3月中旬，銅市終于迎來了宏觀面和供需面的共振，走出了久違且勢不可擋的上漲行情，一舉收復(fù)了美聯(lián)儲大幅加息以來的失地，在有色金屬當(dāng)中可謂是“一覽眾山小”。為何銅價能夠一枝獨(dú)秀？背后的支撐堅(jiān)實(shí)嗎？
宏觀基調(diào)樂觀 銅博士金融屬性“上大分”
最近有色走勢明顯強(qiáng)于黑色，在有色當(dāng)中滬銅又脫穎而出，實(shí)際上其余金屬并非沒有供應(yīng)端擾動，銅價的強(qiáng)勢意味著銅博士的金融屬性功不可沒，宏觀邏輯的重要性從最近黃金的漲勢中也可見一斑。另外，在供應(yīng)擾動落于實(shí)處之前，銅價重心已經(jīng)悄然上移至前期震蕩區(qū)間上沿，主要也是受宏觀利好提振。
近期美國公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)相對強(qiáng)勢，外圍經(jīng)濟(jì)軟著陸敘事仍在鋪開，市場對于全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍有信心，對于銅這樣的重要工業(yè)品需求預(yù)期自然偏暖。另外，盡管數(shù)據(jù)表明美國通脹韌性仍強(qiáng)，但是市場對于美聯(lián)儲6月降息預(yù)期一直較為堅(jiān)定，且3月美聯(lián)儲議息會議傳遞的態(tài)度偏鴿，外圍市場流動性有逐步寬松的預(yù)期，同樣為銅價的上漲提供溫床。國內(nèi)方面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)程仍顯緩慢，弱現(xiàn)實(shí)一定程度壓制銅價上行空間，不過值得注意的是，最近國內(nèi)政策寬松預(yù)期再起。
CSPT小組未敲定二季度TC指導(dǎo)價 冶煉廠集中減產(chǎn)高峰將近
去年12月份以來，國內(nèi)銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)進(jìn)入快速下跌通道，很快就跌破了冶煉廠理論上的盈虧均衡加工費(fèi)65美元，并且在3月份跌破了20美元，冶煉廠經(jīng)營壓力急劇增加，迫切需要聯(lián)合起來發(fā)出信號進(jìn)行博弈。正是為了應(yīng)對這種極端的低現(xiàn)貨銅精礦加工費(fèi)形勢，3月中旬，國內(nèi)銅冶煉企業(yè)座談會在京召開，會議達(dá)成了幾點(diǎn)共識，具體包括繼續(xù)推進(jìn)銅原料結(jié)構(gòu)調(diào)整、調(diào)整冶煉生產(chǎn)節(jié)奏、提高準(zhǔn)入門檻及嚴(yán)控銅冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張。此次會議內(nèi)容并未包括具體的減產(chǎn)計(jì)劃，但是會議傳遞的可能減產(chǎn)的擔(dān)憂持續(xù)發(fā)酵，成為推動銅價突破的一大助力。
但是實(shí)際來看，業(yè)內(nèi)認(rèn)為大規(guī)模減產(chǎn)的可能性不大。主要原因有以下幾個方面，首先國內(nèi)銅精礦貿(mào)易大部分還是以長單為主，零單為輔，而去年年底敲定的2024年銅精礦長協(xié)TC/RC為80美元/干噸或8美分/磅，這個價格對于冶煉廠來說利潤可觀，簽約比例應(yīng)該不低。因此在國內(nèi)大部分冶煉產(chǎn)量鎖定長單價格的背景下，再加上國內(nèi)的銅礦產(chǎn)出和冷料供應(yīng)，絕大多數(shù)產(chǎn)量仍保持盈利狀態(tài)，減產(chǎn)積極性不足。其次，近期作為銅冶煉的主要副產(chǎn)品的硫酸價格明顯上調(diào)，可以為冶煉企業(yè)分?jǐn)偛糠殖杀尽Ｗ罱焊_啟，下游化肥需求增長，疊加區(qū)域性供應(yīng)緊張，都帶動了硫酸價格上漲。另外，二季度本就將進(jìn)入國內(nèi)冶煉廠集中減產(chǎn)時期，冶煉廠可能選擇提前檢修作為應(yīng)對，屆時對于銅精礦的需求會有所下滑，利于加工費(fèi)的回升。
會后銅價雖然受到刺激大幅上行，但是現(xiàn)貨銅精礦加工費(fèi)仍在滑落，截至上周五Mysteel標(biāo)準(zhǔn)干凈銅精礦TC 僅為11.6美元/干噸，本周甚至下探至個位數(shù)。且值得注意的是，昨日CSPT召開季度會議，不敲定2024年第二季度銅精礦現(xiàn)貨TC指導(dǎo)價，且有媒體報(bào)道CSPT建議減產(chǎn)5-10%。4月份開始逐漸進(jìn)入國內(nèi)煉廠檢修高峰期，后續(xù)仍需關(guān)注季度指導(dǎo)價不設(shè)定對銅精礦流入的影響，以及極端低位加工費(fèi)下冶煉廠是否會真正出現(xiàn)減產(chǎn)行為。
國內(nèi)銅社會庫存創(chuàng)下同期高位 現(xiàn)貨貼水持續(xù)擴(kuò)大
春節(jié)過后市場對于國內(nèi)需求回暖預(yù)期較強(qiáng)，不過實(shí)際上金屬下游需求恢復(fù)普遍偏緩慢，社會庫存普遍呈現(xiàn)累積狀態(tài)。其中國內(nèi)銅社會庫存累積勢頭一直持續(xù)至上周，創(chuàng)下了多年同期高位，上周四以來，Mysteel統(tǒng)計(jì)的社會庫存自38.48萬噸高位略有回落，但是整體回落幅度十分有限，最新為38.14萬噸，今年去庫拐點(diǎn)明顯晚于往年。另外，反應(yīng)現(xiàn)貨供需情況的銅現(xiàn)貨升貼水表現(xiàn)極為疲弱，特別是銅價突破后，貼水快速擴(kuò)大至100元之上，目前貼水在215元附近，表明已經(jīng)創(chuàng)下階段性高位的銅價繼續(xù)抑制下游需求積極性。當(dāng)前銅市下游畏高情緒表現(xiàn)濃烈，加工企業(yè)新增訂單量也有所減少。而下周適逢清明小長假，但據(jù)smm了解本次長假下游補(bǔ)貨力度不如去年同期，部分廠家甚至放假1天，消費(fèi)疲弱的現(xiàn)實(shí)短期將延續(xù)，社會庫存是否真正迎來拐點(diǎn)還需觀察。
近期高銅價對于下游需求的抑制較為明顯，但是在宏觀利多有所消化且供應(yīng)端尚未迎來更多變化的背景下，滬銅回調(diào)幅度其實(shí)非常有限，暗示期價下方支撐仍然較強(qiáng)。接下來，首當(dāng)其沖的是國內(nèi)冶煉廠將陸續(xù)進(jìn)入集中檢修時期，盡管真實(shí)減產(chǎn)空間可能不大，但是在極端低TC背景下，任何風(fēng)吹草動都極易吸引看漲資金入場。銅博士金融屬性這條邏輯也是重中之重，今年美聯(lián)儲必定轉(zhuǎn)向降息，流動性邊際放寬板上釘釘，疊加國內(nèi)寬松預(yù)期四起，宏觀面較難出現(xiàn)悲觀轉(zhuǎn)向。
