上周四以來滬錫連續(xù)上行，今日主力2404合約盤中突破23萬元/噸，刷新7個月高位，近期滬錫走強的主要推動因素有哪些？后續(xù)是否仍能保持強勢？
海外供應受限 為錫價提供下方支撐
從2月8日起滬錫震蕩走高，年后雖短線回調(diào)，但均未跌破2月8日起漲點，當日錫價大漲主因緬甸政府調(diào)整錫礦出口征稅方案。2月7日緬甸佤邦中央經(jīng)濟計劃委員會發(fā)布《關(guān)于錫精礦出口統(tǒng)一收取實物稅的通知》表示：自2月7日起，全邦錫精礦出口暫停征收現(xiàn)金稅，無論錫精礦品位高低，一律統(tǒng)一按30%稅率收取實物稅(即分礦)。何時恢復征收現(xiàn)金稅，待中央經(jīng)計委另行通知。據(jù)SMM表示，佤邦此前通常對錫礦品位在20度以內(nèi)的礦石征收現(xiàn)金稅，大部分礦山和選廠都努力將礦石品位控制在20度以內(nèi)。此次稅收政策調(diào)整，無論品位高低統(tǒng)一征稅，將會造成礦山成本的進一步上升，使得現(xiàn)在品位低于0.6的原礦幾乎無利可圖。另據(jù)Mysteel援引業(yè)內(nèi)人士反饋，此次稅收政策的更改后續(xù)或?qū)⒂绊?-2年的緬甸出口錫礦量，緬甸佤邦地區(qū)財政部前期已有拋售錫礦行為，目前緬甸財政部錫礦儲存量不大，后續(xù)可能需要等到存儲到一定量或者價格利好的情況下，財政部才會再次拋售，因此該政策的出臺，不僅在緬投資礦山成本或?qū)⑦M一步提升，而且短期內(nèi)對國內(nèi)錫礦進口量也有一定影響。
除了緬甸錫礦供應受限，印尼錫錠出口也受到影響，印尼RKAB審批緩慢，不僅影響了鎳礦開采，也影響了錫錠出口。據(jù)國際錫業(yè)協(xié)會表示，印尼以往通常在1月中旬頒發(fā)完一年期RKAB出口許可證，2024年是印尼生產(chǎn)商首次必須申請三年期許可證的年份，拿到許可證后每年要接受監(jiān)管審查。由于印尼政府對錫貿(mào)易中涉嫌歷史腐敗情況的持續(xù)調(diào)查，疊加2月份的總統(tǒng)選舉，導致2024年的許可證發(fā)放延遲，受此影響，印尼1、2月錫錠出口斷崖式下滑。目前印尼RKAB審批速度稍有加快，錫錠出口有所恢復。
國內(nèi)供應方面，據(jù)Mysteel調(diào)研，2024年2月精錫產(chǎn)量為10885噸，環(huán)比減少28.54%，同比減少20.29%。2月份國內(nèi)錫錠產(chǎn)量下降較大，主要受冶煉廠春節(jié)放假，停產(chǎn)檢修影響。進入3月份，春節(jié)假期期間云南地區(qū)多數(shù)停產(chǎn)冶煉企業(yè)已恢復正常生產(chǎn)，江西地區(qū)多數(shù)冶煉企業(yè)已結(jié)束停產(chǎn)檢修，湖北某冶煉企業(yè)由于廢料采購緊缺已于23年10月下旬停產(chǎn)至今，其余地區(qū)多數(shù)冶煉企業(yè)也陸續(xù)恢復正常生產(chǎn)，預計3月份國內(nèi)錫錠產(chǎn)量將恢復正常。不過，錫加工費持續(xù)維持低位，暗示現(xiàn)在市場上原料供應仍然較為緊缺。
國內(nèi)外錫錠庫存劈叉 內(nèi)盤錫價跟隨外盤走高
自去年年末開始，國內(nèi)外錫錠庫存走勢劈叉，倫敦金屬交易所（LME）公布數(shù)據(jù)顯示，12月18日倫錫庫存增至逾八年新高后進入下行通道，3月14日庫存降至逾七個月新低5055噸。而滬錫庫存持續(xù)累積，3月15日周度庫存增加至11386噸，刷新上市來最高位。國內(nèi)社會庫存同樣創(chuàng)出新高，3月15日Mysteel統(tǒng)計的全國主要錫錠社會庫存達到15288噸。國內(nèi)外錫錠庫存劈叉，一方面與印尼錫錠出口受限有關(guān)，另一方面也與終端需求有關(guān)。
人工智能逐漸走進現(xiàn)實 終端需求恢復
2023年四季度開始消費電子市場逐步回暖，據(jù)半導體行業(yè)協(xié)會(SIA)最新數(shù)據(jù)顯示，2024年1月全球半導體行業(yè)銷售額呈現(xiàn)出強勁增長態(tài)勢，達到476億美元，同比增長率高達15.2%，創(chuàng)近兩年最大增幅。盡管與2023年12月的487億美元相比，銷售額略有下降，下降了3.9%，但整體增長趨勢依然明顯。SIA總裁兼首席執(zhí)行官John Neuffer對此表示樂觀：“預計市場將在今年剩余時間內(nèi)繼續(xù)增長，2024年的年銷售額有望比2023年實現(xiàn)兩位數(shù)的增長。”這意味著，全球半導體市場在經(jīng)歷了一段時間的低迷之后，正迎來強勁的反彈。春節(jié)后，隨著英偉達等企業(yè)財報業(yè)績公布，表明服務(wù)器AI芯片需求暴增，且隨著AI技術(shù)不斷發(fā)展，人工智能已逐漸走進現(xiàn)實，科技類股票表現(xiàn)亮眼，美國費城半導體指數(shù)不斷走高。半導體周期底部已顯現(xiàn)，消費類需求在逐步復蘇中，周期復蘇或?qū)⒅粒瑢﹀a焊料的需求形成較明顯的拉動作用。
不過，從國內(nèi)外庫存劈叉角度來看，海外需求恢復情況明顯好于國內(nèi)，國內(nèi)需求不佳一方面受春節(jié)放假影響，另一方面也受錫價偏高影響。據(jù)SMM調(diào)研，國內(nèi)2月份樣本企業(yè)錫焊料產(chǎn)量4025噸，較1月份環(huán)比減少55.99%，總樣本開工率為38.58%，較1月份降低57.8個百分點。2月錫焊料開工率下滑主要受春節(jié)放假停產(chǎn)，以及錫價高位運行削弱了終端企業(yè)的訂單增量和備庫意愿影響。SMM預計3月樣本總產(chǎn)量為9233噸，預計較2月份環(huán)比增加129.39%，預計3月份總樣本開工率為78.25%，較2月份上漲44.14個百分點。據(jù)SMM調(diào)研分析，預計3月份錫焊料企業(yè)的開工率將出現(xiàn)大幅回升，主因絕大多數(shù)下游焊料企業(yè)已經(jīng)恢復正常生產(chǎn)，實際生產(chǎn)時間較2月份有較大幅度提升，下游焊料企業(yè)反饋雖然年后錫價長期維持高位，但訂單量多數(shù)可以恢復至年前水平。因此，3月份下游錫焊料企業(yè)的產(chǎn)量和開工率預期會有較大幅度增長。
通過對比發(fā)現(xiàn)，近期海外錫基本面格局明顯好于國內(nèi)，供應端受限疊加需求回暖支撐海外錫錠庫存持續(xù)去化，疊加近期銅價向上突破，有色市場整體情緒樂觀，從而推動倫錫不斷走高。滬錫跟隨倫錫走強，但隨著后續(xù)下游錫焊料企業(yè)開工率回升，全球半導體周期回暖有望向國內(nèi)傳導，從而有助于國內(nèi)錫錠去庫?？偟膩碚f，短期滬錫跟隨外盤波動為主，中期錫價下行空間有限，不過仍需關(guān)注緬甸錫礦政策對價格的擾動。
