2月14日印尼大選落幕，今年72歲的現(xiàn)任國防部長普拉博沃·蘇比安托贏得選舉，將接替現(xiàn)任總統(tǒng)佐科·維多多于今年10月正式就任印尼總統(tǒng)。普拉博沃在鎳產(chǎn)業(yè)政策上是佐科的堅(jiān)定支持者，其在競選中承諾將繼續(xù)發(fā)展以自然資源為基礎(chǔ)的下游產(chǎn)業(yè)，提高產(chǎn)品的國內(nèi)附加值。印尼是全球最大的鎳儲(chǔ)量和產(chǎn)量國，鎳礦資源以紅土鎳礦為主，目前已經(jīng)形成了包括鎳鐵、鎳中間品、硫酸鎳、精煉鎳在內(nèi)的完整的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)。印尼致力于發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)，計(jì)劃限制鎳鐵等產(chǎn)能建設(shè)，將資源投向附加值更高的新能源產(chǎn)業(yè)上。普拉博沃大選獲勝有利于鎳產(chǎn)業(yè)政策的延續(xù)，RKAB審核預(yù)計(jì)將逐步進(jìn)入正軌，但審核速度較緩，短期內(nèi)鎳原料供應(yīng)或?qū)⑵o。從長遠(yuǎn)來看，印尼鎳產(chǎn)業(yè)政策將繼續(xù)圍繞提高產(chǎn)品附加值，提升定價(jià)權(quán)展開，如出臺(tái)鎳價(jià)指數(shù)、推進(jìn)征收鎳出口關(guān)稅等，對(duì)鎳價(jià)的影響仍有不確定性。
供需過剩邏輯正在演繹
2023年隨著硫酸鎳轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳技術(shù)路線的打通，中國和印尼新增電積鎳產(chǎn)能開始釋放，鎳產(chǎn)業(yè)鏈也從局部過剩轉(zhuǎn)為全面過剩，據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，2023年中國精煉鎳總產(chǎn)量24.47萬噸，同比大增38.18%。印尼合資項(xiàng)目年內(nèi)投產(chǎn)，但爬產(chǎn)較為緩慢，年內(nèi)共計(jì)生產(chǎn)精煉鎳約0.41萬噸。進(jìn)入2024年，兩國仍有項(xiàng)目投產(chǎn)或擴(kuò)產(chǎn)，其中大部分產(chǎn)線集中在上半年。
數(shù)據(jù)來源：我的鋼鐵網(wǎng)
隨著精煉鎳產(chǎn)量提升，庫存水平也水漲船高，部分轉(zhuǎn)化為交易所倉單，LME與上期所對(duì)鎳板注冊(cè)為交割品的要求都是“產(chǎn)能5000噸/年，穩(wěn)定生產(chǎn)一年”。LME為了加快推進(jìn)鎳品牌注冊(cè)進(jìn)度，2023年3月開通了I類鎳品牌的“快速通道，該方法允許新的I類鎳生產(chǎn)在經(jīng)過三個(gè)月的定期樣品分析后進(jìn)入LME市場。目前華友牌鎳板注冊(cè)成為LME與上期所的交割品，格林美與中偉注冊(cè)成為LME交割品。去年二季度全球精煉鎳庫存見底后開始穩(wěn)步回升，LME累庫速度要明顯高于國內(nèi)，不過，從長周期維度來看，當(dāng)前全球精煉鎳庫存處于相對(duì)低位，鎳價(jià)仍具備較高的價(jià)格彈性。
成本方面來看，年前一段時(shí)間以來，各原料價(jià)格企穩(wěn)，鎳中間品和硫酸鎳現(xiàn)貨資源偏緊，導(dǎo)致精煉鎳生產(chǎn)利潤有所下滑。年后硫酸鎳企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，但目前處于剛啟動(dòng)階段，硫酸鎳現(xiàn)貨偏緊的問題尚未緩解，鎳中間品的價(jià)格系數(shù)仍然堅(jiān)挺，短期為鎳價(jià)提供一定支撐。
美國降息預(yù)期推后，關(guān)注補(bǔ)庫周期啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)
鎳供需過剩邏輯已被市場充分交易，后續(xù)關(guān)注焦點(diǎn)或?qū)⒓性诤暧^方面。市場過去一段時(shí)間一直圍繞美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)進(jìn)行交易，去年10月開始交易降息預(yù)期，12月份鮑威爾確認(rèn)停止加息，再到節(jié)前市場交易3月降息。不過，受聯(lián)儲(chǔ)官員鷹派言論，以及美國極具韌性的通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)，降息預(yù)期得到修正，市場預(yù)期3月降息概率下降至10%，首次降息時(shí)點(diǎn)的預(yù)期推遲到6月份，也是當(dāng)前較為中性的基線水平。不過近期美國多家區(qū)域銀行商業(yè)地產(chǎn)貸款規(guī)模過大的問題引發(fā)市場關(guān)注，美國監(jiān)管方已指示這些貸款應(yīng)受到更多的審查，可能會(huì)有更多的銀行面臨監(jiān)管的壓力，要求增加準(zhǔn)備金。新冠疫情之后開始的大規(guī)模遠(yuǎn)程工作，已經(jīng)讓寫字樓地產(chǎn)極為痛苦，隨著美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息，商業(yè)地產(chǎn)價(jià)值進(jìn)一步下降，市場擔(dān)心貸款機(jī)構(gòu)可能出現(xiàn)的問題，從而引發(fā)尾部風(fēng)險(xiǎn)。
在對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)考慮之外，宏觀方面還應(yīng)該關(guān)注庫存周期變化。美國庫存總額季調(diào)同比在2022年6月創(chuàng)本輪增速高點(diǎn)后，開始進(jìn)入去庫周期，截止2023年11月，庫存總額同比回落至0.4%，已經(jīng)連續(xù)17個(gè)月回落，但回落速度逐步放緩。歷史數(shù)據(jù)來看，美國制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)對(duì)庫存數(shù)據(jù)領(lǐng)先7-9個(gè)月，2023年10月ISM制造業(yè)PMI二次見底企穩(wěn)，或預(yù)示美國庫存周期即將見底，下半年有望迎來補(bǔ)庫周期，同時(shí)在美聯(lián)儲(chǔ)降息的加持下，或有助于有色行情，雖然鎳基本面偏空，但在庫存水平相對(duì)低位的情況下也將受到提振。
中國同樣正在經(jīng)歷去庫周期，目前也呈現(xiàn)磨底特征，不過在地產(chǎn)處于下行周期的情況下，中國開啟新一輪補(bǔ)庫周期時(shí)點(diǎn)尚有較大不確定性，后續(xù)關(guān)注制造業(yè)情況。
鎳元素未來需求還要依賴于新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，目前新能源電池處于去庫周期，節(jié)前數(shù)據(jù)來看，磷酸鐵鋰庫存在4-5個(gè)月水平，三元電池庫存在1-2個(gè)月水平，而鎳元素中的硫酸鎳主要用于三元電池，隨著三元電池庫存的不斷消耗，后續(xù)補(bǔ)庫行情將會(huì)有利于鎳價(jià)走強(qiáng)。
總結(jié)來看，鎳短期行情壓力支撐并存，缺乏明顯驅(qū)動(dòng)，仍以區(qū)間震蕩為主。進(jìn)入二季度后，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息來臨，以及庫存周期見底，疊加下游電池補(bǔ)庫，鎳價(jià)或可迎來反彈，但受制于供需過剩大格局不變，反彈空間或相對(duì)受限。
