一、連日增倉上行，滬鎳刷新近三月高點
春節(jié)期間，倫敦金屬多上漲，雖美國1月份CPI、PPI數(shù)據(jù)放緩表現(xiàn)不及市場預期，美元指數(shù)一度走強施壓資產(chǎn)價格，但倫敦金屬普遍表現(xiàn)出偏強韌性，倫鎳則背靠15850美元/噸支撐再度反彈，最高至16600美元/噸附近。假期歸來首周，滬鎳承接強勢延續(xù)低位反彈，周二晚間受美國總統(tǒng)拜登表示計劃于本周五公布對俄羅斯的一攬子“重大”制裁方案消息刺激，滬鎳開始增倉上行，自21日起連續(xù)三日漲幅接近8%，23日最高至136860元/噸，刷新近三個月高點。
二、消息面干擾下，短期不確定性增強引發(fā)鎳價反彈
（一）印尼鎳礦RKAB審批再起波瀾，引發(fā)資源端擔憂
RKAB，全稱是印尼礦業(yè)公司年度工作計劃與預算政策，該政策對印尼礦企產(chǎn)量影響至關重要。2023年該政策迎來新的改革，一方面上線新的RKAB電子申請系統(tǒng)，為企業(yè)提供更加便捷快速的在線申請服務，并在30個工作日內給出具體的評估結果。其次是新規(guī)將RKAB分成勘探活動階段和生產(chǎn)活動階段兩類，勘探活動階段的RKAB仍是一年提交一次審批，而生產(chǎn)活動的RKAB將調整為三年提交一次審批，即從2024年開始，經(jīng)能礦部審批通過的鎳礦生產(chǎn)配額可以有連續(xù)3年的有效開采期。
去年四季度市場已經(jīng)圍繞印尼鎳礦審批問題進行交易，隨后在印尼政府積極引導之下市場對此擔憂情緒已經(jīng)趨于降溫。但從目前最新情況顯示，印尼RKAB審批進度依舊偏慢，根據(jù)上海鋼聯(lián)消息消息，截至2月22日，依舊僅有23家鎳礦點通過審批，按照往年鎳礦特許權名單數(shù)量推測，目前仍有至少250家以上礦點未通過審批，這一問題加速解決可能需要等待3月最終總統(tǒng)選舉計票落地，短時市場可流通鎳礦資源確有轉緊預期。而為了緩解鎳礦資源緊張局勢，印尼冶煉廠可能轉向購買菲律賓鎳礦，疊加當前菲律賓正值雨季發(fā)貨量下降，多重因素助推之下加劇鎳礦石供應緊張的焦慮情緒，刺激礦價走強。數(shù)據(jù)顯示，2月23日印尼紅土鎳礦1.8%Ni、含水量30%的內貿成交溢價上調4美元/濕噸；菲律賓1.5%CIF均價較節(jié)前上漲3美元/濕噸至45美元/濕噸。
（二）美擬對俄制裁，引發(fā)供應擔憂，實際效果或有限
20日晚間美國總統(tǒng)拜登表示，美國計劃于周五（23日）公布對俄羅斯的一攬子“重大”制裁方案，但拜登沒有具體透露哪些行業(yè)將成為制裁目標。白宮國家安全顧問杰克·沙利文表示，對俄羅斯的最新制裁將針對一系列項目，包括該國的國防和工業(yè)基地以及經(jīng)濟收入來源。本輪制裁最引人注目的條例是，將凍結被制裁名單中的企業(yè)或個人在歐盟的資產(chǎn)，基于美當局政府的發(fā)言與歐盟提到的俄羅斯武器相關內容，市場開始預測本輪制裁或將涉及到俄羅斯金屬。
根據(jù)上海有色統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，俄鎳是全球最主要純鎳供應國家之一，海外（不含中國）純鎳產(chǎn)量來自俄鎳的占比超過30%，全球純鎳產(chǎn)量占比超過20%。此外，在LME所有可交割品牌當中，俄鎳的可交割產(chǎn)能占20%左右，當前LME鎳庫存約為70000噸，其中俄鎳為主要的交割庫存產(chǎn)品。根據(jù)上海有色的全球貿易流向數(shù)據(jù)觀察預測，俄鎳在2023年約有2萬噸以上的產(chǎn)品出口至荷蘭，而荷蘭鹿特丹是歐洲地區(qū)最主要的LME鎳交割倉庫之一的所在地。
可以看出，俄鎳在全球貿易以及交割等環(huán)節(jié)都占據(jù)重要地位，2018年當市場擔憂美國對俄鎳制裁后導致鎳價大幅上漲，但時過境遷，當下環(huán)境下或難再現(xiàn)當年場景。俄烏沖突發(fā)展至今已近三年，歐美諸國對俄各項制裁“由來已久”，事實上，自2023年起俄羅斯精煉鎳就已經(jīng)逐漸減少向美國及其盟友出口鎳板，到2023年3月份起已經(jīng)直接不再向美國出口，并主要轉向至中國境內。因此美國對俄羅斯的制裁對金屬鎳的影響是有限的，俄羅斯已經(jīng)不再依賴于美國市場。
歐盟對俄羅斯的制裁主要需要考慮到是否會影響俄鎳的交割屬性，目前俄鎳仍然可以在LME進行交割。雖然俄鎳無法直接交倉至歐洲倉庫，但可以經(jīng)過貿易商的名義進行交倉。因此，實際上前幾輪制裁中對俄鎳交割的影響較小，并未對盤面造成太大影響。所以我們能看到，當市場擔憂俄鎳再度受到制裁時，鎳價雖有所走強，但力度已經(jīng)遠不及2018年制裁憂慮后的表現(xiàn)。
（三）2023年鎳價大跌導致海外減產(chǎn)消息頻傳
由于2023年鎳價大幅下跌，導致海外部分鎳企運營艱難，減產(chǎn)消息頻出，如表1所示。但如果從全球市場供應來看，中國和印尼精煉鎳產(chǎn)量增加足以填補海外減量，后續(xù)供應增長點也逐漸向亞洲地區(qū)轉移。因此海外市場邊際變化對純鎳供應影響程度在減弱。
過去幾年鎳價大幅上漲，高利潤刺激之下鎳相關產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)生產(chǎn)技術也在隨之迭代，到2023年初國內電積鎳工藝技術不斷成熟并且普及，以及鎳相關中間品迎來了快速放量周期，導致我國電積鎳產(chǎn)能自去年起開始大幅擴張。根據(jù)上海有色數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2023年全國純鎳產(chǎn)量累計達24.15萬噸，同比增幅38.96%。2024年國內暫無新投建項目，產(chǎn)量增長仍主要來自于去年的產(chǎn)能爬產(chǎn)，樂觀估計下，如果該部分產(chǎn)能全部投放，2024年中國精煉鎳產(chǎn)量或將達到30萬噸，增幅達到25%。不過該部分產(chǎn)能的釋放仍基于有一定利潤而言，如果今年鎳價維持在外采原料企業(yè)的成本線以下，則該部分產(chǎn)能將難以完全釋放。
三、基本面延續(xù)過剩，謹慎對待反彈空間
綜合上述分析，我們認為，近期由于礦端資源政策不確定性增加，以及海外生產(chǎn)端出現(xiàn)擾動消息，導致市場對電解鎳供應端擔憂情緒再度升溫，且鎳價長期下跌之后受到電積鎳成本支撐在12萬/噸一線低位獲得支撐并徘徊數(shù)月，壓抑許久的多頭情緒借機得以釋放，一舉推升鎳價觸及13.6萬/噸階段性高點。然而從長周期角度來看，基本面過剩格局尚未出現(xiàn)扭轉，盡管海外鎳企傳出部分減產(chǎn)消息，但絕對量影響有限，且隨著鎳價反彈，最終減量或不及預期，而國內純鎳產(chǎn)能仍在加速釋放周期當中，今年仍將有較大增量，因此鎳供應仍居于高位，過剩格局確定，純鎳庫存亦維持增勢，限制鎳價反彈空間。
策略角度上，繼2023年鎳價大幅宣泄之后，單邊下跌趨勢難以持續(xù)，未來將轉變?yōu)閷挿鹗幐窬?，供應過剩背景下我們仍傾向于逢高沽空交易邏輯，當前鎳價已經(jīng)觸及13.6萬/噸一線階段性高點，后續(xù)關注印尼RKAB審批進程，如果持續(xù)未決，鎳價或仍有上行空間；遠期隨著事件逐步解決，預計鎳價將再度回落，回歸基本面交易邏輯。
作者簡介：余菲菲，上海財經(jīng)大學經(jīng)濟學碩士，從事期貨以及現(xiàn)貨行業(yè)多年，2015年加入建信期貨，負責鋁和鎳品種的研究，致力于產(chǎn)業(yè)鏈自上而下的研究體系，發(fā)表多篇專題文章。
