鮑威爾態(tài)度偏鴿，美元指數(shù)持續(xù)下跌，帶動(dòng)滬銅近期展開強(qiáng)勢(shì)反彈行情，主力合約期價(jià)沖突7萬大關(guān)。預(yù)計(jì)后期在國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)向好、銅下游需求逐漸轉(zhuǎn)暖的背景下，滬銅整體以高位震蕩格局為主。

  全球銅精礦供給增速將受限

  秘魯作為第二大銅生產(chǎn)國(guó)，2023年12月銅產(chǎn)量同比下滑56.54%至10.94萬噸。2023年秘魯銅產(chǎn)量達(dá)到260萬噸，創(chuàng)下歷史新高，同比增長(zhǎng)6.12%，占全球銅總產(chǎn)量的11.71%。雖然年初的反政府抗議和道路封鎖阻礙產(chǎn)出，但秘魯?shù)你~礦生產(chǎn)活動(dòng)在晚些時(shí)候逐步恢復(fù)正常。2023年秘魯銅礦產(chǎn)量增長(zhǎng)主要是由于阿普里馬克大區(qū)的班巴斯銅礦（Minera Las Bambas SA）2023年生產(chǎn)完全恢復(fù)，且英美集團(tuán)在莫克瓜大區(qū)的克拉維科（Quellaveco）銅礦產(chǎn)量增長(zhǎng)。

  因缺乏礦業(yè)項(xiàng)目，2023年秘魯?shù)V業(yè)投資同比下降9.9%。加拿大豐業(yè)銀行預(yù)計(jì)2024年秘魯?shù)V業(yè)投資將回升至50億美元。2024年秘魯?shù)V業(yè)投資預(yù)期低于新冠疫情前水平，但采礦行業(yè)仍將從棕地項(xiàng)目啟動(dòng)中獲益，其中包括特羅莫克銅礦二期擴(kuò)建項(xiàng)目（Ampliación Toromocho Fase II）和安塔米納礦山壽命延長(zhǎng)項(xiàng)目（Reposición Antamina）。

  ICSG數(shù)據(jù)顯示，2023年1-12月全球銅礦產(chǎn)量為2220萬噸,同比增長(zhǎng)1.32%。其中2023年12月全球礦山產(chǎn)量同比下滑1.46%至196.19萬噸。12月全球礦山產(chǎn)能244.2萬噸，同比增長(zhǎng)4.04%。

  從全球精煉銅供需格局來看，國(guó)際銅業(yè)研究組織(ICSG)數(shù)據(jù)顯示，2023年12月全球精煉銅市場(chǎng)過剩2萬噸，11月為短缺12.3萬噸。2023年12月全球精煉銅產(chǎn)量為239萬噸，消費(fèi)量為237萬噸。2023年1-12月全球精煉銅市場(chǎng)供應(yīng)短缺8.7萬噸，而2022年為供應(yīng)短缺43.4萬噸。ICSG表示，根據(jù)中國(guó)保稅倉(cāng)庫(kù)的庫(kù)存變化進(jìn)行調(diào)整后，12月供應(yīng)缺口為1.5萬噸，11月供應(yīng)缺口為13.2萬噸。

  2月國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量超預(yù)期下降

  從國(guó)內(nèi)電解銅的生產(chǎn)情況來看，今年2月電解銅產(chǎn)量出現(xiàn)超預(yù)期下降，2月SMM電解銅產(chǎn)量在95.03萬噸，環(huán)比下降1.95萬噸，降幅為2.01%。同比增加4.68%，且較預(yù)期的95.94萬噸減少0.91萬噸。1-2月電解銅累計(jì)產(chǎn)量為192.01萬噸，同比增加15.90萬噸，增幅為9.03%。預(yù)計(jì)3月份產(chǎn)量為97.02萬噸，同比增1.98%，大概率將創(chuàng)下上半年的產(chǎn)量高點(diǎn)。雖然全球銅精礦處于供應(yīng)緊張的格局，加工費(fèi)不斷回落并屢創(chuàng)新低，但大型銅冶煉企業(yè)仍然選擇保產(chǎn)量的策略，使得電解銅產(chǎn)量維持在較高水平。4月份隨著密集檢修期的到來，預(yù)計(jì)電解銅產(chǎn)量將呈現(xiàn)邊際收縮的趨勢(shì)。

  進(jìn)口方面，2023年國(guó)內(nèi)精煉銅進(jìn)口量累計(jì)354.74萬噸，同比減少3.65%。其中2023年12月國(guó)內(nèi)精煉銅進(jìn)口量為33.87萬噸，環(huán)比減少10.85%，同比減少2.67%。主要由于12月國(guó)內(nèi)銅市需求受消費(fèi)淡季影響表現(xiàn)趨弱，且現(xiàn)貨升水走低使得進(jìn)口虧損拉大，進(jìn)口貨源吸引力有所下滑。

  海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2024年1-2月未鍛軋銅及銅材進(jìn)口量為902000噸，較去年同期增長(zhǎng)2.6%。今年2月初中國(guó)進(jìn)入春節(jié)假期，假期前后下游需求相對(duì)有限，同比增長(zhǎng)得益于去年基數(shù)較低。

  國(guó)內(nèi)電解銅累庫(kù)放緩

  結(jié)合庫(kù)存來看，近期全球交易所庫(kù)存仍延續(xù)累庫(kù)趨勢(shì)。具體來看，國(guó)內(nèi)外庫(kù)存表現(xiàn)處于分化狀態(tài)，在LME銅庫(kù)存逐漸下滑的同時(shí)，SHFE庫(kù)存則逐漸攀升。截至2024年3月1日，LME、COMEX、SHFE合計(jì)庫(kù)存36.2萬噸，較2023年3月3日增加36026噸。

  就國(guó)內(nèi)電解銅社會(huì)庫(kù)存而言，1月上旬曾出現(xiàn)短暫去庫(kù)，但1月中旬后再度迎來壘庫(kù)。春節(jié)后第二周銅加工材表現(xiàn)仍未有明顯起色，電解銅社會(huì)庫(kù)存繼續(xù)走高。據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，截至3月7日，國(guó)內(nèi)電解銅社會(huì)庫(kù)存為33.28萬噸，較一周前增長(zhǎng)3.41萬噸，較去年同期增加2.42萬噸；國(guó)內(nèi)保稅區(qū)庫(kù)存自1月下旬以來出現(xiàn)小幅累庫(kù)現(xiàn)象，截至3月7日，國(guó)內(nèi)電解銅保稅區(qū)庫(kù)存為4.11萬噸，較一周前增長(zhǎng)0.25萬噸，較去年同期下滑14.47萬噸。春節(jié)前進(jìn)口比價(jià)最大虧損曾達(dá)到900元/噸附近，節(jié)后歸來，個(gè)別銅煉廠將部分貨源交倉(cāng)至保稅庫(kù)，另有部分貨源將交倉(cāng)至LME亞洲倉(cāng)庫(kù)。近期進(jìn)口比價(jià)對(duì)滬銅現(xiàn)貨盈利窗口打開，刺激出庫(kù)量小幅增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)保稅庫(kù)累庫(kù)幅度較前期有所放緩，預(yù)計(jì)后期將繼續(xù)放慢。總體而言，國(guó)內(nèi)電解銅累庫(kù)增速趨緩，海外延續(xù)去庫(kù)，對(duì)銅價(jià)構(gòu)成了一定支撐。

  電網(wǎng)投資需求仍有韌性

  我國(guó)的電網(wǎng)建設(shè)已高歌猛進(jìn)了十多年，目前已經(jīng)組網(wǎng)完畢，這意味著電網(wǎng)投資已從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)入高質(zhì)量發(fā)展階段。2013年我國(guó)電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額為5275億元，同比增長(zhǎng)5.4%，超額完成了全年目標(biāo)。國(guó)家電網(wǎng)預(yù)計(jì)2024年電網(wǎng)建設(shè)投資總規(guī)模將超5000億元。2024年特高壓工程仍是重中之重，除8條特高壓工程有望在年內(nèi)開工之外，國(guó)家電網(wǎng)還將推動(dòng)推動(dòng)數(shù)條特高壓工程的核準(zhǔn)工作。2023年特高壓訂單增長(zhǎng)較快，中低壓線纜需求較為穩(wěn)定。

  2023年全國(guó)電網(wǎng)工程投資完成額5275億元，同比 5%，24-25年有望迎來設(shè)備交付高峰?！笆奈濉彪娏σ?guī)劃中期調(diào)規(guī)落地，國(guó)網(wǎng)24年工作會(huì)議繼續(xù)將電網(wǎng)投資作為工作的重中之重，電網(wǎng)投資有望保持高景氣，同時(shí)3月國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于新形勢(shì)下配電網(wǎng)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，配網(wǎng)一二次設(shè)備需求有望陸續(xù)釋放。海外方面，海外新能源發(fā)展帶動(dòng)電網(wǎng)改造升級(jí)需求，巴西、沙特特高壓項(xiàng)目設(shè)備招標(biāo)有望近期落地，帶動(dòng)中國(guó)頭部企業(yè)出海。

  從我國(guó)電線電纜企業(yè)開工率來看，據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，今年2月電線電纜樣本企業(yè)開工率為46.75%，同比減少24.52%，較去年1月（春節(jié)放假月）開工率低1.82%；環(huán)比減少28.35%，低于預(yù)期12.01%。2月處于春節(jié)期間，大部分企業(yè)假期為12-15天，停工對(duì)銅線纜企業(yè)開工率有明顯影響。節(jié)后銅線纜企業(yè)陸續(xù)復(fù)工，近期企業(yè)生產(chǎn)大多為此前在手訂單，主要是電網(wǎng)、新能源發(fā)電類訂單支撐。在新增訂單方面，節(jié)后各行業(yè)新增訂單增長(zhǎng)速度略有所趨緩，僅有少數(shù)企業(yè)的國(guó)網(wǎng)類以及軌道交通類訂單表現(xiàn)尚可。同時(shí)鋁線纜需求增長(zhǎng)對(duì)銅線纜訂單增長(zhǎng)構(gòu)成壓力。步入3月后，隨著各行業(yè)訂單的恢復(fù)，預(yù)計(jì)電網(wǎng)訂單將開始發(fā)力。

  3月空調(diào)排產(chǎn)增長(zhǎng)明顯 消費(fèi)旺季值得期待

  2024年開年空調(diào)銷售數(shù)據(jù)良好，廠家信心較足。受春節(jié)假期工廠放假影響，空調(diào)2月生產(chǎn)需求提前在1月釋放。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2024年1月家用空調(diào)生產(chǎn)1740.9萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)63.7%；銷售1631.5萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)55.8%。其中內(nèi)銷732.3萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)62.6%；出口899.2 萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)50.6%。庫(kù)存小幅下降4.3%。產(chǎn)銷同比增長(zhǎng)明顯，主要由于受春節(jié)影響，2022年基數(shù)較低。

  2月空調(diào)排產(chǎn)受春節(jié)假期影響迅速下滑9.3%。繼雙十一大促及春節(jié)透支短期消費(fèi)后，國(guó)內(nèi)空調(diào)市場(chǎng)出現(xiàn)季節(jié)性回調(diào)。步入3月后，根據(jù)奧維云網(wǎng)排產(chǎn)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，家用空調(diào)總排產(chǎn)2032.0 萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)21.6%；其中內(nèi)銷排產(chǎn)1088.0 萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)17.6%；出口排產(chǎn)944.0 萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)26.5%。內(nèi)銷方面，3、4月傳統(tǒng)消費(fèi)旺季臨近，品牌搶跑備貨預(yù)期帶動(dòng)排產(chǎn)增速較快；外銷方面，海外渠道商仍存在補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力，且一帶一路與第三世界國(guó)家訂單增長(zhǎng)帶來的出口結(jié)構(gòu)性變化力量，這也成為了拉動(dòng)排產(chǎn)修復(fù)的主要力量。近期商務(wù)部等9部門于印發(fā)了《關(guān)于健全廢舊家電家具等再生資源回收體系的通知》，推動(dòng)家電家具產(chǎn)品更新?lián)Q代。同時(shí)LPR非對(duì)稱性下調(diào)，有利于提振市場(chǎng)信心，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展，進(jìn)而拉動(dòng)空調(diào)內(nèi)銷需求?？傮w而言，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇和多地消費(fèi)補(bǔ)貼、以舊換新政策的推進(jìn)，空調(diào)需求有望逐步回暖。

  滬銅震蕩為主基調(diào)

  宏觀面上，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)自1月以來略有增長(zhǎng)，但通脹壓力仍存，短期市場(chǎng)或已基本完成對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的重新定價(jià)。據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”，3月份降息概率為5%，5月份為26.5%，6月份為74.8%。國(guó)內(nèi)央行超預(yù)期降息，且近期全國(guó)政協(xié)十四屆二次會(huì)議召開，市場(chǎng)靜待利好指引，宏觀預(yù)期在不斷修復(fù)；基本面上，供給端，目前銅精礦加工費(fèi)延續(xù)震蕩走低態(tài)勢(shì)，原料緊張可能一定程度上會(huì)對(duì)冶煉廠產(chǎn)能釋放構(gòu)成阻礙，國(guó)內(nèi)銅冶煉廠不具備明顯的增產(chǎn)驅(qū)動(dòng)。3月底部分冶煉廠將開啟集中檢修態(tài)勢(shì)，檢修高峰期將集中在4-5月。雖然短期國(guó)內(nèi)電解銅供大于求，但后期有向緊平衡結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)。需求端，在季節(jié)性旺季臨近、宏觀利好的拉動(dòng)下，基建、電力等行業(yè)將繼續(xù)發(fā)力。后期下游訂單將繼續(xù)增長(zhǎng)，銅加工企業(yè)開工率有望持續(xù)走高。預(yù)計(jì)滬銅近期以高位震蕩行情為主，主力合約上方壓力位71000元/噸，支撐位68500元/噸。

  作者簡(jiǎn)介：歐陽玉萍，畢業(yè)于華南師范大學(xué)，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。擔(dān)任中期研究院高級(jí)研究員，主要從事白糖、銅品種研究。曾擔(dān)任中央電視臺(tái)財(cái)經(jīng)頻道（CCTV2）《交易時(shí)間》欄目期貨高級(jí)評(píng)論員，參與解讀和點(diǎn)評(píng)期貨市場(chǎng)走勢(shì)及大宗商品市場(chǎng)價(jià)格變化對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。在期貨日?qǐng)?bào)、證券時(shí)報(bào)等財(cái)經(jīng)媒體上發(fā)表過數(shù)篇專題文章。