消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期較強(qiáng)

  近期在美元指數(shù)回調(diào)以及國內(nèi)“設(shè)備更新和以舊換新”政策支撐下，滬鋅期貨價(jià)格持續(xù)上行。預(yù)計(jì)3月下旬受檢修影響鋅產(chǎn)量增幅有限，季節(jié)性累庫速度不及往年，滬鋅價(jià)格有望繼續(xù)上漲，但上方空間亦有限。

  近期滬鋅跟隨滬銅走出連續(xù)上張行情。從宏觀面看，美國2月ADP就業(yè)人數(shù)錄得14萬人，低于預(yù)期的15萬人。美聯(lián)儲(chǔ)6月降息預(yù)期升溫，美元指數(shù)回調(diào)支撐有色板塊上漲。國內(nèi)政策提到深入實(shí)施“設(shè)備更新和以舊換新”，提振有色金屬板塊下游需求。

  從基本面看，長單加工費(fèi)（TC）持續(xù)下行，鋅礦供應(yīng)趨緊，2月精煉鋅產(chǎn)量不及預(yù)期。受檢修影響，預(yù)計(jì)3月產(chǎn)量增幅有限，且社會(huì)庫存累積速度不及往年，預(yù)計(jì)滬鋅將偏強(qiáng)運(yùn)行。

  加工費(fèi)下行影響產(chǎn)量

  從2023年開始，鋅加工費(fèi)就持續(xù)從高位回落。進(jìn)口礦TC一路下行，從2023年年初的260美元/干噸下降到80美元/干噸。國產(chǎn)礦的加工費(fèi)也從2023年年初的5650元/噸下跌到今年3月初的3800元/噸。在產(chǎn)能高速擴(kuò)張情況下，TC下行會(huì)導(dǎo)致礦源緊缺，從而限制鋅的實(shí)際產(chǎn)量增速。

  對(duì)于國內(nèi)冶煉商來說，影響利潤的主要是TC/RC和硫酸副產(chǎn)品的價(jià)格。從利潤水平看，2023年全年處于歷史中位數(shù)，尤其是前期利潤十分豐厚，刺激產(chǎn)量增加。但隨著TC的持續(xù)下跌，2024年3月初，剔除副產(chǎn)品的冶煉利潤為-588元/噸，企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)能減弱 。

  2024年2月SMM中國精煉鋅產(chǎn)量為50.25萬噸，環(huán)比下降11.36%，同比增長0.22%；1—2月累計(jì)產(chǎn)量106.9萬噸，同比增長5.61%，略低于預(yù)期。主要原因是TC持續(xù)下跌，部分企業(yè)放假檢修，且2月生產(chǎn)天數(shù)較少，節(jié)后鋅精礦原料供應(yīng)緊張。

  目前葫蘆島、株冶、四環(huán)、商洛、宏達(dá)等冶煉廠公布3月檢修計(jì)劃，供應(yīng)恢復(fù)情況也不及預(yù)期。SMM預(yù)計(jì)2024年3月國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量環(huán)比增長0.53萬噸，至50.79萬噸，同比下降8.78%。

  下游陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)

  下游按產(chǎn)品分為鍍鋅、壓鑄鋅合金、黃銅、電池、氧化鋅板塊，按2023年數(shù)據(jù)測算，鍍鋅占據(jù)了大部分下游需求（占比69.23%）。其余分別占比10.03%，8.91%，5.26%和4.38%。

  3月鋅下游企業(yè)開工率陸續(xù)恢復(fù)，但整體不及近4年同期。其中鍍鋅下游施工恢復(fù)較好；壓鑄企業(yè)下游訂單逐步恢復(fù)；氧化鋅方面，半鋼胎開工率大幅回升帶動(dòng)橡膠級(jí)氧化鋅訂單增加，電子級(jí)及化工級(jí)氧化鋅訂單亦逐步恢復(fù)。

  預(yù)計(jì)接下來企業(yè)產(chǎn)能逐漸釋放，開工率或進(jìn)一步上行。

  庫存方面，春節(jié)以來社會(huì)庫存累增7.78萬噸，累庫速度和斜率不及預(yù)期。再加上政策支持以及消費(fèi)旺季預(yù)期，預(yù)計(jì)后續(xù)庫存無憂。

  綜上，TC持續(xù)下行，鋅礦供應(yīng)偏緊，2月精煉鋅產(chǎn)量不及預(yù)期，預(yù)計(jì)3月下旬檢修影響下產(chǎn)量增加有限。3月下游開工不及近4年同期，季節(jié)性累庫周期社會(huì)庫存增速不及往年且略低于預(yù)期。預(yù)計(jì)滬鋅加權(quán)價(jià)格在20000—20800元/噸區(qū)間盤整后向上突破，投資者可在區(qū)間下沿輕倉試多，但追多空間亦有限。