摘要

宏觀面：海外降息預(yù)期反復(fù)，國(guó)內(nèi)政策發(fā)力可期。海外方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)韌性超出市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期不斷反復(fù)。就業(yè)韌性與通脹粘性交纏下，美聯(lián)儲(chǔ)年中啟動(dòng)降息仍是大概率事件，但美聯(lián)儲(chǔ)圍

繞貨幣政策雙重使命仍將反復(fù)進(jìn)行預(yù)期管理，或?qū)κ袌?chǎng)造成較大擾動(dòng)。國(guó)內(nèi)方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)性增長(zhǎng)，地產(chǎn)仍是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最大拖累，兩會(huì)政府工作報(bào)告確定 5%的 GDP 增速目標(biāo)，穩(wěn)中求進(jìn)下宏觀政策力度仍有望持續(xù)加碼。

供應(yīng)端：原生鎳過(guò)剩格局延續(xù)，關(guān)注硫酸鎳供需變化。菲律賓雨季即將結(jié)束，印尼 RKAB 審批影響逐步緩解，鎳礦供應(yīng)趨松，但仍需警惕資源國(guó)政策擾動(dòng)。印尼 NPI/MHP/高冰鎳以及國(guó)內(nèi)電積鎳產(chǎn)能仍在釋放，在印尼鎳資源回流的大環(huán)境下，國(guó)內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量料持續(xù)下行，硫酸鎳及電積鎳產(chǎn)量有望延續(xù)增長(zhǎng)，交割品的擴(kuò)容亦將刺激純鎳生產(chǎn)，全球鎳庫(kù)存累庫(kù)趨勢(shì)不改，關(guān)注硫酸鎳階段性供需錯(cuò)配對(duì)鎳價(jià)的影響。

需求端：不銹鋼維持高排產(chǎn)，新能源產(chǎn)銷預(yù)期向好。年內(nèi)不銹鋼仍有較多待投產(chǎn)能，二季度產(chǎn)量或維持高位，但終端需求較為疲弱，鋼廠或?qū)⒏鶕?jù)利潤(rùn)水平調(diào)整生產(chǎn)節(jié)奏；新能源方面，國(guó)家政策持續(xù)發(fā)

力疊加車企降價(jià)熱潮，新能源產(chǎn)銷預(yù)期向好，三元占比的回升將邊際提振鎳金屬需求。從純鎳消費(fèi)來(lái)看，合金、電鍍需求維持剛性并有望貢獻(xiàn)一定增量，但由于基數(shù)較低對(duì)鎳需求拉動(dòng)較為有限。

展望二季度，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期或反復(fù)擾動(dòng)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望持續(xù)出臺(tái)，預(yù)期差或成為交易的重點(diǎn)?；久鎭?lái)看，原生鎳供需延續(xù)過(guò)剩格局，全球鎳庫(kù)存累庫(kù)趨勢(shì)不改，二季度鎳價(jià)仍有下行空間，但考慮到電解鎳溢價(jià)已逐步褪去，鎳價(jià)估值可錨定電積鎳成本區(qū)間，后續(xù)關(guān)注資源國(guó)政策對(duì)全產(chǎn)業(yè)鏈估值體系的影響。此外，警惕國(guó)內(nèi)外宏觀事件、地緣政治等對(duì)有色板塊的整體影響。

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