去年12月中旬，滬鉛結(jié)束下跌，從15400附近形成V型反彈至1月下旬最高16700，期間宏觀面對于美元降息的預(yù)期提升，以及環(huán)保對于再生鉛供給的影響始終是本輪反彈的主線，隨著春節(jié)長假的臨近，鉛價(jià)短期進(jìn)入震蕩調(diào)整。對于后市，我們基于宏觀和產(chǎn)業(yè)基本面，判斷鉛價(jià)調(diào)整空間有限，節(jié)后有望重新走強(qiáng)。
一、國內(nèi)外宏觀
1，年初國內(nèi)宏觀和財(cái)政雙發(fā)力
中國人民銀行宣布將于2月5日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，向市場提供長期流動(dòng)性約1萬億元。本次降準(zhǔn)幅度達(dá)到50個(gè)基點(diǎn)，較2022年以來的歷次降準(zhǔn)幅度增加一倍，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度顯著增大，超市場預(yù)期。財(cái)政政策方面，中央財(cái)政赤字率數(shù)次提升。2020年3.7%后逐漸回落，2022年2.8%，也是近4年中唯一低于3%的年份，2023年年初制定的赤字預(yù)算為3%，四季度增發(fā)特別國債后，達(dá)到3.8%，超過2020年的3.7%。2024年中央財(cái)政赤字率大概率超過3%。宏觀和財(cái)政雙發(fā)力的作用下，整體對商品特別是工業(yè)品市場形成支撐。
2，美聯(lián)儲(chǔ)降息
今年年初市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)一季度將降息，市場對此有所搶跑，之后美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái)后，該預(yù)期降溫，美元反彈，大宗整體出現(xiàn)了回調(diào)，有色首當(dāng)其沖。但美聯(lián)儲(chǔ)一季度降息預(yù)期減弱，只是延遲了降息，目前市場是在修復(fù)之前的超預(yù)期，美元從去年12月底以來的反彈空間有限。
二、國內(nèi)補(bǔ)庫周期啟動(dòng)的概率回升
最新公布的12月工業(yè)庫存數(shù)據(jù)，同比增長2.1%，較11月提高0.4%，這是去年9月以來首次出現(xiàn)回升。今日公布的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)成品庫存49.4，環(huán)比增長1.6，原材料庫存47.6，減0.1，降幅較前兩月縮減。我們判斷，國內(nèi)工業(yè)品庫存從21年四季度以來的降庫進(jìn)入尾聲，補(bǔ)庫周期若啟動(dòng)，整體大宗特別是工業(yè)品價(jià)格將率先受益，但同時(shí)我們也要注意，降庫周期的尾部效應(yīng)拉長的風(fēng)險(xiǎn)，并做出一定的預(yù)案。
三、鉛基本面
1，下游需求旺盛
去年下半年，國內(nèi)鉛蓄電池產(chǎn)量增幅明顯，7-11月份，產(chǎn)量同比增加43-92%，單月產(chǎn)量連續(xù)創(chuàng)下就新高，11月產(chǎn)量72790907千伏安時(shí)，是2021年12月的3倍。
2，顯性鉛庫存持續(xù)下降
截止至2024年01月26日，上海期貨交易所精煉鉛庫存為36,700噸，較上一周減少422噸。目前總庫存和季節(jié)性庫存，均處于較低水平。而LME庫存方面，雖然整體庫存依然偏高，但從去年11月底的14.4萬噸，降至最新11.1萬噸，降幅已經(jīng)超過了20%。
3，上游鉛礦供給偏緊
ILZSG統(tǒng)計(jì)，截止2023年11月全球鉛礦山產(chǎn)量為382千噸，較上個(gè)月增加4.4千噸，從季節(jié)性角度分析，當(dāng)前產(chǎn)量較近5年相比維持在較低水平。 國產(chǎn)50%鉛精礦加工費(fèi)月度TC持續(xù)下行，最新在800元/金屬噸，該數(shù)據(jù)從2022年四季度高點(diǎn)1900/金屬噸元回落至今。同期進(jìn)口60%鉛精礦月度加工費(fèi)TC最新在40-50美元/干噸左右，也較前期有所下行。
4，環(huán)保對再生鉛產(chǎn)量影響持續(xù)
國內(nèi)再生鉛的產(chǎn)量對鉛錠供給偏緊有補(bǔ)充作用，但相關(guān)環(huán)保管控政策繼續(xù)對再生鉛企業(yè)產(chǎn)能產(chǎn)生影響。今年年初，安徽、河北地區(qū)環(huán)保管控政策加強(qiáng)，在再生鉛煉廠產(chǎn)能下降預(yù)期下，提振了鉛價(jià)。長期而言，國內(nèi)環(huán)保管控政策對于再生鉛行業(yè)的影響是持續(xù)性的。同時(shí)，再生鉛原料，主要是汽車廢棄電池的回收也面臨了偏緊局面，這也影響了再生鉛企業(yè)的產(chǎn)能利用率的回升。
5，LME鉛現(xiàn)貨貼水轉(zhuǎn)為升水
今年以來，LME鉛（0-3）現(xiàn)貨貼水從接近40美元持續(xù)收斂，并與1月24日轉(zhuǎn)為升水，最新現(xiàn)貨升水6美元。現(xiàn)貨貼水轉(zhuǎn)為升水，顯示了階段性市場供需格局發(fā)生改變，庫存持續(xù)下降對現(xiàn)貨利多，并對期價(jià)產(chǎn)生作用?；仡欉^往歷史，LME鉛現(xiàn)貨貼水轉(zhuǎn)為升水后，期價(jià)往往會(huì)出現(xiàn)向上的波動(dòng)。
四、總結(jié)
綜合以上分析，我們判斷整體宏觀偏暖的背景下，鉛自身供需基本面也在逐步利多，兩者共振較易使得鉛形成向上的波動(dòng)。國內(nèi)春節(jié)長假前，鉛價(jià)進(jìn)入了調(diào)整，休整之前的漲勢，但料下方空間有限，節(jié)后有望形成新的上漲行情。后續(xù)我們建議關(guān)注滬鉛的持倉恢復(fù)情況和16500以上的阻力，等待中期買點(diǎn)的出現(xiàn)。
作者簡介：章孜海，任職于華鑫期貨公司研究所和投資咨詢部，長期從事商品投研，重視宏觀和產(chǎn)業(yè)面的共振
