隨著美聯(lián)儲和全球其他主要央行似乎終于有望在年中開始降息,債券交易員正在謹(jǐn)慎地重新押注起幾周前還曾讓他們“損失慘重”的頭寸。
今年頭兩個半月,在各國政府和央行繼續(xù)將重點放在高于目標(biāo)的通脹率和韌性十足的需求上后,此前對于各國央行將在2024年迅速放松貨幣政策的押注,面臨著事與愿違的損失。
不過上周,一切似乎又開始有所不同——瑞士央行意外地叩響了G10央行降息的首道發(fā)令槍,而美聯(lián)儲、英國央行的鴿派決議,也讓投資者有理由再次為貨幣政策的寬松轉(zhuǎn)向做好準(zhǔn)備。
在太平洋投資管理公司(PIMCO)和貝萊德等全球債市巨頭以及“老債王”比爾·格羅斯看來,利率下降的前景正在增強5年期左右或更短期限債券的吸引力,隨著人們對降息猜測的升溫,投資這些債券將獲得最大的回報。
而這種中短期債券相對于較長期債券的優(yōu)異表現(xiàn),也是債券市場上所謂“陡峭化押注”的秘訣——即押注收益率曲線將回到傳統(tǒng)的斜率模式,即收益率隨期限拉長而上升。
當(dāng)然,依然并非所有市場人士都堅信這樣的轉(zhuǎn)變已經(jīng)板上釘釘——考慮到通脹仍然具有粘性,勞動力市場繼續(xù)保持堅挺,各國央行未來仍有可能無法再次證明:市場對短期國債的看漲押注是正確的。
德意志銀行全球經(jīng)濟和專題研究主管Jim Reid指出,“我們是否真的能得到已經(jīng)定價的結(jié)果還無定論,但就目前的發(fā)展方向而言,央行的降息承諾是最重要的。
他指出,雖然市場關(guān)注的是“鴿派論調(diào)”,但值得注意的是,在2024年,市場對利率的情緒一直在來回變化。事實上,根據(jù)Reid和其同事此前的統(tǒng)計,在本輪緊縮周期中,市場已至少七次對央行轉(zhuǎn)鴿進行對定價,但在過去六次中,結(jié)果實際上每次央行都最終還是鷹派的。
有哪些機會?
不少業(yè)內(nèi)人士表示,雖然各國央行現(xiàn)在轉(zhuǎn)向?qū)捤傻牟秸{(diào)似乎趨于一致,但最終仍可能以不同的速度前進,這可能會帶來賺錢的機會。
PIMCO投資組合經(jīng)理Michael Cudzil指出,“歐洲央行、美聯(lián)儲和英國央行等主要央行都有可能在今年年中開始降息,但相似之處也就到此為止了。全球各國寬松政策的速度和終點都會有所不同,這對尋找固定收益市場的機會來說是好事?!?/span>
如同我們上周五曾介紹過的,利率交易員目前傾向于將6月作為美聯(lián)儲寬松周期的起點,而在今年年初,他們曾寄希望于本月就會啟動。他們目前認(rèn)為,2024年全年的降息幅度將略高于美聯(lián)儲官員預(yù)測的中值75個基點。6月份也是市場預(yù)期歐洲央行和英國央行開始首度降息的窗口,這兩家央行年內(nèi)至少會采取數(shù)次降息行動。
而在主要央行中,日本央行則與眾不同,經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計日本央行在上周加息終結(jié)負(fù)利率后,將在今年晚些時候再次提高利率。
宏觀策略師Ven Ram表示,“如果各國央行按照自己的方式行事,我們可能會在上半年尾聲迎來美聯(lián)儲、歐洲央行、加拿大央行和英國央行的首次降息。這意味著主要經(jīng)濟體的前端收益率將繼續(xù)走低——因為與央行對抗是沒有意義的?!?/span>
在Schroders Plc的固定收益部副主管Kellie Wood看來,大多數(shù)主要央行的鴿派態(tài)度,正使得債券市場可能成為“今年表現(xiàn)最好的市場之一”。
盡管如此,她認(rèn)為市場仍有分化的空間,尤其是在美國總統(tǒng)大選即將于11月舉行之際。Wood表示,“美聯(lián)儲在大選前可能只會降息50個基點,但我們認(rèn)為這已經(jīng)很不錯了。她的投資組合對美國短期債券保持中立,同時看好短期的歐洲和英國國債?!?/span>
趨陡化交易
在收益率曲線方面,在上周美聯(lián)儲決議后,美國國債收益率曲線曾短暫趨陡,但兩年期收益率仍比10年期利率高出約40個基點。根據(jù)德意志銀行周四的統(tǒng)計,自2022年7月初以來,美國2年期和10年期國債收益率曲線就一直呈上述倒掛狀態(tài)——短債收益率高于長債,這一持續(xù)天數(shù)已超過了1978年創(chuàng)下的歷史紀(jì)錄624天。
收益率曲線倒掛往往是美國經(jīng)濟衰退的精確預(yù)警信號,也通常不利于經(jīng)濟活動和金融市場,因為較高的短期收益率會抬高消費和商業(yè)貸款的借貸成本,而較低的長期收益率則會抑制風(fēng)險加碼。
而有鑒于美聯(lián)儲官員上周上調(diào)了通脹和GDP展望預(yù)估,并縮減了未來兩年的降息次數(shù),這使得投資者對未來債市陡峭化程度的計算正變得更加復(fù)雜。
貝萊德基本面固定收益部投資組合經(jīng)理David Rogal表示,對2025年和2026年的點陣圖修正,表明“我們將有一個較淺的寬松周期”。
他指出,這表明未來收益率曲線將略有陡峭,因此該機構(gòu)已在其投資組合中減持了中端和長端國債——7至30年期國債的比重有所下降。