3月以來鋁價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行，主要是美聯(lián)儲(chǔ)6月降息預(yù)期升溫，同時(shí)電解鋁社會(huì)庫存累積放緩，同時(shí)春節(jié)影響消退，下游需求日漸回暖，使得鋁價(jià)易漲難跌。

圖1：滬鋁主連日K線圖 數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)

  通脹仍具粘性 美國降息立場謹(jǐn)慎

  美國2月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口27.5萬人，預(yù)期20萬人，前值35.3萬人，為2023年11月來新低，前值修正為22.9萬人。美國2月失業(yè)率 3.9%，預(yù)期3.70%，前值3.70%，為2022年1月來新高。受二手汽車、航空旅游以及服裝價(jià)格大幅高企拖累，美國2月核心CPI同比仍高達(dá) 3.8%，連續(xù)第二個(gè)月高于市場預(yù)期，美國通脹具有粘性進(jìn)一步支持美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前偏謹(jǐn)慎的降息立場，短期市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)今年的降息路徑預(yù)期并未發(fā)生顯著改變，美元指數(shù)先揚(yáng)后抑，繼續(xù)在103附近波動(dòng)，下周美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議大概率不會(huì)降息，但需關(guān)注會(huì)議措辭。

圖2：美國通脹及非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù) 數(shù)據(jù)來源：WIND

  國內(nèi)宏觀環(huán)境有所好轉(zhuǎn)

  近期召開的兩會(huì)公布2024年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，GDP增長目標(biāo)5%，赤字率3%，基本符合預(yù)期，釋放多種利好提振投資和消費(fèi)需求，同時(shí)政府工作報(bào)告提及貨幣政策，預(yù)計(jì)政策利率仍有調(diào)整空間，因此國內(nèi)財(cái)政政策繼續(xù)發(fā)力托底經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，宏觀環(huán)境有所好轉(zhuǎn)。

  鋁土礦價(jià)格堅(jiān)挺 關(guān)注主要國家政策

  2023年1月，我國鋁土礦產(chǎn)量448.2萬噸，環(huán)比下降2%，同比下降12.2%。國內(nèi)部分區(qū)域受到政策影響，礦山開采受限，未得到好轉(zhuǎn)，礦產(chǎn)來源將更加倚重鋁土礦進(jìn)口，中國從幾內(nèi)亞運(yùn)輸?shù)匿X土礦量逐步提升，也開始加大非主流進(jìn)口國的進(jìn)口力度，如牙買加、黑山、巴西、土耳其等，以填補(bǔ)印尼禁運(yùn)后產(chǎn)生的空缺。海外進(jìn)口礦集中度高，主要源自幾內(nèi)亞和澳大利亞，幾內(nèi)亞進(jìn)口量占進(jìn)口總量的近七成，2023年底，幾內(nèi)亞首都燃油庫發(fā)生爆炸，目前已得到有效解決，幾內(nèi)亞工會(huì)無限制罷工暫停，需持續(xù)關(guān)注主要國家的政策變動(dòng)和航運(yùn)情況。截至3月8日，國產(chǎn)礦方面，廣西、貴州、山西、河南一水型鋁土礦的價(jià)格分別為380元/噸、450元/噸、500元/噸、510元/噸，均較前一周持平；進(jìn)口礦方面，幾內(nèi)亞、澳大利亞三水型鋁土礦CIF價(jià)格分別為71美元/噸、57美元/噸，均較前一周持平。

圖3：國內(nèi)、外鋁土礦價(jià)格 數(shù)據(jù)來源：上海鋼聯(lián)

  供給端擾動(dòng) 氧化鋁價(jià)格持穩(wěn)

  據(jù)上海有色數(shù)據(jù)，1月（31天）中國冶金級(jí)氧化鋁產(chǎn)量672萬噸，冶金級(jí)日均產(chǎn)量21.68萬噸，總產(chǎn)量環(huán)比12月下降1.1%，同比增加5.5%。1月環(huán)保問題依然較多，礦源偏緊，南北方主要生產(chǎn)區(qū)域部分企業(yè)收到環(huán)保預(yù)警、燃?xì)獠蛔慊蛘邫z修等影響，氧化鋁生產(chǎn)穩(wěn)定性受到影響，整體產(chǎn)量有所下降。

  據(jù)Mysteel調(diào)研了解，受唐山重污染天氣預(yù)警天氣影響，區(qū)域內(nèi)氧化鋁企業(yè)采取短期應(yīng)急管控措施，涉及產(chǎn)能180萬噸/年左右。而龍州地區(qū)氧化鋁企業(yè)陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，涉及產(chǎn)能50萬噸/年左右。3月11日，山西省中陽縣一煤礦井下煤倉發(fā)生潰倉事故，7人被埋，至12日7時(shí)共搜救發(fā)現(xiàn)5名礦工，經(jīng)現(xiàn)場醫(yī)務(wù)人員確認(rèn)，均無生命體征。雖然臨近3月中旬采暖季即將結(jié)束，但近日重大會(huì)議期間北方重污染天氣管控影響仍在，同時(shí)疊加國產(chǎn)礦開采尚未放開以及大型氧化鋁企業(yè)計(jì)劃檢修，北方市場現(xiàn)貨流通有所偏緊。南方部分氧化鋁企業(yè)陸續(xù)實(shí)現(xiàn)復(fù)產(chǎn)，但為優(yōu)先執(zhí)行長單，短期現(xiàn)貨供應(yīng)增量有限，近期多地開展安全生產(chǎn)及環(huán)保督查，國內(nèi)鋁礦山全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)時(shí)間表仍未確定，導(dǎo)致部分氧化鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)提產(chǎn)進(jìn)度受到影響。預(yù)計(jì)短期國內(nèi)氧化鋁價(jià)格維持穩(wěn)定，對(duì)電解鋁成本形成支撐。

  國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能持穩(wěn)運(yùn)行

  供應(yīng)方面，國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能穩(wěn)定在4200萬噸附近。四川某鋁廠計(jì)劃停槽技改，預(yù)計(jì)月底完成停槽，技改前該企業(yè)運(yùn)行產(chǎn)能約為6.5萬噸，預(yù)計(jì)9月完成全部產(chǎn)能技改。國內(nèi)電解鋁新投產(chǎn)能一季度暫無規(guī)劃，目前企業(yè)持穩(wěn)生產(chǎn)為主，云南地區(qū)電解鋁煉廠復(fù)產(chǎn)情況尚不明朗，需持續(xù)關(guān)注，供應(yīng)端云南復(fù)產(chǎn)傳聞未落地，尚處枯水期電力供應(yīng)穩(wěn)定性不強(qiáng)緣故，電解鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)意愿不高，預(yù)計(jì)云南大規(guī)模復(fù)產(chǎn)還需時(shí)日，鋁價(jià)下方支撐仍較好。

  開工率回升 下游消費(fèi)有向好預(yù)期

  SMM統(tǒng)計(jì)國內(nèi)鋁下游加工龍頭企業(yè)開工率環(huán)比漲1.1%至61.3%，周內(nèi)再生鋁、型材及板帶板塊開工率繼續(xù)處于回升通道，但漲幅較前兩周收窄。型材板塊整體已恢復(fù)至正常生產(chǎn)狀態(tài)，建筑型材淡季氛圍不改，工業(yè)型材在手訂單較為充足。節(jié)后下游鋁加工廠開工率持續(xù)回升，隨著“金三銀四”季節(jié)性旺季到來，下游消費(fèi)有向好預(yù)期。

圖4：鋁下游各板塊開工率 數(shù)據(jù)來源：中航期貨

  關(guān)注出口回暖持續(xù)性

  據(jù)海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，2024年1-2月全國未鍛軋鋁及鋁材出口量 96.6 萬噸，同比增加9.8%；1-2月份累計(jì)出口總金額達(dá) 3172.1 百萬美元，累計(jì)同比增加 0.5%。關(guān)注出口回暖持續(xù)性。

  社會(huì)庫存累積放緩

  周末鋁錠社庫繼續(xù)累積，但累庫節(jié)奏有所放緩，Mysteel統(tǒng)計(jì)顯示，截止3月11日，中國主要市場電解鋁庫存為88.7萬噸，較上周四庫存增加1.9萬噸。 國內(nèi)鋁錠庫存增幅放緩，隨著鋁水比例提高和下游復(fù)產(chǎn)，鋁錠庫存拐點(diǎn)臨近。

圖5：電解鋁社會(huì)庫存季節(jié)性走勢(shì)圖 數(shù)據(jù)來源：WIND

  美國經(jīng)濟(jì)增速放緩，3月份議息會(huì)議基本不會(huì)降息，美元指數(shù)繼續(xù)維持震蕩，兩會(huì)過后，國內(nèi)宏觀環(huán)境有所好轉(zhuǎn)。上游礦端價(jià)格價(jià)格堅(jiān)挺，氧化鋁價(jià)格亦為成本端提供支撐，電解鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)意愿不高，預(yù)計(jì)云南大規(guī)模復(fù)產(chǎn)還需時(shí)日，市場“金三銀四”季節(jié)性旺季到來，下游消費(fèi)有向好預(yù)期，同時(shí)社會(huì)庫存累庫幅度放緩，關(guān)注鋁錠庫存拐點(diǎn)，綜上，鋁價(jià)易漲難跌。

  作者簡介：范玲，中航期貨研發(fā)部，畢業(yè)于華南理工大學(xué)，管理學(xué)碩士，主要從事有色金屬研究。