在印尼產(chǎn)能仍處于建成放量的周期背景下，純鎳過剩預(yù)期仍難以完全扭轉(zhuǎn)，后期關(guān)注供應(yīng)層面的現(xiàn)實變化。
2月以來鎳價探底后大幅回升，從低點反彈幅度最高超10%。相較于節(jié)前，市場情緒有所修復(fù)。從基本面看，短期供應(yīng)端干擾有所增加，需求層面預(yù)期略有修復(fù)。供應(yīng)端的擾動包括印尼政府換屆期間鎳礦配額審批偏慢、歐美對俄羅斯制裁引發(fā)對俄鎳被剔除歐美供應(yīng)鏈的擔(dān)憂以及2023年四季度以來部分鎳企因鎳價走低、利潤大幅壓縮而減產(chǎn)增加等。需求層面，現(xiàn)實需求并沒有太明顯的改善，但在國內(nèi)推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新等政策預(yù)期下，市場預(yù)期有所修復(fù)。目前供應(yīng)的干擾主要還是預(yù)期后續(xù)純鎳減產(chǎn)或俄鎳出口受阻使得純鎳供應(yīng)下降，對短期純鎳的實際供應(yīng)影響有限，在純鎳整體還是逐步轉(zhuǎn)向過剩的格局下，預(yù)計價格階段性反彈修復(fù)后仍有回落的壓力，難以形成持續(xù)上漲趨勢。
截至2024年2月23日，根據(jù)機構(gòu)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，國內(nèi)純鎳社庫超過2.8萬噸，為近3年新高，春節(jié)期間仍處于累庫過程中；上期所純鎳庫存為1.78萬噸，倉單為1.33萬噸，而2024年1月、2月上期所純鎳到期交割量分別為3996噸、3972噸，當(dāng)前交易所庫存、倉單數(shù)量足夠滿足每個月的實物交割需求；LME庫存7.03萬噸，為2022年6月以來最高。純鎳的過剩壓力主要來自電積鎳生產(chǎn)工藝打通后產(chǎn)量的快速上行，根據(jù)機構(gòu)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，2023年國內(nèi)純鎳產(chǎn)量超過24萬噸，同比增長近40%，消費端雖然高溫合金等鎳基合金需求有增長，但傳統(tǒng)電鍍、不銹鋼、合金鋼等消費領(lǐng)域需求偏弱，使得總體需求難以匹配供應(yīng)的快速放量。
2023年四季度，在電積鎳產(chǎn)能不斷釋放的背景下，電積鎳開始沖擊中低品質(zhì)的純鎳消費，同時國內(nèi)企業(yè)在LME的交割品牌注冊不斷落地，內(nèi)外庫存、倉單數(shù)量均從低位逐步增加，市場對純鎳的過剩預(yù)期逐漸轉(zhuǎn)為一致，價格加速下跌，純鎳相較其他鎳系產(chǎn)品的溢價快速壓縮，隨后鎳價維持弱勢振蕩。春節(jié)假期后，滬鎳主力合約在創(chuàng)出階段性新低后止跌反彈。
關(guān)于反彈，解釋主要是短期供應(yīng)端擾動因素增多，一是印尼政府選舉換屆，鎳礦配額審批偏慢，短期鎳礦供應(yīng)偏緊。當(dāng)?shù)貢r間2月14日，印度尼西亞舉行總統(tǒng)選舉。印度尼西亞多家民調(diào)機構(gòu)快速計票統(tǒng)計顯示，現(xiàn)任國防部長普拉博沃·蘇比安托搭檔總統(tǒng)佐科長子、梭羅市現(xiàn)任市長吉布蘭·拉卡布明·拉卡，贏得正副總統(tǒng)選舉。雖然選舉基本落地，但由于新總統(tǒng)能否完全延續(xù)上屆政府政策的不確定性，以及政府輪換過程中審批效率下降，部分企業(yè)反映短期鎳礦供應(yīng)確實略顯緊張，鎳鐵等產(chǎn)品有一定減產(chǎn)的風(fēng)險，國內(nèi)鎳鐵價格亦出現(xiàn)小幅抬升。二是近期歐美陸續(xù)發(fā)布對俄羅斯的新一輪制裁，雖然從已公布的制裁措施看，并未涉及全球純鎳重要的供應(yīng)企業(yè)諾里爾斯克鎳業(yè)公司，但由于后續(xù)制裁仍有進一步追加的風(fēng)險，因此市場對俄鎳從歐美供應(yīng)鏈上脫鉤的擔(dān)憂并未完全消除。三是去年四季度以來部分鎳企因鎳價走低、利潤大幅壓縮，對經(jīng)營狀況較差的項目有減停產(chǎn)的計劃，比如法國埃赫曼（Eramet）和嘉能可（Glencore）分別暫停為陷入困境的新喀里多尼亞資產(chǎn)Doniambo和Koniambo項目提供資金。
雖然短期供應(yīng)端確實有很多擾動，但主要還是體現(xiàn)在鎳礦、鎳鐵、濕法中間品等非純鎳產(chǎn)品上。目前還是以預(yù)期變動帶來的情緒波動為主，短期純鎳的產(chǎn)量并未發(fā)生明顯的變化。部分投資者擔(dān)心俄鎳被制裁牽連無法運送到歐洲的問題，雖然在俄烏沖突初期對此已經(jīng)有所擔(dān)憂，但到目前還并未有具體的措施落地，假設(shè)后續(xù)俄鎳受到制裁，短期內(nèi)確實會對全球純鎳供給，尤其是歐美的純鎳供給產(chǎn)生沖擊，但在現(xiàn)有7萬噸LME鎳庫存的緩沖背景下，通過俄鎳流入國內(nèi)，同時中國及印尼產(chǎn)的純鎳流入歐美的形式發(fā)生貿(mào)易格局的轉(zhuǎn)換亦可一定程度緩解純鎳局部緊張的問題，當(dāng)然前提是國內(nèi)流入歐美的貿(mào)易流沒有被阻隔。
當(dāng)前看鎳礦供應(yīng)緊張是階段性的，印尼政府已開始陸續(xù)恢復(fù)審批流程，預(yù)計不會造成長時間的供應(yīng)緊張，從而影響企業(yè)正常生產(chǎn)。由于目前生產(chǎn)電積鎳仍然是所有鎳產(chǎn)業(yè)鏈中利潤率較高的環(huán)節(jié)，在印尼產(chǎn)能仍處于建成放量的周期背景下，純鎳過剩預(yù)期仍難以完全扭轉(zhuǎn)，后期關(guān)注供應(yīng)層面的現(xiàn)實變化。（作者單位：永安期貨）
