單邊方面，在4月各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布的情況下，警惕市場預期變化后的利多出盡或不及預期，疊加緬甸礦山可能復產(chǎn)、印尼出口即將正?；?，滬錫價格或出現(xiàn)回落，但在經(jīng)濟數(shù)據(jù)驗證向好預期的情況下，回落幅度預計有限；月差方面：近月月差受現(xiàn)貨貼水的影響而維持在contango，在滬錫價格回落帶來去庫、升水企穩(wěn)后，contango結構預計將向平水收縮。
1.行情回顧
截止3月29日收盤，滬錫主力合約收盤價為228100元，月度漲幅為4.06%；同期，倫錫3M合約的收盤價為27475美元，月度漲幅為3.75%。
2024年3月，滬錫價格呈現(xiàn)出“先上漲，后高位震蕩”的態(tài)勢，從最低的21.6萬震蕩上行、觸及23.3萬附近，隨后出現(xiàn)回落，在（22.1萬，23萬）的區(qū)間內(nèi)震蕩。第一階段，3月1日至19日，在宏觀預期的帶動下，疊加印尼礦山生產(chǎn)審批擾動、銅精礦短缺導致煉廠延長檢修，有色金屬板塊共振上行，錫價連續(xù)沖高；第二階段，3月20日至29日，隨著市場對宏觀預期的修復，有色金屬價格均出現(xiàn)共振回落，錫價在22-23萬的區(qū)間內(nèi)震蕩。
受錫價連續(xù)創(chuàng)出新高的影響，下游企業(yè)采購清淡，上游煉廠、中游貿(mào)易商的庫存壓力進一步增加，現(xiàn)貨對期貨的貼水不斷擴大，倉單量持續(xù)攀升，帶來SN2404-2405的contango結構不斷擴大。
2.供應端
2.1.礦端：警惕緬甸礦山復產(chǎn)的沖擊
國內(nèi)礦山方面，3月國產(chǎn)礦產(chǎn)量因春節(jié)假期結束和季節(jié)性轉暖而有所反彈，由于沒有新投產(chǎn)礦山，國內(nèi)錫精礦產(chǎn)量在3月后預計維持在6000金屬噸左右，難以出現(xiàn)較大幅度的上下跳動。
進口礦方面，截止3月20日，3月份云南孟連口岸錫礦進口量累計錄得12217.95礦噸，供應量維持在正常水平，暫未出現(xiàn)大幅下滑，錫精礦加工費在3月持穩(wěn)、未出現(xiàn)進一步下浮跡象。
當前，緬甸佤邦礦山在3月復產(chǎn)的預期已然落空，但4月復產(chǎn)的概率相對較大，復產(chǎn)后錫精礦正常供應至國內(nèi)約在5-6月間；從煉廠的原料庫存情況來看，目前僅少數(shù)煉廠出現(xiàn)緊張狀況，疊加煉廠本身的錫錠隱性庫存和居于高位的社會庫存，來自緬甸的錫精礦供應擾動影響或逐漸消退。
2.2.精煉錫：國內(nèi)產(chǎn)量反彈，進口窗口暫難打開
2024年2月，精煉錫產(chǎn)量錄得1.15萬噸，同比上升27.5%，環(huán)比下降1.9%；開工率從1月的63.9%大幅下降至2月的50.57%。而在進入3月后，國內(nèi)多數(shù)煉廠紛紛復產(chǎn)，整體開工率不斷攀升，預計3月產(chǎn)量將達到1.5萬噸左右、開工率回升至60%上下。展望4月，國內(nèi)煉廠產(chǎn)量預計維持在1.5萬噸左右的高位，預計無明顯擾動。
受印尼淡季生產(chǎn)出口下滑、國內(nèi)消費疲軟而現(xiàn)貨貼水擴大的影響，3月錫錠現(xiàn)貨進口盈虧在（-7.86%，-2.52%）內(nèi)波動，進口窗口仍然關閉。當前印尼雨季尚未結束、其國內(nèi)的生產(chǎn)恢復仍需時日，LME去庫走勢在4月恐難出現(xiàn)拐點，同時國內(nèi)消費被高價抑制、庫存維持在高位，進口窗口在4月恐難以打開。
2.3.供應小結
總體來看，4月錫精礦國內(nèi)產(chǎn)量無較大變化，重點關注緬甸礦山復產(chǎn)可能對期貨價格帶來的沖擊。煉廠在3月間已逐漸復產(chǎn)至春節(jié)前水平，預計產(chǎn)量維持在1.5萬噸左右的高位；而在印尼生產(chǎn)尚未恢復、海外庫存仍然去化，但國內(nèi)社庫節(jié)節(jié)攀高的情況下，進口比價預計仍將維持虧損、進口窗口4月恐難以打開。
3.需求端
3.1.錫焊料：電子需求仍疲軟，光伏拉動更強勁
截止2024年12月，全球半導體銷售額錄得432.7億美元，同比上升了15.49%，環(huán)比下降了16.18%；作為領先指標的費城半導體指數(shù)在3月間處于沖高回落震蕩的走勢中，最高達到5165.8點，隨后回落至4712.8點。
2024年1-2月，全國半導體產(chǎn)量錄得704.2億塊，同比增長58.9%；12月，全國集成電路出口量錄得232.86億個，同比上漲5.76%。終端電子產(chǎn)品方面，手機產(chǎn)量錄得2.34億臺，同比上升14.9%；計算機產(chǎn)量為4380.9萬臺，同比下降4.84%。半導體周期對電子產(chǎn)品的拉動作用在2023年四季度至2024年2月的產(chǎn)量上已然顯現(xiàn)。
但從實際訂單角度來考慮，3月錫焊料訂單并不樂觀，焊料廠開工率預計從二月的低點恢復至78.25%附近，但較1月春節(jié)前的91.91%仍然偏低。在春節(jié)前后的消費小高峰過后，一、二季度的消費預計將出現(xiàn)回落，雖有半導體銷售周期作為支撐，但在高價的壓力下，預計電子產(chǎn)品對錫焊料的需求拉動并不明顯。
光伏領域，1-2月光伏電池產(chǎn)量錄得6992.6萬千瓦時，同比增長11%。出口方面，1-2月中國光伏組件出口12.89億個，同比增幅32.9%。2024年中國光伏裝機量預計將達到200GW左右，較2023年的163.8GW增長約22.1%，預計4月光伏訂單對焊料、錫錠的需求拉動維持在強勁水平。
3.2.錫化工：需求或小幅走弱
1-2月地產(chǎn)竣工面積累計達到10394.66萬㎡，同比下降了21.11%。3月，PVC國內(nèi)產(chǎn)量預計為193萬噸左右，同比下降1.45%，環(huán)比上漲2.05%；4月PVC產(chǎn)量預計將下滑至186萬噸，主要是廠家檢修所致。在地產(chǎn)竣工不斷走弱、PVC產(chǎn)量因檢修等原因而下降的情況下，預計4月錫化工需求將出現(xiàn)走弱態(tài)勢。
3.3.需求小結
進入4月，電子產(chǎn)品消費處于相對的淡季，對焊料需求的拉動并不明顯，而光伏板塊的需求預計仍保持強勁；錫化工方面，在地產(chǎn)竣工走弱、PVC廠家檢修的情況下，預計對錫的需求將逐漸走弱。但在滬錫價格回落的情況下，因高價而抑制的下游需求或?qū)⒌玫结尫?，帶動下游需求的階段性好轉。
4.庫存：國內(nèi)放緩或中止累庫，倫錫去庫或反轉
社會庫存方面，3月29日錫錠社會庫存錄得15606噸，與2月23日12799噸相比增加了2807噸；上期所倉單從2月29日的10310噸增加至3月29日的12427噸。2月末錫煉廠企業(yè)庫存錄得5440噸。在滬錫價格節(jié)節(jié)攀高的情況下，帶來了社庫、倉單的節(jié)節(jié)走高。
3月間LME庫存從月初的5680噸不斷下降至28日的4570噸，主要原因在于印尼從2023年11月至2024年4月間均處于雨季，礦山開采困難、煉廠季節(jié)性減產(chǎn)帶來錫錠出口量回落，故LME庫存入庫減少、整體呈現(xiàn)去庫走勢，且該走勢或持續(xù)至4月。在去庫走勢下，倫錫Cash-3M不斷上行，從3月1日的-$310上行至29日的$33，由C結構轉為B結構。
展望4月，滬錫價格在高位震蕩后暫時缺乏進一步上行的動力，期價回落或帶來下游階段性補庫，社庫的積累預計將放緩或中止；而在印尼雨季逐漸結束后，礦山開采與錫錠生產(chǎn)將逐漸恢復，倫錫去庫的走勢或轉為累庫。
5.結論
宏觀：海外方面，關注美國在4月3日公布的3月ADP就業(yè)人數(shù)、5日公布3月失業(yè)率與非農(nóng)就業(yè)人數(shù)、10日公布的3月CPI數(shù)據(jù)，警惕數(shù)據(jù)公布前后美元指數(shù)及商品價格的共振變化。國內(nèi)方面，關注4月11日公布的中國3月CPI年率、16日公布的3月社零總額年率和規(guī)模以上工業(yè)增加值年率等數(shù)據(jù)，警惕市場預期的急劇變化和商品價格的共振漲跌。
基本面：供給端，4月錫精礦國內(nèi)產(chǎn)量無較大變化，重點關注緬甸礦山復產(chǎn)可能對期貨價格帶來的沖擊。煉廠在3月間已逐漸復產(chǎn)至春節(jié)前水平，預計產(chǎn)量維持在1.5萬噸左右的高位；而在印尼生產(chǎn)尚未恢復、海外庫存仍然去化，但國內(nèi)社庫節(jié)節(jié)攀高的情況下，進口比價預計仍將維持虧損、進口窗口4月恐難以打開。
需求端，進入4月，電子產(chǎn)品消費處于相對的淡季，對焊料需求的拉動并不明顯，而光伏板塊的需求預計仍保持強勁；錫化工方面，在地產(chǎn)竣工走弱、PVC廠家檢修的情況下，預計對錫的需求將逐漸走弱。但在滬錫價格回落的情況下，因高價而抑制的下游需求或?qū)⒌玫结尫?，帶動下游需求的階段性好轉。
庫存方面，滬錫價格在高位震蕩后暫時缺乏進一步上行的動力，期價回落或帶來下游階段性補庫，社庫的積累預計將放緩或中止；而在印尼雨季逐漸結束后，礦山開采與錫錠生產(chǎn)將逐漸恢復，倫錫去庫的走勢或轉為累庫。
結論：（1）單邊方面，在4月各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布的情況下，警惕市場預期變化后的利多出盡或不及預期，疊加緬甸礦山可能復產(chǎn)、印尼出口即將正?；?，滬錫價格或出現(xiàn)回落，但在經(jīng)濟數(shù)據(jù)驗證向好預期的情況下，回落幅度預計有限；（2）月差方面：近月月差受現(xiàn)貨貼水的影響而維持在contango，在滬錫價格回落帶來去庫、升水企穩(wěn)后，contango結構預計將向平水收縮。
風險因素：宏觀向好預期被驗證、緬甸礦山復產(chǎn)晚于預期
