2023年，全球經(jīng)濟復(fù)蘇不盡如人意，中國經(jīng)濟內(nèi)生修復(fù)節(jié)奏弱于預(yù)期，西方主要經(jīng)濟體面臨不同程度衰退。展望2024年，美歐此輪抗通脹進入尾聲，即將開啟降息周期；中國高質(zhì)量發(fā)展不斷推進，房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展模式重塑，新能源產(chǎn)業(yè)勢頭正盛。在此背景下，銅行業(yè)發(fā)展將面臨重大機遇和挑戰(zhàn)。
2023年經(jīng)濟形勢及行情回顧
2023年，銅價主要受宏觀和基本面共同主導(dǎo)。其中，上半年，中國經(jīng)濟恢復(fù)穩(wěn)中向好，美聯(lián)儲三次加息疊加銀行業(yè)流動性危機和債務(wù)上限危機共同壓制銅價，基本面供應(yīng)擾動因素頻現(xiàn)，但總體維持緊平衡，銅價總體呈現(xiàn)震蕩下跌走勢。下半年，中國穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼，經(jīng)濟延續(xù)向好回升態(tài)勢，美國通脹在2023年第四季度加速回落，市場開始搶跑押注降息時點，基本面供應(yīng)維持緊平衡，銅價總體呈現(xiàn)探底回升走勢。
2023年LME三個月銅價走勢
（數(shù)據(jù)來源：Wind）
2024年宏觀經(jīng)濟展望
全球經(jīng)濟增速預(yù)測
2023年是疫后全球經(jīng)濟恢復(fù)的第一年，但疫后貿(mào)易保護主義盛行，同時地緣政治沖突和歐美高通脹使得全球經(jīng)濟復(fù)蘇面臨重重挑戰(zhàn)。國際貨幣基金組織（IMF）表示，盡管歐美通脹已經(jīng)有降溫跡象，但強勁的勞動力市場和旺盛的消費需求可能讓通脹難以根除。這意味著各國央行將不得不在更長的時間內(nèi)維持偏緊的貨幣政策，經(jīng)濟并未完全走出下行風(fēng)險，IMF預(yù)測，2024年全球GDP增速為3%。
美歐通脹降溫，高息環(huán)境持續(xù)至衰退來臨
從美國CPI構(gòu)成因素來看，與通脹有關(guān)的指標(biāo)主要有中美海運費、原油價格、房價和工人薪資。目前，海運費已經(jīng)降低至疫情前水平，原油價格已從2023年年內(nèi)高位顯著下跌，工人薪資和房價則保持著增長勢頭。美國2023年12月CPI錄得3.4%，已從2023年年初的6%以上高位顯著回落，高息環(huán)境下通脹持續(xù)降溫。此外，進入2023年四季度以來，美國制造業(yè)PMI不斷回落至榮枯線以下，美國四季度GDP增長相對疲軟。
2023年四季度，通脹超預(yù)期降溫使得美聯(lián)儲開始轉(zhuǎn)向“鴿派”，鮑威爾首次承認(rèn)核心通脹放緩并開始關(guān)注降息問題。對于不斷下降的通脹數(shù)據(jù)，市場早早選擇搶跑押注降息，但美聯(lián)儲多位高官稱并未真正討論降息，并對市場狂熱的降息預(yù)期感到擔(dān)憂。美聯(lián)儲的擔(dān)憂并非空穴來風(fēng)，就業(yè)市場超乎預(yù)料的強勁與服務(wù)業(yè)的火熱讓美國CPI和PCE物價指數(shù)恐面臨反復(fù)，即便已經(jīng)結(jié)束加息，出于謹(jǐn)慎態(tài)度，降息周期不會即刻開啟，預(yù)計美聯(lián)儲將會較為持久地維持高利率。
歐洲情況和美國相似，通脹如預(yù)期回落，但歐洲央行高官多次“鷹派”發(fā)言打壓了市場降息預(yù)期。當(dāng)前，日本央行仍維持負(fù)利率政策，但日本通脹動能正在從輸入型通脹轉(zhuǎn)換至更普遍的價格上漲，中長期通脹預(yù)期上行，預(yù)計2024年一季度，日本央行將開始首次加息。
歐美貨幣政策總體維持“鷹派”，而日本央行維持寬松但預(yù)期轉(zhuǎn)“鷹派”，美元仍將保持強勢，預(yù)計2024年上半年來自海外宏觀因素的壓力不減，下半年隨著美聯(lián)儲降息周期的開啟，海外宏觀因素壓力將會有所松弛。
歐美制造業(yè)面臨衰退
歐元區(qū)2023年12月綜合PMI錄得47，低于前值和預(yù)期，連續(xù)7個月萎縮，經(jīng)濟衰退逼近。結(jié)合德國央行此前的悲觀預(yù)計，德國經(jīng)濟在2023年萎縮后將在2024年勉強小幅增長；法國2023年12月制造業(yè)PMI初值較前值繼續(xù)下降，創(chuàng)下43個月以來新低，德法制造業(yè)衰退可能已經(jīng)到來。
2023年三季度，美國制造業(yè)PMI不懼高息環(huán)境強勢走高，強勁的制造業(yè)和火熱的就業(yè)市場大幅提升了經(jīng)濟“軟著陸”概率。但自2023年四季度以來，美國制造業(yè)疲態(tài)顯現(xiàn)，制造業(yè)PMI不斷下探至榮枯線以下，扭轉(zhuǎn)了此前的擴張趨勢，后續(xù)在高息持續(xù)的環(huán)境下，制造業(yè)將進一步萎縮。
中國經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇
2023年，中國實現(xiàn)GDP增速5%的目標(biāo)，制造業(yè)PMI全年圍繞著榮枯線上下波動，CPI全年總體低位運行且在年末轉(zhuǎn)負(fù)，房地產(chǎn)行業(yè)則呈現(xiàn)出供求雙弱局面。
展望2024年，當(dāng)前，盡管經(jīng)濟表現(xiàn)總體穩(wěn)健，但拉動經(jīng)濟增長的“三駕馬車”依然存在失速風(fēng)險，經(jīng)濟前景不容樂觀。一是出口預(yù)期較差。后疫情時代跨國公司主動將產(chǎn)業(yè)鏈搬遷至其他國家，全球供應(yīng)鏈恢復(fù)導(dǎo)致回流的訂單再次流出，且美國政府拒絕部分中國產(chǎn)品進口、歐洲制造業(yè)進口需求持續(xù)萎靡。二是消費預(yù)期較差，2023年，國內(nèi)對未來經(jīng)濟和市場信心較差。中國新增人民幣存款不斷創(chuàng)歷史新高，前三季度已經(jīng)增加14.4萬億元，超過2023年同期的13.2萬億元，且消費以小額支出為主。三是政府主導(dǎo)的基建投資難現(xiàn)強刺激。自2023年5月份以來，專項債發(fā)行力度整體較弱，疊加地方債務(wù)壓力激增的背景，盡管目前地方債以中央兜底的方式化解，風(fēng)險在逐步降低，但2024年專項債發(fā)行總額難有顯著增量、很難再現(xiàn)強刺激，基建對經(jīng)濟增長的貢獻邊際走弱。此外，房地產(chǎn)行業(yè)整體處于弱現(xiàn)實、強預(yù)期狀態(tài)，隨著穩(wěn)樓市政策的不斷加碼，2024年或?qū)⒂瓉黼A段性超調(diào)后的短暫修復(fù)。
產(chǎn)業(yè)形勢分析
全球銅礦投資陷入停滯
全球銅企資本開支自2013年見頂后，便長期處于偏低位置。隨著開發(fā)銅礦的資本投入和難度攀升，未來新增供給將更加依賴于龍頭礦企，但由于優(yōu)質(zhì)大型項目較少、投入產(chǎn)出比不高，龍頭礦企投資意愿不強，未來全球銅礦投資增速恐繼續(xù)下行。
全球銅精礦供給難有可觀增量
近年來，銅精礦供應(yīng)端擾動因素頻現(xiàn)。2023年，第一量子集團旗下的科布雷銅礦生產(chǎn)經(jīng)營一波三折，年初與巴拿馬政府當(dāng)局簽訂了新合同，臨近年終巴拿馬政府又迫于民眾抗議壓力裁定該合同違憲，該座年產(chǎn)35萬噸的銅礦山被迫停產(chǎn)。此外，因運營困難，英美資源集團宣布下調(diào)20萬噸2024年銅精礦產(chǎn)量的預(yù)期，并在此基礎(chǔ)上預(yù)測2025年的產(chǎn)量繼續(xù)下降。
市場此前預(yù)計，2024年，全球精銅供給過剩將達到50萬~70萬噸，供應(yīng)局面相對寬松，但隨著礦山采掘的困境凸顯了銅供應(yīng)面臨的脆弱性，2024年過剩預(yù)期被大幅壓縮，預(yù)計2024年全球銅精礦供給難有可觀增量，或?qū)е戮~市場提前進入短缺。
中國消費拉動，全球精煉銅市場延續(xù)緊平衡
截至2023年11月底，中國空調(diào)產(chǎn)量累計同比增長12.6%，新能源汽車產(chǎn)量累計同比增長27.7%，電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計同比增長5.9%。即使房地產(chǎn)2023年年內(nèi)維持萎靡態(tài)勢，但得益于新能源、電力以及家電行業(yè)的穩(wěn)定貢獻，中國精銅消費仍有可觀增長。SMM研究數(shù)據(jù)顯示，2023年，全國電銅實際消費量預(yù)計為1468噸，同比增長6.4%。CRU研究數(shù)據(jù)顯示，2023年，全球精銅消費將同比增長2.1%，中國精銅消費占全球精銅消費總量的57%，全球精銅增量消費主要由中國貢獻。
2024年，歐美經(jīng)濟或發(fā)生實質(zhì)性衰退，但全球范圍尤其是中國的新能源和電力產(chǎn)業(yè)穩(wěn)中有進，或?qū)⒕S持銅消費的增長勢頭。此外，由于礦端不確定因素的影響，市場預(yù)計供求結(jié)構(gòu)由年初的大幅過剩轉(zhuǎn)向平衡狀態(tài)。
銅價預(yù)測
2024年上半年，國內(nèi)外宏觀基調(diào)總體偏向悲觀，基本面供應(yīng)維持緊平衡結(jié)構(gòu)，但消費難有喜人增長，庫存進入累庫期，宏觀和基本面共振走弱，預(yù)計2024年上半年銅價震蕩偏弱運行。不過，低價打壓廢銅供應(yīng)，利于去庫；宏觀風(fēng)險在上半年得到釋放后，市場情緒將轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲降息和中國新一輪的刺激政策，預(yù)計2024年下半年銅價震蕩走強，2024年全年銅價呈現(xiàn)“U”型走勢，核心波動區(qū)間為7500美元~9000美元/噸，國內(nèi)銅價為62000元~72000元/噸。
結(jié)語
綜合來看，全球“雙碳”目標(biāo)利好銅消費，電動汽車和可再生能源基礎(chǔ)設(shè)施的激增需求將不斷推升銅價。而受制于投資開發(fā)力度減弱等因素，銅礦供給難有可觀增量，銅精礦的結(jié)構(gòu)性短缺即將到來，這將對國內(nèi)冶煉廠的生產(chǎn)經(jīng)營形成重大挑戰(zhàn)，礦山資源尤其是優(yōu)質(zhì)礦山資源的稀缺性問題凸顯。
