2月上旬鋅價(jià)快速回落，春節(jié)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒較低，美元指數(shù)有所回升，疊加需求轉(zhuǎn)淡后現(xiàn)貨升水偏弱，滬鋅加權(quán)節(jié)前下探至20385，LME鋅于2月8日收大陰線最低至2322；節(jié)中，由于LME倉庫集中交倉，使LME鋅低位徘徊數(shù)日，滬鋅也在開盤后補(bǔ)跌；隨著利空消化，最近幾個(gè)交易日鋅價(jià)有回暖傾向。
外圍宏觀影響相對(duì)中性
美聯(lián)儲(chǔ)1月會(huì)議紀(jì)要顯示，多位官員表達(dá)了對(duì)降息過快的擔(dān)憂，認(rèn)為相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)大于讓利率過長(zhǎng)時(shí)間處于高位的風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)希望看到更多通脹穩(wěn)步下行的證據(jù)。隨后，又有多位官員發(fā)表相對(duì)“鷹派”言論，美聯(lián)儲(chǔ)降息開始時(shí)點(diǎn)的預(yù)期進(jìn)一步延后；高盛也下調(diào)了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期，預(yù)計(jì)6月才會(huì)降息，全年僅降息4次，此前預(yù)測(cè)今年將有五次降息。歐央行會(huì)議紀(jì)要也顯示，現(xiàn)在討論降息為時(shí)尚早；從而市場(chǎng)可能較長(zhǎng)時(shí)間處在外圍偏緊的金融環(huán)境之中。但從一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，海外經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)。美國(guó)2月Markit制造業(yè)PMI初值為51.5，高于前值的50.7，服務(wù)業(yè)PMI為51.3，不及前值的52.5。而歐元區(qū)則是服務(wù)業(yè)邊際轉(zhuǎn)好制造業(yè)轉(zhuǎn)弱，制造業(yè)PMI環(huán)比下降0.5%至46.1%，服務(wù)業(yè)PMI走強(qiáng)至50，創(chuàng)7個(gè)月以來新高。面對(duì)美、歐同樣偏緊的金融環(huán)境及相對(duì)韌性的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，美元指數(shù)缺乏明確的指引，美債利率區(qū)間震蕩，整體外圍環(huán)境對(duì)鋅價(jià)影響相對(duì)中性。
鋅礦供給偏緊延續(xù)
節(jié)后首周，鋅礦加工費(fèi)與節(jié)前基本保持一致，SMM國(guó)產(chǎn)礦加工費(fèi)維持在4050元/金屬噸，進(jìn)口礦加工費(fèi)穩(wěn)于80美元/噸，部分地區(qū)有零星下調(diào)，國(guó)內(nèi)煉廠假期普遍按計(jì)劃生產(chǎn)，隨著原料庫存的消耗采購(gòu)情緒逐步恢復(fù)，但國(guó)內(nèi)礦山供應(yīng)有限，進(jìn)口市場(chǎng)暫無較大改善，鋅礦貨源整體處于偏緊狀態(tài)。3月后國(guó)內(nèi)礦山產(chǎn)量將季節(jié)性恢復(fù)，加上部分進(jìn)口補(bǔ)充，鋅礦加工費(fèi)下方空間料有限。隨著鋅價(jià)下跌，鋅精礦企業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)壓縮至2150元/金屬噸左右，整體偏低位置，不過產(chǎn)業(yè)鏈整體尚有利潤(rùn)，可能給予鋅價(jià)一定的向下彈性。
精煉鋅減產(chǎn)逐漸落地
據(jù)WBMS，2023年全球鋅板產(chǎn)量1420.14萬噸，消費(fèi)量為1417.98萬噸，供應(yīng)過剩2.17萬噸。1月SMM中國(guó)精煉鋅產(chǎn)量56.7萬噸，環(huán)比下降4.05%，同比增加10.9%，因部分冶煉廠的檢修停產(chǎn)，預(yù)計(jì)2月產(chǎn)量再度下降5.73萬噸至50.96萬噸，因自然天數(shù)減少及冶煉廠檢修影響；但從絕對(duì)規(guī)模上看，當(dāng)下的產(chǎn)量是往年同期高位，1月SMM精煉鋅企業(yè)月度開工率為92.58%，是比較高的水平。隨著鋅精礦加工費(fèi)持續(xù)偏弱，依據(jù)當(dāng)前加工費(fèi)測(cè)算，精煉鋅生產(chǎn)企業(yè)每噸虧損400元左右，減產(chǎn)的影響或?qū)U(kuò)大。精煉鋅減產(chǎn)由預(yù)期轉(zhuǎn)為落地，對(duì)鋅價(jià)提供小幅支撐。2023年，我國(guó)精煉鋅累計(jì)進(jìn)口38萬噸，是前一年的4.8倍。近期，隨著滬倫比的抬升，精煉鋅進(jìn)口窗口打開，加之LME庫存大增，進(jìn)口量料有增長(zhǎng)，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)形成補(bǔ)充。
庫存外高內(nèi)低
節(jié)中LME鋅倉庫出現(xiàn)集中交倉，從節(jié)前的21.7萬噸最高達(dá)到27萬噸，增量主要來自新加坡倉庫，可能還有一定量的隱性庫存未完全交倉，當(dāng)下LME鋅庫存和注冊(cè)倉單處在略高位，0-3現(xiàn)貨貼水?dāng)U大到40美元/噸左右，海外供給寬松，且為中國(guó)進(jìn)口墊定基礎(chǔ)，令鋅價(jià)有所承壓。春節(jié)期間，SMM精煉鋅社庫增加6.1萬噸至15.9萬噸，增量較多，隨后增速明顯放緩，最新社庫16.23萬噸，略低于去年同期。上期所鋅庫存節(jié)后首周增加5.5萬噸至8.86萬噸，倉單數(shù)量增加2.64萬噸至3.65萬噸，不及去年同期。由于下游恢復(fù)緩慢，現(xiàn)貨升水整體偏弱，難以對(duì)鋅價(jià)形成有利帶動(dòng)。
節(jié)后需求有待恢復(fù)
下游加工企業(yè)開工情況來看，SMM鍍鋅企業(yè)開工率恢復(fù)至47.22%，壓鑄鋅合金企業(yè)開工恢復(fù)至28.27%，氧化鋅企業(yè)開工恢復(fù)至21.2%，下游開工整體恢復(fù)偏慢，仍有大部分企業(yè)未完全開工，元宵節(jié)后恢復(fù)料有加快。近期終端數(shù)據(jù)相對(duì)較少，有節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)的旺季預(yù)期在。國(guó)內(nèi)政策端，5年期以上LPR超預(yù)期下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至3.95%，相應(yīng)的全國(guó)房貸利率政策下限也進(jìn)行了下調(diào)，1月新增信貸和社會(huì)融資規(guī)模均好于預(yù)期；3月初的兩會(huì)即將到來，整體氛圍偏暖。
綜上所述，美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)間預(yù)期延后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，美元指數(shù)和美債利率震蕩，外圍宏觀影響相對(duì)中性，對(duì)于國(guó)內(nèi)政策及需求即將釋放的樂觀預(yù)期對(duì)鋅價(jià)提供支撐?；久嫔希V端供給繼續(xù)偏緊，不過隨著國(guó)內(nèi)礦山恢復(fù)及進(jìn)口可能有所補(bǔ)充，鋅礦加工費(fèi)下方空間料有限；冶煉廠檢修減產(chǎn)逐漸落地，國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量預(yù)計(jì)有所下降。精煉鋅累庫高度適中速度放緩，現(xiàn)貨升水弱穩(wěn)；LME暫時(shí)停止大量交倉，總體水平略高位，0-3現(xiàn)貨貼水接近40，海外寬松。庫存壓力釋放后，隨著供給縮量和需求回升，鋅價(jià)可能出現(xiàn)小幅反彈行情。僅供參考。
作者簡(jiǎn)介：范磊，從業(yè)資格證號(hào)：F03101876，畢業(yè)于加拿大西三一大學(xué)工商管理碩士專業(yè)，具有扎實(shí)的理論基礎(chǔ)與一定的國(guó)際視野；進(jìn)入期貨行業(yè)以來，一直致力于原油、銅等大宗商品的研究分析工作，善于從基本面分析著手，結(jié)合理論搭建品種框架分析判斷行情趨勢(shì)。
