一、鉛價(jià)走勢(shì)回顧

2023年國(guó)內(nèi)鉛價(jià)年振幅為15%，雖然較2022年略有擴(kuò)大，但也屬于多年較低的年度，更加無(wú)法與其它熱點(diǎn)期貨品種相比。

2023年三季度，LME鉛庫(kù)存處于歷史低位，投機(jī)資金推高LME鉛價(jià)，并使得國(guó)內(nèi)出口出現(xiàn)利潤(rùn)，國(guó)內(nèi)鉛價(jià)被動(dòng)跟漲，疊加旺季需求預(yù)期，看漲情緒高漲并推升國(guó)內(nèi)鉛價(jià)至年內(nèi)高度。四季度隨著看漲熱情消退，下游需求階段性收縮，鉛價(jià)快速回落。12月份廢電瓶?jī)r(jià)格上行再次推高鉛價(jià)。

二、國(guó)際鉛鋅小組預(yù)計(jì)2024年鉛過(guò)剩5.2萬(wàn)噸

1、需求：

國(guó)際鉛鋅研究小組（ILZSG）認(rèn)為，2023年全球精煉鉛金屬需求增長(zhǎng)1.1%，達(dá)到1280萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2024年將增長(zhǎng)2.2%，達(dá)到1308萬(wàn)噸。其中，2023年歐洲鉛需求將增長(zhǎng)3.7%，主要是奧地利、德國(guó)、希臘、意大利和波蘭需求出現(xiàn)增長(zhǎng)。另外，預(yù)計(jì)印度、墨西哥、臺(tái)灣、韓國(guó)和越南表觀需求量也將增加。

國(guó)際鉛鋅研究小組認(rèn)為，中國(guó)2023年需求將增長(zhǎng)1.9%，2024年將進(jìn)一步增長(zhǎng)2.4%，主要增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)至于鉛酸電池產(chǎn)量的增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)美國(guó)2024年將部分恢復(fù)至增長(zhǎng)3.1%。

對(duì)于2024年，預(yù)計(jì)海外鉛礦供應(yīng)增量在15萬(wàn)噸左右。主要增量來(lái)源于俄羅斯Ozernoye礦、澳大利亞BowdensSilver和Polymetals、波斯尼亞Vares銀礦、墨西哥Penasquito等，減量來(lái)源于葡萄牙Aljustrel礦。

國(guó)際鉛鋅研究小組數(shù)據(jù)顯示2023年11月全球精煉鉛消費(fèi)量為108.65萬(wàn)噸，環(huán)比減少3.62%。1-11月累計(jì)消費(fèi)量為1168.5萬(wàn)噸，累計(jì)同比增加0.68%，全球供需過(guò)剩8.7萬(wàn)噸，2022年同期為短缺19.2萬(wàn)噸。

2、供給：

國(guó)際鉛鋅研究小組預(yù)計(jì)2024年礦鉛產(chǎn)量下降2.9%至471萬(wàn)噸。其中，中國(guó)2024年礦鉛產(chǎn)量同比增加1.5%。預(yù)計(jì)2024年全球供應(yīng)量的增長(zhǎng)將主要由澳大利亞的進(jìn)一步增長(zhǎng)以及保加利亞、印度、俄羅斯聯(lián)邦和波斯尼亞和黑塞哥維那的增長(zhǎng)推動(dòng)。

國(guó)際鉛鋅研究小組預(yù)計(jì)2024年全球精煉鉛將增長(zhǎng)2.3%，達(dá)到1314萬(wàn)噸。澳大利亞、保加利亞、中國(guó)、印度、意大利、日本、韓國(guó)產(chǎn)量將增加，但加拿大和英國(guó)的產(chǎn)量將減少。

國(guó)際鉛鋅研究小組在2023年12月底發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，2023年11月全球鉛礦產(chǎn)量38.2萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.16%。1-11月累計(jì)產(chǎn)量406.9萬(wàn)噸，累計(jì)同比增加0.74%。

3、世界精煉鉛金屬平衡

國(guó)際鉛鋅研究小組認(rèn)為，2023年全球精煉鉛供大于求3.5萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2024年將繼續(xù)出現(xiàn)過(guò)剩，估計(jì)為5.2萬(wàn)噸。

三、國(guó)內(nèi)原料緊張，但產(chǎn)量增長(zhǎng)

目前北方進(jìn)入到季節(jié)性停工，春季才能恢復(fù)生產(chǎn)。進(jìn)口精礦仍未見(jiàn)盈利，國(guó)內(nèi)精礦供應(yīng)略顯緊張，國(guó)產(chǎn)鉛精礦加工費(fèi)再度回落，進(jìn)口加工費(fèi)也維持低位。

WIND數(shù)據(jù)顯示，2024年2月國(guó)產(chǎn)鉛礦周度精礦加工費(fèi)為700-1100元/噸，進(jìn)口為40美元/噸，持續(xù)低位。在全球鉛礦供應(yīng)緊張的情況下，精礦加工費(fèi)短期有明顯改善。

因國(guó)內(nèi)礦供應(yīng)存在缺口，對(duì)進(jìn)口礦需求強(qiáng)烈。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2023年12月鉛礦進(jìn)口8.81萬(wàn)噸，同比增9.76%，全年進(jìn)口118.61萬(wàn)噸，同比增15.12%。

SMM數(shù)據(jù)顯示，2023年12月原生鉛產(chǎn)量為30.85萬(wàn)噸，同比增加0.4%，全年累計(jì)產(chǎn)量369.68萬(wàn)噸，累計(jì)同比增加12.8%。據(jù)SMM報(bào)道， 1月份進(jìn)行設(shè)備檢修的電解鉛冶煉企業(yè)數(shù)量增多，湖南、云南等地區(qū)冶煉企業(yè)按計(jì)劃停產(chǎn)檢修，河南、廣東、江西等地區(qū)部分冶煉企業(yè)因設(shè)備故障亦存在一周左右的小檢修。青海西部礦業(yè)西豫有色計(jì)劃對(duì)鉛冶煉系統(tǒng)進(jìn)行設(shè)備升級(jí)，技改時(shí)間為期半年。湖南、云南等地區(qū)鉛精礦供應(yīng)不足，以及北方高海拔地區(qū)受天氣寒冷影響，產(chǎn)量被動(dòng)縮減。估計(jì)1月電解鉛產(chǎn)量環(huán)比降幅預(yù)計(jì)超2萬(wàn)噸至28.60萬(wàn)噸。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，12月份國(guó)內(nèi)鉛產(chǎn)量62.5萬(wàn)噸，同比減少4.7%，全年產(chǎn)量756.4萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)11.2%，主要受益于1-2月份產(chǎn)量增長(zhǎng)明顯。

SMM數(shù)據(jù)顯示，2023年12月再生鉛產(chǎn)量34.2萬(wàn)噸，環(huán)比下降23.23%，同比下降7.04%，全年累計(jì)產(chǎn)量462.81萬(wàn)噸，累計(jì)同比上升9.4%。12月產(chǎn)量下降的主要由于河北、安徽、湖北、江西等地區(qū)空氣質(zhì)量壓力較大，再生鉛煉廠被迫減產(chǎn)，安徽多家煉廠停產(chǎn)一周。另外，廢電瓶供應(yīng)緊張，多數(shù)煉廠原料庫(kù)存緊張，有部分企業(yè)在中下旬減停產(chǎn)，導(dǎo)致產(chǎn)量受到影響。1月再生鉛產(chǎn)量為31.91萬(wàn)噸，同比增加2.4%。

廢電瓶供應(yīng)始終是限制國(guó)內(nèi)再生鉛產(chǎn)量釋放的瓶頸，一方面由于國(guó)內(nèi)再生鉛產(chǎn)能發(fā)展較快，另一方面國(guó)內(nèi)電池出口表現(xiàn)良好，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)廢電瓶供應(yīng)略顯落后。

四、國(guó)內(nèi)低庫(kù)存使得價(jià)格彈性增強(qiáng)

2023年LME鉛庫(kù)存基本表現(xiàn)為持續(xù)增加，并接近5年來(lái)高位；上期所庫(kù)存在年初季節(jié)性累庫(kù)后，全年總體呈現(xiàn)低位區(qū)間波動(dòng)，年底再次回落至低位。國(guó)內(nèi)鉛庫(kù)存總體低位也意味著國(guó)內(nèi)需求相對(duì)供應(yīng)表現(xiàn)較好。國(guó)內(nèi)低庫(kù)存使得價(jià)格彈性增強(qiáng)。

五、進(jìn)入需求淡季，關(guān)注長(zhǎng)假后表現(xiàn)

2月份，下游鉛酸電池生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)入到春節(jié)長(zhǎng)假模式，工人陸續(xù)返鄉(xiāng)，企業(yè)開(kāi)工率回落明顯回落，今年假期較去年略有增加，2月下旬將陸續(xù)復(fù)工。

鉛終端需求中占比最大的是汽車啟動(dòng)電池，占比約44%，其次是電動(dòng)自行車占比27%，通信備用電源占比9%，風(fēng)力和太陽(yáng)能發(fā)電占比7%。

汽車：中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2023年全年汽車產(chǎn)銷分別完成同比分別增長(zhǎng)11.6%和12%。產(chǎn)銷量創(chuàng)歷史新高，實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)較高增長(zhǎng)，尤其是汽車出口表現(xiàn)靚麗，持續(xù)2位數(shù)增長(zhǎng)，已超過(guò)日本成為全球最大出口國(guó)。汽車產(chǎn)量仍將是鉛需求的決定性因素，預(yù)計(jì)2024年國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷量有望延續(xù)良好勢(shì)頭，有望保持小個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。隨國(guó)內(nèi)汽車保有量的增加，更換需求大概率保持增長(zhǎng)。

電動(dòng)自行車：盡管鋰電池替代鉛酸電池已成為趨勢(shì)，但尚存一定數(shù)量的鉛酸電池更換需求。

通信備用電源：雖然通訊備用電源也處于碳酸鐵鋰替代過(guò)程中，但尚余一定數(shù)量的需求。

六、 小結(jié)

國(guó)際鉛鋅小組預(yù)計(jì)2024年精礦產(chǎn)量下降，精礦加工費(fèi)大概率延續(xù)低位，再生鉛產(chǎn)量填補(bǔ)原生鉛降幅，并保障精煉鉛產(chǎn)量同比小幅正增長(zhǎng)。全球需求有望延續(xù)小幅正增長(zhǎng)，供應(yīng)略大于需求。

國(guó)內(nèi)精煉鉛產(chǎn)量和需求量有望延續(xù)正增長(zhǎng)，汽車產(chǎn)量仍將是鉛需求的決定性因素。在供求總體平衡的情況下，國(guó)內(nèi)低庫(kù)存使得價(jià)格彈性增強(qiáng)。

七、風(fēng)險(xiǎn)提示

1、礦山干擾率超預(yù)期增加；

2、廢電瓶回收管控嚴(yán)格導(dǎo)致供應(yīng)超預(yù)期大幅下降；

3、技術(shù)進(jìn)步導(dǎo)致鉛酸電池淘汰速度快于預(yù)期。