2月27日訊：
核心觀點(diǎn)
謹(jǐn)慎偏多
從平衡角度看，錫矛盾暫不算顯著，且供需皆有不確定性：礦端緬甸復(fù)產(chǎn)未定、印尼出口有變，需求預(yù)期受益于半導(dǎo)體周期回升、AI景氣，但現(xiàn)實(shí)層面暫未看到有力兌現(xiàn)，春節(jié)期間累庫略超季節(jié)性，節(jié)后國內(nèi)社庫站在一個較高的起點(diǎn)。盡管高庫存及其背后暗示的偏弱現(xiàn)實(shí)可能成為掣肘，但目前來看，后續(xù)更為可能的路徑仍然是供應(yīng)端擾動+難證偽的樂觀預(yù)期，且宏觀環(huán)境或也有一定回暖（海外降息預(yù)期調(diào)整相對到位，國內(nèi)超預(yù)期降息提振信心）。單邊：短期或有回調(diào)，傾向回調(diào)后做多的思路；月差：維持contango；比價：短期或維持弱勢，暫時觀望。關(guān)注礦端新聞及產(chǎn)業(yè)下周復(fù)工情況。
宏觀環(huán)境或有回暖：國內(nèi)超預(yù)期不對稱降息提振信心，5Y LPR下調(diào)25BP，降低中長期貸款利率有利于穩(wěn)住房地產(chǎn)，同時也有利于降低基建融資成本；海外制造業(yè)PMI、成屋銷售高于預(yù)期，而首申和續(xù)請人數(shù)低于預(yù)期，不利于盡快降息，美聯(lián)儲在會議紀(jì)要中也偏鷹，但當(dāng)前全年降息3次/75bp的調(diào)整已經(jīng)較為充分，關(guān)注本周PCE。
本期要點(diǎn)：
上周緬甸財(cái)政部計(jì)劃拋儲，量級或在2000金屬噸附近，其礦山實(shí)際復(fù)產(chǎn)時間未定；印尼大選后的出口政策仍需關(guān)注；
節(jié)后第一周現(xiàn)貨成交偏弱，下游傾向在周內(nèi)低位剛需采買，對漲價接受度低，下游企業(yè)還在節(jié)后復(fù)工的過程中，反饋稱錫化工、鍍錫板及光伏訂單相對尚可；
春節(jié)期間累庫程度略超季節(jié)性，年后國內(nèi)社庫來到一個較高的起點(diǎn)，而海外庫存繼續(xù)去化。
正文
01礦端交易題材有發(fā)酵空間
原料不確定性較大，礦端交易題材存續(xù)。節(jié)日期間佤邦對錫礦出口改征實(shí)物稅、印尼RKAB審批延遲，共同強(qiáng)化原料緊張預(yù)期；上周緬甸財(cái)政部計(jì)劃拋儲，量級或在2000金屬噸附近，但其礦山實(shí)際復(fù)產(chǎn)時間未定（目前大多預(yù)期在3月），印尼換屆后出口政策有待觀察，礦端交易題材仍有發(fā)酵空間。上周錫礦進(jìn)口盈利下行至約6693元/噸。
加工費(fèi)有下調(diào)空間，冶煉開工或明顯回升。上周40%/60%錫礦加工費(fèi)環(huán)比分別持平于14500元/噸及10500元/噸附近，從平衡角度看，后續(xù)TC仍有下調(diào)空間。節(jié)后第一周，云南及江西冶煉合計(jì)開工下降至43.71%，盡管當(dāng)下原料有緊張預(yù)期，但不至于引起冶煉減產(chǎn)，隨著冶煉廠陸續(xù)復(fù)工，下周開工率或明顯回升。
02需求預(yù)期有待驗(yàn)證
受益于半導(dǎo)體周期回升及AI景氣，終端需求預(yù)期較好，等待初端現(xiàn)實(shí)驗(yàn)證。全球半導(dǎo)體出貨量于23Q2見底回升，節(jié)后消費(fèi)電子表現(xiàn)良好，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)的全年智能手機(jī)、PC等出貨量同比或有明顯恢復(fù)；高景氣AI帶來的芯片需求也助力半導(dǎo)體周期回升，高通、蘋果、Meta等公司業(yè)績顯示相關(guān)領(lǐng)域增長良好，關(guān)注本周華為發(fā)布會；與錫價高度相關(guān)的費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)自23年10月底開始較快上升。而較好的預(yù)期也需要看到實(shí)際兌現(xiàn)，從節(jié)后第一周來看，國內(nèi)需求暫缺亮點(diǎn)，上周現(xiàn)貨成交整體偏弱，下游傾向在周內(nèi)低位剛需采買，對漲價接受度低（成交價格多在217000元/噸以下），初端企業(yè)還在節(jié)后復(fù)工的過程中；企業(yè)反饋錫化工、鍍錫板及光伏訂單相對尚可。
03內(nèi)外庫存劈叉
春節(jié)累庫略超季節(jié)性，國內(nèi)庫存處于同期高位，而海外庫存繼續(xù)去化。LME庫存自23年底以來呈下降趨勢，但國內(nèi)庫存卻呈現(xiàn)上升趨勢，且春節(jié)期間累庫程度略超季節(jié)性，年后國內(nèi)社庫來到一個較高的起點(diǎn)。
04比價及月差
比值短期或維持較弱。上周剔除匯率后的滬倫比值下降至1.1附近，精煉錫進(jìn)口虧損擴(kuò)大至4634元/噸附近。海外庫存持續(xù)去化，國內(nèi)庫存累加至高位，內(nèi)需恢復(fù)暫顯不足，比值短期內(nèi)或維持弱勢。
累庫略超季節(jié)性，月差contango擴(kuò)大。春節(jié)累庫略超季節(jié)性，國內(nèi)社庫處同期高位，上周三四合約contango擴(kuò)大至310元/噸，暫時觀望。
