中信建投發(fā)布研究報(bào)告稱，地產(chǎn)在消費(fèi)中定價(jià)的權(quán)重已經(jīng)新能源稀釋，地產(chǎn)竣工下行，不改國(guó)內(nèi)電解鋁100萬噸缺口，難擋鋁價(jià)上行和利潤(rùn)改善趨勢(shì)。2月5日以來，申萬鋁指數(shù)持續(xù)反彈，漲幅25%。去年Q4以來由地產(chǎn)竣工擔(dān)憂引發(fā)的鋁板塊下挫正在因鋁價(jià)上漲而修復(fù)。鋁價(jià)穩(wěn)中求進(jìn)，正在并持續(xù)證明：鋁供需格局不會(huì)因地產(chǎn)竣工走壞而改變。2025年缺口+弱美元格局會(huì)將鋁價(jià)推向歷史高點(diǎn)，鋁板塊的投資價(jià)值應(yīng)該被盡早重視。

中信建投觀點(diǎn)如下：

地產(chǎn)在消費(fèi)中定價(jià)的權(quán)重已經(jīng)新能源稀釋。

2000-2020年中國(guó)電解鋁產(chǎn)量復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)13.4%，作為內(nèi)銷占主導(dǎo)的品種，如此高的增速受益于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，特別是城鎮(zhèn)化進(jìn)程，地產(chǎn)用鋁占比一度接近30%，后逐漸過渡至25%。但在2021年新能源汽車和光伏領(lǐng)域用鋁的快速崛起，與2022年地產(chǎn)竣工超15%的下跌后，2023年鋁下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)已優(yōu)化為交運(yùn)22%、電力電子21%、建筑20%、 包裝10%、出口10%、耐用品8%、設(shè)備7%、其他2%。地產(chǎn)占比下行，在鋁定價(jià)中的權(quán)重也被稀釋。

地產(chǎn)竣工下行，不改國(guó)內(nèi)電解鋁100萬噸缺口，難擋鋁價(jià)上行和利潤(rùn)改善趨勢(shì)。

2023年中國(guó)電解鋁產(chǎn)量4174萬噸，消費(fèi)量4320萬噸，146萬噸缺口靠139萬噸進(jìn)口和7萬噸庫存來補(bǔ)充。2024年、2025年考慮地產(chǎn)分別下行14%、20%，由于交運(yùn)、電力電子仍在高速發(fā)力，國(guó)內(nèi)鋁消費(fèi)要實(shí)現(xiàn)2%-3%增長(zhǎng)并非難事，在此增速下，2024年、2025年國(guó)內(nèi)電解鋁缺口分別為114萬噸、170萬噸。2024年1-2月國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量684萬噸，凈進(jìn)口47萬噸，表需697萬噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)16.1%，超預(yù)期之多，扎實(shí)推動(dòng)鋁價(jià)從18500穩(wěn)步上漲至19500。

鋁板塊正在糾偏，其投資價(jià)值終將因鋁價(jià)穩(wěn)步上漲而被看見。

2月5日以來，申萬鋁指數(shù)持續(xù)反彈，漲幅25%。去年Q4以來由地產(chǎn)竣工擔(dān)憂引發(fā)的鋁板塊下挫正在因鋁價(jià)上漲而修復(fù)。鋁價(jià)穩(wěn)中求進(jìn)，正在并持續(xù)證明：鋁供需格局不會(huì)因地產(chǎn)竣工走壞而改變。2025年缺口+弱美元格局會(huì)將鋁價(jià)推向歷史高點(diǎn)，鋁板塊的投資價(jià)值應(yīng)該被盡早重視。

風(fēng)險(xiǎn)分析：全球經(jīng)濟(jì)大幅度衰退，消費(fèi)斷崖式萎縮。美國(guó)通脹失控，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣收緊超預(yù)期，強(qiáng)勢(shì)美元壓制權(quán)益資產(chǎn)價(jià)格。國(guó)內(nèi)新能源板塊消費(fèi)增速不及預(yù)期，地產(chǎn)板塊繼續(xù)消費(fèi)持續(xù)低迷。