷，家電和交通設(shè)備表現(xiàn)良好，總體平穩(wěn)。預(yù)計(jì)2024年下游需求有望穩(wěn)定。

目前鋅供大于求的預(yù)期尚未改變，短期可能延續(xù)寬幅波動(dòng)，未來需要關(guān)注供應(yīng)端因鋅價(jià)低迷可能帶來的縮減，尤其是低庫存情況下易誘發(fā)鋅價(jià)上漲。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示

1、礦山中斷事件大幅增加，導(dǎo)致供求關(guān)系反向變化；

2、鋅下游需求意外大幅增長，如地產(chǎn)行業(yè)恢復(fù)超預(yù)期；

3、人民幣大幅貶值。