春節(jié)假期之后，滬銅沖高回落，整體來看依然在此前的箱體之內(nèi)，震蕩區(qū)間有所縮小。
當前國內(nèi)銅精礦現(xiàn)貨加工費低位徘徊，對冶煉廠的運營造成實質(zhì)影響了嗎？礦端的緊張狀態(tài)會延續(xù)嗎？最近國內(nèi)銅市下游需求恢復節(jié)奏如何？預計社會庫存會累積到何時？節(jié)后滬銅沖高回落，波動較為有限，如何看待后續(xù)銅價走勢？文華財經(jīng)【機構(gòu)會診】板塊邀請銅期貨專家為您深入解答。
【機構(gòu)會診】：當前國內(nèi)銅精礦現(xiàn)貨加工費低位徘徊，對冶煉廠的運營造成實質(zhì)影響了嗎？礦端的緊張狀態(tài)會延續(xù)嗎？
海通期貨有限公司有色分析師 王云飛：當前加工費對于冶煉廠無疑是難以接受的。在最近一輪的加工費下跌之前，市場已經(jīng)傳出部分冶煉廠可能進行行政減產(chǎn)的消息，如今隨著加工費的進一步回落，我們認為未來冶煉廠增加檢修或者停產(chǎn)的可能性已經(jīng)很高，當然這也要看未來礦端的變化而定。
我們認為當前礦石的供應緊張可能不會一直維持目前的強度，主要在于經(jīng)濟利益的影響。目前銅價對于主要礦山而言無疑是存在利潤的，因此我認為從中期的規(guī)劃看礦山還是愿意適當提升產(chǎn)量，但是高利率帶來的成本支出增加仍然不可忽視，加上規(guī)劃產(chǎn)能的不足，銅礦預計不會出現(xiàn)過多的增長。此外我們認為市場還需要注意另一個影響加工費走勢的主要因素，即銅礦庫存的減少。在失去庫存緩沖的情況下冶煉廠議價能力明顯下降是造成近期加工費大幅下降的另一個主要原因，在庫存沒有改善的情況下預計加工費可能仍會面臨階段性的壓力。
國投安信期貨研究院高級研究員 肖靜：今年銅精礦現(xiàn)貨加工費延續(xù)去年冬季以來持續(xù)下滑趨勢，跌幅極快，公開報價已在20美元，市場上甚至有十余美元成交的消息。由于副產(chǎn)品硫酸的價格也在低位震蕩，現(xiàn)貨TC跌破40美元后，部分冶煉產(chǎn)能生產(chǎn)虧損風險加大。不過春節(jié)時段，非常嚴峻的加工費形勢尚未引起煉廠以減產(chǎn)或提前檢修的方式主動應對，市場出現(xiàn)的零星減停消息一般以常規(guī)安排為主。SMM認為1月國內(nèi)精銅產(chǎn)出96.98萬噸，單月同比增加11.65萬噸；2月有一定節(jié)假影響，但預計平穩(wěn)為主，可能仍有95萬噸級，可能較去年2月同期增加5萬噸左右；目前3月排產(chǎn)預期減停的消息也較有限。我們認為3、4月旺季，煉廠出現(xiàn)較明顯減停的概率不大，一方面，多數(shù)規(guī)模煉廠力爭季度產(chǎn)出開門紅，3月產(chǎn)出基本穩(wěn)?。涣硪环矫?，部分煉廠仍有去年四季度較高位置的長單；再者，減停多發(fā)生在高溫夏季，且旺季供應出貨穩(wěn)定。基于此，預計現(xiàn)貨TC還會低位運行一段時間。二季度預計國內(nèi)精銅產(chǎn)出逐漸轉(zhuǎn)淡，5、6月份本年度精礦供應的實際輪廓也更清晰，可能轉(zhuǎn)變加工費波動趨勢。
國泰君安期貨研究所高級研究員 季先飛：銅礦供應緊張且冶煉虧損較大，影響精銅產(chǎn)量。銅精礦現(xiàn)貨加工費TC持續(xù)弱勢，根據(jù)我們的測算冶煉廠虧損已經(jīng)超過1600元/噸。銅精礦供應緊張已經(jīng)開始影響國內(nèi)精銅產(chǎn)量，部分冶煉廠因原料緊張而減少銅精礦投爐量。同時，國內(nèi)二季度冶煉企業(yè)密集檢修，將有可能造成精銅產(chǎn)量存在持續(xù)下滑。
銅精礦供應緊張不斷發(fā)酵，遠期TC可能還有下降空間。主要礦山統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2024年全球銅礦產(chǎn)量將比2023年增加29.5萬噸，低于2023年增量87.1萬噸。同時，銅礦資本開支增速放緩，也會限制銅礦產(chǎn)能釋放。此外，從供需結(jié)構(gòu)上看，印尼出口政策有可能沖擊全球銅礦供應。
【機構(gòu)會診】：最近國內(nèi)銅市下游需求恢復節(jié)奏如何？預計社會庫存會累積到何時？
海通期貨有限公司有色分析師 王云飛：從基差和庫存情況看節(jié)日期間精銅累庫較多，節(jié)后銅市需求恢復較慢，市場仍然存在一定的觀望情緒。就累庫節(jié)奏而言，對比往年情況我們認為累庫可能還存在一周到兩周的時間，在當前需求預期沒有明顯回落的情況下精銅庫存未來將逐步恢復下行。
國投安信期貨研究院高級研究員 肖靜：2024年我們看淡國內(nèi)銅消費，節(jié)奏上，市場仍會有旺季特點。不過春節(jié)影響下，開工率的統(tǒng)計、宏觀數(shù)據(jù)相對較少，市場感受上，涉銅行業(yè)，尤其再生端將主要在本月集中復產(chǎn)。SMM銅社庫已經(jīng)超過30萬噸，由于本季國內(nèi)精銅產(chǎn)量同比增量明顯，精銅進口窗口常受益于LME較大的0-3月現(xiàn)貨貼水，供應較有保證。預計社庫仍有一定累庫潛力，峰值在35萬噸下方概率大，庫存峰值可能出現(xiàn)在本月交割前后。
國泰君安期貨研究所高級研究員 季先飛：國內(nèi)社會庫存持續(xù)增加，當前處于歷史同期偏高位置，預計上升空間受限，后期將有可能快速回落。元宵節(jié)之后，需求持續(xù)修復的可能性較大，線纜訂單好于預期，元宵節(jié)后銅桿開工快速回升，好于2022年和2023年同期。同時，空調(diào)產(chǎn)量回升，1-4月主要空調(diào)企業(yè)排產(chǎn)同比增長16%。另外，從供應端看，銅精礦現(xiàn)貨加工費回落，冶煉虧損擴大使得精銅產(chǎn)量下滑，將使得精銅庫存進入去庫周期。
【機構(gòu)會診】：節(jié)后滬銅沖高回落，波動較為有限，如何看待后續(xù)銅價走勢？
海通期貨有限公司有色分析師 王云飛：我們認為精銅供應短期可能受到冶煉虧損影響繼續(xù)收緊，但是中長期看受到銅價高位和廢銅供應的支持預計仍有回升空間。宏觀層面，2月央行調(diào)降5年及以上期LPR，提振國內(nèi)政策對需求的支持預期。此外美國方面受到較強的經(jīng)濟數(shù)據(jù)影響，降息預期已經(jīng)回落至較低水平，在長期路徑不變的預期下，我們認為短期價格已經(jīng)較好的消化了利空因素?？傮w而言我們預計3月銅價高位振蕩，首先或?qū)⒗^續(xù)尋求重心上移，如果市場出現(xiàn)政策性利好則不排除突破2月高點的情況，主要關(guān)注71000-72000元/噸一線的壓力。
國投安信期貨研究院高級研究員 肖靜：過去三個月滬銅指數(shù)在較低持倉下多次反復震蕩在6.75-6.95萬間。長時間震蕩后，滬銅高位區(qū)雖有阻力，但臨近傳統(tǒng)旺季，追漲買興易有猶豫，市場多觀察倫銅動向。技術(shù)上，LME三月期銅8700美元相當關(guān)鍵，倘若突破漲勢可能短線上沖9000美元關(guān)口。不過近三個月通過比較震蕩反復的內(nèi)外強弱，倫銅在阻力區(qū)往往更主動地“撤退”。海外在關(guān)注銅資源長線緊缺與綠色金屬穩(wěn)定的消費增長以外，他們也在關(guān)注2024年中國實際銅消費的降速挑戰(zhàn)。情緒上，市場已將聯(lián)儲利率首次調(diào)降時點推至6月，美國基本經(jīng)濟指標反映的“軟著陸”強弱對銅價的影響較大。整體，認為銅市3月暫難脫離震蕩模式。
國泰君安期貨研究所高級研究員 季先飛：3月銅價有可能繼續(xù)上漲，宏觀和微觀共振對價格形成向上驅(qū)動。宏觀上看，美聯(lián)儲年內(nèi)降息的預期依然存在，繼續(xù)限制美元指數(shù)回升空間。同時，中國利好政策落地形成工作量的預期不斷增強，有利于提升市場風險情緒。從微觀上看，銅精礦供應緊張持續(xù)發(fā)酵，現(xiàn)貨TC弱勢，將影響精銅產(chǎn)量。同時，3月消費逐步進入旺季，下游補庫預期不斷增強，社會去庫去化速度將較快，對價格形成向上支撐。
