2月銅價(jià)表現(xiàn)和我們預(yù)期一致，表現(xiàn)相對(duì)疲弱。月初國(guó)內(nèi)銅價(jià)上試70000元明顯承壓，后持續(xù)下挫，并在春節(jié)假期前止跌于67600元。受基本面增強(qiáng)影響，春節(jié)假期期間倫銅表現(xiàn)較強(qiáng)，國(guó)內(nèi)開(kāi)盤后雖有所補(bǔ)張，但仍顯頹勢(shì)。
市場(chǎng)認(rèn)可降息延后 銅價(jià)承壓有限
一月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議如期按兵不動(dòng)，會(huì)議聲明刪除了暗示未來(lái)進(jìn)一步加息的措辭，但鮑威爾否認(rèn)將在3月份降息，美元繼續(xù)上修過(guò)早給出的降息預(yù)期。2月13日美元階段性觸及104.875點(diǎn)，至此，宏觀預(yù)期修正已經(jīng)持續(xù)近2個(gè)月。
一月的美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同樣表現(xiàn)不錯(cuò)：美國(guó)1月ISM制造業(yè)指數(shù)為49.1，高于預(yù)期值47.2，亦高于前值47.4，新訂單指數(shù)創(chuàng)2022年以來(lái)新高；美國(guó)1月非農(nóng)就業(yè)人口增加35.3萬(wàn)人，為2023年1月以來(lái)最大增幅，工資同比增速4.5%，創(chuàng)2022年3月以來(lái)最高，遠(yuǎn)高于預(yù)期值18.5萬(wàn)人，亦高于前值33.3萬(wàn)人；美國(guó)1月失業(yè)率為3.7%，低于預(yù)期值3.8%，持平于前值3.7%；美國(guó)1月PPI同比增長(zhǎng)0.9%，高于預(yù)期值增長(zhǎng)0.6%，美國(guó)1月核心PPI同比增長(zhǎng)2%，高于預(yù)期值增長(zhǎng)1.6%，環(huán)比亦全線超預(yù)期；美國(guó)1月CPI同比增長(zhǎng)3.1%，高于預(yù)期值增長(zhǎng)2.9%，美國(guó)1月核心CPI同比增長(zhǎng)3.9%，高于預(yù)期值增長(zhǎng)3.7%。美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)暗示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)樂(lè)觀積極，加之短期降息無(wú)望，美元延續(xù)去年12月末以來(lái)的向上修復(fù)進(jìn)程。
市場(chǎng)普遍把首次降息時(shí)間推遲到了5月或6月，預(yù)計(jì)降息3-5次。而鮑威爾則在2月初采訪時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)可能等到3月后再降息，預(yù)期今年降息三次，低于市場(chǎng)預(yù)期。3月21日將召開(kāi)美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議，目前市場(chǎng)普遍對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)3月降息不抱期待，美元對(duì)銅價(jià)的施壓作用在3月將體現(xiàn)地較為有限。
供應(yīng)壓力提升 銅價(jià)獲得支撐
2月全球銅精礦供應(yīng)明顯偏緊。SMM報(bào)出的進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)顯示，2月進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)繼續(xù)延續(xù)回落態(tài)勢(shì)。本輪加工費(fèi)自去年8月初最高觸及94.03美元/噸后持續(xù)回落，11月起加工費(fèi)回落速度明顯加快，截至2月9日?qǐng)?bào)22.43美元/噸，目前持續(xù)在歷史低位附近徘徊。銅精礦供應(yīng)收緊將貫穿今年全年，加之紅海海域航運(yùn)不穩(wěn)定性仍存，加工費(fèi)在3月份仍將繼續(xù)在低位運(yùn)行，并有望對(duì)冶煉廠形成一定刺激。
2月國(guó)內(nèi)精廢價(jià)差持續(xù)收縮，含稅價(jià)差自2月初的870元/噸快速收窄，2月末精銅和廢銅價(jià)格接近持平，銅價(jià)在春節(jié)前快速回落以及廢銅供應(yīng)偏緊均有一定體現(xiàn)。廣東廢銅票點(diǎn)穩(wěn)定在5.8%，廢銅進(jìn)口自1月末開(kāi)始持續(xù)維持虧損狀態(tài)，春節(jié)后的一段時(shí)間內(nèi)，廢銅供應(yīng)緊張態(tài)勢(shì)將繼續(xù)存在。
從交易所庫(kù)存水平來(lái)看，截至2月23日，交易所庫(kù)存對(duì)銅價(jià)目前影響不大，顯性庫(kù)存季節(jié)性累加仍在繼續(xù)。全球顯性庫(kù)存在春節(jié)期間明顯累加，其中，上期所銅庫(kù)存較春節(jié)假期前增加8.48萬(wàn)噸至18.13萬(wàn)噸，春節(jié)期間壘庫(kù)速度明顯加快；LME銅庫(kù)同期減少1.39萬(wàn)噸至12.29萬(wàn)噸，目前庫(kù)存水平較往年持續(xù)偏高；COMEX庫(kù)存增加0.55萬(wàn)噸至2.86萬(wàn)噸。
根據(jù)SMM調(diào)研的國(guó)內(nèi)冶煉廠檢修計(jì)劃，3月國(guó)內(nèi)僅有一家冶煉廠有檢修計(jì)劃，由于檢修計(jì)劃自3月下旬開(kāi)始，推算產(chǎn)量影響有限。國(guó)內(nèi)煉廠檢修將集中在2季度，有望在二季度對(duì)精煉銅的供應(yīng)帶來(lái)較為明顯的收緊效果。不過(guò)需要注意的是，目前進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)已經(jīng)處于歷史最低水平，硫酸價(jià)格持續(xù)徘徊在200元/噸以下水平，冶煉廠利潤(rùn)明顯受到加工費(fèi)侵蝕。目前市場(chǎng)對(duì)于冶煉廠減產(chǎn)有所警覺(jué)，3月需注意精煉銅環(huán)節(jié)的供應(yīng)穩(wěn)定性，并有望主導(dǎo)價(jià)格。
需求將迎回升 關(guān)注線纜表現(xiàn)
2月是電線電纜行業(yè)的傳統(tǒng)產(chǎn)銷淡季，春節(jié)假期效應(yīng)明顯。但據(jù)SMM調(diào)研情況，目前企業(yè)在手訂單量尚可，春節(jié)后可接續(xù)生產(chǎn)，1月集中招投標(biāo)后，企業(yè)對(duì)電力和電網(wǎng)訂單將逐漸發(fā)力也抱有一定信心。
新一冷年的空調(diào)生產(chǎn)旺季已經(jīng)悄然來(lái)臨。從SMM調(diào)研的銅管企業(yè)開(kāi)工率來(lái)看，銅管企業(yè)開(kāi)工率在12月出現(xiàn)了季節(jié)性的回升，開(kāi)工率明顯弱于往年，在去年空調(diào)行業(yè)產(chǎn)銷雙旺之后，在今年似乎表現(xiàn)出生產(chǎn)收縮的跡象，行業(yè)整體對(duì)于今年空調(diào)行業(yè)的產(chǎn)銷預(yù)期明顯謹(jǐn)慎。目前正值國(guó)內(nèi)空調(diào)企業(yè)生產(chǎn)旺季，從空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈目前的整體情況來(lái)看，3月需求傳導(dǎo)有望增強(qiáng)。
1月國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷同步收縮，新能源汽車表現(xiàn)亦然。汽車行業(yè)及新能源汽車產(chǎn)銷增速連續(xù)走闊，不過(guò)考慮與去年基數(shù)較低有較大關(guān)系。
綜上，認(rèn)為3月銅價(jià)將有望在供應(yīng)端推動(dòng)下震蕩走強(qiáng)。
作者簡(jiǎn)介：范芮，國(guó)元期貨有色研究負(fù)責(zé)人，上期所優(yōu)秀分析師，從業(yè)以來(lái)一直負(fù)責(zé)有色金屬產(chǎn)業(yè)研究工作，有多年有色金屬產(chǎn)業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)以及期現(xiàn)結(jié)合經(jīng)驗(yàn)。
