節(jié)后，無(wú)論是內(nèi)外宏觀面還是銅市自身的供需面都未能形成有效共振，滬銅整體沖高回落，期價(jià)在68000一線之上震蕩，波動(dòng)較為有限。馬上進(jìn)入陽(yáng)春三月，宏觀面會(huì)迎來(lái)哪些變化？銅礦緊張或向冶煉端傳導(dǎo)的擔(dān)憂疊加下游回暖預(yù)期會(huì)為銅價(jià)帶來(lái)更多“升”機(jī)嗎？

  美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)點(diǎn)預(yù)期反復(fù) 國(guó)內(nèi)政策期待仍存

  美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)降息以及年內(nèi)降息次數(shù)的預(yù)期一直牽動(dòng)市場(chǎng)情緒，自去年年底以來(lái)有關(guān)降息節(jié)點(diǎn)的預(yù)期反反復(fù)復(fù)，美聯(lián)儲(chǔ)官員的態(tài)度同樣如此，不斷挑動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)，并帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)加劇。節(jié)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期提升，且對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)很快降息預(yù)期已經(jīng)有所消化，外圍情緒一度暖意融融。不過(guò)春節(jié)期間美國(guó)1月通脹表現(xiàn)高于預(yù)期，疊加最近美聯(lián)儲(chǔ)官員講話整體偏鷹，市場(chǎng)重新審視降息預(yù)期，當(dāng)前年內(nèi)降息三次共識(shí)較強(qiáng)，年內(nèi)首次降息節(jié)點(diǎn)由前期預(yù)期的3月份推遲至5或6月份，美元指數(shù)并未繼續(xù)上探，整體來(lái)看外圍情緒難言樂(lè)觀但市場(chǎng)已有消化，并未帶來(lái)更多壓力。

  國(guó)內(nèi)方面，前期部分偏弱的數(shù)據(jù)暗示經(jīng)濟(jì)仍待恢復(fù)，不過(guò)伴隨著中國(guó)央行繼續(xù)釋放流動(dòng)性，國(guó)內(nèi)股市維穩(wěn)措施頻出，A股擺脫泥沼持續(xù)反彈，滬指一度重回3000關(guān)口，疊加多地樓市限購(gòu)政策持續(xù)優(yōu)化、購(gòu)房促銷(xiāo)活動(dòng)不斷，市場(chǎng)信心得到一定修復(fù)。另外，3月國(guó)內(nèi)兩會(huì)即將到來(lái)，市場(chǎng)對(duì)于更多刺激政策仍有期待，且節(jié)后生產(chǎn)陸續(xù)恢復(fù)，各行業(yè)供需有回暖預(yù)期，弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期背景下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)氛圍尚好。

  銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)持續(xù)低迷 煉廠運(yùn)營(yíng)計(jì)劃或受影響

  當(dāng)前正值全球銅礦集中投產(chǎn)期，市場(chǎng)普遍認(rèn)為周期將延續(xù)至2025年，去年全球銅礦產(chǎn)量整體小幅增加，然而去年四季度開(kāi)始，反應(yīng)銅礦供需狀況的重要指標(biāo)—國(guó)內(nèi)銅精礦加工費(fèi)卻自90美元/干噸之上高位持續(xù)快速下跌，歷經(jīng)短短四個(gè)月，目前已經(jīng)落至30美元/干噸附近，刷新了多年低位，暗示近期銅礦現(xiàn)貨供求較為緊張。而造成這一反差的主要原因，一方面是海外Cobre Panama銅礦于去年11月暫停運(yùn)營(yíng)，該銅礦是一座世界級(jí)銅礦，巴拿馬出口的銅精礦及礦砂全部源于該礦，中國(guó)是其最大需求國(guó)。至于Cobre Panama銅礦未來(lái)能否重啟，今年5月巴拿馬才會(huì)進(jìn)行總統(tǒng)大選，屆時(shí)控股公司將與新政府談判。另一方面，伴隨著國(guó)內(nèi)新增冶煉產(chǎn)能的投入和釋放，對(duì)銅礦需求有所增加，且年底企業(yè)多有追產(chǎn)需求。另外，根據(jù)十五大礦企公布的2024年財(cái)報(bào)，整體產(chǎn)量預(yù)計(jì)出現(xiàn)小幅下降，其中First Quantum產(chǎn)量目標(biāo)下調(diào)微超30萬(wàn)噸，Anglo American和Freeport產(chǎn)量預(yù)期也有下降，其余礦企產(chǎn)量目標(biāo)增減相對(duì)有限，礦企全年產(chǎn)量目標(biāo)的下調(diào)令市場(chǎng)擔(dān)憂未來(lái)礦端供應(yīng)是否充裕。

  當(dāng)前國(guó)內(nèi)銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)平均價(jià)持穩(wěn)在30美元/干噸附近，仍然明顯低于冶煉廠生產(chǎn)成本線，且二季度本就是國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)集中檢修期，市場(chǎng)擔(dān)心更多煉廠調(diào)整運(yùn)營(yíng)計(jì)劃，可能出現(xiàn)提前檢修或者延長(zhǎng)檢修時(shí)間等行為，從而令精銅供應(yīng)受損。在2月初中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)就曾表示，由于原材料供應(yīng)緊張，該協(xié)會(huì)已建議銅冶煉企業(yè)減產(chǎn)并推遲新項(xiàng)目。中國(guó)主要銅冶煉廠也提出減產(chǎn)建議，但沒(méi)有達(dá)成具體計(jì)劃。不過(guò)值得注意的是，國(guó)內(nèi)銅精礦長(zhǎng)單的簽單比例大概在八成之上，CSPT敲定的2024年第一季度銅精礦現(xiàn)貨TC指導(dǎo)價(jià)為80美元/干噸，因此對(duì)于簽訂長(zhǎng)單的大部分煉廠來(lái)說(shuō)精銅產(chǎn)出利潤(rùn)仍然可觀，短期來(lái)看真正虧損的產(chǎn)量占比預(yù)計(jì)十分有限。但是展望未來(lái)，如此低迷的現(xiàn)貨加工費(fèi)無(wú)疑也會(huì)令后續(xù)CSPT小組和海外礦商談判難度加劇，仍需關(guān)注年內(nèi)長(zhǎng)單指導(dǎo)價(jià)的變化和冶煉廠運(yùn)營(yíng)計(jì)劃的調(diào)整以及開(kāi)工率情況。

  假期國(guó)內(nèi)社庫(kù)大幅累積 下游需求仍待恢復(fù)

  近期LME銅庫(kù)存回落姿態(tài)較為明顯，一度支撐春節(jié)期間倫銅走勢(shì)，不過(guò)反觀國(guó)內(nèi)精銅社會(huì)庫(kù)存和上期所銅庫(kù)存都出現(xiàn)明顯累積，Mysteel統(tǒng)計(jì)的最新國(guó)內(nèi)精銅社會(huì)庫(kù)存逼近29萬(wàn)噸，年前僅為不及16萬(wàn)噸，累庫(kù)幅度創(chuàng)下六年之最。春節(jié)期間大幅累庫(kù)的主要原因，一方面是假期期間部分煉廠仍未停止生產(chǎn)，各地仍有到貨。另一方面，下游廠家基本放假，需求極為清淡。本周累庫(kù)幅度整體有限，不過(guò)當(dāng)前銅價(jià)仍然高位震蕩，節(jié)后下游整體新訂單表現(xiàn)不佳，現(xiàn)貨繼續(xù)保持百元每噸以內(nèi)貼水，且貼水略有擴(kuò)大，然而現(xiàn)貨成交仍顯低迷。從下游銅桿行業(yè)來(lái)看，本周因下游訂單情況不及預(yù)期，造成成品庫(kù)存壘庫(kù)，部分精銅桿企業(yè)選擇暫時(shí)停產(chǎn)，降低庫(kù)存。銅棒企業(yè)方面，復(fù)工首周各區(qū)域成交情況多數(shù)偏弱，與需求端企業(yè)復(fù)工時(shí)間偏晚相關(guān)，需求恢復(fù)節(jié)奏稍慢。銅管工廠目前開(kāi)始安排3月訂單生產(chǎn)，目前來(lái)看下游需求存支撐，多數(shù)在市場(chǎng)平淡中等待下游工廠的啟動(dòng)。整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)銅需求仍待恢復(fù)，累庫(kù)姿態(tài)的延續(xù)會(huì)一定程度施壓銅價(jià)。

  對(duì)于后市，宏觀情緒的變化相對(duì)于供需格局變動(dòng)更加難以預(yù)料，仍需邊走邊看。美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議即將來(lái)臨，屆時(shí)若態(tài)度偏鴿無(wú)疑會(huì)向市場(chǎng)散發(fā)暖意，若態(tài)度偏鷹仍有可能對(duì)銅價(jià)施壓。臨近國(guó)內(nèi)兩會(huì)，市場(chǎng)對(duì)于政策面利好期待仍強(qiáng)，若有更多利好落地將提振市場(chǎng)信心，若政策利好落空或不及預(yù)期，情緒面仍有受挫可能。供需方面，當(dāng)前礦端緊張對(duì)于精銅供應(yīng)影響仍然有限，但所釋放的原料緊張信號(hào)如果延續(xù)會(huì)干擾煉廠運(yùn)營(yíng)計(jì)劃，且二季度本就是國(guó)內(nèi)冶煉廠集中檢修期，供應(yīng)端釋放將受限；目前銅市下游需求恢復(fù)仍顯緩慢，但金三銀四背景下需求有支撐，需緊盯累庫(kù)和去庫(kù)節(jié)奏。因此在供應(yīng)受限而需求回暖的預(yù)期下，產(chǎn)業(yè)端大概率將為銅價(jià)帶來(lái)支撐。