華泰證券發(fā)布研究報告稱，近期在銅精礦產(chǎn)量緊張、冶煉廠減產(chǎn)預(yù)期等影響下，銅價呈現(xiàn)大幅上漲。對于電池，以銅為主的直接材料在傳統(tǒng)銅箔的成本中占比超80%，理論上銅價上漲會影響銅箔的成本與價格，從而影響電池成本。該行認(rèn)為短期內(nèi)，由于傳統(tǒng)銅箔仍處于產(chǎn)能過剩階段，銅價上行對傳統(tǒng)銅箔公司的盈利能力影響有限。中長期看，銅價上行背景下，復(fù)合銅箔是銅箔降本的重要方向。該行測算復(fù)合銅箔量產(chǎn)產(chǎn)出率85%，銅價在4.6萬元/噸以上，其成本或低于傳統(tǒng)銅箔。

華泰證券觀點如下：

銅價大漲短期擾動，復(fù)合箔材產(chǎn)業(yè)化漸行漸近

近期銅價大漲，市場對于復(fù)合箔材的關(guān)注度再度提升，該行在此篇報告中對板塊進(jìn)行更新，依次討論銅價上行背景下復(fù)合銅箔的發(fā)展機(jī)會、當(dāng)前對復(fù)合箔材的放量節(jié)奏與市場空間的判斷，以及目前復(fù)合箔材企業(yè)進(jìn)展。該行的結(jié)論是中長期來看，復(fù)合銅箔是銅價上行背景下，傳統(tǒng)銅箔降本的重要途徑的趨勢不變。該行認(rèn)為復(fù)合銅降本是產(chǎn)業(yè)化勝負(fù)手，復(fù)合鋁箔為電池安全性提升的關(guān)鍵渠道之一，繼續(xù)看好復(fù)合箔材對于傳統(tǒng)箔材的替代趨勢，建議繼續(xù)跟蹤下游測試及量產(chǎn)情況，看好與下游電池企業(yè)配合緊密、有望優(yōu)先拿到訂單的箔材企業(yè)。

怎么看銅價與復(fù)合銅箔之間的關(guān)系

近期在銅精礦產(chǎn)量緊張、冶煉廠減產(chǎn)預(yù)期等影響下，銅價呈現(xiàn)大幅上漲。對于電池，以銅為主的直接材料在傳統(tǒng)銅箔的成本中占比超80%，理論上銅價上漲會影響銅箔的成本與價格，從而影響電池成本。該行認(rèn)為短期內(nèi)，由于傳統(tǒng)銅箔仍處于產(chǎn)能過剩階段，銅價上行對傳統(tǒng)銅箔公司的盈利能力影響有限。中長期看，銅價上行背景下，復(fù)合銅箔是銅箔降本的重要方向。該行測算復(fù)合銅箔量產(chǎn)產(chǎn)出率85%，銅價在4.6萬元/噸以上，其成本或低于傳統(tǒng)銅箔。

怎么看復(fù)合箔材的市場空間

在復(fù)合鋁箔方面，24年復(fù)合鋁箔的應(yīng)用規(guī)模預(yù)計能達(dá)到3-5GWh，主要以龍頭電池公司在國內(nèi)外的中高價位乘用車應(yīng)用為主。且其在產(chǎn)業(yè)中將長時間存在。在復(fù)合銅箔方面，該行中性預(yù)計在24年底有望電池層級量產(chǎn)應(yīng)用，銅價持續(xù)上漲有望影響產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度，其產(chǎn)業(yè)化需要動態(tài)觀察，25年有望達(dá)到10GWh 以上的量產(chǎn)應(yīng)用。該行預(yù)計2027年復(fù)合銅箔的市場空間474億，24-27年CAGR 556%;復(fù)合鋁箔的市場空間201億，24-27年CAGR 267%。

產(chǎn)業(yè)進(jìn)度更新：復(fù)合鋁箔起量，復(fù)合銅箔有望下半年量產(chǎn)

1)復(fù)合鋁箔：在高安全性的替代需求下，復(fù)合鋁箔在下游的應(yīng)用已經(jīng)開啟，該行預(yù)計今年下游開始起量，將有更多企業(yè)實現(xiàn)量產(chǎn)與應(yīng)用端突破，代表企業(yè)包括金美新材、安邁特、英聯(lián)股份(002846.SZ)等。2)復(fù)合銅箔：市場中的噪音褪去，各家企業(yè)正在穩(wěn)步推進(jìn)測試與應(yīng)用落地，該行認(rèn)為今年有望看到材料工藝路線更加明確，材料層級有望下半年量產(chǎn)，代表箔材企業(yè)金美新材、璞泰來(603659.SH)、寶明科技(002992.SZ)、英聯(lián)股份、揚州納力、諾德股份(600110.SH)、嘉元科技(688388.SH)等。

風(fēng)險提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈盈利不及預(yù)期;復(fù)合箔材產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期;技術(shù)路線革新。